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1、股票研究行业策略银行业增持分析师伍永刚021- 细分行业银行业增持重点公司招行增持浦发增持民生增持行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所开放与变革蕴育投资机遇2005年11月19日投资要点2005年，银行业的政策变迁主要集中在三个方面：一是国际会计准则的国际化；二是拓宽银行业务范围；三是推进银行市场化改革。2006年，上市银行中间业务将快速增长；而贷款增速趋于放缓；净利差平稳中略趋下降；潜在不良贷款增加，但不良率仍将下降；银行的经营效率趋于提高。200607年，上市银行投资主题： 开放与变革 未来35年，上市银行净利润增速有望稳定在18左右； 外资参股：提升银行综合素质； 开放促税改：为银行
2、业金融机构净利润增长提供强大动力； 开放催汇改深化，为金融业创新发展带来机遇； 即便是全面开放之后，内资银行的技术性垄断依然存在； 金融变革加快银行中间业务增长，推动业务转型，降低系统风险； 大行上市：投资A股上市银行的选时器； 估值国际化：增持银行股。与香港、美国银行业相比较，境内银行在考虑股改对价后的PE、PB估值水平已处低位，同时考虑到以上因素有助于提升银行的估值，故对银行业给以增持的评级。建议增持招行、浦发和民生银行，并可关注华夏、深发展的短期操作机会。投资银行业风险提示：（1）脱媒效应；（2）利率波动风险；（3）经济增长减速，不良贷款增加；（4）外资进入加快，竞争加剧。目录1.银行业
3、竞争格局演变及主要政策调整51.1.四大行市场份额最高，股份制银行成长最快51.1.1.总资产市场份额51.1.2.存款市场份额61.1.3.贷款市场份额61.2.外资行进入加快，银行业竞争加剧71.3.2005年银行业主要政策回顾81.4.2006年银行业政策展望101.4.1.逐步降低营业税税率101.4.2.推出存款保险制度111.4.3.ABCP与大额存单转让121.4.4.汇率制度的进一步完善121.4.5.放松管制与金融创新122.2006年银行业主要变量预测分析142.1.中间业务快速增长142.1.1.三大动力促银行中间业务发展142.1.2.银行卡业务发展迅速142.1.3.
4、汇兑收益、个人理财业务将成银行新的业务增长点142.2.2006年：贷款增速持续放缓152.2.1.资本充足率制约银行粗放式增长152.2.2.脱媒效应：银行存贷款被部分替代172.2.3.宏观经济增长减速192.2.4.结论：预计2006年银行业贷款增速13.2192.3.净利差：稳中略降202.3.1 存贷款净利差趋于平稳202.3.2 债券投资收益率走势分析222.3.3 资产配置结构与净利差232.4.银行业整体资产质量：不断提升242.4.1.银行改制上市:不良贷款存量趋于减少242.4.2.企业亏损加速增长：银行潜在不良贷款增加242.4.3.银行内控机制不断完善、呆坏帐核销审批有
5、望松绑242.4.4.上市银行：不良贷款余额上升，比例仍趋下降252.4.5.上市银行：拨备覆盖率逐步提高262.5.银行经营效率：不断改进263.银行业评级及公司推荐273.1.银行业评级：开放与变革提升竞争力273.1.1.未来35年，上市银行净利润增速有望稳定在18左右273.1.2.外资参股：提升银行综合素质283.1.3.开放促税改：为银行业金融机构净利润增长提供强大动力283.1.4.开放催汇改深化：为金融业创新发展带来机遇283.1.5.即便是全面开放之后，内资银行的技术性垄断依然存在283.1.6.金融变革加快银行中间业务增长，推动业务转型，降低系统风险293.1.7.大行上市
6、：投资A股上市银行的选时器293.1.8.估值国际化：增持银行股293.1.9.投资银行业的风险293.2.上市银行主要指标走势预测313.2.1.上市银行贷款和净利润增速稳中略降313.2.2.净利差略有下降，净资产收益率稳步提升323.2.3.不良贷款规模增加，不良率仍趋下降333.3.公司推荐343.3.1.招商银行：343.3.2.浦发银行363.3.3.民生银行37图目录图1：银行业金融机构资产分布变化5图2：银行业金融机构资产增速5图3：银行业机构存款分布情况6图4：银行业金融机构贷款分布情况6图5：我国非金融机构直接融资与间接融资比例变化18图6：我国金融机构人民币贷款增速与GD
7、P增速相关分析20图7：我国人民币存贷款增速与GDP增速走势20图8：我国银行业金融机构人民币各项存款、储蓄存款同比增速趋势21图9：2005年我国债券市场收益率曲线大幅下移。23图10：我国主要商业银行不良贷款规模和比例双降25图11： 规模以上企业利润增速下降，亏损企业亏损同比增速上升25图12：5家上市银行（整体）不良贷款规模上升，比例下降25图13：5家上市银行营业费用率趋于降低27图14：5家上市银行营业费用增速下降27图15：境内外银行成长性比较30图16：境内外银行盈利能力比较30图17：境内外银行收入结构比较 .30图18：境内外银行资产质量比较31图19：境内外银行估值水平比
