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1、雷曼兄弟财务环境与财务目标分析,王佳宇 王婷婷 毛琎 张宇 柴产 药咪 何梦,1.公司简介2.背景知识3.案例分析4.总结与思考,雷曼兄弟公司雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位，并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时，公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问，并拥有多名业界公认的国际最佳分析师。公司为在协助客户成功过程中建立起的长期互利的关系而深感自豪。,公司简介,由于雷曼公司的业务能力受到广泛认可，公司因此拥有包括众多世界知名公司的客户群，如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、富士、IBM、英特尔、美国强生、乐金电子、默沙东医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲利普
2、莫里斯、壳牌石油、住友银行及沃尔玛等。,公司简介,公司简介,雷曼兄弟公司在亚拉 巴马州蒙哥马利市成立,收购Abraham&Co. 投资银行,第一次承销股票发售,与澳大利亚和新西 兰银行集团建立了战略 联盟 成立150周年纪念,开创中国公司海外债 券私募发行的先河,申请破产保护,背景知识,财务环境是企业从事财务管理活动过程中所处的,特定时间和空间。,财务环境既包括企业理财所面临的政治、经济、,法律和社会文化等宏观环境，以及企业自身管理体制、,经营组织形式、生产经营规模、内部管理水平等微观环境。,财务环境,3、企业生产经营状况,内部财务环境及其对财务管理模式选择的影响：,1、企业管理体制,2、企业
3、经营组织形式,4、企业管理水平,企业财务目标，是指企业财务活动在一定环境和条,件下应达到的根本目的。是评价企业财务活动是否合理,企业财务目标,的标准，它决定财务管理的基本方向。,实务界主要有利润企业财务目标的主要观点，当前理论界和最大化、每股收益最大化、企业价值最大化等几种观点。,利润最大化,利润代表了企业所创造的财富，利润越多，企业创造,的财富越多越接近企业生存、发展和盈利的目标。,利润最大化意味着社会财富的极大化，利润的,多少决定了资本的流动方向，为追逐利润，,资本只会流向利润最大的行业和企业。,利润最大化也存在一些缺陷，它没有考虑利润发生的时,间，没有考虑资金的时间价值。利润最大化中的利
4、润是一个,利润最大化也难以协调企业同经营者之间的利益，经营者的收益往往与经营业绩挂钩，为了追求经营绩效，在未达到指定的目标时他们可能会挖空心思在账面上做手脚，虚增收入和利润蒙骗社会公众，不利于企业的长期发展。,没有考虑利润与投入资本间的投入产出关系，,缺点,每股收益最大化,这种观点认为，应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察。用每股资本收益来概括企业的财务目标，反映了所得利润与投入资本之间的投入产出关系，以避免利润最大化目标的缺点。,每股资本收益最大化没有考虑资金的时间价值，没有考虑投入资本以及股东获取利润的时间性和持续性，也没有考虑风险因素。而且它只考虑股份制企业，没有考虑非股份制企业
5、。,缺点,企业价值最大化,企业价值最大化就是通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑时间价值和风险与报酬的关系。,企业价值最大化追求的是企业资产的价值，各种资产的投入回报又来源于对资产最有效的配置和最合理的运用，它要求的理财对象是企业的总资产，财务目标主体是利益相关者的企业而不仅仅是股东的企业；利益指向是企业价值，体现了利益相关者所有签约方的共同利益，而不仅仅是股东的利益关心的目标是如何“做大蛋糕”而不是如何“分配蛋糕”。,缺点,业务过于集中，所持有的不良资产太多，损失巨大 财务结构不合理，杠杆率太高且过度依赖短期融资 风险控制过度依赖数理化模型技术分析，未能有效控制风险 管理层
6、的风险意识和处理危机的能力不足 。,案例分析,自身原因,雷曼兄弟的业务过于集中于固定收益部分。近年来，雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第一。相应的，雷曼兄弟的资产中证券投资和抵押短期合约占比超过80%以上。雷曼兄弟的证券投资和金融工具中，按揭贷款及房地产相关的资产占比最大，在2007年次贷危机爆发的时候仍高达35.5%。当市场崩溃时，房价下跌，资金匮乏，流动性紧张，巨大的系统风险直接引发了雷曼兄弟的危机。,雷曼兄弟自身资本有限，而其业务又需要的资金，迫于盈利压力，其采取了高杠杆的盈利模式。这种模式虽然提高了盈利能力，但同时也使风险成倍增加。雷曼兄弟短期债务占比较高，其经营对短期的流
