财务管理第4章课件

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1、第四章项目投资决策,一、投资的概念和分类 投资以获利为基本目的的资本性支出 分类 按投资与生产经营的关系直接与间接投资（证券投资） 按投资对象的形态和性质实业与金融投资 按投资范围对内与对外投资 按投资的重要程度战术性与战略性投资 按投资时间长短短期与长期投资,第一节 概述,二、固定资产投资的特点 重要性投资数额大，影响时间长 风险性影响因素多，不确定性大 不可逆转性变现能力差 少数性发生次数少,三、项目可行性研究 1项目可行性研究对拟建项目从技术、生产、经济、社会等各方面进行系统、综合的分析，以评价项目是否可行，为项目决策提供科学依据 项目周期（投资前期、投资期或建设期、营运期或生产经营期）

2、中投资前期的核心工作 市场可行是前提 生产技术可行是关键 经济可行是中心,2项目可行性研究的目的和作用 最主要的是为项目决策提供科学依据，以确保所建项目生产和技术上先进可行，经济和社会上合理有利 作为项目核准或备案(或申报、审批)的依据 作为项目申请贷款的依据 作为与项目建设有关部门签定经济合同的依据 作为项目实施的技术文件,3项目可行性研究的内容 实施纲要 项目的背景与历史 市场需求和工厂生产能力 材料和投入物 建厂条件和厂址选择 项目设计（技术方案） 企业组织和人员 项目实施计划 项目财务评价和国民经济评价 综合评价、结论与建议,四、项目的现金流量构成 初始现金流量项目开始投资建设时所发生

3、的现金流量，主要是各种投资、负债筹资 营运现金流量项目建成投产后，在营运过程中所发生的现金流量，如销售收入、付现或经营成本、负债利息、税金等 终结现金流量项目到达寿命期时所发生的现金流量，主要是固定资产残值和流动资产投资的回收 注意：边际思想、沉没成本、机会成本,例：A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资11000元，一年后建成投产。使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为7000元，每年的付现成本为3000元。 乙方案需投资16000元，一年后建成投产时需另外增加流动资金2500元。使用寿命为5年，采用直线法计提折旧

4、，5年后有残值1000元。5年中每年的销售收入为9000元，付现成本第1年为3000元，以后每年增加500元。 假设所得税税率为30%。,甲方案,营运部分净现金流量间接计算如上,乙方案,营运部分净现金流量间接计算如上,甲方案,乙方案,五、投资方案的分类 按方案间相关程度分 独立方案方案的决策结果对其它方案的决策没有影响，只须进行绝对效果评价 互斥方案决策时最多只能采纳一个方案，应进行绝对和相对效果评价 相关方案方案的决策结果将影响其它方案的现金流量或决策结果，应对方案集合整体进行评价,按现金流量类型分 常规方案方案在其寿命期内，现金流量的符号只变化一次（由“”到“”） 非常规方案方案在其寿命期

5、内，现金流量的符号变化多次 对于非常规方案，有些投资决策方法有时将会失效,第二节 项目投资决策评价方法,静态方法静态投资回收期、会计报酬率等 不考虑资金时间价值、未考虑方案整个寿命期情况 评价简单、粗略 仅用于初步评价和小项目的评价 动态方法净现值、内部收益率等 考虑资金时间价值及方案整个寿命期情况 评价复杂、科学 用于最终评价、决策,一、投资回收期 1.投资回收期收回方案初始投资所需的时间，系用方案投入营运后产生的净现金流量来回收初始投资所经历的时间长度 注意：投资回收期是从开始投资时点算起，即包括建设期在内,2.计算公式为：,PP方案的投资回收期 n方案累计净现金流量刚刚出现正值的年份为第

