{财务管理收益管理}收益分配管理

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1、1,第八章 收益分配管理,本章要点,股利政策的基本理论 股利分配政策与内部筹资 影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割,2,股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。,一、 利润管理 股利政策的基本理论,股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。,股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。,3,1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票

2、价值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。 该理论认为： 在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。,（一）股利政策无关论,4,MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。,5,在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生

3、活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。 1.风险偏好 “在手之鸟”理论 2.税率差异股利发放存在税收上不利之处，资本利得对股东而言更为有利。 3.代理成本股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略。,（二）股利政策相关论,6,（一）法律因素,二、影响公司选择股利政策的因素,1.资本保全 2.企业积累 3.净利润 4.超额累积利润,7,（二）公司因素,1.变现能力 2.融资能力 3.资本结构和资金成本 4.投资机会的制约 5.偿债能力,8,公司在借入长期债务时，债务合同对公司发

4、放现金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括： 1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。 2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通股股利的发放有所限制。 3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。,（三）合同因素,9,（四）股东因素,（五）其他因素,1.稳定的收入和避税 2.控制权的稀释,1.机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响 3.融资环境等,10,三、收益分配的原则,11,五、收益分配的程序,12,说明：我国财务

5、和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。 可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。 法定盈余公积金计提数额 =（本年净利润 -以前年度亏损） 10%。 当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。,13,1.A公司1998年亏损20万元，1999年盈利2万元，2000年盈利3万元，2001年盈利5万元，2002年盈利8万元，2003年盈利10万元。假设无纳税调整事项，所得税率

6、为33%。 问：(1)2002年是否应交纳所得税？能否进行利润分配？ (2)2003年是否应交纳所得税？交纳多少？应否提取法定盈余公积和公益金？按15%的比率计提法定盈余公积和公益金，应提取多少？,(1)因为2+3+5+8-20= - 2，所以不交不分。(2)应交所得税=(10-2)*0.33=2.64 ；提两金=(8-2.64)*0.15=0.804,14,2. 某公司本年度利润总额100万元，5年内未弥补的亏损为15万元，超过5年弥补期限的亏损额为10万元，没有其他纳税调整事项，所得税率为33%，按15%的比率计提法定盈余公积和公益金，求该公司当年应缴纳的所得税额、应计提的法定盈余公积和公

7、益金和可供投资者分配的利润。,应交所得税=(100-15)*0.33=28.05；提两金=(85-28.05-10)*0.15=7.0425可供投资者分配利润=85-28.05-10-7.0425=39.9075,15,六、股利政策,16,（一）股利分配政策 （分配多少，资金来源）,剩余股利政策 （Residual Dividend Policy）,固定股利支付率政策 （Constant /fixed Payout Policy）,固定或持续增长的股利政策 （Stable Payout Ratio Policy）,低正常股利加额外股利政策 （Regular Plus Bonus Policy）

8、,17,（一）、剩余股利政策（Residual Dividend Policy）,1、剩余股利政策的概念,剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。,18,（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益 数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案 所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为股利发放给股东。,2、采用剩余股利政策应遵循的步骤,19,例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为600万元，第

9、二年的投资计划所需资 金800万元，公司的目标资本结构为权益 资本占60%，债务资本占40%，则本年发 放的股利为多少？,优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。,3、剩余股利政策,20,固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。,（二）固定股利支付率政策(Stable Payout Ratio Policy),21,优点：体现投资与收益的对等。 缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象， 不利于股票价格的稳定与上涨。 一般企业不会采

10、用这种政策。 适用于内部员工持股的公司。,股利支付率=股利/净利润,股利的发放额随利润的变动而波动。,22,这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。,（三）固定或持续增长的股利政策 (Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy),23,优点：1.投资收益稳定，有

11、利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定； 2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。,24,这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间折中的股利政策。 按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。 但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。,（四）低正常股利加额外股利政策 (Regular

12、 Plus Bonus Policy),25,优点： （1）具有较大的灵活性。 （2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 不足： 如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。 这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所采用。,26,（二）股利的发放程序（分配时间）,几个重要日期,27,股利宣告日： 公司董事会将股利支付情况予以公

13、告的日期。 股权登记日： 即有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。 除息日： 在股权登记日的前四天为除息日。 股利支付日： 即向股东发放股利的日期。,28,例：某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定， 正常的股利分配为每股1元，公司将于2006年7月 1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登 记为本公司股东的人士。,29,现金股利 财产股利 实物股利 负债股利 股票股利,（三）股利的发放方式（分配形式）,30,1、现金股利： 以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。 2、财产股利： 以现金以外的资产支付的股利。 3、实物股利： 公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往是以

14、自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。 4、负债股利： 以负债支付的股利。应付票据 、公司的债券等。 5、股票股利： 以增发的股票作为股利的支付方式。,31,七、股票股利与股票分割,在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利发放给股东； 在我国，目前公司法不允许公司持有库存股，因而要发放股票股利，只能增发新股。,一、股票股利（Stock Dividends）,股票股利的概念,公司以股票形式发放股利形成股票股利。,32,具体办法： 红利送股与配股 送股 是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。 配股 是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。,股票股利

15、发放的具体办法,33,配股是有偿，送股是无偿的； 配股顺利的情况下公司的现金会增加； 配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们 一种优惠购买股票的权利。,配股和送股的区别,34,发放股票股利，不会对公司股东权益总额 产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间 的再分配。,发放股票股利后，如果盈利总额不变，会 由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市 价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变， 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。,发放办法 以股票作为股利，一般都是按在册股东持有股份的一定比例来发放，对于不满一股的股利仍采用现金发放。,35,发放股票股利前股东权益项目表,假定该公司宣布发放1

16、0%的股票股利，并规定现有股东每持10股可得1股新发股票。若该股票当时市价20元 ，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？,36,（1）不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。,37,假定上述公司本年盈余为440 000元，某股东持有 200 000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：,38,（2）若盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起每股盈余和每股市价下降，但由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。,39,某公司当年实现税后利润3 000万元，股利分配前的所有者权益情况如下： 股本5 000万元(面值1元)，资本公积2 000万元，盈余公积1 000万元，未分配利润4 500万元，该公司决定每10股发放股票股利1股，该公司股票目前市价为4元，问发放股票股利后所有者权益结构有何变化？,股本余额=5000(1+10%)=5500；资本公