公司如何理财2013教学文稿

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1、公司如何理财,张义强 中国社会科学院金融研究所研究生 英国CMC Markets国际理财高级投资顾问 金融分析师 新西兰KVB昆仑国际特约金融分析师 Email:,第一章 公司理财的基本问题,本章内容,1.1 企业组织与企业目标,1.2 公司理财目标与价值理论,1.3 公司理财的主要内容,1.4 公司理财的原则与职能,1.5 公司理财环境,了解现代企业组织的不同类型、企业的性质和目标，熟悉企业尤其是公司理财的主要目标，理解企业价值理论的主要内容，掌握现代企业理财的主要内容，并对企业理财的职能和原则有一个基本的认识。,本章学习目标,公司理财目标 利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化,1.2

2、公司理财目标与价值理论,企业价值理论 企业价值计量理论 企业价值其理论计算公式如下： 如果各年的现金流量相等，则上式可简化为： 从上式可看出，企业的总价值，与预期各年的报酬成正比，与预期的风险成反比。,1.2公司理财目标与价值理论,企业价值评估理论 自由现金流量法 自由现金流量法就是以自由现金流量为基础来评估公司价值的方法 经济增加值法 计算公式为：经济增加值 = 投资成本 （投资成本回报率 加权平均资本成本） 相对价值法 计算公式：每股价值 = 市盈率 目标企业每股盈利,1.2公司理财目标与价值理论,不同利益主体财务目标的协调 在公司制下，企业委托代理关系主要表现为三方关系人，即股东、债权人

3、和经营者。 所有者和经营者财务目标的协调 所有者和债权人财务目标的协调,1.2公司理财目标与价值理论,公司理财活动由筹资、投资、分配三个环节组成，即筹集公司经营所需资金、将资金投放到有利可赢的投资项目上、将获得的收益按照一定的程序向股东分配。,1.3公司理财的主要内容,筹资管理 筹资管理可以看成公司理财中首要的、基本的环节。筹资决策的关键在于决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即注重资本结构的合理安排，以使筹资风险、筹资成本与期望资金收益相匹配。 投资管理 投资是指公司投放资金，以期在未来获取收益的经济行为。 股利分配管理 股利分配管理是指有关公司净利润如何进行分配方面的决策工作，包括公司选

4、择何种股利分配政策、公司是否分配股利、分配多少股利等内容。,1.3公司理财的主要内容,以上三个方面的公司理财管理，不是孤立存在的，而是相互联系在一起，共同通过影响公司的风险、成本和收益来最终影响公司价值的实现。筹资管理是投资管理的基础，公司如果筹集不到资金，就无法进行投资和生产经营，就不会获得用来向投资者分配的净利润；投资管理是筹资管理的目的和方向，如果筹集到的资金不去进行投资，筹资管理就无任何意义；股利分配管理影响着筹资管理，如果公司的股利分配政策不当，将直接导致进一步筹资的困难,1.3公司理财的主要内容,公司理财原则 资金合理配置原则 财务收支平衡原则 成本效益原则 风险与收益均衡原则 利

5、益关系协调原则,1.4公司理财的原则与职能,公司理财职能 财务预测 财务决策 财务预算 财务控制 财务分析,1.4公司理财的原则与职能,公司理财的宏观环境 经济环境 经济体制 经济周期 产业及行业特征 通货膨胀,1.5公司理财环境,法律环境 公司组织法 税收制度 财务会计法则 金融环境,1.5公司理财环境,公司理财的微观环境 销售环境 生产环境 采购环境 管理水平和决策者素质,1.5公司理财环境,第二章 财务管理中的价值观念,本章内容,2.1资金时间价值观念,2.2风险与收益权衡观念,要求通过本章学习，能够全面、深刻地理解公司理财的价值观念，掌握资金的时间价值的含义，及资金时间价值的不同的计算

