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1、財務比率與經營績效,章前導讀 第一節 活動力分析 第二節 安定力分析 第三節 收益力分析 第四節 成長力分析與生產力分析,財務比率與經營績效,企業經營績效的衡量，咸透過各項指標為之，財務比率更為其所常見者。 醫師會使用各種心肺功能、肝功能、腎功能指標，來檢視身體機能狀況。 若多增加一項績效衡量指標，即可能改變吾人對於企業經營績效的評估結果與判斷。,財務分析,兩種主要分析工具 比率分析：主要在評估財務報表中各個項目彼此間的關係。 現金流量分析：使分析師得以檢視公司的流動性，及其如何管理營運、投資，以及融資活動現金流量。,比率分析 1/2,達到成長和獲利目標的方法有四 營業管理 投資管理 融資策略
2、 股利政策 比率分析的目標：評估公司在這四個領域的成效。,比率分析 2/2,比率分析適用點 針對同一家公司不同年度的比率進行比較。 對同產業不同公司的比率加以比較。 將財務比率與一些絕對標準做比較。,第一節 活動力分析,投資管理評估：解構資產週轉率資產週轉率是影響權益報酬率的第二項因素，也可用以評估影響獲利能力與成長力四大管理政策中的投資管理績效。,第一節 活動力分析,投資管理可分為二大部分 營運資金管理 長期資產管理 營運資金= 流動資產 流動負債 營運性營運資金 =(流動資產現金暨短期投資證券) (流動負債短期舉債與一年內即將到期的長期 舉債),第一節 活動力分析-營運資金管理,營運資金管
3、理 存貨周轉率 應收帳款周轉率 應付帳款周轉率 營運資金周轉率 各種周轉期間,存貨周轉率,存貨周轉率(次)(turnover of inventory)計算方式： 存貨周轉率 = 銷貨成本 依成本計算之平均存貨餘額 存貨周轉率 = 銷貨淨額 依售價計算之平均存貨餘額 此時，平均存貨可由下列計算而得。 (期初存貨 + 期末存貨) 2 存貨周轉率 = 銷貨成本 平均存貨餘額,應收帳款周轉率,應收帳款周轉率(turnover of receivables)：係用來衡量企業的收帳能力與放帳程度。 應收帳款周轉率 = 銷貨或營業收入淨額 平均應收帳款 應收帳款周轉率 = 賒銷淨額 平均應收帳款,應付帳款
4、周轉率,應付帳款周轉率(turnover of receivables)： 應付帳款周轉率 = 銷貨成本 平均應付帳款 應付帳款周轉率 = 購料 平均應付帳款,營運資金周轉率,營運資金周轉率(turnover of receivables)： 應付帳款周轉率 =銷貨或營業收入淨額 營運資金 營運資金對營收比率=營運資金銷貨或營業收入淨額,各種周轉期間1/2,流動資產周轉期間、應收帳款周轉期間、流動負債周轉期間，與應付帳款周轉期間。 分別為流動資產周轉率、應收帳款周轉率、流動負債周轉率，與應付帳款周轉率的倒數。 應收帳款周轉天數 =平均應收帳款銷貨或營業收入淨額365天=平均應收帳款每日銷貨或營
5、業收入淨額,各種周轉期間2/2,周轉期間。 存貨周轉天數 =平均存貨銷貨成本365天=平均存貨每日銷貨成本 應付帳款周轉天數 =平均應付帳款銷貨成本(或購料)365天=平均應付帳款每日銷貨成本(或購料),營運資金管理,營運資金週轉率代表公司每投資1元營運資金可以創造多少元的銷貨收入。 應收帳款週轉率、存貨週轉率，與應付帳款週轉率乃在檢視營運資金中這三個項目的生產力。 應收帳款週轉天數、存貨週轉天數，與應付帳款週轉天數，則是從另一個面向來檢視營運資金管理效率的指標。,第一節 活動力分析-長期資產管理,長期資產管理 固定資產周轉率 總資產周轉率 淨長期資產週轉率 淨值周轉率,固定資產周轉率,固定資
