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1、第2章 金融风险管理的基本方法,金融风险管理，,1.2, 均值-方差模型（马科维茨的资产组合理论） 假定一种资产的收益服从某种概率分布，那么，这种资产的预期收益就是值的加权平均数，即均值，也就是所有可能取得的收益该资产收益的数学期望。 风险作为实际结果与期望结果的偏离，用方差（或标准差）表示正好可以反映这一特征。（资产收益率的实际值与其均值的偏离程度用方差或者标准差表示）。 证券组合投资理论,一、现代风险管理的基础,4,证券组合与分散风险,由上式可知，证券组合的风险不仅决定于单个证券的风险和投资比重，还决定于每个证券收益的协方差或相关系数。,马克维茨模型的假设是： 假设一投资者以期望收益率(亦
2、称收益率均值)来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差(或标准差)来衡量收益率的不确定性(风险)，因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差 假设二投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好 假设三投资者都遵守占优原则：同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券 假设四投资者事先知道投资收益率的概率分布马克维茨均值方差模型就是在上述四个假设下导出投资者只在有效边界上选择证券组合，并提供确定有效边界的技术路径的一个数理模型,金融风险管理，,1.5, CAPM（不确定的条件下证券资产的均衡定价问题）,金融风险管理，,1
3、.6,现代风险管理的发展,1）运用VaR对风险进行度量 2）运用RAROC将风险管理同资本收益相联系 3）ERM的提出及其在金融企业中的应用,金融风险管理，,1.7,（1）VaR的定义,Value at Risk ，译为风险价值或在险价值，以货币表示的风险，处在风险中的金融资产的货币量。 定义：VaR是指在某一给定的置信水平下，资产组合在未来特定的一段时间内可能遭受的最大损失。 （Jorion ，1997） VaR 是一种对可能实现的价值（市值）损失的估计，而不是一种“账面”的损失估计。,金融风险管理，,1.9,VaR,收益,损失,1-C,Pr,约定俗成：VaR是以正数表示。,VaR：金融风险
4、的“天气预报”,假设1个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则我们可以将其写作：,VaR回答的问题：我们有 C的置信水平在接下来的 T 个交易日中损失程度不会超过的金额。,金融风险管理，,1.12,金融风险管理，,1.13,（2）VaR的计算步骤,金融风险管理，,1.14,VaR的计算：假定置信水平为99%或95% VaR=预期收益（损失）在99%置信水平下可能遭受的最大损失,2020/7/17,15,2020/7/17,16,J.P. Morgan与美洲银行选择95，花旗银行选择95.4，大通曼哈顿选择97.5，Bankers
5、 Trust选择99,练习题：,1. 某国际知名投资银行拥有一个USD100，000，000的投资组合，其一天的期望收益率为0.00085，一天收益率的标准差为0.0011，在95%的置信度下，运用Delta正态法求该组合一天的VaR值为多少？(假设投资收益率符合正态分布，在5%显著水平下,Z值为1.65；1%显著水平下，Z值为2.33),金融风险管理，,1.17,VaR= 0.00085 1.65(0.0011)($100,000,000) = -96,500,在标准正态分布下（单侧检验）： 置信度为95的VAR值为165； 置信度为97.5的VAR值为196 置信度为99的VAR值为233
