购买力平价练习答案

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1、1 Ch3购买力平价 利率平价练习答案 购买力平价 利率平价练习答案 2 1、购买力平价练习：、购买力平价练习： ?假设今年美国的通货膨胀率为假设今年美国的通货膨胀率为3%，同期泰 国的通货膨胀率为 ，同期泰 国的通货膨胀率为15%，6月底泰铢兑美元 汇率为 月底泰铢兑美元 汇率为38.40。问：。问： ?（1）如果购买力平价能成立，则到今年底 泰铢的汇率为多少？ ）如果购买力平价能成立，则到今年底 泰铢的汇率为多少？ ?（2）如果泰铢市场汇率到年底仍然保持）如果泰铢市场汇率到年底仍然保持 38.40，请问为什么？，请问为什么？ ?（3）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底 ）如果将购

2、买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底38.40的汇率是高估还是低估？的汇率是高估还是低估？ 3 解：解： ?（1）根据相对购买力平价理论，有）根据相对购买力平价理论，有 ?两种方法：两种方法： ?为直接标价法下的汇率，那么泰铢为本币为直接标价法下的汇率，那么泰铢为本币, ?e0=38.40，泰国通货膨胀率为，泰国通货膨胀率为15%，美国通货膨 胀率为 ，美国通货膨 胀率为3%，一国货币对内贬值最终后表现为对外 贬值，而 ，一国货币对内贬值最终后表现为对外 贬值，而e1e0 ?则，代入得则，代入得 ?故，年底泰铢兑美元的汇率为故，年底泰铢兑美元的汇率为40.704。 = 0 01 e ee 关键

3、、关键、*如何确定？如何确定？ 3%15%，= 3%15%，= 704.40 2 %3%15 40.38 40.38 1 1 0 01 = = = e e e ee 注意，是计算半 年的，故利率要 都除以 注意，是计算半 年的，故利率要 都除以2 4 严格地说，严格地说，10%时，才能用时，才能用 ?那么，此时，应该用？那么，此时，应该用？ ?则则 ?故，年底泰铢兑美元的汇率为故，年底泰铢兑美元的汇率为40.67。 = 0 01 e ee + + = 1 1 / / * 0 * 1 01 0 1 PP PP e e 40.6738.40 101.5% 107.5% 1 1 01 + = ee

4、同样，利率也要 都除以 同样，利率也要 都除以2 5 ?（2）40.704（40.67）是根据购买力平价理 论计算出的汇率，即年底泰铢兑美元的理论 汇率，可作为评价汇率的基础。而影响市场 汇率变动的因素很多，物价只是因素之一， 因此，市场汇率可能不等于购买力平价计算 而得的理论值。 ）是根据购买力平价理 论计算出的汇率，即年底泰铢兑美元的理论 汇率，可作为评价汇率的基础。而影响市场 汇率变动的因素很多，物价只是因素之一， 因此，市场汇率可能不等于购买力平价计算 而得的理论值。 ?（3）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底 ）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底38.40的汇率说

5、明泰铢高估了。的汇率说明泰铢高估了。 6 2、利率平价理论练习、利率平价理论练习 ?美元兑日元的即期汇率为美元兑日元的即期汇率为106.40，美元利率 为 ，美元利率 为4.75%，同期日元利率为，同期日元利率为0.75%，如果市 场预期未来美元汇率将要下跌，三个月后市 场汇率将变为 ，如果市 场预期未来美元汇率将要下跌，三个月后市 场汇率将变为105.60。问。问: ?（1）投资者该如何进行投资？）投资者该如何进行投资？ ?（2）国际资本流向？）国际资本流向？ ?（3）资本投资收益率？）资本投资收益率？ 7 解：解： ?（1）思路：根据利率平价理论，求出三个 月的远期汇率（即，实际上三个月后

6、汇率的 理论值）与三个月后市场汇率 ）思路：根据利率平价理论，求出三个 月的远期汇率（即，实际上三个月后汇率的 理论值）与三个月后市场汇率105.60比较来 判断是否存在套利可能。 比较来 判断是否存在套利可能。 ?根据抵补利率平价理论，两国货币汇率的远 期升贴水率近似地等于两国利率之差，即 根据抵补利率平价理论，两国货币汇率的远 期升贴水率近似地等于两国利率之差，即 （式中：（式中：f 表示远期汇率；表示远期汇率；e表示即期汇率；表示即期汇率； i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。 * ii e ef 目的：目的：f =? 8 ?两种方法：两种方法： ?根据抵补

7、利率平价理论，计算。根据抵补利率平价理论，计算。 ?关键也是关键也是i和和i*的确定。同样也有两种方法来判断： （ 的确定。同样也有两种方法来判断： （a）汇率为直接标价法下的汇率，日本作为本国， 美国作为外国，则 ）汇率为直接标价法下的汇率，日本作为本国， 美国作为外国，则i=0.75%,i*=4.75% （b）根据利率平价理论，利率高的国家货币远期贴 水，利率低的国家货币远期升水。 ）根据利率平价理论，利率高的国家货币远期贴 水，利率低的国家货币远期升水。 ?美利率高则美元远期贴水，即美利率高则美元远期贴水，即fe ?，则，则i-i*一定也一定也0 ? i为日元利率为日元利率,为为i*美元