7、动性要求较高，危机发生后其所持有的房地产抵押贷款等资产大幅减值难以变现，致使公司短期流动性出现了严重的问题。,雷曼兄弟一直以先进的信用衍生品模型分析技术著称，但在次贷危机中，雷曼兄弟的模型技术未能起到应有的预测作用，信用衍生品的损失远超过预期，最终导致风险完全失控而破产。,管理层的盲目乐观导致其风险控制意识和理念没有得到彻底的贯彻。在次贷危机发生时，管理层优柔寡断，错失良机。管理层错估了形式，在同韩国开发银行的收购谈判中要价过高，错失了紧急融资，度过难关的良机，也导致了投资者信心的进一步丧失。,雷曼兄弟破产前特殊的市场状况 华尔街谋而不救 评级机构落井下石 美国政府“见死不救“,案例分析,外部
8、原因,雷曼兄弟破产前，市场严重恐慌，对手终止和雷曼兄弟的交易。客户对雷曼兄弟的前景产生怀疑，取消和终结与雷曼兄弟的业务，将资金往别处大规模转移，在雷曼兄弟发生了事实上的挤兑。雷曼兄弟的主要交易对手也停止和雷曼兄弟的交易，实际上给了雷曼兄弟致命的一击。,一家的危机和困苦往往意味着他人的机会。对于雷曼兄弟这样的投资银行，如果做空致使其垮掉，其资产必定会打折大甩卖。不少华尔街的投资者基于这种判断，大量卖空雷曼兄弟的股票，和一切能从雷曼兄弟的败落中获利的金融衍生工具。这种卖空对于一家金融机构无异于墙倒众人推。事实上，在这种强大的卖空打压之下，一天之内，雷曼兄弟的股价就下跌了一半。,在次贷危机爆发前，评
9、级机构给约3.2万亿美元的不良信用房贷支持的债券产品以最高品级，随着次贷危机的爆发，则把债券产品评级大幅下调。评级机构的不负责任在某种程度上掩盖了风险的存在，又加剧了危机情况的恶化。雷曼兄弟正是由于评级机构不断下调其评级而被迫缴纳更多的资金作为衍生品交易的抵押，导致其流动性过度紧缩，资金链出现断裂，最终只能申请破产保护。,大型金融机构在市场中的深度参与，使其倒闭产生连锁反应，为了阻断这种多米诺骨牌效应，政府往往不得不介入，同时这也使道德风险加剧。出于对道德风险的忌惮，美联储不愿过多地耗费政府的资金来加剧市场的“道德危机“，从而选择放弃了雷曼兄弟。,雷曼兄弟破产启示： 企业要有危机意识 ； 优化
10、企业资产 ； 认清形势，及时抓住机会 ； 政府必须加强金融监管 。,总结与思考,财务管理目标,财务管理环境,以及企业成长性分析三者之间的关系,财务管理环境又称理财环境，就是指对财务管理系统有影响作用的一切因素的总和。 财务管理的环境包括许多内容，如：企业的组织结构形式、市场状况、生产情况等。,1.对企业组织结构的影响 2.对企业市场环境的影响,知识经济对财务管理微观环境的影响主要有以下几方面,3.对生产环境的影响,1.对企业组织结构形式的影响 知识经济时代，知识共享的信息技术网络遍布全球，标准化 的财务、劳资信息可以通过计算机实时处理和提供共享，非标 准化信息可以通过信息网络由人脑决策，这样，
11、以集权为特征 的金字塔型分工细密、管理环节复杂、成本高、效率低的纵向 层次组织结构，就必将为以分权为特征的管理层次少、结构紧 凑、高效率的横向网络型组织结构所取代。,2.对企业市场环境的影响,（1）市场模式的变化。在知识经济条件下，电子商务的普遍应用，将促使经济由 迂回经济向直接经济过渡，从而降低了交易成本。即由以依靠中间物、分离生产与 消费、浪费资源为特征的工业经济向依靠网络，使生产与消费直接见面，人、资源、 环境可持续发展为特征的网络经济过渡。其实质就是减少中间费用、库存和流动资 金，使生产“直达”消费。如果买卖双方都上了电脑网络，那么在电脑上就可以看样 品、谈价格、签合同、付价款。,（2
12、）消费者需求的变化。以技术革命为推动力的知识经济的发展，一方面使社会财 富迅猛发展，另一方面，使广大消费者生活水平提高，并使消费者需求发生如下变 化：一是消费者需求趋于个性化。 二是消费者行为趋于理性化。,3.对生产环境的影响 （1）产品制造模式和生产方式发生了根本变化。 （2）减少了企业库存。 （3）缩短了企业生产周期。,综上所述，知识经济对财务管理的微观环境产生了 重大的影响，并由此带来了企业组织结构、市场状况 和生产方式的相应变化。作为企业管理重要组成部分 的财务管理，必须适应知识经济带来的新变化，改革 传统的财务管理手段、任务和目标，充分利用知识经 济提供的高科技优势，促进财务管理向迅速、精确、 高效的目标迈进。,思考,1 .雷曼兄弟公司总资产6390亿美元，同时总债务为6130亿美元。这样一算,还有260亿美元资产,怎么,会申请破产呢?,2.美国雷曼兄弟公司为什么会申请破产？,3.雷曼兄弟公司的倒闭是美国次贷危机爆发的标志, 美国政府为什么没救 ?,结束,
