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1、汽车行业兼并重组提速 10 家上市公司成最大赢家2013 年 1 月 28 09:16 招商证券 （600999）：给予汽车行业“推荐” 评级招商证券日前发布重点行业兼并重组指导意见点评报告表示，工信部、发改委等部委联合发布了关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见，针对汽车、钢铁和水泥等 9 大行业兼并重组给出指导意见。报告认为伴随行业增速放缓，汽车行业整合进程将加快。东风集团收购福汽集团可能性大，一汽集团重组今年继续提上日程，对于主要受益股票金龙汽车 （600686）、一汽轿车 （000800）和一汽夏利 （000927）给予推荐。报告维持行业推荐评级。海通证券 （600837）：给予汽
2、车行业“增持” 评级海通证券日前发布汽车行业跟踪周报表示，当前资本市场对汽车尤其是狭义乘用车销量在 1 月出现同比高增长已形成共识，这一共识已被市场消化，但对 3 月下旬狭义乘用车市场能不能出现大幅降价仍有疑问。本周市场一方面仍将偏爱盈利高增长公司，另一方面建议深挖个股寻找零配件行业中机构关注程度较低且估值仍较低的个股。本周建议投资者继续关注盈利增长确定性强的宇通客车 （600066）和长城汽车 （601633）。并建议关注资产负债率为 5.12%，PB 为 1.15 倍的远东传动 （002406）。报告维持行业增持评级。上汽集团 （600104）:第十三届瑞银大中华研讨会快评类别：公司研究
3、机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙，陈实 日期：2013-01-152013 年销量目标:增速继续保持高于行业平均水平公司 2012 年共计销售汽车 449 万辆，同比增长 12.3%，其中，乘用车 433 万辆，同比增长 12%，商用车 16 万辆，同比增长 7%，公司销售增速远高于行业平均水平(约 4.3%)；展望 2013 年，公司的销量目标是“保持增速继续高于行业平均水平” ，考虑到公司以及市场目前对 2013 年汽车行业销量增长的判断大致在 7%8%，因此我们认为公司 2013 年销量增长目标约为 8%12%。自主品牌或接近盈亏平衡，但研发费用持续高企2012 年公司自主品牌
4、表现较好，共计销售汽车约 20 万辆，同比增长 23%；在不考虑研发费用情况下，我们预计公司自主品牌已经接近盈亏平衡，亏损幅度可能仅为 13 亿左右；但同时，公司研发费用依然较高，我们预计约为 2025 亿，并且公司预计研发支出在未来 23 年内将依然将保持在较高水平。2013 年新车型包括 6 款改款车以及 3 款全新车公司 2013 年上市的新车型以改款和换代车型为主，其中包括别克凯越、雪弗兰科鲁兹、大众朗逸和桑塔纳、斯柯达明锐和昊锐改款；全新国产的车型主要包括斯柯达 A0 级 SUVYeti 和 A 级轿车Rapid，以及凯迪拉克 C 级轿车 XTS。估值:维持“买入”评级，目标价 20
5、 元我们的目标价对应公司 2013EPE 约为 9.4x，低于乘用车 OEM 厂商的平均估值水平(11x)。该目标价的推导是基于瑞银 VCAM 贴现现金流模型(9.7%)。中国汽研 （601965）:盈利模式独特的汽车股类别：公司研究 机构：广发证券 （000776）股份有限公司 研究员：张乐，谭焜元 日期：2013-01-24我们为什么建议关注中国汽研2013 年汽车行业仍处于调整的中途，我们估计，总量刺激的汽车政策难以出台；对于汽车企业来说，比拼耐力和内力，提升企业核心能力是最关键的应对策略；对投资者来说，寻找具有良好商业模式和具有核心竞争力的公司则是精选投资标的的重要线索。汽车行业从快速
