风险和收益课件

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1、1,第三章 风险与收益,2,第一节 风险的概念与分类,一、风险的概念 更多的情况下，风险被定义为出现财务损失的可能性，或者更加广义的定义为特定资产实现收益的不确定性。,3,二、风险的分类,（一）以公司为投资对象 1、市场风险是指经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使企业经营发生损失，形成投资人持有的公司权益资产或金融资产贬值以及资本损失的风险。,4,2、非市场风险,（1）经营风险：假定公司不负债的情况下，由于种种原因导致营业收入不稳定给投资者收益带来的风险。 （2）财务风险：指公司以负债方式融资后，给普通股股东带来的额外风险。,5,（二）以有价证券为投资对象,1、系统风险：即风

2、险的影响是针对整个市场的，这种风险无法通过在市场上分散投资来避免。 （1）利率风险 （2）通货膨胀风险等,6,2、非系统风险,非系统风险是指单个证券所存在的风险，它仅仅影响单个证券或者一小类类似的证券。它最大的特点就是可以通过分散投资来避免或减少风险。 （1）违约风险 （2）流动性风险 （3）债券的票面利率、优先股的股息率、普通股的红利发放率等的变动。等等,7,1981年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯托宾（James Tobin）,人们分为三种类型：风险回避者、风险中立者和风险偏好者。 风险回避者注重安全，尽可能避免冒险； 风险中立者追求预计收益也注意安全，当预计收益比较确定时，他们可以不计风险；

3、 风险偏好者喜欢冒险，热衷追逐意外收益。 现实生活中决大多数人都是风险回避者，风险偏好者和风险中立者只占少数。,8,1997年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特C莫顿（Robert C Merton）认为,风险厌恶是一个人在承受风险情况下的偏好特征。 人们分为投机者和套期保值者。 投机者通过增加自身的某种风险暴露程度而寄希望于以此增加财富。 套期保值者通过减少风险暴露程度而寄希望于以此增加财富。 同一个人可能在某些风险暴露面前是一个投机者，而在另外一些风险面前是一个套期保值者，如很多家庭既购买保险又购买彩票。,9,三、 风险管理概述,风险管理是指人们对各种风险的认识、控制和处理的主动行为。 它要求人们

4、研究风险发生和变化规律，估算风险对社会经济生活可能造成损害的程度，并选择有效的手段，有计划有目的地处理风险，以期用最小的成本代价，获得最大的安全保障。 风险管理的对象是风险,10,风险管理的基本程序,风险识别 风险估测 风险评价 风险控制 管理效果评价,11,风险处理方式及其比较,（一）避免 避免是指设法回避损失发生的可能性，即从根本上消除特定的风险单位和放弃某些既存的风险单位。 它是处理风险的一种消极技术。 采用避免技术通常在两种情况下进行： 特定风险所致损失频率和损失幅度相当高时； 处理风险时其成本大于其产生的效益时。,12,（二）自留 自留风险是指对风险的自我承担，即企业或单位自我承受风

5、险损害后果的方法。 自留风险有主动自留和被动自留之分。 通常自留风险在风险所致损失频率和幅度低、损失短期内可预测以及最大损失对企业或单位影响不大时采用。,风险处理方式及其比较,13,（三）预防 损失预防是指在风险损失发生前为了消除或减少可能引发损失的各种因素而采取的处理风险的具体措施，其目的在于通过消除或减少风险因素而达到降低损失发生频率的目的。 损失预防通常在损失频率高且损失幅度低时采用。,风险处理方式及其比较,14,（四）抑制 损失抑制是指在损失发生时或之后为缩小损失幅度而采取的各项措施。是处理风险的有效技术，例如，安装自动喷淋系统和火灾警报器等。 损失抑制的一种特殊形态是割离，它是指将风

6、险单位割离成许多独立的小单位而达到缩小损失幅度的一种方法。 损失抑制常在损失幅度高且风险又无法避免和转嫁的情况下采用。,风险处理方式及其比较,15,（五）转嫁 转嫁风险是指一些单位或个人为避免承担风险损失，有意识地将损失或与损失有关的财务后果转嫁给另一单位或个人去承担的一种风险管理方式。 风险管理者会尽一切可能回避并排除风险，把不能回避和排除的风险尽可能地转嫁给第三者，不能转嫁的或损失较小的可以自留。 转嫁风险的方式主要有两种，即保险转嫁和非保险转嫁。 保险转嫁是指向保险公司投保，以交纳保险费为代价，将风险转嫁给保险人承担。 非保险转嫁又具体分为两种方式，一是出让转嫁，二是合同转嫁。,风险处理

7、方式及其比较,16,第二节 收益与风险的衡量,一、单个资产的收益率计算公式,17,（一）理论分析,二、单个资产期望收益、风险的衡量,18,19,该证券的预期收益=1/312%+1/39%+1/36%=9%,例1：某一证券一年后不同条件下的收益 率如下表，计算其预期收益率、方差及标准差：,20,21,（二）历史分析,假设某证券过去各期的收益分别为R1， R2， ， RT, 则其平均收益为：,22,样本方差可以作为证券方差的无偏估计量,23,例：资产A、B过去各期收益如右表，计算其收益及风险,样本平均收益,样本方差,24,乘上例 :,样本标准差,25,第二节 投资组合理论,马柯维兹(Harry M

8、arkowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文资产组合的选择，标志着现代投资理论发展的开端。 马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导师是芝大商学院院长财务学杂志主编凯彻姆教授。凯要马克维茨去读威廉姆斯的投资价值理论一书。,26,马克维茨想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票? 他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是第一人。当时主流意见是集中投资。,27,马克维茨运用线性规划来处理收益与风险

