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1、Table_Title2008.12.04价值链上的竞争优势与成长2009年中小板投资策略报告陈思郁王成 021-38676284021-38676820 本报告导读： 本文从价值链角度分析了工业制造业企业构筑核心竞争力的四种类型 从成长性角度分析组合中的公司摘要：Table_Summaryl 时令已入隆冬，金融寒流还未结束，经济下滑，市场疲弱，明年行业机会较小。我们认为明年将是选股年，那些细分行业中的强势个股将更能吸引投资者眼球。Table_RefDocList相关报告 中小板投资策略周报股票研究中小板年度投资策略报告目录1.二极分化的格局72.四种价值链上的类型112.1.资源型企业12
2、2.1.1.资质资源122.1.2.自然资源162.1.3.准入资源192.1.4.资源型企业的投资策略取决于资源稀缺性和行业集中度222.2.技术突破型企业242.2.1.技术突破型的投资策略：需求能否及时有效打开是关键292.3.产品创新型企业312.3.1.产品创新型的投资策略：持续跟踪、把握业绩拐点382.4.技术服务型企业402.4.1.技术服务型的投资策略：精准把握、长期持有453.三种企业成长的模式473.1.“贵族型”成长模式493.2.“明星型”成长模式573.3.“草根型”成长模式59图 1中小板综指近期走势7图 2中小板公司的成长性比较突出8图 3 中小板相对主板的估值溢
3、价水平10图 4成长型公司在价值链各环结上构筑核心竞争力12图 5绿大地土地面积增长迅速17图 6 獐子岛海域面积19图 7烟台氨纶的研发费用率一直处于高位27图 8 “技术突破型”公司的发展路径29图 9 “产品创新型”公司的特点32图 10何谓边区32图 11 思源电气成长迅速33图 12 公司产品线完整35图 13把握拐点能有效提供投资线索39图 14苏宁凭其优异的成长性获得市场的追捧48图 15 行业发展迅速49图 16公司迅速成长49图 17国美苏宁门店数和经营面积快速扩张50图 18 海陆重工市占率较高52图 19运维服务市场规模扩张迅速53图 20国脉科技市场地位较高53图 21
4、 国脉科技省外业务占比逐步提升54图 22 RFID市场增长迅速55图 23 非铁路业务成为公司增长新亮点56图 24 市场增长迅速56图 25中文语音合成市场份额73%57图 26思源的多元化经营里程60图 27荣信股份存在向相关电领域扩展的可能性60图 28荣信股份由小作大的过程61图 30 鱼跃医疗产品线完整62图 31双鹭药业的四大产品线63图 32 各公司历史净利润复合增长率64表 1 三季报公司业绩分布9表 2 年度快报业绩分布9表 3 PCI主要性能指标13表 4公司主要市场的情况14表 5 绿大地土地储备丰富17表 6 12月21日解禁明细18表 7国家不断提高政策标准以规范行
5、业竞争20表 8 2006 年前六大血液制品企业投浆量情况22表 9资源型企业的投资要素22表 10芳纶1313和1414的物理性能比较25表 11目前全球芳纶产能情况25表 12 “技术突破型”公司的投资要素30表 13公司涉足的领域汇总35表 14细分行业龙头36表格 15产品梯队丰富完善37表 16合兴包装的优势区域41表 17标准厂的构建42表 18三家标准化工厂情况42表 19 2006 年起申请农药企业核准的注册资金最低要求44表 20技术服务型公司投资要素46表 21 2009年度中小板投资组合46表 22 集中度逐步提升49表 23 海陆重工市场前景广阔51表 24 国脉科技市
6、场占有率稳步提升55表 25 “明星型”公司的特点57根据我们宏观市场策略，在2009年上半年通货紧缩但是增量资金资产配置双重作用的背景下，2009年上半年的主要投资机会集中在中小板成长股。我们认为受大气候影响，银行、地产、钢铁、煤炭等领域短期内难有起色，暂时也看不出哪一个强势行业会出现率先领涨的契机。而受金融风暴冲击较小，与主体经济关联较弱，不太引人注目的领域，自下而上选择那些细分行业龙头公司可以作为投资关注的重点，一方面这些企业可以凭借自身已经形成的竞争优势，在行业内其他公司遭遇困难的时候收购兼并和扩张市场份额，同时这些企业也最具有创新潜力。本文的独到之处是从价值链角度分析了制造业企业如何
