第13章汇率决定与汇率制度教材课程

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1、第13章 汇率决定与汇率制度,汇率作为两种货币交换的比率，在国际经济交往中具有重要的作用。汇率作为一种特殊的金融资产价格，其决定及服从于金融资产价格决定的一般规律，又具有自己的许多特殊性。 本章将重点对汇率标价、汇率种类，汇率决定和汇率制度等问题进行讨论。,第一节 汇率标价与汇率种类,一、汇率的定义,汇率就是一种货币与另一种货币兑换的比率。 如1:7.8就是美元对人民币汇率。 汇率也被称为汇价、外汇牌价和外汇行市。 汇率除了直接用于两种货币的兑换外，还用于不同货币标价的有价证券、商品、劳务等价格的折算。 汇率变动必然对国际贸易和投资行为产生影响。 汇率的决定和汇率的管理是金融管理的重要内容。,

2、1直接标价法,即一个标准单位的外币等于多少本币。简单，直观。 下表采用人民币直接标价的方法。,注意：同样的标价方法却得到两个不同的数值，且可能存在计算误差。 如美元也采用直接标价，则100元人民币约等于12.741美元，兑换比率=12.741美元/100人民币=0.12741。 两者很难直观地比较，而且还存在计算误差。当数值很大时，计算误差也很大。,2间接标价法,（1）含义：以外币来标示本币价格的方法称为间接标价法，即一个标准单位的本币等于多少外币。 如100美元本币等于784.87元人民币外币，标示为784.87。 为了便于比较和避免计算误差，对两种货币的兑换比率，一种货币采用直接标价，另一

3、种货币则采用间接标价，它们的比率就是统一的。,（2）大多数国家的货币均采用直接标价法。 世界上除美国、英国和欧盟等少数国家和地区以外，大多数国家的货币均采用直接标价法来标示其汇率。 美元除对英镑和欧元等少数货币采用直接标价法外，均用间接标价法标示其汇率。,（3）用两种标价法表示的汇率，其上升或下降的含义均是相反的。 用直接标价法表示的汇率上升表示本币贬值，外币升值；汇率下降表示本币升值，外币贬值。 用间接标价法表示的汇率上升表示本币升值，外币贬值；汇率下降表示本币贬值，外币升值。,（4）银行汇率报价表的认识。 英镑对美元汇率通常标示为：英镑/美元，它表示英镑为间接标价，美元为直接标价。美元/日

4、元表示为美元间接标价，日元为直接标价。,三、汇率的种类,按照不同的分类方法可以将汇率划分为不同的种类。 主要讨论：买入汇率、卖出汇率与基准汇率、即期汇率与远期汇率、基本汇率和交叉汇率。,（一）买入汇率、卖出汇率与基准汇率,1.买入汇率：银行在买入外汇时使用的汇率。 2.卖出汇率：银行在卖出外汇时使用的汇率。 3.汇差收益：买入汇率与卖出汇率之间存在一个汇差，形成银行经营外汇业务的汇差收益，用以弥补银行在经营外汇业务时发生的成本和承担的一定汇率波动的风险损失。,4.买卖汇率的不同角度：买入汇率与卖出汇率是从银行的角度讲的。你到银行用人民币买进外汇时，银行将用卖出汇率与你结算；反之，你将外汇卖给银

5、行时，银行用买入汇率结算。 5.双向报价：银行同时报出买入汇率和卖出汇率，称为双向报价。在直接标价法下，买入汇率低于卖出汇率，如1美元=7.8229-7.8543人民币，表示买入汇率为7.8229，卖出汇率为7.8543。在间接标价法下则相反。,6.根据是否直接用于国际结算，分为现汇与现钞。 现汇可以直接用于国际结算，而现钞则不可以。现钞必须在银行积累到一定金额后存入外国银行才能用于国际结算。有一定的成本和汇率风险。 因此，在直接标价法下，现钞买入汇率通常低于现汇买入汇率。而银行卖出外汇现钞时，价格与卖出现汇一致。如表13-1所示，美元现钞买入价为776.16现汇买入价782.29卖出价785