6、（n1）年,3.应用和基准投资回收期PPn进行比较 若PP PPn，方案可行 若PP PPn，方案不可行 不能根据PP的大小评价方案优劣,例：,解：对项目S，n2，故 PPs2100/3002.33（年） 对项目L ，n3，故 PPl3200/6003.33（年）,4.特点 简单、易懂 未考虑投资回收期内现金流量分布模式（注意：动态投资回收期）,未考虑投资回收期外现金流量分布情况 某些情况下失效,二、会计收益（报酬）率（ARR） 1.会计收益率 方案寿命期内年均税后利润与方案投资额之比 2.计算公式为：,年均税后利润方案寿命期内各年税后利润之和与寿命之比 平均投资额方案总投资扣减一半的总折旧额

7、,3.应用和基准会计报酬率ARRn进行比较 若ARR ARRn，方案可行； ARR ARRn ，方案不可行 不能根据ARR的大小评价方案优劣 西方较多采用平均投资额的形式 我国ARR指标用的较少，更习惯采用投资利润率、投资利税率和投资报酬率指标 投资利润率年均税前利润/总投资额 投资利税率年均利税额/总投资额 投资报酬率年均净现金流量/总投资额,例：项目S和L均采用直线折旧，到期残值为0，即每年折旧额为：（10000）/4250，则：,对项目S，年均税后利润为： （25015050150）/475 平均投资额为：10001000/2500 故ARRs75/50015% 对项目L ，年均税后利润

8、为： （-15050150350）/4100 平均投资额为：10001000/2500 故 ARRL100/50020%,4.特点 简单、易懂 未考虑寿命期内现金流量分布模式,依据的税后利润与现金流量不同，受人为因素影响 不能用于多方案选优,三、净现值（NPV） 1.净现值 将方案整个寿命期各年现金流量，按照基准收益率全部折现到方案开始投资建设时的现值代数和 2.计算公式为：,i0基准收益率（取决于必要收益率、资本成本） NCFt第t年净现金流量 n方案的寿命,3.应用 对单一方案评价，若NPV0，方案可行；若NPV0，方案不可行 对多方案比较，NPV越大越好,例：对识别现金流量的例子，方案甲

9、和乙，设i010%,4.特点 充分考虑了资金时间价值和方案整个寿命期情况 决策结果和企业目标相一致 计算时可根据实际情况，调整各年的i0 计算复杂，概念难理解 i0的确定比较复杂、困难 未提供单位投资获利大小的信息,四、获利能力指数 1.获利能力指数 反映方案单位投资现值在其整个寿命期产生的收益 2.计算公式两种形式： PVI（NPVI）/I NPVI NPV/I I方案投资现值,3.应用 对单一方案，若 PVI1， NPVI0，方案可行；反之，不可行 不能用于多方案比较 该方法仅仅是对NPV法的补充，但不能根据其大小评判方案的优劣,五、内含报酬率（IRR） 1.内含报酬率（内部收益率，内部报

10、酬率）将方案整个寿命期各年的净现金流量折现到项目开始建设时的累计现值恰好等于0时所对应的利率 2.计算公式为：,实用计算方法 通过试算，找出i1和i2，满足：,代入下式：,3.应用 对单一方案，若IRR i0，方案可行；若IRR i0，方案不可行 不能用于多方案比较,例：对识别现金流量的例子，对甲而言，令i112%，i213%，则：,对乙而言，令i18%，i29%，则：,同理，NPV乙2=-290.7,4.特点 充分考虑了资金时间价值和方案整个寿命期情况 反映了单位投资的价值，较NPV易理解 计算时不须事先设定i0 计算非常复杂，有时出现无解或多解 不能根据其大小直接进行方案优劣比较,如：,对

11、方案A，计算得到IRR的解有20%、50%和100% 对方案B，计算得到IRR的解有10%和40% 实际上并不是真正的IRR,六、净现值法和内部收益率法的比较,对单一常规方案而言，两种方法完全等效 对多方案比较选优而言，应以NPV法为准 若一定用IRR法选优，意味着要对追加投资及其产生的增量现金流量构成的新方案是否可行进行评价，若可行，则高投资方案为优 上例，NPVBA1789.740，IRRBA29.9%10%i0，故B优于A,从实务看，投资决策往往不是仅考虑单一项目，而是项目集合受制于相互关系 与投资决策密切相关的两个方面投资机会（项目）和一定资本成本下所能筹集到的资金 只有内部收益率大于

