《财务报表分析与证券估值课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务报表分析与证券估值课件（97页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第一部分 初看财务报表,中山大学管理学院 陈玉罡,主要内容,如何看财务报表？ 如何从财务报表信息中找到适合长期投资的公司？ 什么时候交易？,从上市公司找出1家你认为具有长期投资价值的公司，并从财务报表数据中分析为什么这家公司值得长期投资。 要求： 分组进行，3-4人一组，尽量不要重复选同一家上市公司 完成时间：本部分讲授完的2周内准备，2周后进行课堂汇报,课程作业,资产负债表,资产负债表（续1）,资产负债表（续2）,资产负债表（续3）,利润表,利润表（续1）,现金流量表,现金流量表（续1）,现金流量表（续2）,所有者权益变动表,所有者权益变动表（续1）,所有者权益变动表（续2）,如何看报表？,
2、可以先从损益表看 再看资产负债表 再看现金流量表 最后看股东权益表,利润表分析,三个基本要素 营业收入 营业成本 利润,不同利润的含义,营业利润：指企业一定期间从事生产经营活动所获得的利润 营业利润=营业总收入-营业总成本 利润总额：指企业一定期间内所实现的全部利润（税前利润） 利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出 净利润：指利润总额减去所得税后的剩余部分，又称税后利润 净利润=利润总额-所得税,对利润的分析,企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发以保持竞争力，是否需要通过财务杠杆以获取利润。 我们要找到企业的经济增长原动力。,收入是资金来源的渠道,
3、一家企业的营业收入高，并不一定意味着他的利润高 利润高低还取决于他是否能有效控制营业成本 茅台2008年的营业总收入82.41亿元 营业总成本28.52亿元 所以营业利润是53.89亿元,毛利润或毛利率是寻求长期盈利的关键指标,毛利润=营业收入-营业成本 毛利率=毛利润/营业收入 茅台：毛利润74.42亿 毛利率90.29%,对毛利率的理解,公司的可持续竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。 如果缺乏这种持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。毛利率自然会下降。,通用规则（也会有例外）,毛利率在40%以上的公司
4、，一般都具有某种可持续性竞争优势 毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业 毛利率低于20%，存在过度竞争。 要注重毛利率的持续性,毛利率高的企业也可能丧失长久优势,原因： 过高的研究费用 过高的销售和管理费用 过高的债务利息支出（财务费用） 上述三项费用也叫营业费用,研发费用,如果公司的竞争优势是研发带来的，比如专利，那么随着一定期限后专利到期，公司的优势就会消失。 由于需要不断地研发新产品，还需要不断地为这些新产品投入销售和管理费用，这会吞噬公司的利润。 但如果不研发，未来就会没有竞争优势。,销售和管理费用,包括管理人员的薪酬、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金、应付薪酬等。 茅台：
5、销售费用5.32亿 管理费用9.41亿,销售和管理费用越低越好,如果一家公司能将此项费用比例保持在30%以下，就非常不错了。 如果此项费用太高，说明公司的管理能力还有待提高。 可口可乐销售和管理费用占毛利润的比率约为59%，宝洁约为61%。 茅台：20%,销售和管理费用低的公司也不一定是可持续的好公司,比如英特尔 该公司在销售费用及一般管理费用上的开支占毛利率的比例较低，但因为过高的研发费用，其长期经营业绩被削弱到平均水平。,利息支出,财务成本，不是运营成本 单独列出，因为与公司的生产和销售过程没有任何直接联系 利息支出占营业利润的比重较高，公司可能属于下列类型： 处于激烈竞争行业的公司，必须
