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1、第 五讲,长期价格水平和汇率,杨涛翻译 邮箱,1,引言 一价定律 购买力平价 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 购买力平价与一价定律的经验证明 解释购买力平价出现的问题,章节结构,杨涛翻译 邮箱,2,超越购买力平价：长期汇率的一般模型 国际利差和实际汇率 实际利率评价 提要 附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利率和汇率,章节结构,杨涛翻译 邮箱,3,序论,长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者习惯于对未来汇率的预测 。 对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分重要的。 从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相对价格的决定有重要作用。 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水
2、平变化如何引起两种货币之间的汇率波动。,杨涛翻译 邮箱,4,一价定律,一价定律 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上. 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。,杨涛翻译 邮箱,5,一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元价格: PiUS = (E$/) x (PiE) 这里: PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格 E$/ 是美元和欧元的汇率,一价定律,杨涛翻译 邮箱,6,购买力平价,购买力平价理论(
3、购买力平价) 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. 它比较的是国家间的平均价格. 购买力平价预测的美元/欧元汇率是: E$/ = PUS/PE (15-1) 其中: PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格,杨涛翻译 邮箱,7,购买力平价,重新整理公式 (15-1), 可以得到: PUS = (E$/) x (PE) 购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水平应该是相等的。,杨涛翻译 邮箱,8,购买力平价与一价定律的关系 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平价理论则适用于普遍的价格水平。 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计
4、算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那么购买力平价就成立。 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一致。,购买力平价,杨涛翻译 邮箱,9,绝对 购买力平价 和相对购买力平价 绝对购买力平价 它认为，汇率等于相对价格水平. 相对购买力平价 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为 (E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - E, t (15-2) 其中: t 表示通货膨胀率,购买力平价,杨涛翻译 邮箱,10,汇率的货币分
5、析法 汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论. 货币分析法的基本方程式 国内价格水平由货币供求关系决定: 在美国: PUS = MsUS/L (R$, YUS) (15-3) 在欧洲: PE = MsE/L (R, YE) (15-4),建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,11,汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变化对汇率的长期影响作了具体分析和预测: 货币供给 美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例贬值 利率 美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值 产出水平 美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,
6、杨涛翻译 邮箱,12,持续通货膨胀、利率平价和购买力平价 货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的持续通货膨胀。 长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出，也不影响各种商品和劳务之间的相对价格 从长期来看，利率和货币供给是相关的.,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,13,各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀率之差 R$ - R = eUS - e (15-5),建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,14,费雪效应 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货币存款利率的同比例上升 图15-1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速。,建立在
7、购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,15,Slide 15-16,杨涛翻译 邮箱 International Trade Department, TJUFE 2K6,图 15-1: 美国货币供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径。,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。 利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值相联系的，其结果是货币立即贬值。 图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,17,图 15-2: 1970-2000瑞
8、士、美国、意大利的通货膨胀与利率,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,18,图 15-2:接上图,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,杨涛翻译 邮箱,19,建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型,图 15-2: 接上图,杨涛翻译 邮箱,20,这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经验支持. 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国与国之间的价格相差也很大。 相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数据，但基本表现也同样糟糕。,购买力平价与一价定律的经验证明,杨涛翻译 邮箱,21,购买力平价与一价定律的经验证明,图 15-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国