6、形式；掌握风险与风险报酬的含义及计量，以及资本资产定价模型等，并能够在公司理财工作中，熟练地运用时间价值和风险价值。,本章学习目标,资金时间价值的含义 资金的时间价值，是指资金在使用过程中，随着时间的变化所发生的增值，也称为货币的时间价值 。 资金的时间价值是评价投资方案的基本标准 。 资金的时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即利息额和利息率。,2.1资金时间价值观念,资金时间价值的计算 由于资金在不同时点的价值不同，所以资金时间价值的表现形式就有两种：现值和终值。 现值是指未来一定时间的特定货币按一定利率折算到现在的价值。 终值是指现在一定数额的资金按一定的利率计算的一定时间后的

7、价值。,2.1资金时间价值观念,复利终值与现值 复利终值，是指一次性的收、付款项经过若干期的使用后，所获得的包括本金和利息在内的未来价值。 复利终值计算公式为如下形式： 其中，现值为P，利率为i，第n年的终值为Fn 复利现值是复利终值的逆运算,2.1资金时间价值观念,年金是指在一定时期内，每隔相同的时间，发生的相同数额的系列收（或付）款项，年金具有连续性和等额性 。 年金按照收（或付）款的时间分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种形式 。,2.1资金时间价值观念,普通年金指每期期末发生的年金 。 普通年金终值是指其最后一次业务发生时，系列款项的终值之和，它是一定时期内每期期末等额收（

8、或付）款项的复利终值之和，公式如下： 普通年金现值是指为在每期期末取得相等的款项，现在需要投入的金额，公式如下：,2.1资金时间价值观念,偿债基金是使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额 ，公式如下： 资本回收额是指在一定时期内，分若干期回收一笔利率固定的款项，每一期应回收的等量金额 ，公式如下：,2.1资金时间价值观念,预付年金是每期期初发生的等额收付款项的一种年金形式，又称为即付年金或先付年金，记作A 预付年金终值的计算公式为 ： 预付年金现值的计算公式如下：,2.1资金时间价值观念,递延年金是指在一定时期内，从0期开始，隔m期（m1）后才发生等额系列收付款项的一种年金形式，记作A递延

9、年金现值的计算有以下两种方法。 方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的年金现值，然后再将此现值用复利调整到第一期期初。 方法二：假设递延期中也有收付款项，则应先求出（m+n）期的年金现值，然后扣除实际并未发生收付的递延期（m）的年金现值，即可得出递延年金的现值。,2.1资金时间价值观念,永续年金是指无限期等额支付的年金。实际经济生活中可以将利率较高、持续期较长的年金视为永续年金。 因为永续年金无终止时间，所以不存在终值问题，永续年金推倒公式如下：,2.1资金时间价值观念,资金时间价值计算中的几个特殊问题 不等额系列款项现值的计算：为求得不等额的系列付款的现值之和，可以先计算每次付款

10、的复利现值，然后加总。 年金与不等额的系列付款混合情况下的现值：如果在一组不等额的系列款项中，有部分是连续发生的等额付款，则可分段计算其年金现值及复利现值，然后加总。 名义利率和实际利率的换算：将名义利率调整为次利率，再转换为实际利率，然后按实际利率计算资金时间价值；不计算实际利率，而是调整有关指标 。 。,2.1资金时间价值观念,利率（折现率）的确定： 对于复利来说，若已知P，F，n，可不用查表而直接计算出i； 但对普通年金问题，首先要根据等额的款项A、相应的终值FA或现值PA，计算出相应系数（FA/A, i, n）或（PA/A, i, n），然后，根据该系数和已知的基数n去查相应的系数表，

11、或用插值法计算所要求的利率 。,2.1资金时间价值观念,风险及风险报酬 风险的概念：风险是指一定条件下和一定时期内可能发生结果的不确定性 。 风险的特点：两面性、客观性、时间性、相对性收益性。 风险报酬。投资的风险报酬通常用风险报酬率来表示 投资报酬率无风险投资报酬率风险投资报酬率,2.2风险与收益权衡观念,单项资产风险与收益的衡量 运用概率方法计量单项资产的风险及风险报酬，其具体步骤和计算公式如下： 确定概率及概率分布 计算期望值。报酬率的期望值 计算方差和标准 方差 标准差,2.2风险与收益权衡观念,计算变异系数。 可以用于不同期望值的随机 变量风险的比较。 计算风险报酬率 。 险报酬率风

