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1、投资通讯第七十期(仅供内部交流)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司目 录 一、我们的观点2苹果财经专访全球排名12对冲基金专家 - 钟兆民董事长3二、东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动5三、他山之石7股票：追求长期收益投资者的最佳选择7杰里米西格尔的基本原则10倡导富有建设性的批判性思维12那些行业值得长期投资14四、宏观经济与行业信息23媒体称日本经济总量今年被中国超越几成定局23外资:看得懂中国白酒么24五、重点公司信息25恒瑞医药 (600276)主营收入保持快速增长，积极融入国际医药市场25未来五年有可能出现市值过千亿的医药工业企业吗？以及恒瑞医药09年报点评26民企九州通筹划今
2、年登陆主板市场32古越龙山(600059.CH)股票或有交易性机会33十年股惠理：现价合理传统P/E、P/B不适用 用新方法估值34免责声明：37主 编：钟兆民 责任编辑：任环宇 日 期：二零一零年二月二十六日一、 我们的观点苹果财经专访全球排名12对冲基金专家 - 钟兆民董事长2010年01月25日苹果日报股神毕菲特果然桃李满天下。于 08年成立的东方港湾马拉松基金，于极短时间内，在 09年的彭博全球对冲基金成绩排名榜已名列 12。基金董事长钟兆民表示，长期集中的价值投资法，是获得这张亮丽成绩表的最大功臣。对于短炒投资者来言，长期集中的价值投资法似欠吸引力。不过，在投资的竞技场，钟兆民的投资
3、锦囊值得参考。他说，就是可投资股票种类很少，因此看中了，每一单都投资几乎超过 10%的公司股权，并且大多长期持有十年左右。对于这种固执，钟兆民自己也承认，守股比守寡难。港交所生意好过赌场 到底他管理基金投资了甚么股份，包括港交所（ 388）、腾讯（ 700）等，而选择港交所，钟兆民的理由十分简单，沪港两地交易所合作日渐紧密，李小加又出任港交所总裁，种种迹象看来都算好事，而香港又不可能凭空多出另一个交易所，赌场有 3个牌（暗指澳门，其实澳门已分拆了 6个牌）。所以他认为，港交所一定是比赌场还要好的生意。08年金融危机时，港交所跌破 50元，几乎所有券商均大肆唱淡。钟兆民平时一直在 70至 80的
4、价位吸纳该股，岂料一见某杂志封面大字标题港交所有排跌后，即毅然决定重锤出击，如果按上周该股收 137.9元的价格计算，回报率如今已突破 170%。投资腾讯的原因？我每天回家，就看见我儿子在玩 QQ游戏，好似上瘾。儿子日以继夜扑在计算机屏幕前对着小企鹅，给钟兆民提供了投资灵感。他再回头看看 QQ一路从 3元飞到 150元的路程，他感叹 QQ真是比贩毒还好的生意。巨亏后皈依价值投资法投资者要抵挡波段操作的诱惑，就像男人拒绝漂亮女人，女人拒绝漂亮衣服一样难。钟兆民坦言 96至 97年，自己大学毕业以后的第一笔股票投资，就因为受了波段操作的诱惑而亏损了 90%，再受不少进进出出所带来的教训，最后终于学
5、乖，皈依价值投资法，成为每年毕菲特股东会的座上宾。钟兆民除崇拜毕菲特外，在选股时，他十分赞同曾有亚洲股神之称的四叔李兆基的投资理念，就是先选国家，再选行业，后选公司的观点。香港背靠大陆，中国腾飞机会不可错过，而这当中，民族特色品牌，垄断行业，消费零售，都是长期可以考虑板块；而受医疗改革刺激，制药、医药零售则是另一大暗藏生机的板块。 东方港湾投资建议看好投资前景之行业中国医疗保健中国大众消费品钟兆民指，将军赶路，不抓小兔，意思指没有人能预计短期内会出现甚么，不要问半年一年会发生甚么，加多一点耐投资基本法安全性：商业模式+财务分析+团队评估稳定性：长期稳健的经营历史收益性： ROE（股本回报）要多