9、的权衡问题， 给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959 年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出 了如何进行正确的分散方法。马的贡献是开创了在不 确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方 法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他 用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确 地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。 获1990年诺贝尔经济学奖。,28,一、投资组合的收益与风险,1、投资组合的收益率为组合中单个收益率的加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在整个组合中所占的投资比例。,29,2、证券组合风险的衡量,30,31,两种资产A、B组合的风险,

10、32,3、资产之间协方差及相关系数的计算,理论分析,两种资产之间的相关系数,两种资产之间的协方差,33,基于历史数据分析,假设过去T期资产A、B的收益分别为 RA = (RA1, , RAT) ; RB = (RB1, , RBT),34,例：假设三种情况下股票A、B的收益分别如下，分别计算其期望收益、方差和标准差，以及二者之间的协方差、相关系数。,期望 收益,方差,35,标准差,协方差,相关系数,36,4、投资组合多样化的好处,假设你将100元投资于A股票，200元投资于B股票，计算该投资组合的风险与收益,该组合的收益情况如下,该组合的期望收益,37,该组合的风险,38,（1）将多种资产进行

11、组合投资可以降低风险。被组合的资产数量越多，组合风险也就越低，但不可能降低为零。 （2）同时组合风险降度的幅度还取决于被组合证券间的相关系数，相关系数越小，组合对降低风险的效用就越大。 （3）如果我们能够找到足够多的相关系数为零或为负的证券进行组合的话，则可望消除全部风险。,39,（一）风险资产与无风险资产的组合,计算该组合的期望收益和风险,二、投资组合的有效集,40,41,42,（二）两种风险资产的组合,计算该组合的期望收益和风险,43,44,45,46,47,三、资本市场线（CML书45页）,48,资产1：收益率16%，标准差15% 资产2：收益率8% ，标准差6% 相关系数：-0.1 无

12、风险收益率：4% 斜率：1.0969 最小方差组合：资产1：资产2=16：84， 收益率9.28%，标准差5.361% 切 点 组 合：资产1：资产2=32：68， 收益率10.56%，标准差5.981%,49,50,含无风险资产的资产组合,51,资本市场线的方程为：,52,四、投资组合的效应和风险,投资组合的效应是降低投资风险，即降低整个投资组合的风险。 系统性风险 非系统性风险,53,系数与风险,54,五、 48页,55,风险的主要特征,风险存在的客观性 风险存在的普遍性 某一具体风险发生的偶然性 大量风险发生的必然性 风险具有潜伏性 风险的可变性,56,彩票分析有效吗？,我们经常在报纸上

13、看到一些关于彩票的分析，多数是对过去一段时间彩票开奖情况的统计，从中找出这段时间出现频率比较低的号码，提醒彩民注意。 这样的分析有效吗? ? ?,57,第三节 资本资产定价模型,马克维茨1952年的资产组合理论是资本资产定价模型的基础。12年以后Willian Sharpe，John Lintner and Jan Mossin发明了资本资产定价模型。,58,1964年，美国经济学家、1990年诺贝尔经济学奖获得者夏普(William F. Sharpe)发表了资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论一文，这是夏普对资本资产定价的先驱性研究成果。,59,60,假设 1、假设有两个时期：今天和明天

14、 2、单个投资者是价格接受者（完全竞争市场） 3、仅限于金融投资 4、无税收和交易成本 5、无风险收益率为RF 6、信息完全对称 7、投资者对未来预期相同 8、所有投资者都持有有效资产组合 9、市场均衡时，资产需求等于资产供给,资本资产定价模型,61,资本资产定价模型的形式,1.资本市场是有效的市场，信息可以为所有的投资者所共享，信息的交易成本很低，投资的限制很少； 2.所有投资者都有相同的预期，并且它们的预期都建立在一个共同的持有期限（如一年）之上； 3.所有投资者都力图规避风险，并追求期终财富预期效用的最大化； 4.存在无风险资产，所有投资者都可按无风险利率不受限制的借贷资金； 5.所有的

15、资产都是完全可以分割的，都具有极端的流动性。,62,63,64,65,资产组合的系数为各资产系数的加权平均数,66,二、证券市场线(SML),67,【例4-15】某投资者持有30万元A股票，20万元B股票，50万元C股票。三种股票的系数分别为1.2、1.5、0.8，国库券的利率为5%，市场平均收益率为8%，计算该组合的收益率。,68,69,三、资本资产定价模型的相关计算,（一）如何界定市场投资组合 （二）选择和计算无风险收益率 （三）确定风险组合的风险溢价 （四）确定风险资产的贝塔系数,70,第四节 套利定价理论,一、马克维茨资产组合理论的使用缺陷 二、单因素与多因素模型 三、套利定价理论,7

16、1,一、马克维茨资产组合理论的使用缺陷,资产组合的选择依赖于输入变量的准确性。 50种股票组合需要输入 50个股票期望收益率 50个股票收益率变化的方差 （n2-n）/2=1225个协方差 合计1325个变量,72,二、单因素与多因素模型,持有期初某证 券的期望收益,持有期非预期 宏观因素变化,某证券对宏观因素 变化的敏感性,公司特有 因素变化,73,1、单因素模型（指数模型）。用市场指数代表系统风险。,74,75,50种股票组合仅需要输入 50个期望超额收益率 50个i 50个2（ei） 1个 合计151个变量，,76,n种资产等权重组合的收益与风险计量,77,2、多因素模型,两因素模型,78,1976年美国经济学家罗斯(Stephen A. Ross)遵循资本资产定价模型的逻辑，提出了多因素模式-套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory, APT)，又称套利定价模型(Arbitrage Pricing Model, APM)，是对资本资产定价模型的改