7、构筑核心竞争力，给出一个我们2009年看好的投资组合，再进一步探讨组合公司的成长成长性。1. 二极分化的格局首先我们关注一下中小板块目前的走势、基本面、以及估值背景。在2008年持续下跌的大行情中，中小板相对跑赢主板。直到7月开始，在估值的压力下加速下跌。而在11月初开始的小反弹中，上证综指上涨11.85%，中小板综指上涨28.52%，涨幅超越主板16.67个百分点。图 1中小板综指近期走势在经历了前期加速下跌后，近期反弹中小板跑赢上证综指 数据来源：Wind 国泰君安证券研究所从基本面来看，今年三季度，中小板公司净利润同比增速（可比样本）高达34.88%，较二季度47.34%的历史高点下降较
8、多，且仍在继续下降通道中（采用各公司年报预测净利润中值计算，预计2008年中小板净利润同比增速为26.14%）。然而与主板相比，三季度全部A股的净利润同比增速（可比样本）已低至6.95%，中小板公司的成长性还是非常突出的，同时波动性要远小于主板公司（主板公司的周期性远要明显）。因此在宏观预期不明朗的情况下，部分中小板公司会获得溢价。图 2中小板公司的成长性比较突出数据来源： Wind 国泰君安证券研究所从基本格局分析，我们发现，两极分化已经成为中小板公司的一大特征。表 1 三季报公司业绩分布2008年第三季度2008年第二季度2007年第三季度从三季报来看，中小板公司业绩的两极分化比较严重家数
9、占比家数占比家数占比报喜17564.10%17665.67%16379.13%【0，30%）8029.30%8029.85%7234.95%【30%，60%）4717.22%3914.55%5325.73%【60%，90%）196.96%238.58%188.74%90%2910.62%3412.69%209.71%报忧9835.90%9234.33%4320.87%【-30%，0）4416.12%4817.91%2813.59%【-60%，-30%）2910.62%228.21%83.88%【-90%，-60%）103.66%72.61%31.46%-90%155.49%155.60%41.
10、94%数据来源： Wind 国泰君安证券研究所表 2 年度快报业绩分布2008年度2008年Q32007年度业绩预报家数占比（%）家数占比（%）家数占比（%）报喜19772.16%19774.90%8563.91预增5620.51%6524.71%2821.05续盈3713.55%3613.69%/略增10237.36%9234.98%5541.35扭亏20.73%41.52%21.5报忧7627.84%6625.10%2317.29预减217.69%176.46%75.26续亏31.10%10.38%32.26首亏93.30%114.18%32.26略减4315.75%3714.07%107
11、.52不确定/2518.8年度业绩快报来看，再次加深我们对于两极分化的认识数据来源： Wind 国泰君安证券研究所从上证综指和中小板综指的历史估值水平来看，中小板公司目前处于估值溢价较低水平。图 3 中小板相对主板的估值溢价水平经历一轮反弹后，中小板公司估值溢价水平有所抬升，但仍处于较低水平数据来源：Wind 国泰君安证券研究所有基本面的支撑，估值水平较低，在降息周期下，中小板股票投资价值突出。中小板是由各细分行业龙头公司组成，联动性较弱，我们讨论板块的投资机会显得太泛，两极分化的格局特点也让我们的投资策略，应该重点落实在个股的选择。我们认为，部分细分行业龙头处在不太引人注目的行业中，受国家宏
12、观经济减速影响相对较小，增长性比较稳定，如果估值水平合适，可以进行长期性的投资。我们的选股逻辑是这样的：为了叙述方便，将上市公司大体分为工业制造类和消费品类（并非统计学意义的分类），按不同的思路精选个股。优秀的工业制造类公司在价值链各个环节构筑竞争力，形成四种风格迥异的投资种类；消费品类公司（主要包括服装、食品和零售业）则主要在渠道或品牌打造方面各具特色，各逞其长。本文将集中讨论工业制造类公司的选股思路，并提供投资组合。随后我们将继续推出消费品类公司的投资分析，敬请关注。2. 四种价值链上的类型制造业企业经营需要寻找资源，而后组织生产，形成系列产品，并围绕产品展开各种技术服务。这就形成了企业界
13、众所周知的“资源生产产品服务”价值链。我们对工业制造类上市公司进行综合分析之后，发现很多优秀的成长型工业制造企业，正是在这个价值链的四个环节上，相应地构筑了四种类型的核心竞争优势，形成了自身独特的企业风格，从而长期保持了高于行业的盈利水平，持续稳定地为股东创造价值。图 4成长型公司在价值链各环结上构筑核心竞争力技术服务型离散型行业贴近客户抓住客户需求资源优势型资源稀缺度行业集中度公司地位技术突破型技术壁垒高低规模扩张市场前景产品创新型“边区”市场细分行业龙头丰富产品梯队数据来源： 国泰君安证券研究所2.1. 资源型企业巧妇难为无米之炊，资源自然成为价值链上的首要环节。一般来说，资源包括各种对公司未来持续成长以及增加股东价值、防范竞争风
