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1、赣北APT项目财务预测一、说明2（一）预测范围2（二）预测方法2（三）数据来源2二、资料情况2（一）已提供资料2（二）资料说明2三、假设条件3（一）说明3（二）主要假设3（三）假设前提一览表5四、预测结论5（一）盈利情况5（二）收入和毛利情况5（三）生产成本5（四）结论5五、敏感性分析6（一）说明6（二）分析结论6（三）总结6六、投资可行性分析6（一）说明6（二）假设6（三）结果7（四）分析7七、附表713赣北APT项目财务预测一、说明 （一）预测范围1、赣北APT项目介绍：本项目为江西修水贑北钨业有限责任公司钨冶炼厂（以下简称赣北钨业）新建仲钨酸铵(APT)项目，位于江西省修水县宁州工业园吴
2、都开发区。本项目将充分利用当地香炉山钨资源并与之相配套，是钨资源冶炼深加工延伸产业。项目设计年产APT产品5000t，预计2005年6月建成投产，第一年达产率80%，第二年及以后实现100%达产。2、本次预测的范围（1） 单位范围：- 江西修水贑北钨业有限责任公司钨冶炼厂：该企业为香炉山钨业有限公司的控股子公司（香炉山占51%股权）。（2） 产品范围： APT：按照项目规划，全部产品为APT，因此假设公司今后以APT为主营产品，不生产其他产品；（二）预测方法由于本项目为新建项目，尚未投产，更缺乏历史数据，因此我们将主要参考五矿公司及同行业企业的相关数据进行推算。（三）数据来源1、固定资产投资数
3、据主要来源于赣北钨业APT项目建议书；2、钨精矿和APT的价格以五矿公司提供的预测值为依据；3、APT的冶炼成本参考厦门钨业的相关数据估算；4、期间费用主要参考同行业的相关数据估算；二、 资料情况本项目为五矿为实现钨产业整合的战略举措之一。凯捷（中国）咨询顾问公司本着公正、独立的原则，对赣北钨业APT项目从第三方的角度评价项目的收益情况，并根据盈利预测结果为香炉山和五矿提供财务预测报告作为决策依据。 通过资料调研的方式，凯捷工作小组收集了赣北APT项目关于项目规划、投资预算等方面的资料。（一）已提供资料赣北钨业APT项目建议书；（二）资料说明1、因提供的资料太少，我们暂时只能参考同行业企业的数
4、据进行财务预测；2、由于APT项目建议书提供的产品规划为三种产品，而我们本次财务预测将基于单一APT产品进行，同时原资料也没有清晰的体现APT产品所分摊的生产成本；因此在财务预测时，我们将主要参考五矿、夏钨的企业数据推算APT产品的生产成本。3、因原资料提供的期间费用涉及三种产品，而未能提供APT产品单独项下的期间费用明细，因此我们只能参照同类企业的有关数据推算APT产品的期间费用。4、凯捷工作小组将基于五矿和贑北钨业提供的上述资料进行盈利预测，并假设五矿和贑北钨业所提供的上述资料真实、合法、有效。三、假设条件（一）说明1. 预测年限为2005年7月2009年12月；2. 在不新增投资的前提下
5、，目前的产能如下：APT：5000吨/年；3. 假设所有的产品均产销平衡。（二）主要假设1. 收入（1） 产量-产品规划：全部为APT产品-产量规划：第一年达产率80%，产量为4000吨/年；第二年及以后达产100%，产量为5000吨/年。（2） 单价根据五矿有色的有关资料和相关人员的预测，我们假设APT在2005-2009年的价格分别为：47,120、50,000、54,320、57,200、57,200元/吨；2. 成本（1） 原材料-钨精矿供应根据项目建议书提供的信息，公司生产APT的钨精矿原料全部由控股母公司香炉山钨业公司提供；根据钨精矿冶炼APT的转换率为1.44:1, 我们可以推算
6、出2005-2007年的钨精矿需求量分别为2800吨、6480吨、7200吨，随后年份将稳定在7200吨的水平。-钨精矿价格钨精矿：根据五矿有色相关人员的预测，我们假设钨精矿在2005-2009年的价格分别为：23000、25000、28000、30000和30000元/吨；-由于赣北钨业与母公司香炉山的钨精矿供应按市场价格进行交易，而五矿有色相关人员对钨精矿在2005-2009年的钨精矿价格走势预测如下：23000、25000、28000、30000、30000元/吨。因此，根据钨精矿与APT的转换率为1.44：1推算，2005-2009年APT单位原材料成本为29310、31858、356
7、81、38230、38230元/吨。（2） 冶炼成本由于赣北钨业的APT项目属于新建项目，尚未投产，没有关于生产成本的相关历史数据。但根据本项目拟采用先进的苛性钠碱压煮离子交换生产工艺方案，该方案生产工艺具有：“分解率高，收率高，产品质量好，对原料适应性强”等优点，是钨冶炼技术的发展方向。因此我们参照目前国内领先的厦钨的生产水平(冶炼成本为6000元/吨)推算赣北钨业的冶炼成本，即每吨APT的冶炼成本为6000元。综上所述，我们可推算出APT的总生产成本在2005-2009年分别为：7062、17036、20841、22115、22115万元。3. 销售费用根据项目建议书的相关假设，按照销售收
8、入的1%计提。由于赣北的APT将来要销售给南硬等五矿下属钨企业，因此销售费用相对低。4. 财务费用短期贷款：根据项目建议书中的相关假设，按照销售收入的10%的比例推算20052009年短期贷款的需求，贷款利率按央行短期贷款(5.31%)的标准计算；长期贷款：假设公司在随后几年里不进行重大的扩大产能和其它投资活动，长期贷款维持项目初始投资的水平不变；贷款利率按央行长期贷款(5.76%)的标准计算；5. 管理费用（1） 人员工资和福利：根据赣北钨业APT项目建议书的劳动定员规划及相关工资政策，同时，考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资及福利从2005年起以年均10%的速度递增；（2） 劳动保险费