6、產周轉率(turnover of fixed assets) ：係表示企業對每一元固定資產之投資，所能創造的銷貨金額數。 固定資產周轉率 = 營業收入淨額 固定資產 固定資產周轉率 = 銷貨收入淨額 固定資產 後者亦稱為銷貨與固定資產比率。,總資產周轉率,每一元的企業資產，每年可以產生多少元的營業收入，據以判斷企業運用資產之績效，以及有無過度投資的情事。 總資產周轉率(次) = 銷貨或營業收入淨額 平均資產總額 總資產周轉率以愈大者愈佳，周轉率愈高表示資產的利用績效愈佳，沒有閒置資產的情形。,淨長期資產周轉率,淨長期資產=(總長期資產不付息長期負債)。淨資產=營運性營運資金+淨長期資產淨資產=
7、淨資本 =淨舉債股東權益 =(付息負債 現金與短期投資)+股東權益淨長期資產周轉率(次) = 銷貨或營業收入淨額 淨長期資產,淨值周轉率,淨值周轉率旨在衡量企業自有(經營)資本的運用程度。 資本淨值周轉率(次) = 銷貨或營業收入淨額 (經營)淨值 基本上，淨值周轉率以愈大者愈佳。,範例,第二節 安定力分析-評估財務管理,企業短期償債能力 企業短期資金調度能力 企業資本結構長期償債能力 企業財務負擔情形 槓桿分析,企業短期償債能力,流動比率(current ratio) 衡量一個企業償還能力的最基本比率。流動比率應以100%以上為佳。 流動比率 = (流動資產 流動負債) 。 速動比率=(現金
8、短期投資應收帳款) 流動負債 現金對流動負債比率 現金比率 = (現金 短期投資) 流動負債。 營業現金流量比率 = 營業現金流量 流動負債 營運資金比率=營運資金 流動負債,流動比率、速動比率、現金比率：衡量流動資產或是某些特定流動資產占流動負債的比率。 營業現金流量比率：評估公司正常營運所創造之現金流量來償付流動負債的能力。,企業短期償債能力,流動負債與短期流動能力,範例,企業短期資金調度能力,流動資產百分比 係衡量企業的資產變現能力及短期償債能力，流動資產佔資產總額之比率，至少應以50%以上為佳。 比率愈高，代表企業的短期償債能力與變現能力愈佳。 負債百分比負債資產 固定資產百分比固定資
9、產,企業資本結構長期償債能力,運用目的：使公司能夠擁有較權益基礎為大的資產。 只要負債資金成本低於資金的投資報酬率，財務槓桿就能提升ROE。 資本結構取決於事業風險。,企業資本結構長期償債能力,債本比率 (debt-equity ratio) 又稱負債比率，即負債佔淨值之比率，係用來衡量企業自有資本與外來資本的比重。 債本比(%) = 負債總額 資本淨值或股東權益 。負債比率以不超過100%為佳。 舉債對權益比率付息之長期與短期負債 股東權益 淨舉債對權益比率(付息之長期與短期負債現金與短期投資) 股東權益,企業資本結構長期償債能力,舉債對資本比率舉債 (舉債股東權益 ) 淨舉債對淨資本比率淨
10、舉債 (淨舉債股東權益 )(付息之長期與短期負債現金與短期投資) (付息之長期與短期負債現金與短期投資股 東權益 ) 固定比率固定資產資本淨值 固定資產長期適合率固定資產(資本淨值+長期負債) 長期資金適合率(固定資產長期投資)(資本淨值+長期負債),範例,企業財務負擔情形,財務槓桿指數(financial leverage index) 須同時考量企業自有資本佔總資產的比率，如後者的比率偏低時，則企業獲利率如較高，係因自有資本不足的緣故。 財務槓桿指數(%) = (資本報酬率 資產報酬率) 100%。 企業借款對淨值比率,舉債與長期償債能力,利息償還能力：公司支付利息的餘裕如何，也可以衡量舉
11、債風險。利息涵蓋比率即提供了此一功能,槓桿分析,營業槓桿操作度(Degree of operating leverage, DOL) Q (P-V) Q (P-V)-F 衡量銷量Q變動百分之一時，稅前息前利潤EBIT變動百分之多少，P為單位售價，V單位變動成本，F為固定成本 財務槓桿操作度(Degree of financial leverage, DFL)EBIT(EBIT-I) 衡量EBIT變動百分之一時，每股盈餘EPS變動百分之多少，其中I為利息費用 綜合槓桿操作 (DCL) Q (P-V) Q (P-V) F I衡量銷量Q變動百分之一時，EPS變動百分之多少 槓桿操作度較大，風險較高。