8、较31图20：上市银行贷款增速趋势32图21：上市银行净利润增速趋势32图22：上市银行净资产收益率趋势32图23：上市银行净利差：平稳中略降33图24： 上市银行不良贷款余额逐年增加33图25：上市银行不良贷款比例逐年下降34图26：稳健经营，注重风险控制的贷款行业结构35图27：储蓄比例较高，具有低成本竞争优势35图28：快速成长的中间业务35图29：资本充足率较高，不良贷款比例趋于下降36图30：浦发银行拨备充足。36图31：浦发银行经营环境优越（2005年6月底）37图32：民生银行的贷款集中度相对较高，接近50的上限37表目录表1：部分国内银行引进国际战略投资者情况7表2：2005年
9、银行业政策回顾（具体参见各相关政策点评）9表3：降低营业税1各百分点对上市银行净利润的影响10表4：存款保险费率对上市银行净利润的影响11表5：银行设立基金公司情况13表6：上市银行资本充足率与融资方案15表7：无再融资前提下的资本充足率16表8：再融资前提下的资本充足率16表9：银行系、货币市场基金对银行存款增速的影响18表10：发行短期融资券和ABCP对银行业贷款增速的影响18表11：2005年我国银行业贷款利率区间上移21表12：上市银行的资产配置结构与净利差24表13 上市银行贷款的行业结构26表14： 上市银行拨备覆盖率逐步提高26表15：上市银行净利差（margin)比较33表16
10、：上市银行不良贷款余额增速预测34表17： 上市银行不良贷款比例下降34附表1：上市银行估值水平比较38附表2：境外上市银行PE、PB比较381. 银行业竞争格局演变及主要政策调整1.1. 四大行市场份额最高，股份制银行成长最快四大行市场份额最高，股份制银行成长最快，市场份额逐渐上升。我国银行业机构主要包括七类，即四大商业银行，12家股份制商业银行， 112家城市商业银行，32876家农村信用社，681家城市信用社，211家外资商业银行，149家其他机构（包括3家政策性银行、邮政储蓄机构、财务公司、信托投资公司和金融租赁公司）。1.1.1. 总资产市场份额2005年第3季度末，银行业金融机构总
11、资产达35.96万亿元，其中四大商业银行占53.3%，股份制商业银行占15.3%，城市商业银行占5.2%；从增长的情况看，银行业金融机构总资产同比增长19.3%，其中四大商业银行同比增长17.5%，股份制商业银行同比增长24.4%，城市商业银行同比增长19.9%。四大商业银行的资产占比最大，但是由于其增长速度明显落后于股份制商业银行，导致其占比呈现逐步降低的态势。图1：银行业金融机构资产分布变化（左：2004.3；右：2005.9） 资料来源：银监会，国泰君安证券研究所。图2：银行业金融机构资产增速资料来源：银监会，国泰君安证券研究所。1.1.2. 存款市场份额从近几年存款市场份额的变动情况看
12、，股份制商业银行的份额呈现出上升趋势，其存款占银行业金融机构总存款的比重由2002年的13.1%上升到了2005年6月末的15.3%；而四大商业银行的市场份额却呈现出下降趋势，其存款占比由61.3%下降到了57.9%。我们预期，四大商业银行在存款的市场份额中仍将保持最大的地位，但占比将会下降，同时股份制商业银行的份额将会继续提高。图3：银行业机构存款分布情况资料来源：央行统计季报，国泰君安证券研究所。注：存款是指存款货币银行吸收的非金融机构的各项本、外币存款等。1.1.3. 贷款市场份额2005年前三季度，人民币贷款除四大商业银行同比少增外，其它金融机构均同比多增。其中，四大商业银人民币贷款增
13、加5800亿元，同比少增2495亿元；政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社分别增加2555亿元、5005亿元、1491亿元和3582亿元，同比分别多增1433亿元、1321亿元、384亿元和528亿元；外资金融机构贷款增加286亿元，同比多增159亿元。四大商业银行新增贷款占比有所下降，主要是因为其在股份制改造过程中放慢了信贷投放，而股份制商业银行贷款增速仍高于四大商业银行，这反映出我国竞争性的金融体系得到进一步发展。图4：银行业金融机构贷款分布情况资料来源：央行统计季报，国泰君安证券研究所。注：贷款中包括部分对非金融机构的投资。1.2. 外资行进入加快，银行业竞争加剧外资行进
14、入加快，银行业竞争加剧。目前，外国金融机构可以在我国设立分支行、中外合资银行或独资银行，但必须满足最低资本要求和最低资产值要求。截至2005年8月末，外资银行在华设立的营业性机构已达225家，代表处240家，本外币资产总额为796亿美元，占我国银行业金融机构资产总额的比例为1.8%。如果把目前有19家境外金融机构入股了16家中资银行，投资总额达165亿美元的因素考虑进去，则外资银行总资产的占比将更大。至2006 年12 月，我国将根据其加入世贸组织所作的承诺，取消外资行在国内现存的地域范围、客户及经营许可证等方面的非审慎性的限制，包括设立新的分支行的限制。内资银行在人力、网点和客户资源上优势明显，而外资行优势集中于风险定价与管理、产品开发技术与销售、经营体制等方面。随着银行业的持续开放，中资银行粗放