6、年均处于 15%以上成长性： CAGR（年复合成长率）多年处于 20%以上在 3个情况下须沽出股票好企业被高估太多好企业开始衰退期当发现更好企业，调整投资分享心得 投资靠多问免做儍瓜没有儍瓜的问题，只有不问问题的人可能变成儍瓜！这就是钟兆民向投资者介绍其投资理念的结语。话题似与买卖股票拉不上关系，但非也！钟兆民于上周六在东骥基金管理董事总经理庞宝林主持的研讨会上，向投资者大谈其精神领袖毕菲特的投资哲学，不过要活学活用，还要多问。调查和提问很重要。他边说边掏出一个笔记本，翻出密密麻麻调研笔记给记者看。对于身处乱世的普通投资者，钟兆民指，与其把大把时间猜测各种小道消息上，不如把注意力放在研究公司的
7、核心竞争力、对退市消息相对不敏感的行业板块。返回目录二、 东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动返回目录三、 他山之石股票：追求长期收益投资者的最佳选择 读杰里米J西格尔的股市长线法宝中道巴菲特俱乐部 陈理 1802年，三个美国人手里各有一美元，但是，他们各自做出了不同的投资决定：一个人害怕风险，买了黄金作为一种保障；一个人愿意冒一定风险，买了有风险但又不太大的债券；一个人敢于冒险，买了风险较大的股票，希望获得较高的收益。 斗转星移，沧海桑田。2006年（即204年之后）三份原始票据和实物被发现，三位投资者的后裔成了这些财产的合法继承人。但是，收益结果却有天壤之别： 1美元的黄金现在价值：3
8、2.84美元； 1美元的债券现在价值：18,235美元； 1美元的股票现在价值：1270万美元。这就是西格尔在股市长线法宝一书里，用一张金融资产名义总回报率指数图（1802-2006年12月）告诉你的关于一美元的神话故事。这个神话故事还可以用书中的实际总体回报率指数图（1802-2006年12月）演绎成另一个版本：扣除通货膨胀的影响后，1802年投资的1美元的黄金现在价值：1.95美元；1美元的债券现在价值：1083美元；1美元的股票现在价值：75，5163美元。笔者认为，这个神话故事背后还隐藏着一个不为人知的悲惨故事：1802年美国一位富翁拥有10万美元，象王石一样他也是登山发烧友，在一次登
9、山过程中发生雪崩被埋在雪山上，2006年被王石们发现并救活，但他再也不想活了，因为他的10万美元因为没来得及做投资，现在价值只有当初的6000美元。他这次长眠让他从富翁变成了工薪阶层。换言之，如果不做任何投资，1802年的1美元现金，到2006年的真实购买力只有0.06美元，贬值了99.4%。这是美国版的、长期版的悲剧：“宝马进去自行车出来； 西服进去三点式出来；老板进去打工仔出来；博士进去痴呆傻出来； 姚明进去潘长江出来；鳄鱼进去壁虎出来； 蟒蛇进去蚯蚓出来； 牵狗进去被狗牵出来；站着进去，躺着出来；巴西足球队进去，中国足球队出来；总之，就是地球进去也是乒乓球出来! ”这个神话故事和悲惨故事
10、告诉人们：在一个通货膨胀的世界里，我们必须投资，否则长此以往，就会“富翁进去，穷光蛋出来” （据钟兆民先生分享的东方港湾的研究结果：1978年1元人民币，到2008年的实际购买力只剩0.15元，30年贬值了85%）；而股票显然是那些追求长期收益的投资者的最佳选择，股票投资是长期内积累财富的最佳方式。但是，对于这个结论，人们仍然存在不少疑问，例如，虽然股票长期回报率高，但是万一碰到战争、经济危机和不同的发展阶段回报还有那么高吗，股票还是最佳选择吗？这些根据美国的数据得出的结论如果用来衡量世界的情形的话会夸大股票的回报率吧？到底是什么创造了股票高回报的神话？等等。这些问题大部分都在西格尔的股市长线