12、,第三節 收益力分析,營業費用佔營業收入之比率 資產報酬率 資本報酬率 營業毛利佔營業收入之比率 稅前純益佔營業收入之比率 營業利益佔營業收入之比率 利息支出率,衡量整體獲利能力：權益 報酬率1/2,經營績效的系統性分析以權益報酬率(ROE)為起點 ROE：代表運用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績效的一個綜合性指標。,衡量整體獲利能力：權益報酬率2/2,權益資金成本可視為長期競爭均衡下觀察ROE的一項基準。,獲利能力解析：傳統法 1/3,權益報酬率受到二個因素的影響：資產獲利能力的高低，以及相對於股東權益的公司資產規模。 ROE可解構為資產報酬率與財務槓桿二大部分。,獲利能力解析：傳統法
13、2/3,資產報酬率又可以拆解成兩項因素的乘積 也就是淨利銷售比(又稱為淨利率或銷貨報酬率)與銷售額對資產的比例(又稱為資產週轉率)之乘積。 影響ROE的三項驅動因子：淨利率、資產週轉率和財務槓桿。,獲利能力解析：傳統法 3/3,範例,獲利能力拆解：另一種方法 1/6,獲利能力拆解：另一種方法 2/6,獲利能力拆解：另一種方法 3/6,營運資產報酬率可衡量公司的營運資產能夠產生多少營運利潤。 只要營運資產的報酬率大於舉債成本，舉債的經濟效益就是正的。 營運資產報酬率與股東權益報酬率之間的差額，若乘上財務槓桿，就可衡量股東所能獲得的財務槓桿利得。,獲利能力拆解：另一種方法 4/6,營運資產報酬率可
14、以進一步拆解成NOPAT和營運資產週轉率，拆解過程如下 NOPAT是從營運的角度來衡量公司銷售的獲利程度，營運資產週轉率則是衡量公司利用資產創造營業收入的能力。,獲利能力拆解：另一種方法 5/6,範例,獲利能力拆解：另一種方法 6/6,評估營運ROA的適當基準是負債和股東權益的加權平均資金成本(WACC)。 長期下 若潛在的競爭者沒有重大的進入障礙，營運ROA將會趨近於加權平均資金成本。 由於加權平均資金成本低於股東權益成本，所以營運ROA的長期均衡水準將低於ROE的均衡水準。,營運管理評估： 解構淨利率 1/4,營收獲利率代表公司營業活動的獲利能力，係決定權益報酬率的關鍵因素之一。 影響廠商
15、獲利能力與成長力的四大管理政策中的營業管理績效，即可藉由淨利率的解構加以評估。,營運管理評估：解構淨利率 2/4,毛利率 毛利率即毛利占營收的比重，表示一塊錢的銷貨收入扣去直接成本之後還剩多少。 毛利率的高低受到價格與成本二個因素的影響。,營運管理評估：解構淨利率 3/4,銷售、一般與管理費用 NOPAT比率因反映了所有的營運政策並消除了舉債政策的影響，成為衡量公司營運績效的綜合指標。 EBITDA比率也提供了類似的資訊，但是它排除了折舊攤銷費用。,營運管理評估：解構淨利率 4/4,營利事業所得稅 有兩項比率可供檢視廠商的稅負：所得稅費用占營收比重，以及所得稅費用占稅前淨利的比重。,獲利率、資
16、產報酬率、以及資本報酬率之比較,獲利率不是理想指標，獲利率高者不代表總利潤高。 資本報酬率易受企業舉債比率影響，資本報酬率高可能只代表舉債比率高。 資產報酬率是一個較合理的指標。通常獲利率和資產周轉率成反向關係， 且獲利率乘上資產周轉率(即資產報酬率)會接近一個固定值。,第四節 成長力分析與生產力 分析1/2,成長力分析 主要觀點 銷貨成長率 利潤成長率,次要觀點 總資產成長 員工人數成長 市場佔有率成長 資本成長 淨銷貨額成長,第四節 成長力分析與生產力 分析2/2,生產力分析 勞動生產力 資本生產力 經營資本生產力 門市(商場)資本生產力,綜合評估：評估可維持成長率 1/3,ROE與股利政策共同決定了公司的可維持成長率。 可維持成長率表示在獲利能力與財務政策維持不變的情況下，公司所能成長的速率。,綜合評估：評估可維持成長率 2/3,圖顯示可維持成長率與其他前面已經討論過的各項比率間的關係。,綜合評估：評估可維持成長率 3/3,企業運用的績效衡量指標1/2,財務性衡量指標： 淨利及每股盈餘(EPS) 現金流量(cash flows) 投資