12、险报酬系数变异系数 投资报酬率无风险报酬率风险报酬率 无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的资金时间价值，一般把投资国库券的报酬率视为无风险报酬率。,2.2风险与收益权衡观念,资产的风险与组合收益 投资者往往将不同资产组合在一起进行投资，以降低总投资的风险。这种将不同资产进行投资组合的形式称为组合资产投资，简称为投资组合 。 组合资产的收益是组合资产投资中个别投资的加权平均收益，计算公式如下： 式中： 是第j种证券的预期报酬率； 是第j种证券在全部投资额中的比重；m是组合中证券种类总数。,2.2风险与收益权衡观念,组合投资的风险及度量。证券组合的风险不仅仅取决于组合内各种证券的风险，还取决于各个

13、证券之间的关系。投资组合报酬率概率分布的标准差的计算公式为： 式中：m是组合内证券种类总数； 是第j种证券在投资总额中占的比例； 是第k种证券在投资总额中占的比例； 是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。,2.2风险与收益权衡观念,协方差的计算。证券报酬率的协方差可以用来衡量它们之间共同变动的程度。 式中： 是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数； 是第j种证券的标准差； 是第k种证券的标准差。 组合资产之间的相关系数,2.2风险与收益权衡观念,两种证券组合的投资有效集 图27描绘出随着对两种证券投资比例的改变，期望报酬率与风险之间的关系。,2.2风险与收益权衡观念,多种证券组合的风险与报

14、酬 资本市场线（CML） 如图28所示，切点M是一切风险投资以各自的市场价值为权数的加权平均组合，它代表唯一最有效的风险资产组合，我们将其定义为“市场组合”。,2.2风险与收益权衡观念,可分散风险与不可分散风险 可分散风险：是指那些个别投资可以通过组合投资的方式来消除的风险，又称为非系统风险或企业特有风险 不可分散风险：又称系统风险或市场风险，是指由于某种因素导致股票市场上所有的股票都出现价格变动的现象，会给一切证券投资者带来损失的可能性。,2.2风险与收益权衡观念,系数与投资组合的收益 系统风险对个别股票的影响程度，可由该股票价格变动的历史数据和市场价格的历史数据计算分析得出，通常用系数来表

15、示。 投资组合的系数是投资组合中个别证券的系数的加权平均数。其计算公式为：,2.2风险与收益权衡观念,至此，我们可以将证券组合投资风险归纳如下： 1证券组合投资后的风险是由两部分组成，即可分散风险和不可分散风险， 2可分散风险可以通过证券组合来消减。 3股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除，应当通过系数计量后，在投资报酬中得到补偿。,2.2风险与收益权衡观念,证券市场线 单一证券的风险和收益之间的关系可由证券市场线（SML）来描述,2.2风险与收益权衡观念,资本资产定价模型揭示了风险与收益的关系。必要收益率等于无风险收益率加上风险溢酬，公式如下： 套

16、利定价模型（APT）指出多种风险因素共同影响收益，证券之间的相关性就是由这些共同的风险因素造成的。 在套利定价理论中，贝他系数是度量一种资产收益对某种因素变动的反应程度。当影响资产收益的风险因素只有一个时就得到： 上述公式同资本资产定价模型完全一致，因此CAPM可以视作APT特殊的单因素模型。,2.2风险与收益权衡观念,第三章 利率与证券估价,本章内容,3.1利率及其决定因素,3.2 债券估价,3.3 股票估价,通过本章学习，了解利息的含义、种类及影响因素，掌握利率的构成。理解债券的基本要素，掌握债券价格、价值以及债券收益率之间的关系，并能够熟练运用债券估价模型进行各种债券的估价。理解股票的经济意义，掌握股票与必要报酬率之间的关系，并能够熟练运用股票估价模型对各种类型的股票进行估价。,本章学习目标,利息率的概念与种类 利息率（rate of interest） 简称利率，是一定时期内利息额同借贷资金额的比率，即资金的增值额同投入资金价值之比率。金融市