6、承担高额的资本开支 具有良好的经济发展前景，但在杠杆式收购中承担了大量债务的公司,利息支出,箭牌利息支出占营业利润的7% 可口可乐利息支出占营业利润的8% 固特异利息支出占营业利润的49% 茅台 0,投资银行的利息支出,利息支出可以反映一家公司的经济危机水平 2006年贝尔斯登的利息支出占营业利润的70%。到2007年最后一个季度，利息支出占营业利润的比例达到230%。 一年前股价高达170美元的贝尔斯登被J.P.摩根以10美元的价格收购,资产减值损失,茅台的资产减值损失主要是坏账损失。 这类金额不大的话不需要额外关注。,净利润,要看几年的数据 要看是否能保持增长态势 一个收入100亿、净利润
7、20亿的公司和一个收入1000亿、净利润50亿的公司你选择哪个？,净利润率,净利润/营业收入 可口可乐 21% 西南航空 7% 通用 3% 茅台48.53% 如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上，很有可能该公司具有某种长期的相对竞争优势 如果持续低于10%，很可能处于高度竞争的行业，该行业没有一家公司能维持竞争优势,每股收益,连续10年每股收益都上升的公司是一家什么样的公司呢？,每股收益为什么会波动,处于一个竞争激烈的行业的公司，时而进入繁荣期，时而进入衰退期。 繁荣期需求大于供给，公司扩大生产，造成供给过剩，供给过剩后价格下跌，公司将面临亏损。 当股票价格像翅膀一样忽上忽下，投资
8、者误以为找到了买入时机，却不知买进的是一艘冗长而缓慢、没有明确行驶方向的船只。,资产负债表,你会发现一件很有意思，但未引起人们足够重视的事情，对于大多数公司和大多数个人来说，命运往往在你最脆弱的环节捉弄你。以我的经验来看，最大的两个弱点是酗酒和杠杆。因为我看到太多人因为酗酒而失败，也看到太多企业由于杠杆式借债而衰落。 沃伦.巴菲特,资产负债表怎么看,资产=负债+股东权益 茅台： 总资产：157亿 负债： 42亿 股东权益：115亿,39,流动资产,货币资金 80亿 交易性金融资产（短期投资）0 应收票据 1.7亿 应收账款 0.34亿 预付账款 7.41亿 应收利息 0.02亿 其他应收款 0
9、.82亿 存货 31.14亿 流动资产合计 122.4亿,40,流动资产周转,现金存货应收账款现金 存货比例一般占50%左右,41,现金和现金等价物,高额的现金意味着 公司可能具有某种竞争优势，并能不断地产生大量现金，这是好消息 公司刚出售了一部分业务或大量公司债券，这不是好消息 低额现金意味着公司可能经营变得困难,42,现金的产生途径,向公众发行债券或股票 出售部分业务或资产 运营收入带来的现金流入大于运营成本导致的现金流出 哪一类会引起投资者的兴趣？,43,现金的处理方式,扩大生产规模 回购公司股票 派发红利 投资其他公司 存储以备不时之需,44,什么样的困境公司会有投资价值,持有大量现金
10、和有价证券，并且几乎没有什么债务的公司能顺利渡过黑暗时期！,45,如何识别现金的来源,查看过去几年的资产负债表，看现金是否因为偶然因素而增加，比如是否是发行股票或债券产生的，或是否是出售公司的业务或资产产生的。 如果发现一家公司现金持续充裕，而且没有什么债务，我们可能找到了一家具有持续竞争优势的好公司，这家公司能帮我们长期致富！,46,存货,需要采购的原料 待出售的产品 关注存货和净利润是否相应增长 如果存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的公司，很可能是处于高度竞争、时而繁荣时而衰退行业的公司,47,应收账款,应收账款与营业收入的比例如果持续低于同行业竞争对手，那么这家公司就可能具有某种
11、相对竞争优势,48,预付账款和其他流动资产,提供给我们有关公司经营状况方面的信息很少，也不能帮助我们判断公司是否获益于某种持续性竞争优势,49,流动资产合计和流动比率,流动比率：流动资产/流动负债 流动比率经验值：2 从投资的角度来看，具有持续竞争优势的公司流动比率更可能小于2 强劲的盈利能力 强劲的短期融资能力,50,非流动资产,长期投资 固定资产 商誉 无形资产,51,长期投资,股票、债券、房地产投资等以及对附属公司和分支机构的投资 按成本法核算 所以一些公司有些价值不菲的资产，但入账价值远远低于市场价格,52,微软和巴菲特,微软应该将钱投向哪里？ 伯克希尔.哈撒韦以前是在高度竞争的纺织行