11、法宝里找到答案。先看第一个关于股票长期回报率的稳定性问题。长期来看，股票的回报率不仅大大超过了其他所有金融资产的回报率，而且当我们把通货膨胀考虑在内时，股票甚至比债券更安全，也更具有可预测性。1842-2006年，以复利计算的股票市场年均名义回报率为8.3%，这意味着如果你当初投资100万美元，经过200年的投资和再投资，到2006年底将会裂变为超乎人们想象的12.7万亿美元，这几乎是整个美国股票市场资本总额的75%，或者你将变成200多个巴菲特那么富有；剔除通货膨胀因素以后的以复利计算的股票实际年均回报率为6.8%，这意味着投资于股票市场的货币购买力平均每10年就能翻一番。尽管过去200年来
12、经济、社会和政治环境发生了很大改变，但在所有主要年份里，股票的实际年均收益率保持在6.6%-7.0%之间，显示出惊人的稳定性, 甚至第二次世界大战以后，尽管美国经历了过去不曾有过的通货膨胀，股票的年均实际回报率仍然稳定在6.9%。这种显著的稳定性被称为“股票回报的均值回复（mean reversion）”,意思是股票回报率虽然可能在短期内发生剧烈波动，但是长期里却能够保持稳定。同期，以复利计算的固定收益资产的名义年均回报率为5.0%，剔除通货膨胀因素以后的实际年均回报率为3.5%,但在美国历史的三个阶段保持着明显的下跌趋势，从第一阶段（1802-1870年）的4.8%跌落到第二阶段(1871-
13、1925)的3.7%,第三阶段（1926-2006年）仅为2.4%。这意味着如果未来回报率保持之前80年的水平，想让你的资产购买力翻倍，债券需要32年，国库券需要100年，而股票仅需要10年。过去两个世纪，黄金的价格走势与通货膨胀大体一致，长期而言可以起到保护投资者免受通货膨胀冲击的作用，但黄金的实际回报率仅为年均0.3%，回报之低也是超乎人们想象的，这个历史数据应该引起因为近期黄金大涨而对黄金抱有过高期望的发烧友们的足够重视。黄金还有一个致命的缺陷是，它是一只只会打鸣（警告通账）不会下蛋的“公鸡”（不是生息资产，持有期间没有现金流入，而且还要支付保管费），和股票、债券这两只“母鸡”长期“斗鸡
14、”过程中，明显处于劣势，只有在意想不到的非常时期，才能赢上一两局。而股票这只“老母鸡”当仁不让地成为了“世纪鸡王”。再看第二个关于根据美国的数据得出的结论的世界适用性问题。 本书1994年第一次出版时，一些经济学家就对西格尔的结论提出了质疑，认为在过去200年里，美国从英国的殖民地转变为世界第一经济大国，其股票回报率是独一无二的，而其他国家的股票历史回报率则较低。但是，三位英国经济学家验证了16个国家在过去1个世纪以来的股票和债券回报率，得出的结论却出人意料地支持西格尔的观点：16个国家的回报率虽然各不相同，比利时的股票回报率较低，仅为2.7%,瑞典、澳大利亚较高，达到8%左右。瑞典、澳大利亚
15、、南非的股票回报率都超过了美国，世界平均实际回报率与美国的数据相差无己。特别是即使许多国家还经历了战争、严重通货膨胀和大萧条，所有16个国家的股票回报率在剔除通货膨胀因素后仍然为正，但是经历了战乱的德国、意大利、日本的固定收益资产回报率却都为负。可见美国股票市场的优秀业绩不是特例，无论哪个国家，股票相对于其他金融资产的优势都是显而易见的，西格尔的理论已经在各个国家都得到了验证。 最后看看到底是什么创造了股票高回报的神话。 虽然本书并没有直接回答这个问题，但答案很简单：是企业，是企业家、企业家精神。“企业的魔镜一旦被转动起来，任凭什么想象力也追不上它的轨迹。” 因为股票的本质不是一张被人们炒得上下翻飞的纸，而是企业的所有权，是生意的一部分。股票持有者就是股东，股东价值的来源是未来现金流的贴现，而未来现金流的来源就是企业盈利。西格尔认为，公司可以通过几种
