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1、价格上调带来增长机会 供水供气行业2006年中期投资策略,招商证券研究发展中心 王旭东 二零零六年六月,供水： 1、水价上调并不会大幅提升盈利良好水厂之利润率。 2、水价上调对上市公司的好处是间接的，体现在项目扩张机会上。 供气： 1、天然消费量在一次能源中的比例将从3%提升至不低于8%的水平 。 2、国内天然气价格相对国际市场、相对其它能源有上升空间。,核心观点：,水资源紧张-主要涨水资源费。 电价、折旧、人工工资的上涨，企业成本上升。 居民收入稳定上升，水价随收入增长而增长。,水务价格上调增加扩张机会,图1 水价与中国人均可支配收入比较,资料来源：水星网、中经数据网、招商证券,国内水价基本
2、呈现（西）北高（东）南低之势，。缺水地区未来水价可能高达7元（含排水费）。,水务价格上调增加扩张机会,资料来源：资料来源 水星网、招商研发中心,图1 部分大城市居民用水价格统计（元/吨）（2005年）,表1 国外水价情况,资料来源：彭博、招商研发中心,国际平均水价大于20元/吨，与居民收入比在3-5%，而目前国内水价为1.50元/，与居民收入比不到1%。,水资源费的上涨会构成主要的水价上涨部分，水资源费的上涨部分上市公司并不能收取。 政府的政策是6-12的净资产回报率，达到这个回报率水平的水厂，再上涨水价有一定的难度（居民听证会） 。,水价上调应该有合理的业绩增长预期,水价上涨环境宽松，利于上
3、市公司推动政府迟早启动涨价（原合同有约定）。 受益公司： 首创股份、创业环保等。 原先收益率低甚至亏损的（制、排）水厂收益水平提高，成为可收购兼并的对象，增加扩张的机会。受益公司： 首创股份、南海发展、原水股份、创业环保等。 成本成本节约，利润调配（水厂建设、咨询和运营管理）利润调配，适当突破国家规定的6-12%净资产收益率的限制。受益公司： 首创股份、创业环保等。,水价上调对上市公司的好处是间接的,图3 全国省、直辖市或自治区自来水厂数量统计,资料来源：水星网摘自中国城镇供水协会城市供水统计年鉴,全国共有水厂1731座，还不包括污水厂和大量待建污水厂，制水尤其是污水处理行业扩张、整合市场较大
4、。,表2 国内及部分 国际水务行业 上市公司,资料来源： 彭博、招商证券,PB接近，但PE略高于国际市场，原因是国内上市公司ROE偏低。提高管理效率、扩张价格上调可使国内ROE提高，以与国际水务企业从PE水平上也接轨。,南海发展-推荐（维持） 1、自来水业务受惠部分镇区价格上调和扩张 将继续收购南海区北江两岸的水厂，收购完后价格将从原0.55元左右水平调 整至南海区1.1元左右的价格水平。 2、污水业务-受惠项目扩张 05年半年开始的污水业务进展良好，有继续扩张能力。 3、垃圾发电业务-长期增长点 “绿电公司”建设规模为日处理垃圾2200吨，总投资为7.91亿元，公司保持 5170的控股比例。
5、 垃圾处理费从原一期项目的50元/吨提高到95元/吨（不包括灰渣处理和飞灰 处理），预计最早08年下半年起垃圾处理业务明显增长。 4、盈利预测为：06、07、08年：0.42元、0.50元、0.57元。,水务重点公司1,首创股份-推荐（维持） 1、受惠全国性水价上调，06、07年首创股份的主要工作是与各地政府沟通涨水价，0水价上调完成后，加上水损率的降低，各地水务公司利润增长速度会略高一些。 2、继续项目扩张 一季度秦皇岛首创正式运营，供水能力39万立方米/日； 签署了山东临沂污水处理项目，其处理能力为10万立方米/日。 签署了污水处理服务协议(2006年)，改变了京城水务原有的补贴收入 模式