12、业中一家平庸的企业，巴菲特买入控股权后，暂停了分红并累积现金，然后将公司的运营资本投资买入了一家保险公司。40多年时间他用这家保险公司的资产不停地疯狂购买诸多具有持续性竞争优势的公司,53,固定资产,以初始购置成本减去累计折旧后的价值来记录的 具有持续竞争优势的公司一般在固定资产报废时才更新，而且完全有能力使用内部资金去购买 而那些不具备持续竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不经常更新厂房和设备，而且可能被迫举债,54,箭牌与通用,箭牌：厂房和设备总价值14亿美元，负担的债务10亿美元，但每年能赚取的利润是5亿美元 通用：厂房和设备价值560亿美元，负担的债务400亿美元，近2年处于亏
13、损状态,55,箭牌和通用,1990年投资10万美元在箭牌，2008年价值达到54.7万美元 1990年投资通用，2008年价值达到9.7万美元 持续性产品是指无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备的产品。,56,商誉,A公司收购B公司，支付的购买价格是1100万，而B公司的账面价值是1000万，那么在A公司的资产负债表里就会有100万的商誉。 商誉增加说明公司在进行并购行为 但有时候商誉增加表明公司并购中支付的价格过高,57,无形资产,一项秘密 土地使用权 专利权 版权 商标权 专营权 品牌（价值巨大，但无法在资产负债表中体现),2011品牌价值排名,来源：interbrand咨询公司
14、,2011中国品牌价值排名,来源：interbrand咨询公司,60,总资产和总资产回报,资产回报：净利润/总资产 可口可乐总资产430亿美元，资产回报率12% 宝洁总资产1430亿美元，资产回报率7% 穆迪总资产17亿美元，资产回报率43% 过高的资产回报率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的,61,流动负债,短期借款 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他应付款,62,短期借款,商业票据和银行短期贷款 短期贷款利率通常低于长期贷款利率 以短期利率（比如5%）借入资金，然后以长期利率(比如7%)贷出去如何？,63,贝尔斯登,借入短期资金并以此购买住房抵押贷款证券，然后将
15、这些住房抵押贷款证券作为抵押品，继续借入短期贷款 银行业最安全的赚钱方式是借长贷长 最好回避那些短期贷款比长期贷款多的公司,64,一年内到期的非流动负债,通常来说，那些具有持续性竞争优势的公司不怎么需要，甚至完全不需要长期贷款去维持其运营，因此，他们基本上很少有到期的非流动负债 如果我们打算买入一家具有持续性竞争优势，但因偶然事件陷入困境的公司时，我们最好查看一下公司到底有多少长期贷款在明年即将到期。如果仅仅是单独一年的过多到期债务可能会令众多投资者感到不安，这样就会留给我们一个绝佳的购买时机。,65,长期贷款,那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款或根本没有长期贷款 需要查看过去
16、几年来公司的长期负债情况 在任何一年，公司都应该有充足的盈余在3-4年间偿还所有长期债务,66,可口可乐、箭牌与通用、福特,可口可乐一年内的盈利能偿还所有的长期贷款 箭牌 2年 通用和福特10年以上 但现金充裕的公司经常成为杠杆式收购的目标,67,递延所得税、少数股东权益,递延所得税：已到期但未支付的税款 少数股东权益：A公司收购B公司90%的股份，可以把B公司的资产负债合并到A公司中，还可以把B公司100%的利润合并到A公司的利润中。B公司另外10%的股份的股东权益就是少数股东权益。 上述指标对判断公司是否有持续优势没什么帮助,68,债务股权比率,总负债/股东权益 可以判断是以哪种融资方式为主 比率越低，越可能具有持续竞争优势？,69,回购也可以提高债务股权比率,回购会形成库存股票 计算债务股权比率可以对库存股票进行调整 可口可乐 0.51 宝洁 0.71 箭牌 0.68 福特 38 （72亿美元的股东权益负担2750亿美元的债务） 一般标准0.8,70,股东权益,股东权益=资产-负债 净资产 账面价值,71,优先股、普通股和资