9、按照国家规定的比例提取： 养老保险按照公司工资总额的20提取； 失业保险按照公司工资总额的2提取； 医疗保险按照公司工资总额的6提取；（3） 折旧费按照项目建议书投资预算推算，按照计算得出的3.48%的综合折旧率提取；（4） 摊销费按照项目建议书投资预算推算，摊销费按5年摊销；（5） 其他科目按照行业水平，约占管理费用的40左右。6、营业外支出根据项目建议书和五矿提供的有关信息，本项目无营业外支出。7、税收（1）增值税产品增值税率为17%，白钨精矿、煤和水的增值税率为13%，其它辅助材料及燃料、动力均为17%；（2）主营业务税金及附加 城建税按增值税的7%； 教育费附加按增值税的3%；（3）所
10、得税率：33%（三）假设前提一览表1. 主要产品产量一览表(详见附表一)；2. 主要产品价格一览表(详见附表二)；四、预测结论（一）盈利情况1、盈利结果 赣北钨业APT项目的模拟损益表详见附表三：20052009年平均净利润为791万；平均净利润率3.98%。2、分析 总体来说，项目的盈利能力一般；由于APT在钨产业链中属于中间环节的产品，因此更有可能受到上游钨精矿原料价格上涨和为下游企业供应产品的价格下降的双重挤压，从而导致APT的盈利能力不强，但在传统产业中能够保持这样的盈利能力也实属不易。（二）收入和毛利情况1、收入和毛利结果 2005-2009年的年均销售收入为19878万元，年均毛利
11、为2044万元，年均毛利率为10.6%。(见附表四)2、分析 分析赣北钨业APT产品毛利率，我们发现其2005-2009年的平均单位毛利为4781元/吨，年均毛利率为10.6%，还处于较低的水平；也验证了作为中间冶炼环节的企业毛利率较低的一般规律；（三）生产成本1、预测数据2005-2009年赣北钨业APT产品的年均单位生产成本为40662元。2、分析我们可以发现赣北钨业的单位生产成本较高；造成这种情况的主要原因是赣北钨业的全部钨精矿原料均外购，受原料价格的影响较大。但是如果考虑到赣北钨业的APT项目为新建项目，生产工艺先进等因素，我们认为其生产成本可能还有进一步降低的空间。（四）结论综上所述
12、，我们认为赣北钨业APT项目虽然盈利能力一般，但收益稳定，如能借助香炉山和五矿有色已经形成的战略合作平台，实现充分利用香炉山的钨精矿资源和五矿有色的整合优势，将能够进一步提升项目的盈利能力。 五、敏感性分析（一）说明1、鉴于本预测中APT产品的成本和数量假设综合考虑了项目本身的投资规划、原材料供应、生产等特点以及市场供需的变化，我们认为是比较合理的，而且与真实情况比较吻合，所以本敏感性分析仅针对于产品的售价；2、假设APT的价格上涨（或下跌）10，来分析赣北钨业APT项目的盈利能力；（二）分析结论价格上涨（或下跌）时对项目盈利的影响(详见附表五、附表六)；1、平均净利润-APT的价格上涨10%
13、时，项目在2005-2009年的平均年净利润将由原来791万上升至2096万，平均每年增加盈利1300多万；-相反，当APT的价格下跌10%时，项目在第一年就亏损190万，项目在2005-2009年的平均年净利润将由原来盈利791万下降至亏损767万元，平均每年减少盈利1500多万；2、平均毛利率-分析价格变化后的毛利率，我们同样可看到：当APT的价格上涨10%时，项目2005-2009年的平均毛利率将由原来的10.6%上涨到18.73%；-相反，当APT的价格下跌10%时，项目2005-2009年的平均毛利率将由原来的10.6%下跌到0.67%；（三）总结1、通过对赣北钨业APT项目的敏感性
14、分析，我们发现项目的盈利性受产品价格的变动很大。当APT价格下跌10%时，企业的盈利出现很大程度的下降，甚至在2005年（第一年）就出现亏损。因此公司以后业务发展的重点应是致力于维持APT产品的价格稳定；2、鉴于APT产品作为中间环节产品的特点及钨产业在五矿有色中的地位，我们认为赣北钨业应积极依托香炉山和五矿有色已经形成的战略合作平台，只有这样才能够借助香炉山的战略资源，并能够充分利用五矿有色强大的销售网络来保持产品价格的稳定乃至上升，并进而获取较高的利润和保障企业的长期发展。六、投资可行性分析（一） 说明在前面，我们对赣北钨业APT项目的盈利情况进行了详细的分析，作为赣北钨业的控股股东方-香
15、炉山，该项投资是否可行，还需要通过一些指标来评价。在此我们考虑投资回报率、投资回收期等指标；（二） 假设1. 根据项目建议书和五矿提供的有关信息，赣北钨业由香炉山控股51%；因此，我们在分析时按此比例分析相关投资回报指标；2. 我们假设除提取15%的法定基金外，公司其他的所有盈利都用于分红，并以香炉山的分红作为计算相关投资指标的基础；3. 根据五矿有色对投资回报的要求最低投资回报率不得低于10%；因此，我们在进行可行性分析时假设折现率为10%；4. 根据前面的假设，我们将通过计算香炉山在控股投资赣北钨业后的投资回报率和投资回报期等指标来分析该项目的投资价值；（三） 结果年份20052006200720082009赣北钨业的盈利403870930879872香炉山的分红175377403381378ROI=15.22%投资回报期=6.57年（四） 分析通过上面的投资可行性分