9、/德国的相对价格水平,杨涛翻译 邮箱,22,经验证据不支持购买力平价和一价定律的原因在于: 贸易壁垒和非贸易品 非自由竞争 不同国家价格水平计量方面的差异,解释购买力平价出现的问题,杨涛翻译 邮箱,23,贸易壁垒和非贸易品 运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之间的流通成本变高，在一些情况下，会导致非贸易品的出现。 运输费用越高，汇率波动的范围就越大。,解释购买力平价出现的问题,杨涛翻译 邮箱,24,非自由竞争 当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各国价格水平之间的联系进一步弱化。 市场价格 当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同一种商品。 它反映了在不同的国家有不同的需求条
10、件。 例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。,解释购买力平价出现的问题,杨涛翻译 邮箱,25,不同国家价格水平计量方面的差异 各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生这一差别的原因是：生活在不同国家的人们消费方式不同。 短期和长期购买力平价 违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出。. 例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械的价格将会有很大的差价。,解释购买力平价出现的问题,杨涛翻译 邮箱,26,解释购买力平价出现的问题,图 15-4: 价格水平和实际收入（ 1992）,杨涛翻译 邮箱,2
11、7,实际汇率 一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格的概括性度量。 它有名义汇率和价格水平确定. 美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商品篮子的美元价格: q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6) 例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值100欧元, 一个美国商品篮子值120美元, 名义汇率是 1.20 $/ , 则美元对欧元实际汇率是1 美国篮子/ 1欧洲篮子。,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,28,美元对欧元的实际贬值 美元对欧元实际汇率的上升 这意味着一美元在欧洲境内的购买力相对于在美国时的购买力下降了。 换句话说, 相对于欧洲产品，美国产品的购买
12、力下降了。 美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值使相对的。,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,29,需求供给和长期实际汇率 在购买力平价不成立时，实际汇率的长期值如同其他使市场出清的相对价格一样，取决于供求情况，这一点并不奇怪。,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,30,有以下两个原因可以解释为什么长期实际汇率的价值可以改变: 对美国产品的世界相对需求的变动。 对美国产品的世界相对需求的增加，促使美元对欧元的长期实际升值。 相对产品供给的变动 美国产品供给的相对扩大会使美元对欧元长期实际贬值；而欧洲产品的相对扩大则使美元对欧元长期实际升值。,超越购买力平
13、价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,31,长期均衡中的名义汇率和实际汇率 一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波动，而且，正如一价定律所预测的，各国价格水平之比也会发生同样的波动。 从公式 (15-6)中得到,美元对欧元的名义汇率等于美元对欧元的实际汇率诚意美德两国价格水平之比。 E $/ = q$/ x (PUS/PE) (15-7),超越购买力平价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,32,等式(15-7) 表明，一旦给定美元对欧元的实际汇率，欧洲或者美国的货币供求变动就会影响美元对欧元的长期名义汇率。这一点与货币分析法的结论一致。 但是长期实际汇率的变动也影响长期名义汇率。,超
14、越购买力平价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,33,决定长期名义汇率变动的重要因素（假设所有的经济变量最初都处在其长期水平之上）: 相对货币供给水平的变动 相对货币供给量增长率的变动 相对产品需求的变动 相对产品供给的变动,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,杨涛翻译 邮箱,34,如果所有的经济冲击均是货币性的，那么汇率长期符合相对购买力平价. 从长期看，货币性冲击只影响一国货币的购买力. 购买力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的该国货币价值发生同样的改变。 当经济冲击发生在产品市场时，汇率波动则不大可能会符合相对购买力平价，即使在长期中也是如此。,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,
15、杨涛翻译 邮箱,35,Slide 15-36,杨涛翻译 邮箱 International Trade Department, TJUFE 2K6,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,Table 15-1: 货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/ 的影响,超越购买力平价：长期汇率的一般模型,图 15-5: 美元/日元实际汇率, 1950-2000,杨涛翻译 邮箱,37,Slide 15-38,杨涛翻译 邮箱 International Trade Department, TJUFE 2K6,图 15-6: 1970-1985年部门的生产率增长与非贸易品相对价格的变化,超越购买力平价
16、：长期汇率的一般模型,在一般情况下，国家之间的利率差异不仅取决于预期的通货膨胀率之差，而且还取决于预期的实际汇率的变动. 我们得到实际汇率的预期变动、名义汇率的预期变动和预期通货膨胀率三者之间的关系: (qe$/ - q$/)/q$/ = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eE) (15-8),国际利差和实际汇率,杨涛翻译 邮箱,39,将等式 (15-8)与利率平价条件合在一起可以得到下列公式 : R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE) (15-9) 因此, 是以下两个因素的总和:美元-欧元的利率差别 预期的美元对欧元的实际贬值率 预期的美国和欧洲的通货膨胀率之差 当市场预期的相对购买力平价普遍存在时，美元-欧元的利率差正好是欧美预期的通胀率之差。,国际利差和实际汇率,杨涛翻译 邮箱,40,实际利率平价,在经济学中，人们一般认为名义利率和实际利率之间存在着重大区