6、，从二季度起该公司将纳入合并报表范围。 3、盈利预测为：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。,水务重点公司2,原水股份-推荐（维持） 1、价格上调利于公司置换水厂 置换入的闵行自来水公司的盈利能力好于市北、市南自来水公司。 在水价上调的大背景下，06年上海水价上调可能较大，据了解：上海市北 自来水公司则有望通过最多出让50%产权的方式与外资合作，而市南自来水公 司可能与原水股份进的原水资产一步进行资产置换。 2、盈利预测为：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。,水务重点公司3,天然气在一次能源中的比例将大幅提高 。,供气天然气消费量、价格呈长期上升趋势,
7、图4 天然气在一次能源中的占比,资料来源：招商证券,图5 中国的天然气消费结构,资料来源 央视国际网站 (2006年02月09日)、招商研发中心,图6 中国天然气产量和需求,资料来源：产业预测、阿瑟德里特公司（ADL）等,天然气在国内的供需缺口逐年加大 。,表（图）3 天然气与其他能源市场价格及单位热值比较表,资料来源：招商证券,除煤之外，天然气对轻油、重油、人工煤气和液化石油气（LPG）有从较强至强替代性 。,图7 北美天然气（加拿大埃科）价格走势,资料来源 慧聪网,虽然国际天然气价格近期有所调整，但国内天然气价格仍有进一步上涨需要，才可能进一步进口得更多的国际天然气。 1立方LNG有950
8、0大卡=37700BTU/立方=0.0377MMBTU/立方。所以国际报价6美元/BTU*0.0377MMBTU/立方=1.8元/立方。,图8 广州地区液化气价格走势,资料来源 慧聪网,目前国内LPG价格在5100元/吨即76元/瓶。 目前陕西、上海、深圳等地都对工业用天然气作出了价格调整（涨幅在15-30%），部分城市民用气价格也开始考虑调整。未来天然气价格将进一步上涨，但短期内政府仍需对出厂价格进行监管，天然气定价机制有待进一步完善。,天然气产业链是由生产、管道运输、分销、零售、天然气终端利用五个环节组成，不同公司在不同环节的垄断或竞争属性决定着该公司的利润率。在天然气消费量和价格未来的同
9、步上升趋势中，处在天然气类产业链不同位置的公司将不同程度的受益。 广汇股份（600256）将因为处在天然气产业链的上端而受益于价格上涨； 大众公用（600635）处在产业链中游，上海有西气东输、海气上岸的国家的重点气源保障，不断活跃的业务也将使该公司受益。,天然气公司、燃气公司将不同程度受益,表4 国内及部分国际水务行业上市公司,PB接近，但PE高于国际市场，原因是国内上市公司ROE偏低。提高管理效率、扩张价格上调可使国内ROE提高，以实现与国际燃气公司从PE水平上也接轨。,广汇股份-推荐（维持） 1、一期：受惠价格长期上调预期。 2、二期：公告好于预期。二期处理能力400万立方米/日，高于原
10、先300立方米/日的预期。二期工程 建设期计划从2006年下半年2009年底全面建成投产。08年中期起产生利润贡献。 3、新桥将通过“Greenway Energy Limited” 并获得天然气公司24.99%的股权和（五年后）进一步行 权至67%的期权。 5、公司与新桥的合作方式可能仍有一定变数，尚未最后确定。 6、“广厦房网”50%股权的退出可能会在二季度，对利润有一定负面影响。 7、一季度实现美居销售2226万元，毛利79%，商铺销售继续成为美居园的主要利润贡献来源。经调研，美居二期尚余400亩左右的地，可能会进行住宅开发，对中短期利润贡献有正面影响。 8、盈利预测为：06、07、08年：0.30元、0.33元、0.51元。 。,供气子行业重点公司,供水供气重点公司。,谢谢大家! 欢迎交流！,