6、增长到平稳增长期以后，行业政策法规升级或新法规的密集出台将给检测类公司带来业绩的持续、较高增长，我们判断，中国汽研良好的产业定位在这个阶段将使其有望逐渐得到市场高度关注。收入增长的双轮驱动:标准法规与竞争汽车检测业务是公司最主要的盈利来源，检测业务由政府授权的独立第三方机构承担。汽车行业竞争加剧使得汽车整车企业不断推出新车型，行业进入平稳增长期后，技术法规逐步升级和监管的不断趋严，公司业绩有望保持稳定、较高的增速。有护城河的汽车检测股检测业务需要授权，有着独特于其他汽车股的天然的高壁垒，新的法规标准要求的较高的固定资产投资、大量的专业技术人员和紧密的上下游企业关系构成了公司的护城河，此外，公司
7、独立的背景受到下游整车企业的欢迎。盈利预测、投资建议与风险提示我们调高公司 12、13 年 EPS 至 0.44、0.53 元，对应目前股价 PE 分别是 17.7 倍、14.8 倍，并认为公司未来业绩仍具有超预期的可能，维持“买入” 评级。公司可能的风险主要来自于经济景气度的下滑、监管模式的变化、政策法规推出低于预期等。东风汽车 （600006）:主动投资者都睡着了吗类别：公司研究 机构：兴业证券 （601377）股份有限公司 研究员：李纲领 日期：2013-01-05事件:一般被动投资者都在等待机会，主动投资者积极主动参与改善公司的治理和运营，提升公司的价值和股东的价值。然而，公司治理的改
8、变不能单单依靠监管和公司董事会，当风险收益合适时，积极、主动参与公司治理的改善，改善投资者对上市公司的预期，也是机构投资者在新的投资时代的新课题。而现在东风汽车 （600006）为 A 股的主动投资者提供了一个极佳的机会: 低成本参与一个市值弹性极大的公司治理。参与它的公司治理，是因为对他还有期望(调整后的资产负债表坚挺)，毕竟它还是不是一个扶不起的阿斗(比如某些以账面净资产计算的静态 PB 更低的公司)。点评:一、东风汽车真的很差吗？真的无可救药了吗？公司从盈利能力上看，的确很差，并非没有资源，只是管理低效。公司车型资源丰富:SUV 整车、轻卡前三、客车底盘第一。但是公司市值却不断缩水，还不
9、到 2009 年最高点的 1/2，市值 60 亿元；还不如上海的一个小区。公司盈利主要依靠康明斯发动机业务，2010 年、2011 年与 2012 年上半年对公司的利润贡献为 6.93 亿元、5.16 亿元与 1.76亿元，分别占公司归属净利润的 121%、111%和 184%。公司真的无可救药了吗？公司并非扶不起的阿斗。公司作为国内第二大汽车集团 A 股唯一整车上市公司，集团的商用车在国内中重卡行业竞争力较强，是东风股份 （601515）未来发展的坚实资源。对比公司在轻卡业务的竞争对手，公司的轻卡业务管理改善的弹性极大。二、改变的关键在哪里？会有多大的改善？投资太少，管理效率太低。轻卡业务连
10、续亏损，从 3 季报看，2012 年 1-9 月份公司轻卡业务量价齐跌，而竞争对手不仅价格稳定，而且销量有正增长。规模相当竞争对手江淮、福田轻卡业务都能赚钱，如果不是管理问题，那管理层就给个更好的解释吧？2011 年公司轻卡业务仍将亏损 4.5 亿元，2012 年 1-3 季度亏损 3.3 亿元。康明斯和郑州日产挣的钱，全被轻卡业务给亏光了，公司的减员增效迫在眉睫。折旧不可怕，有投资才有希望!今天的东风股份为什么一落千丈，和同类公司相比投资太少，产品总是跟对手慢了半拍。四、盈利预测与投资评级:重卡反弹，新管家新变化，继续维持“ 买入”的投资评级.我们预计公司 2012、2013、2014 年全
11、面摊薄每股收益分别为 0.00、0.11、0.17 元，2012 年 12 月 28日的收盘价为 2.98 元，对应 2013-2014 年预期市盈率分别为 30 倍和 18 倍。按公司 2012 年 9 月 30日的每股净资产 3.00 元计算，最新 P/B 为 0.99 倍。看好卡行业触底回升下东风康明斯增长带来的业绩弹性。东风商用车副总上任为公司总经理，新管理层上任后可能带来的管理改善和降本增效，加之公司目前风险收益配比合适，维持“买入” 的评级。l 风险提示:重卡运能消化过慢，轻卡减亏低于预期长安汽车 （000625）:翼虎、翼博上市点评类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