6、 置信度为99.5的VAR值为258,举例：一家上市公司股票今天的市价为80美元/股，该股的标准差为10美元，请问明天在99.5%的置信区间上，该股票的最大损失值为多少，即VaR是多少？,在置信水平99.5%情况下，25.8美元是该股票的VaR,2020/7/17,20,VaR 使用时注意的问题,VaR是一个非常有用的概括风险的方法。但是在使用时，也有一些需要注意的问题。 VaR并没有给出最坏情形下的损失。VaR方法的设计目的就不是度量这样的损失。事实上，我们可以预期损失将会以概率1-q 超过VaR值，如果置信水平是95%的话那就是说100天中会有5天损失超出VaR值。在实际中，我们用事后测试
7、来检验超出VaR值的损失频率是否与 q 吻合。,2020/7/17,21,VaR没有给出损失的左尾分布的描述。它仅仅说明了这个值发生的概率值，而没有提供任何关于损失分布的左尾信息。对于同样的一个VaR值，我们可以有两个非常不同的损失分布。 VaR的度量结果存在误差。不同的统计方法或者不同的简化都会导致不同的VaR值。可以通过试验发现，样本时期长度以及使用的统计方法都可以影响VaR的精度。因此，有必要牢记VaR只有有限精度。,2）运用RAROC将风险管理同资本收益相联系,在经风险调整的业绩评估方法（反映资本使用效率）中，目前被广泛接受和普遍使用的是经风险调整的资本收益率（ Risk Adjust
8、ed Return on Capital , RAROC） ， 其计算公式：,金融风险管理，,1.22,其中， NI（Net Income）为税后净利润， EL 为预期损失， UL 为非预期损失或经济资本 经济资本就是用来承担非预期损失和保持正常经营所需的资本。 公式衡量的是经济资本的使用效益，正常情况下其结果应当大于商业银行的资本成本,金融风险管理，,1.23,金融风险管理，,1.24,目前，国际先进银行已经广泛采用经风险调整的资本收益率，这一指标在商业银行各个层面的经营管理活动中发挥着重要作用: （1） 在单笔业务层面上， RAROC 可用于衡量一笔业务的风险与收益是否匹配，为商业银行决定
9、是否开展该笔业务以及如何进行定价提供依据。 （2） 在资产组合层面上， 商业银行在考虑单笔业务的风险和资产组合效应之后，可依据RAROC衡量资产组合的风险与收益是否匹配，及时对RAROC指标出现明显不利变化趋势的资产组合进行处理，为效益更好的业务配置更多资源。,金融风险管理，,1.25,RAROC的作用,（3） 在商业银行总体层面上， RAROC 指标可用于目标设定、业务决策、资本配置和绩效考核等。 所需的总体经济资本，以此评价自身的资本充足董事会和高级管理层确定自身所能承担的总体风险水平（或风险偏好）之后，计算状况； 然后将经济资本在各类风险、各个业务部门和各类业务之间进行分配（资本配置）
10、，以有效控制商业银行的总体风险水平，并通过分配经济资本优化资源配置； 最后将股东回报要求转化为全行、各业务部门和各个业务条线的经营目标，并直接应用于绩效考核，促使商业银行实现在可承受风险水平之下的收益最大化及股东价值最大化。,金融风险管理，,1.26,3）ERM及其在金融企业中的应用,企业风险管理定义为： 企业风险管理是一个过程，受组织的董事会、管理层和其他人员影响，风险管理应用于战略制定，。企业风险管理旨在识别影响组织的潜贯穿整个企业在事件，在组织的风险敞口范围内管理风险，为组织目标的实现提供合理的保证。 ERM基本思想：是对整个机构内各个层次的业务单位，各个种类的风险的通盘管理,金融风险管
11、理，,1.27,金融风险管理，,1.28,是一个过程是通向目的的手段，而不是手段本身。贯穿整个企业的所有层级和单位，包括采用企业层级的风险组合观点应用于战略制定 对象：旨在识别影响组织的事件并在组织的风险敞口范围内管理风险 被人影响（主体）它不仅仅只是政策、调查和表格，还涉及整个组织各个层级的员工。 风险存在于金融企业业务的每一个环节， 这种内在的风险特性决定了风险管理必须体现在每一个员工的习惯行为中，所有人员都应该具有风险管理的意识和自觉性。 ：,金融风险管理，,1.29,对ERM的理解,4. 实现目标： 这个框架把组织目标分成四类： 战略：和高层目标相关，和组织使命一致并支持它 运作：和有
