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1、,第3章 产品市场和货币市场的一般均衡,市场经济不但是产品经济，还是货币经济，不但有产品市场，还有货币市场，而且这两个市场是相互影响，相互依存的：产品市场上总产出或总收入增加了，需要使用货币的交易量也会增加。在利率不变时，货币需求会增加，如果货币供应量不变，利率会上升。而利率上升，会影响投资支出，从而对整个产品市场发生影响。 Y L r i AE Y 产品市场上的国民收入和货币市场上的利率水平正是在这两个市场的相互影响过程中被共同决定的。 本章就来说明产品市场和货币市场一般均衡的ISLM模型。,利率不变,货币供给不变,第一节 投资的决定,一、实际利率与投资 经济学所讲的投资，是指资本形成，即社
2、会实际资本的增加，包括厂房、设备和存货的增加，新住宅的建筑等，其中主要是厂房、设备的增加。 投资是内生变量，决定投资的因素有很多，主要的因素有实际利率、预期收益率和投资风险等。,投资是利率的减函数 i = i ( r ) = e - d r 如下图：投资的需求曲线又称投资的边际效率曲线,二、资本边际效率的意义 、什么是资本边际效率（） 资本边际效率（）是一种贴现 率，这种贴现率正好使一项资本物品的使 用期内各预期收益的现值之和等于这项资 本品的供给价格或重置成本。,、什么是贴现率和现值 假定本金为美元，年利率为，则： 第年本利和：（）美元 第年本利和：（）.2美元 第3年本利和：（） 5.70
3、美元 以r表示利率R0表示本金， R1 、R2 R3分别表示第1年、第2年、第3年的本利和，则各年本利和为： R1 = R0（1+ r） R2 = R1（1+ r）= R0（1+ r） R3 = R2（1+ r）= R0（1+ r） R n = R0（1 + r）n,设本利和和利率为已知，利用公式可求本金：,n 年后的 Rn 现值是：,例： 假定一笔投资在未来1、2、3 n年中每年所带来的收益为R1， R2， R3 Rn，在n年中每年的利率为r，则这各年收益之和的现值（PV）就可以用下列公式计算：,设一笔投资可以用3年，每一年提供的收益为5000元，第二年提供的收益为4000元，第三年提供的收
4、益为2000元，利率为6%，则这笔投资所提供的未来三年中收益的现值就是：,= 4717元 + 3560元 + 1679元 = 9956元,由上例可以看出,现值贴现法是很重要的。如不进行现值贴现，这笔投资的收益为（5000元+4000元+2000元）=11000元。但由于有利率因素，这笔投资在3年中所带来的总收益按现值计算只有9956元。可见在考虑投资决策时必须对未来收益进行贴现，换算为现值。 而且，在按不同的利率进行贴现时所得出的现值也是不同的，如果把上例中，利率改为4%，则为：,= 4808元 + 3698元 + 1778元 = 10248元,如果每年的收益相等，则现值贴现分式也可写为：,这
5、种现值贴现法用途很广，不仅可以用于企业投资决策，还可以用于一切未来收入的现值贴现，从而对作出其他决策也同样适用。,所以:,因为：,当用现值贴现法来作出投资决策时，只要把投资与未来收益的现值进行比较就可以了。在前面的例子中假设投资为10000元，就可以看出，当利率为6%时，投资10000元，未来收益的现值只有9956元，因此，投资是不值得进行的；当利率为4%时，投资10000元，未来收益的现值为10284元，因此，投资是有利的。 如果不对未来收益进行贴现，未来收益为（5000元+4000元+2000元）=11000元，进行投资是值得的，如果进行贴现，则不同的利率有不同的结论。由此也可以看出，利率
6、与投资是反方向变动的。,3、资本边际效率求证 如教科书中举例：,= 10000 + 10000 + 10000 = 30000,假定资本物品不是在3年中而是在n年中报废，并且在使用终了时还有残值，则资本边际效率的公式为：,三、资本边际效率 （MEC）曲线,如图：,凯恩斯又认为, 资本边际效率随着投资量的增加而递减，它是一条自左向右下方倾斜的曲线。因为，随着投资的增加，资本存量增加，一方面资本资产的成本会增加（同样一台机器所费更多），另一方面，资产所产物品的供给增加，因而预期收益会减少。凯恩斯认为，资本边际效率随投资增加而递减，在短期内主要由于资本品成本上升，在长期内主要在于资本存量的大量积累（
7、可供选择的投资机会越来越少；资本对劳动的边际替代率递减）。,四、投资边际效率 （MEI）曲线 投资边际效率 （Marginal Efficiency of Investment） 由于资本品的供给价格上涨而被缩小后的资本边际效率R，被称为投资的边际效率。 资本是存量概念，投资则是流量概念，相当于本期资本对上期资本的改变值。当利率下降时，若每个企业都增加投资，资本品供给价格或重置成本就会上涨，在相同预期收益情况下，r(贴现率) 就会缩小。这个缩小了的r就是投资边际效率。 r i 资本品供给价格 MEI 所以，投资边际效率小于资本边际效率。,预期收益不变,五、预期收益与投资 影响预期收益的因素：
8、1、对产品项目的产出的需求预期 乘数： I Y 加速数： Y I 产品产出的预期需求越好，厂商预期收益就好，现在投资就会增加。 2、产品成本 生产成本（工资成本） 厂商预期收益 投资下降 用机器设备替代劳动力 投资增加 3、投资税抵免 即政府规定投资的厂商可从它们的所得税中扣除其投资总值的一定百分比。投资税扺免政策对投资的影响，在很大程度上取决于这种政策是临时还是长期的。,六、风险与投资 风险是指可预测的不确定性 风险包括市场走势、产品价格变化、生产成本的变化、实际利率汇率的变化、政府宏观经济政策变化等等。 整个经济趋于繁荣时，企业对未来看好，从而认为投资风险就小，反之亦反。 凯恩斯认为，投资
