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1、创业板市场成功运行一周年投资策略报告效率分析 制度创新 创业投资一、创业板发行审核情况分析1、发行审核情况分析。 自2009年9月至2010年10月，证监会已受理创业板首发申报企业360多家，召开发审会议104次，共审核了189家企业首发申请，其中审核通过152家，通过率为80.42%；审核未通过37家，未通过率为19.58%。平均每月召开发审会议8次，审核企业14.5家。由此可见，创业板发行审核效率是高的。尽管创业板发行审核很严格，但通过率仍较高，说明首发申请创业板上市企业大都具有创新性和高成长性。 2、发行募资情况分析。 截至今年10月19日，130家创业板企业首次公开发行股本30.203
2、7亿股，占发行后总股本的25%，其中发行最多的是国联水产8000万股，发行最少的是新开源，只有900万股；130家创业板企业拟募集资金303.91亿元，实际募集资金947.62亿元，其中超募资金643.71亿元，占实际募集资金的67.93%，平均每家超募资金4.95亿元；平均发行市盈率65.99倍，其中最高为金龙机电达126.67倍，最低为上海佳豪为40.12倍；平均发行价为32.73元,其中最高为世纪鼎利为88元，最低为金亚科技为11.3元。 统计显示，一年来，创业板企业发行市盈率或发行价格呈下降趋势，泡沫成份日趋减少，价值回归呈明显态势。去年首批28家创业板企业平均发行市盈率为56.6倍，
3、平均中签率为0.801%；第二批8家创业板企业平均发行市盈率为83.59倍，平均中签率为0.503%；第三、四批14家创业板企业平均发行市盈率为84.14倍，平均中签率为0.73%；今年2月11日至6月1日创业板指数出台前37家创业板企业平均发行市盈率为69.46倍，0.928%；6月1日至9月1日27家创业板企业平均发行市盈率为52.33倍，平均中签率为0.504%；9月2日至10月19日17家创业板企业平均发行市盈率为68.53倍，平均中签率为0.618%。 3、创业板企业行业分布情况分析。 130家创业板企业中涉及15个行业，包括装备机械、信息技术、电子、石化塑胶、医药生物、金属非金属、
4、社会服务、传播文化、造纸印刷、农林牧渔、其他制造业、批发零售、运输仓储、采掘业、建筑业等(见表1)。 表1：创业板企业行业分布表序号所处行业上市企业数（家）所占比例（%）备注1装备机械3526.922信息技术2821.543电子1511.544石化塑胶1410.775医药生物107.696金属非金属64.617社会服务64.618传播文化43.079造纸印刷32.310农林牧渔32.311其他制造业21.5312批发零售10.7613运输仓储10.7614采掘业10.7615建筑业10.76 由此看出，电子信息技术、先进制造、现代服务、生物医药及新材料等占80%以上，基本涵盖了我国现阶段正在蓬
5、勃兴起的战略性新兴产业。 4、创业板企业地域分布情况分析。 130家创业板企业覆盖全国24个省、市、自治区（见表2）包括广东、北京、浙江、上海、四川、山东、江苏、福建、辽宁、陕西、河南、安徽、湖北、天津、湖南、甘肃、河北、重庆、江西、黑龙江、吉林、内蒙古、新疆、海南等。而宁夏、青海、西藏、云南、贵州、广西、山西等7个省、区仍是空白。 表2：创业板企业地域分布表序号所在省份上市企业数（家）所占比例（%）备注1广东26202北京2216.923浙江13104上海96.925四川64.656山东53.857江苏53.858福建53.859辽宁43.0810陕西43.0811河南43.0812安徽43
6、.0813湖北43.0814天津32.315湖南32.316甘肃21.5317河北21.5318重庆21.5319江西21.5320黑龙江10.7621吉林10.7622内蒙古10.7623新疆10.7624海南10.76 由此表明，一是创业板企业地域分布极不平衡，主要集中在广东、北京、浙江、上海等沿海发达地区，其次是中部地区，而老、少、边、贫地区最差；二是随着国家对中西部地区加大扶持开发力度，以及沿海地区产业向欠发达地区加快转移，中西部地区创新型高成长企业将迎来新的发展机遇，并有一批企业陆续登陆创业板。 二、发行审核企业被否情况分析。 截至今年10月19日，189家创业板发行审核企业被否37
7、家，被否率19.58%。经仔细分析，创业板发行审核企业被否原因主要有如下八个方面： 1、信息披露问题。主要表现为发行申请人的信息披露不完整、不准确，出现重大遗漏或误导性陈述，风险因素披露不详，避重就轻、空洞无物等。有1家企业因此被否。 2、发行人主体资格问题。主要表现为发行申请人的实际控制人、管理层发生重大变化，控股股东、实际控制人存在重大权属纠纷，以及国有资产流失、集体资产被低估或非法转让和利益输送等。有4家企业因此被否。 3、发行人独立性问题。主要表现为发行申请人因改制不彻底造成对控股股东的过分依赖，以及关联交易、资金占用、同业竞争等。有4家企业被否。 4、持续盈利能力和成长性问题。主要表