12、效、高效运用组织资源有关 报告：及时准确的提供风险报告，用以企业决策。 合规和组织遵循相关法律法规有关,金融风险管理，,1.30,ERM代表了国际先进银行风险管理的最佳实践，符合巴塞尔新资本协议和各国监管机构的监管要求，已经成为现代商业银行谋求发展和保持竞争优势的重要基石。,预防策略,规避策略,分散策略,转嫁策略,对冲策略,补偿策略,策略,1、金融风险的预防策略,预防策略,是指在风险尚未导致损失之前，经济主体采用一定的防范性措施，以防止损失实际发生或者将损失控制在可承受的范围以内的策略。 在信贷风险管理中，银行必须建立严格的贷款调查、审查、审批和贷后管理制度。 银行资本对银行经营中面临的风险损
13、失能够起到缓冲作用，巴塞尔协议对银行资本充足度作出规定，即银行资本与加权风险资产比率不得低于8%。 银行适当的持有一级、二级准备，是对流动性风险进行预防的策略,定义,是指经济主体根据一定原则，采取一定措施避开金融风险，以减少或避免由于风险引起的损失。 规避与预防有类似之处，二者都可以使经济主体事先减少或避免可能引起的损失。 预防较为主动，在积极进取的同时争取预先控制风险；而规避则较为消极保守，在避开风险的同时，或许也就放弃了获取较多收益的可能性。,2 、规避策略,1、尽量选择风险小的项目在权衡风险和收益时，要在兼顾二者的前提下优先考虑风险因素。 2、资产结构短期化策略有利于增加流动性以应付信用
14、风险，又有利于利用利率敏感性来调整资产负债或利率定价来处理市场风险。它避免了长期性资产所特有的一系列风险。,3 、风险自留,风险自留也称为风险承担，是指企业自己非计划或计划地主动承担风险，即指一个企业以其内部的资源来弥补损失 无计划的自留：风险没有预计到会产生 产生于几种原因：(1)由于某种危险发生的概率极小而被忽视；(2)保险公司未能按照合同的约定来补偿损失(由于偿付能力不足)等原因。 因此，非计划的风险自留不能称之为风险管理的措施。 计划的自留：是风险管理者察觉了风险的存在，估计到了该风险造成的期望损失，决定以其内部的资源（自有资金或借入资金），来对损失加以弥补的措施。,金融风险管理，,1
15、.34,建立内部风险基金（储备资金）。这是一项专门设立的基金，它的目的就是为了在损失发生之后，能够提供足够的流动性来抵补损失。例：银行的贷款损失准备。 拨备覆盖率=(一般准备+专项准备+特种准备)/(次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款) 专业自保公司。专业自保公司是企业(母公司)自己设立的保险公司，旨在对本企业、附属企业以及其他企业的风险进行保险安排。 向专业自保公司缴付的保险费可从公司应税收人中扣除,金融风险管理，,1.35,风险自留的方式,资本充足管理：资本充足率是一个银行的资产对其风险的比率。 资本充足率=（资本-资本扣除项）/（风险加权资产+（操作风险资本+市场风险资本）*12.5）
16、风险补偿：是指商业银行在所从事的业务活动造成实质性损失之前，对所承担的风险进行价格补偿的策略性选择。 对于信用等级较低的客户， 商业银行可以在基准利率的基础上调高利率,金融风险管理，,1.36,银行在发放贷款时，经常要求借款人以其自有财产或第三方财产作为抵押品或质押品，当贷款到期而借款人无力履行还款义务时，银行有权处理抵押品或质押品，并优先受偿。,3.3 金融风险的分散策略,分散策略可以用于管理证券，也可以用于管理汇率风险及银行 的信贷风险。,通过多样化的投资组合来分散风险，也是一个常用的风险管理策略。根据马科维茨的资产组合管理理论，如果各资产彼此间的相关系数小于1，资产组合的标准差就会小于单个资产标准差的加权平均数，因此，有效的资产组合就是要寻找彼此间相关关系较弱的资产加以组合，在不影响收益的前提下尽可能的降低风险。,即“不把Eggs放在同一个篮子中”,金融风险管理,1.38,3.4 金融风险的转嫁策略,转嫁策略,经济主体可向保险公司投保，以保险费为代价，将风险转移给保险公司。如出口信贷保险、存款保险制度