9、需求与投资者的乐观和悲观情绪大有关系。,七、托宾的“q”说,托宾“q”说是指影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。 1.当Q1时,弃旧置新。企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加。 3.当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡。,第二节 IS曲线,一、IS曲线及其推导 1、IS曲线的函义 是一条反映利率和收入间相互关系的曲线。这条曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在这样组合下，投资和储蓄都是相等的，即i = s，从而产品市场是均衡的。,已知： c
10、 = + y S = -+（1-）y i = i ( r ) = e - d r 在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：,-IS方程,IS曲线图,2、IS曲线的推导 IS曲线是从投资与利率的关系（投资函数）、储蓄与收入的关系（储蓄函数）以及储蓄与投资的关系（储蓄等于投资）中推导出来的。 如书中P416-417 分析,二、IS曲线的斜率,在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：,上式可化为：,式中,即是IS曲线的斜率,关于d值 d 是投资需求对于利率变动的反应程度，它表示利率变动一定幅度时投资变动的程度。如果d 值越大，即投资对于利率变化越敏感，IS 曲线的斜率就越小，即IS曲线越平缓。
11、r i y 关于值 是边际消费倾向，如果值越大，IS 曲线的斜率越小，即 IS 曲线越平缓。r i y,IS曲线的斜率,d越大,越大,d即定,即定, 在三部门中，IS曲线的斜率为：,当d 和一定时，税率 t 越小，IS曲线斜率越小，这是因为在边际消费倾向一定时，税率越小，乘数会越大。,（比例所得税的情况）,（定量税的情况）,或者为：,r i y,d值不变,值即定，t越小，则乘数大,三、IS曲线的移动 投资函数、储蓄函数和政府支出、税收的变动，会导致IS曲线移动（见教科书P419-420）,第三节 利率的决定,一、利率决定于货币的需求和供给 凯恩斯以前的古典学派认为，投资与储蓄都只与利率相关:即
12、投资是利率的减函数，储蓄是利率的增函数。 凯恩斯否定了这种观点，他认为，储蓄不仅决定于利率，更重要的是受收入水平的影响。利率不是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供给量和货币的需求量决定的。,二、流动性偏好与货币需求动机 1、流动性偏好的概念 （对货币的需求又称流动性偏好） 是指由于货币具有使用上的灵活性，人们宁肯以牺牲利息收入而储存不生息的货币来保持财富的心理倾向。 货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。 人们宁愿持有不能生息的货币，是因为持有货币可以满足三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流
13、动偏好（Liquidity Preference）。流动偏好表示人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动机。,2、人们持有货币的动机 交易动机(The Transaction Motive) 交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而持有一部分货币的动机。例如：家庭需要用货币购买日常需要的生活资料如食品、服装，支付电费和燃料费用等；厂商需要如购买原材料，支付工人工资等日常零星开支，它们也需要经常保持一定量的货币。可见，为了日常交易而持有货币，是因为人们的收入和支出并不是同时进行的。个人或者家庭的收入和支出的时间越是接近，为了交易的目的而平均留在身边的货币就越少。, 谨慎动机(The Preca
14、utionary Motive) 预防动机是人们为了预防意外的支付而持有一部分货币的动机。即人们需要货币是为了应付不测之需，如为了支付医疗费用、应付失业和各种意外事件等。从整个社会来说，货币的预防需求与收入密切相关，是收入的函数，与收入同方向变动。 当然，无论是出于交易动机还是出于预防动机的货币需求，在一定程度上还取决于利息率的高低。因为持有货币而不是生息资产将损失利息收入，利息率越高，持有货币牺牲的利息越多，因而货币的需求越少，两者呈反方向变化。但是，为了简化分析，我们假设，出于交易动机和预防动机的货币需求惟一地取决于收入水平的高低。,因为货币的交易需求和预防需求都被认为是收入的函数，所以可
15、以把两者结合起来进行考察。把两种货币需求合起来用L1表示，用Y表示收入，这种函数关系可写成：L1 = L1(Y)。这个函数所强调的是交易货币需求（包括预防需求）是收入的函数，它同利率无关。 L1 = L1（y） 或者: L1 = K （y） 如下图所示：在货币需求收入坐标图中交易货币需求曲线是一条过原点的射线；而在货币需求利率的坐标图中，它则是一条垂直线。, 投机动机(The Speculative Motive) 人们之所以宁愿持有不能生息的货币还因为持有货币可以供投机性债券买卖之用。 债券价格与利息率之间存在着一种反方向变动的关系，即：债券价格 = 债券固定利息收益/市场利息率。显然，市场
16、利率上升，债券价格下降；市场利率下降，债券价格上升。 如某种面值为100 元，固定利息率为5%的债券，在市场利息率为5%时，其价格为1005%5% = 100（元）。当市场利息率上升为6%时，这张债券的价格将变为100 5%6% = 83.33（元）；而当市场利息率下降为4%时，这张债券的价格将变为1005%4% = 125（元）。,三、流动偏好陷阱 也称“凯恩斯陷阱”。是指人们不管有多少货币都愿意持有手中。 流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。,在以利率为纵轴,货币量为横轴的平面座标图上,