8、利率美元利率, i=0.75%,i*=4.75%。 ?代入数值计算得，代入数值计算得， * ii e ef 0 e ef 336.105 4 %75. 4%75. 0 4 .106 4 .106 * = = = f f ii e ef 注意，是计算三个月的， 故利率要都除以 注意，是计算三个月的， 故利率要都除以4 9 ?用后述所讲的用后述所讲的“升贴水数的计算公式升贴水数的计算公式”来做，即， 升贴水数即期汇率两地利差月数 来做，即， 升贴水数即期汇率两地利差月数/12 ?则则,升贴水数升贴水数106.40（4.75%0.75%）3/12 1.064 ?则则,远期汇率远期汇率106.41.0

9、64105.336 ?判断：即，理论上美元三个月后应贬值到判断：即，理论上美元三个月后应贬值到105.336 时就没有套利的可能了，而三个月后市场汇率变为时就没有套利的可能了，而三个月后市场汇率变为 105.6105.336。（什么意思？）美元贬值未到位 （贬得轻，只贬到 。（什么意思？）美元贬值未到位 （贬得轻，只贬到105.336），赚取的利差收益 汇差的损失，故存在套利的机会。 ），赚取的利差收益 汇差的损失，故存在套利的机会。 ?结论：投资者会将日元兑换成美元（或持有美元）结论：投资者会将日元兑换成美元（或持有美元） 投放到美元市场（利率高）而获取利差收益。投放到美元市场（利率高）而获

10、取利差收益。 10 ?（2）国际资本流向美国。）国际资本流向美国。 ?（3）投资收益率投资收益）投资收益率投资收益/投资成本投资成本100% ?或者这样理解：投资收益率为美元利息美元贴水 率，即投资美国市场获利利息，但美元贬值在汇率 上会有损失。 或者这样理解：投资收益率为美元利息美元贴水 率，即投资美国市场获利利息，但美元贬值在汇率 上会有损失。 ?分两种情况：分两种情况： ?持有美元的投资者，持有美元的投资者， ?即：即： ?持有日元的投资者持有日元的投资者 ?假设假设x日元，则投资收益率为：日元，则投资收益率为： %100 4 .106 4 .1066 .105 4 %75. 4 + %

11、100 4 .106 4 .1066 .105 4 %75. 4 4 .106 6 .105 %100 6 .105 4 %75. 4 1 4 .106 += + x x x 11 变化变化 ?如果如果105.60的汇率是预期汇率，那么怎么做？的汇率是预期汇率，那么怎么做？ ?此题就应用此题就应用“非抵补利率平价理论非抵补利率平价理论”来做。来做。 ?根据非抵补利率平价理论，根据非抵补利率平价理论， ?则则 ? ?利差收益汇差的损失，有投资套利机会。利差收益汇差的损失，有投资套利机会。 ?操作同前。操作同前。 * ii e eE f %1 4 %75. 4%75. 0 075. 0 4 .10

12、6 4 .1066 .105 * = = = ii e eE f 12 变化变化 ?如果如果105.60的汇率是远期汇率，则应用的汇率是远期汇率，则应用“抵补套利抵补套利” 来做。来做。 ?根据抵补利率平价理论，根据抵补利率平价理论， ?则则 ?利差收益汇差的损失，有投资套利机会。利差收益汇差的损失，有投资套利机会。 ?操作：将日元资产换成美元投放到美元市场，同时 买入远期美元合约（这是与前两者不同之处，相当 于进行一笔掉期交易，即 操作：将日元资产换成美元投放到美元市场，同时 买入远期美元合约（这是与前两者不同之处，相当 于进行一笔掉期交易，即“抵补套利抵补套利”），以），以105.60 的

13、汇率将三个月后卖出美元的价格锁定。的汇率将三个月后卖出美元的价格锁定。 * ii e ef %1 4 %75. 4%75. 0 075. 0 4 .106 4 .1066 .105 * = = = ii e ef 13 投资者对抵补套利进行可行性分析时所采纳的 一般原则 投资者对抵补套利进行可行性分析时所采纳的 一般原则 ?如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金 由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利 率货币贴水给投资者带来的损失。 如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金 由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利 率货币贴水给投资者带来的损

14、失。 ?如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利 率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资 于低利率货币的利息损失。 如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利 率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资 于低利率货币的利息损失。 ?如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行 抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或 者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金， 都将无利可图 如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行 抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或 者是升水所得与利差损失相等。无论投资者

15、如何调动资金， 都将无利可图 ?如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家 调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。 但是，这种情况一般不会出现。这是因为它所诱发的抛补套 利交易会影响各国货币的利率和汇率。如果不考虑投机因素 的影响，抛补套利的最终结果是使利率差与较高利率货币的 贴水幅度趋于一致。 如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家 调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。 但是，这种情况一般不会出现。这是因为它所诱发的抛补套 利交易会影响各国货币的利率和汇率。如果不考虑投机因素 的影响，抛补套利的最终结果是使利率差与较高利率货币的 贴水幅度趋于一致。