6、.43。,7.中间汇率：买入汇率与卖出汇率的平均价。 8.基准汇率：中央银行所公布的中间汇率。 人民币基准汇率是中国人民银行于每个工作日闭市后公布的当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率收盘价，即下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。 如2006年11月28日人民币兑美元汇率的基准汇率为784.87。,（二）即期汇率与远期汇率,根据外汇交易的交割时间差异，可以分为即期交易和远期交易。 1.即期交易：在达成交易协议后两个交易日内进行交割的交易。 2.远期交易：在达成交易协议两个交易日后进行交割的交易。,3.即期汇率：即期交易使用的汇率为即期汇率，又称为现汇汇率。 4.远期汇率：远期交易使

7、用的汇率为远期汇率，又称为期汇汇率。,表13-2 2006年12月24日中国工商银行公布的人民币即期和远期外汇牌价,单位：人民币/100外币,图13-2 2007年人民币远期外汇报价走势,5.远期汇率的报价方法有：直接报价、远期差价。 （1）直接报价：直接将远期汇率显示在电子报价牌上(如表3-2所示)。 （2）远期差价：仅报出远期汇率与即期汇率的差价。通常以点数来表示，1个点表示万分之一，即0.0001。,6.远期差价的三种类型： （1）远期差价大于零：表示远期汇率高于即期汇率，称为远期升水； （2）等于零：远期汇率等于即期汇率，称为平价 （3）小于零：远期汇率低于即期汇率，远期贴水 在直接标

8、价法下，利用远期差价计算远期汇率的方法为即期汇率加上远期差价；在间接标价法下，则正好相反。,例13.1,中国工商银行2006年12月24日报出的美元兑人民币汇率：即期汇率为$1=￥7.80337.8345，12个月远期汇率为贴水(20431745) 。 其12个月远期汇率为： $1 = ￥7.80337.8345 - ) 0.20430.1745 $1 = ￥7.55907.6600,（三）基本汇率和交叉汇率,1.基本货币：通常各个国家会选择一些在国际经济交往中使用最多的主要货币作为基本货币。 2.基本汇率：本国货币与基本货币之间的汇率为基本汇率。 3.交叉汇率：本国货币与其他货币的汇率在采用

9、这些货币与基本货币之间的汇率计算得出。称为交叉汇率，也称为套算汇率。,4.计算交叉汇率的方法主要有： （1）同为直接标价货币，采用交叉相除法计算交叉汇率： 交叉汇率买入价(A/B)=基本汇率卖出价(A/C) / 基本汇率卖出价(B/C)； 交叉汇率卖出价(A/B)=基本汇率买入价(A/C) / 基本汇率买入价(B/C)。 例13.2： USD/JPY: 120.00120.10；DEM/JPY = 66.3366.43， 则：USD/DEM: 买入价=120.10/66.43=1.8080；卖出价=120.00/66.33=1.8090。,（2）同为间接标价货币，采用交叉相除法计算交叉汇率 交

10、叉汇率买入价(B/A)=基本汇率卖出价(C/A) / 基本汇率卖出价(C/B)； 交叉汇率卖出价(B/A) =基本汇率买入价(C/A) / 基本汇率买入价(C/B)。 例13.3：EUR/USD:1.10101.1020； EUR/GBP = 0.6873 0.6883 则：GBP/USD: 买入价=1.1.20/0.6883=1.6010；卖出价=1.1010/0.6873=1.6020,（3）直接标价货币与间接标价货币，采用同向相乘法计算交叉汇率 交叉汇率买入价(B/A) = 基本汇率买入价(C/A) 基本汇率买入价(B/C)。 交叉汇率卖出价(B/A) = 基本汇率卖出价(C/A) 基本

11、汇率卖出价(B/C)； 例13.4：USD/JPY: 120.10120.20；EUR/USD: 1.10051.1015， 则：EUR/JPY ：买入价=120.10 1.1005= 132.17； 卖出价=120.20 1.1015= 132.40,第三节 汇率的决定,问题的提出,各种货币的汇率千差万别，且经常变动。那么是什么东西决定汇率的水平及其变动的呢？对此问题，经济学界有许多不同的理论解释。 主要的有：购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理论等。,一、购买力平价理论,该理论历史悠久，可追溯到16世纪。对其进行系统阐述是由瑞典经济学家卡塞尔于1922年完成的。 该理论核心思想：汇率是

