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1、毕业设计（论文）摘要本文根据社会主义市场经济的要求，借鉴国际经验，综合运用交易成本理论、委托代理理论、资本结构契约理论等现代经济学理论的分析方法和分析技术，在借鉴吸收前人的研究成果基础上，系统地探讨了我国上市公司资本结构与公司治理结构的互动关系。研究目的在于为公司资本结构和公司治理结构的研究提供一种新的方法和思路，为我国上市房地产公司的资本结构治理和公司治理提供借鉴。本文以资本结构与公司治理双方互动关系为主线，选取 2007-2009年沪深股市上市房地产公司的样本数据，先通过构建中国上市公司治理指数,包括了上市公司受到外部机构的审核意见、股权结构、董事会治理机制、经理人员激励四个主要方面，再通
2、过构建模型，建立联立方程，运用实际数据进行实证研究，从而发现资本结构与公司治理之间的互动关系。研究结果表明，我国上市公司资本结构对公司治理具有显著影响，而公司治理对资本结构的作用相对较小，且股权治理效应远大于债权治理效应。联立方程组检验结果显示，双方相互影响的稳定性与可靠性都得到不同程度的改变。关键词房地产公司；资本结构；公司治理AbstractBased on the socialist market economy, drawing on international experience, and the integrated use of transaction cost theory,
3、 principal-agent theory and contract theory of capital structure of modern economic theory of the analytical methods and analysis techniques. In this paper, the systematic study of Chinas listed companys capital structure and corporate governance structure interaction bases on learning from and abso
4、rbing the results of previous studies.The aim of this research with the companys capital structure and corporate governance is to provide a new approach and ideas for our capital structure of listed real estate companies , so that it can provide a theory of reference.In this paper, the interaction b
5、etween capital structure and corporate governance both the main line,by selecting the listed real estate companies sample data in Shanghai and Shenzhen from 2007 to 2009 , first by constructing a governance index of Chinese listed companies, including listed companies audited by external agencies vi
6、ews、ownership structure 、Board governance and managers of four major aspects of motivation, and through the builded model, a simultaneous equation,and use the actual empirical research data to discover the interaction between capital structure and corporate governance. The results show that the capi
7、tal structure of listed companies have a significant impact on corporate governance, and corporate governance, the role of capital structure is relatively small. Governance of state-owned holding company has a negative impact, and the effect is much larger than equity debt management governance . Si
8、multaneous equations TS-2SLS test results show that the mutual influence of the stability and reliability have been varying degrees of change and the impact of individual indicatorsKeywords Real estate company; Capital structure; Corporate governance不要删除行尾的分节符，此行不会被打印36- -目录摘要IAbstractII第1章 绪论11.1 课