12、资本成本的投资机会（项目）才有价值 资本成本会因筹资规模而变化 投资机会（项目）的内部收益率和资本成本之间的关系随资本投资预算规模的变化而变化,例：某企业计划用暂时多余的160000元资金进行投资，现有A、B、C三个项目可供选择。三项目的原始投资额均为80000元，其他资料如下。最终决策会因基准收益率的不同、项目相互间关系的不同而有许多不同结果。,例：某企业现有A、B、C、D、E五个项目可供选择。各项目的有关资料如下。最终决策结果会受到项目相互间关系和企业资金约束。,一、现金流量观点 例 甲公司有一台车床，系投资500000元购买得到，可用5年，残值50000元，利用直线法计提折旧。加工收入每

13、年520000元，现金支付加工成本（付现成本）每年300000元，另外年房租40000元，所得税20%。车床资金来源全部举债，期限5年，年利率10%，每年末付息一次，期满还本。每年收益于年底购入年利率8%的公债（设公债免税，不计手续费）,第三节项目投资决策实务,解：年折旧额 （50000050000）/590000元 年付利息 50000010%50000元 年税前利润 520000300000900005000040000 40000元 年税后利润 40000（120%）32000元 年净现金流量 3200090000122000元,按会计观点，税后利润投资公债，5年末终值为： 32000（

14、F/A，8%，5）187744元 18774450000900005687744元 按财务管理观点，净现金流量投资公债， 5年末终值为： 122000（F/A，8%，5）715774元 71577450000765774元,二、税收对现金流的影响 1.税后成本和税后收入 投资项目评价时，所依据的现金流量都是从税后角度而言,例：某企业目前的损益情况如下表所示。该企业现有一广告计划，每月需支付广告费2000元，所得税税率为30%，则该广告计划的税后成本为多少？,2.折旧对投资决策的影响 折旧方法简介 直线折旧各期平均计提折旧额 年折旧额（原值预计残值）/使用年限 例：某企业拟用50000元购置一台

15、设备，可使用5年，期末净残值率为10%。该设备运行时每年产生收入30000元，付现成本13000元。设所得税税率为40%，企业的必要报酬率为14%。 解：直线折旧时， 年折旧额（500005000010%）/5 9000（元）,加速折旧各期折旧额逐步减少的折旧方式 年限总和法,例：对上例而言，各年折旧额如下：,双倍余额递减法 年折旧额（原值已计提折旧）年折旧率 年折旧率2/使用年限 注意：在使用年限到达之前两年，应改用直线折旧法，以防止提取折旧超额或不足 例：仍对上例，年折旧率2/50.4，各年折旧额：,折旧的抵税作用“税盾” 折旧导致的税负减少部分，就是增加的现金流量 税负减少=折旧额所得税

16、税率 营运净现金流量=税后利润+折旧额 例：假设有A、B两企业，全年的销售收入、付现成本、所得税税率均相同。两者的唯一区别是A企业有一项可计提折旧的资产，而B企业没有。两企业的现金流量比较如下。,不同折旧方法对投资决策的影响比较 例：某企业拟用50000元购置一台设备，可使用5年，期末净残值率为10%。该设备运行时每年产生收入30000元，付现成本13000元。设所得税税率为40%，企业的必要报酬率为14%。 解：直线折旧时， 到期净残值5000010%5000元 年折旧额（500005000）/59000元,直线折旧,NPV-26.6（元）,加速折旧年限总和法,NPV1045（元）,结论 折旧虽然不是现金流量,但是,?,三、投资风险决策 风险与报酬是一对“孪生兄弟” 风险提高了投资项目的“准入门槛” 投资风险决策方法的思路 提高必要报酬率风险调整贴现率法（应用CAPM） 基于风险的净现金流量抵扣肯定当量法,思考题,1.某项目分别在第0、1年的年末固定资产投资500和350万元，第1年末流动资产投资200万元。项目于第3年初