8、现为发行申请人的经营模式和所属行业发生重大变化，对单一不确定性客户存在重大依赖，收入或利润出现负增长等。此外，还有的企业过分倚重税收优惠和财政补贴，成长性不足；通过关联交易输送利润，或者关联交易占发行人业务收入和利润比例较大，还有的还利用研发费用资本化、提前或推迟确认收入或非经常性损益等手段调节利润。有8家企业因此被否。 5、募集资金使用问题。主要表现为发行申请人的募集资金没有明确使用方向，或者募投项目技术和经营管理经验缺乏，市场和产能消化能力不足，盈利前景风险过大等。有3家企业因此被否。 6、规范运作和内控问题。主要包括表现为发行申请人的税务存在瑕疵，内控制度不健全或未能有效执行，会计核算不
9、规范，资金非法占用，代收销售货款，企业财务独立性差等。有7家企业因此被否。 7、财务会计问题。主要表现为发行申请人的财务资料及会计处理缺乏真实性、准确性和合理性。有5家企业因此被否。 8、企业竞争能力问题。主要表现为发行申请人的企业规模偏小，核心竞争力不足，抗风险能力弱。其中有5家电子信息类企业因营业收入偏少而被否。 通过综合分析创业板发行审核企业被否原因，我们认为，既有客观原因，也有主观原因。一是客观上我国现阶段仍处于“新兴+转型”期，突出表现在新兴战略性产业刚刚起步，产业链分工协作极不发达，企业主营业务持续成长性还缺乏产业有效整合能力予以保证，加之我国市场秩序和信用制度仍未完全健全，技术更
10、新快，市场变化急速，以及政府产业政策变动频繁等，从而为企业不规范行为造成了某些制度上的空白；二是主观上许多中小企业是我国改革开放以来第一代创业企业，现代管理理念淡薄，管理制度不健全，社会责任心不强，对上市的规范要求缺乏认识等，因此出现诸多不规范做法。从长远看，这些问题是发展中的问题，必将随着我国经济发展方式的的根本转变和市场体系的进一步完善，以及中小企业经受市场竞争的严格历练，创业板发行审核企业被否的诸多新矛盾和新问题将会逐步减少，符合创业板发行规则的首发企业将更多涌现。 三、创业板市场交易情况分析。截至今年10月19日，创业板130家企业分26批在深交所挂牌交易。自2009年10月30日至2
11、010年9月30日，创业板企业累计成交11948.64亿元，平均日成交金额52.8亿元。 实际情况表明，创业板开设一年来总体上运行日趋平稳，交易十分活跃，上市企业持续高成长，交易监管严格，未出现暴涨暴跌。根据我们调研，创业板市场交易活动主要呈现如下特点： 1、运行平稳，交易活跃。 1）创业板平均市盈率和成交价格呈平稳下降趋势（见表3）。 从表中可看出，2009年10月30日首批28家创业板企业挂牌交易当日平均市盈率为111.03倍，平均成交价为50.48元；2009年12月30日36家创业板企业收市平均市盈率为105.30倍，与开盘首日相比下降5.16%；平均成交价为44.23元，与开盘首日相
12、比下降了12.38%；2010年1月20日50家创业板企业收市平均市盈率为98.57倍，与开盘首日相比下降11.22%；平均成交价为46.89元，与开盘首日相比下降了7.12%；2010年5月31日86家创业板企业收市平均市盈率为64.48倍，与开盘首日相比下降41.92%；平均成交价为37.72元，与开盘首日相比下降了25.28%；2010年8月31日113家创业板企业收市平均市盈率为67.92倍，与开盘首日相比下降38.83%；平均成交价为37.03元，与开盘首日相比下降了26.64%；2010年10月19日130家创业板企业收市平均市盈率为66.59倍，与开盘首日相比下降40.02%；平
13、均成交价为35.34元，与开盘首日相比下降了29.99%。表3：创业板企业交易情况表序号时间上市企业数(家)平均市盈率(倍)成交笔数(万笔)成交股数(亿股)成交量(亿元)平均成交价(元)备注12009-10-3028111.03145.74.340219.0850.4822009-13-3036105.3017.570.07332.2944.2332010-01-205098.5740.671.42266.6846.8942010-05-318664.4828.941.63561.6837.7252010-08-3111367.9234.932.17580.5437.0362010-10-19
14、13066.5957.133.333117.8035.34 2）创业板换手率呈现平稳降幅趋势。 2009年11月份，创业板运行一个月，换手率最高的20种股份平均换手率为417.36%，到2010年9月，换手率最高20种股份平均换手率下降到225.7%，降幅近50%；2009年11月成交最活跃20种股份总成交14.99亿股，成交金额为651.46亿元；到2010年9月，成交最活跃20种股份总成交12.99亿股，成交金额402.07亿，交易虽然有所减少，但依然活跃，仍分别高于同期深市主板和中小企业板的4.47倍和2.87倍。 3）创业板股指呈现良好平稳态势。自今年6月1日创业板指数推出以来，较为全面客观地反映创业板股价走势。截至9月30日，创业板指数累计下跌3.15%，同期深市