9、题背景11.2 文献综述31.2.1国外研究现状分析31.2.2国内研究现状分析4第2章 资本结构与公司治理之间相互关系的理论基础72.1 资本结构对公司的治理效应72.1.1 债务资本对经营者的激励与约束72.1.2 股权资本对公司治理结构的作用82.2 公司治理对资本结构的影响92.2.1 公司治理对融资偏好的影响92.2.2 公司治理结构的完善与再融资结构的关系102.2.3 公司治理水平影响公司融资渠道与融资成本10第3章 计量模型设计与实证检验123.1 公司治理综合评价指数的构建123.1.1 公司治理综合评价指数设计原则123.1.2 公司治理综合评价指数指标的设置133.2 研
10、究假设与变量说明143.3 样本的选取与数据来源153.4 样本的描述性统计153.5 模型设计与数据检验183.5.1 模型设计183.5.2 实证结果分析19结论22参考文献23附录124附录231致谢36第1章 绪论1.1 课题背景融资中最古老和最重要的问题之一就是企业是怎样获得投资所需要的资金，影响这种选择的原因是什么以及投资资金是如何运作的。这个问题就是资本结构的问题。广义的讲，资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。即：资本结构既包括债务资本和股权资本之间的比例关系，还包括两种资本的内部结构和构成，即股权资本结构和债务资本结构；狭义的资本结构仅指股权资本、长期债权资本的比例关系，
11、不包括短期债权资本。资本结构表面上是股权资本、债权资本的不同表现形式，其根源却是背后的利益主体对公司的控制权、收益权和剩余索取权等责权利关系的分配1。资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业市场价值之间的关系。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值具有怎样的关系？当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大？这种关系构成了资本结构理论的焦点。自1958年Modigliani和Miller提出著名的MM模
12、型以来，企业资本结构就成为财务研究领域的一个重要课题。经济学家研究企业资本结构的一个重要方面就是公司资本结构对公司治理结构的影响，即经理、股东、债权人之间的契约关系。公司治理结构是一套制度安排,用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体投资者(股东和贷款人)、经理人员、职工之间的关系,并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：如何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会、经理人员和职工；如何设计和实施激励机制。自从公司制企业的迅猛发展以来，公司治理成为我国理论界探讨的一个重要课题。国外较为系统地研究公司治理是从20世纪70年代开始的，早期的公司治理理论主要是研究董事会、监事会、股东大会之间的制
13、衡机制以及它们与经理层之间的关系。随后，公司治理理论的内涵和外延都有了新的发展，出现了关注股东利益保护的公司治理理论和利益相关者共同治理的理论等。现代公司治理理论认为，资本结构不单是融资方式的问题，它还涉及公司控制权在不同资本提供者之间的配置问题，关系到治理主体的选择和转换，公司不同资本结构的选择就是公司不同治理机制的选择，融资决策就是通过确定最适合的公司资本结构，形成有效的制衡机制,约束代理人行为。我国学者对资本结构的研究始于1994年，并且随着企业改革的不断深入发展，企业的治理结构得到了逐步发展，但却出现了不少的问题。这些问题严重地阻碍了我国上市公司和资本市场的健康发展。因此，如何构建一个
14、规范的治理结构，仍是一个需要我们认真研究的问题。资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占比例，从而影响股东、债权人、经理人等相关利益主体对企业控制的程度。当引入信息不对称后，不同的资本结构设计影响了公司的治理成本，导致了不同的公司业绩。由此，企业可以通过资本结构的调整与变动来防止经理人对公司利益的侵占，限制大股东对中小股东和债权人利益的侵占，从而对公司治理的实施与绩效产生不同的影响。也就是说，资本结构可以通过股权和债权特有作用的发挥及其合理配置来协调出资人和经营者之间、出资人内部股东与债权人之间的利益和行为。另一方面，公司治理结构同样会影响公司对融资
15、方式的选择，进而决定公司的资本结构。不同的治理结构下，公司的所有权和控制权在不同权益主体之间的配置和分布不同，拥有决策控制权的各权益主体必然会运用自己所掌握的权力对公司融资方式的选择施加影响，以维护各自的利益。最近几年,房地产业已经成为我国国民经济的支柱产业,房地产业的发展程度不仅影响着社会经济发展水平,而且直接影响着人民的生活质量,它的发展关联着的十几个甚至更多行业的发展,是国家各个层面悉悉关心的一个重点行业。近几年,我国房地产业发展迅速,为国家经济发展做出了突出的贡献。但期间也存在着众多问题,如房地产企业资产负债率偏高、流动性负债比重大、融资主要依赖银行贷款、项目开工盲目、融资方式单一等2
16、。由于房地产企业中的上市公司具有一定的代表性,同时各种数据也较透明和完整，为此,本文试图在国内外已有研究的基础上,以中国房地产行业上市公司为研究对象(同时也是为了排除不同行业对分析结果的影响),希望能得出一些我国上市公司资本结构与公司治理相互关系的启示性结论，借以将部分结论推广至整个房地产企业进行应用。1.2 文献综述关于资本结构对公司治理影响的研究目前主要是从股权资本结构与债权资本结构两方面来分析。国内外对股权结构的研究主要从股权集中度、股权类型以及内部人控制三方面着手。国内对于负债融资影响公司治理的研究较少，主要认为债务的代理成本会产生两种相反的效应。第一种效应表现为:由于企业股东受到有限责任的保护，破产线以下的损失完全由债权人承担，但是如果经营成功则所有的超额利
