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1、第5讲 股利政策,第1章 股利理论与政策,第1章 股利理论与政策,1.1 股利理论 股利无关论：认为股利水平对公司股票价格和成本成本没有任何影响。公司股价取决于基本盈利能力和风险等级，因而它只由公司投资决策决定，与公司盈利分割无关。它建立在完全市场的假设之上。 完全市场的含义1）市场强势有效；2）没有个人和公司所得税；3）没有融资费用；4）举债经营对资本成本的影响非常有限；5）公司投资决策和股利政策是相互独立的。,第1章 股利理论与政策,一鸟在手理论：通过留存收益再投资而取得的资本利得的不确定性高于股息支付的不确定性，所以，投资者偏好股利而不是资本利得。 税金差异论：由于股息税率比资本利得的税
2、率高，只有采取低股息支付率的政策，才能使公司价值最大化。,1.2 股利政策实务,剩余股利政策：由于留存收益的成本低于外部融资的资本成本，所以，在满足公司的再投资产生的资本需求之后，才分配股利。 剩余股利政策的四个步骤： 1）选取最优投资方案 2）确定投资方案所需资金 3）尽可能地使用留存收益来满足资金需求 4）若再有剩余资金，才分配股利。,1.2 股利政策实务,固定增长鼓励政策：将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长时间内不变，只有当公司认为未来的盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利的发放额。 理由： 1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的财务形象，
3、增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格； 2）稳定的股利有利于投资者安排收入和支出，特别是那些对股利有着高度依赖性的股东； 3）尽管不符合剩余股利政策，但它有利于稳定股价，即使推迟某些方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或者降低股利增长率更为有利。,1.2 股利政策实务,固定股利支付率政策：就是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 不足：公司的股利变动较大，容易给人公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 低正常股利加额外股利政策：公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，在根据实际情况向股东发放额外的股利。 理由：1）使公司具有较大的
4、灵活性 2）使那些依靠股利生活的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引这些股东。,1.3 股票股利和股票分割,1.3.1 股票股利,1.3.1 股票股利,假定公司发放10%的股票股利，当时股票市价为20元每股。,1.3.1 股票股利,A股票股利对股东的意义 有时公司股票股利发放后股价并不成比例下降。 发放股票股利预示公司处于成长期，这有利于稳定股价； B 股票股利对公司的意义 公司可以减少现金支出，有利于再投资； 可以降低每股价值，吸引更多投资者 有利于传递公司继续发展的消息，从而提高投资者的信心 发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,1.3.2 股票分割,1.3.2 股票分割,1.3.2 股票分割,股票分割，公司价值、股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例不会发生变化。 股票分割的目的在于通过增加股票数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。股票分割是成长中的公司所为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象。只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价，在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。,