12、研究员：陈政，刘韧 日期：2013-01-23一、1 月 22 日翼虎正式上市，六款车型定价 19.38 到 27.58 万1)定价:指导价较预售价低 6000 元，售价区间较途观自动挡整体低 1-2 万、稍高于 CRV(顶配高出 1.3万)，较美国市场 2013Escape 各档车型高 24%-39%。翼虎定价的竞争性与新福克斯相似，符合预期。2)订单:公司表明上市前经销商反馈的终端订单 6000-7000 辆，但也表示经销商可能未完全如实上报；我们跟踪的福特 4S 店反映订单基本在 30-60 辆/店，按全国 300-400 家经销商，估计实际订单达到 1万辆没有问题。3)销售前景:从车型
13、自身竞争力及终端跟踪看，翼虎成为同级别热销车型、今年销量达到 8 万辆产能上限的确定性高，尤其是 25.3-27.6 万的 2.0T 车型竞争力突出，销售占比可能超出预期。二、翼搏发布预售价，首款 10 万级别合资 SUV 诞生1)定价:预售价 9.48-12.98 万，价格区间低于我们预期，公司表示该定价仍能取得较好的盈利能力，反映福特在中低端车型设计中已充分认识低成本/低价格的重要性。2)销售前景:翼搏 1.5L 车型将于 3 月上市，成为首款真正 10 万级别合资 SUV，下半年上市的 1.0T 车型将同时成为史上最节油的 SUV 车型(综合油耗 5.7)。较低的价格、较强的技术竞争力可
14、望使翼搏在年轻客户、家庭第二辆车市绸得更多认可。3)与翼虎、锐界的配合:翼搏在中低端尤其是年轻 SUV 消费群体市场的开拓，长期将为翼虎、锐界培育潜在升级客户。三、公司股价:翼虎上市不必过度渲染，但也远非股价兑现时点翼虎上市仅是如期，且今年受产能限制销量很难有明显超预期空间，我们亦认为长安的股价已很大程度上反映翼虎今年的销售预期，因此对该事件不必过度渲染。但我们更需要强调，正如我们对翼虎、翼博上市分析力图表明的，福特此番重新开拓中国市场在产品线布局、技术领先、低成本控制上都达到了行业内较高的水平，获得成功的潜力、确定性远不止新福克斯、翼虎。我们相信今年 9 月将上市的新蒙迪欧、马自达 CX5
15、车型的竞争力、市场表现将继续超出预期，并和翼虎增量、新发动机/变速箱工厂一起成为 2014 年业绩高增长的推动力。公司继续是我们 2013 年的首选推荐品种，12-14EPS 预计 0.27、0、57 、0.94 元，年底目标价 9 元一汽夏利:丰田收益同比大幅增长类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜，唐楠 日期：2012-08-29上半年公司实现营业收入 40 亿(-26%) ，归属于母公司净利润 9024 万( 96%)，EPS:0.057，基本符合预期。夏利本部下滑，一汽丰田增长，公司业绩基本符合整车销量情况，预计下半年丰田同比改善幅度将减小，全年同比大幅增长确定。
16、公司对应 12 年的 PE、PB 分别为 50、2.3，维持“ 审慎推荐-A”投资评级。金龙汽车:加强整合提升毛利，重点发展新能源与智能车型类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张洪磊 日期：2013-01-14事件:我于近日调研了金龙汽车，与公司高管进行了交流。1.公司重点加强采购体系整合，毛利率有望提升。由于历史原因，公司本部、苏州金龙和金龙旅行车三家的采购体系相对独立，采购没有形成规模优势，导致采购成本较高。目前公司已经开始加强采购体系的整合，对于一些采购金额大、通用性强、标准化程度高的总成和零部件例如轮胎、发动机、缓速器、钢圈等开展集中谈判、分家签约的采购形式，未来有望实现全部零部件的统一采购，降低采购成本提升毛利率。2.公司以客运、旅游车为主，重点发展新能源和“智慧” 高端车型。目前公司的公交产品收入约占主营收入的 25%左右，客运和旅游产品收入约占 53%左右，轻客产品收入约占 20%左右，产品收入结构将保持稳定。公司重点发展以新能源和“智慧” 车型为代表的高端车型，预计今年公司的新能源客车(以混合动