12、两国货币价值之比，货币的价值在于其具有的购买力。汇率就是由两国货币的相对购买力决定的。货币购买力可以通过物价水平来反映，因此汇率是由两国的物价水平决定的。,1一价定律,一价定律是指在自由贸易条件下，同样的可贸易品在不同国家的销售价格应该是一致的，当它们不一致时，必然产生套利行为，商品将从价格低的地方流向价格高的地方，从而改变两地的供求状况并使其价格趋于一致。在不考虑交易成本的情况下，一价定律可用公式表示为：,（13-1） 其中， 为本国的i种商品价格； 为外国的i种商品价格； 为两国货币的汇率(直接标价法)。,2绝对购买力平价,绝对购买力平价，是通过两国物阶水平的静态对比获得的。在一价定律对任

13、何一种可贸易品均成立，且两国的可贸易品比重相等的前提下，根据13-1式，两国可贸易品价格指数为： （13-2）,其中，wi 为I 种可贸易品的权重。用P 和P* 分别表示这两个物价指数，则（13-2）式可写为： （13-3） 变形得绝对购买力平价公式： （13-4） 它表明两个国家货币的汇率取决于两个国家可贸易品价格水平之比，即两种货币购买力之比。,3相对购买力平价,相对购买力平价则从动态的角度考察汇率的决定。它认为，交易成本的存在使一价定律不能完全成立，各国可贸易品的权重也不相等，因此，两国价格水平之间可能存在一定的较为稳定的偏差(c, 为常数)，即： （13-5）,上式两边取对数，其变动率

14、为： （13-6） 该式为相对购买力平价的一般表达式，它表明汇率的变动取决于两国物价变动（通货膨胀）的差异。,4. 购买力平价理论简评,（1）它揭示的经济关系深刻，成为汇率决定理论先驱和基石，对后来的汇率决定理论产生重大影响 该理论将汇率分为短期均衡汇率和长期均衡汇率。 认为短期均衡汇率围绕长期均衡汇率波动。 由购买力平价所决定的汇率是一种长期均衡汇率、它是一种使国际收支在长期中趋于均衡的汇率。,（2）该理论是偏面的。在具体计算汇率时，也存在许多困难。 购买力平价理论的基础是货币数量说。货币数量说认为货币的购买力来源于货币的数量。 购买力平价理论把汇率的变动完全归之于购买力的变化，而忽视了国民

15、收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件和政治经济局势等因素变化对汇率的影响，及汇率变动本身对购买力平价的反作用。,二、利率平价理论（一）分析视角,1.利率平价理论从国际间的资本套利着手分析汇率变动的原因和规律。 认为在金融市场有效率、交易成本为零、套利资金的供给弹性无穷大、不同国家的金融资产以及不同的金融资产可以完全替代的情况下，短期汇率波动是由本国与外国的相对利差决定的。,2.风险中立者：当即期汇率与由利率决定的预期汇率不一致时、在不计交易成本的情况下，就可进行套利。 3.风险厌恶者：在远期市场进行反向操作以锁定风险（套补）。 随着市场套利交易的量增大，汇率就会渐渐向利率平价汇率逼近并与之一

16、致。,4.利率平价汇率理论的分类：无抵补利率平价、抵补利率平价。 套补的利率平价研究远期汇率的决定，无套补的利率平价研究预期汇率的决定。,（二）套补利率平价,套补利率平价是指投资者在远期市场进行反向操作控制汇率风险时由两国利率差决定的汇率。 假设单位本国货币投资于本国市场的到期收益为1+i，投资于外国市场的到期收益为， 其中e为即期汇率（直接标价法），ef 为1年期满时的即期汇率。由于ef 是不确定的，具有较大的汇率风险。,投资者为控制风险可购买1年期远期外汇，其远期汇率为f。则其投资国外的收益为： 投资国内还是国外，取决于二者投资收益的比较，人们总是投资于具有较高收益的地方。,这种套利行为必然使两地的投资收益趋于一致,即： （13-7） 整理得： （13-8） 假设即期汇率与远期汇率之间的升贴水率为r, 则： 即： （13-9） 由于利率和远期汇率升贴水率均为很小的数值，其积ri*可以忽略。则： （13-10） 该式即为套补的利率平价一般表达式。,它表明汇率的远期升贴水率等于两国利率之差。 如果本国利率高于外国利