第6讲：国际储备及管理

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1、第六章 国际储备管理,6.1 一般描述 6.2 国际储备的经济分析 6.3 国际储备的规模管理 6.4 国际储备的结构管理 6.5 中国的国际储备管理 小结,国家外汇储备排名（百万美元）,1 中国大陆 1,756,600 2008年4月2 日本 1,003,836 2008年4月3 俄罗斯 548,100 2008年5月4 印度 316,200 2008年5月5 中国台湾 286,860 2008年3月6 韩国 260,500 2008年4月7 巴西 197,209 2008年5月8 新加坡 177,629 2008年3月9 香港 160,700 2008年3月10 德国 143,942 20

2、08年4月12 法国 125,311 2008年2月15 意大利 106,843 2008年2月16 英国 99,956 2008年3月23 美国 75,850 2008年3月28 加拿大 43,057 2008年3月,6.1 一般描述,6.1.1 国际储备的性质 6.1.2 国际储备的构成 6.1.3 国际储备的使命 6.1.4 国际储备管理,6.1.1 国际储备的性质,1.国际储备：是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。 公认性：普遍接受 流动性：自由兑换、买卖 稳定性：价值相对稳定 适应性：数量和性质适应国际经济

3、活动和国际贸易发展的需要,6.国际储备与国际清偿力（一）,国际清偿力（广义国际储备）：一国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施即能平衡国际收支逆差维持其汇率的总体能力 国际清偿力与国际储备既相联系又有区别。,国际储备与国际清偿力（二）,6.1.2 国际储备的构成,1.黄金储备 2.外汇储备 3.在国际货币基金组织的储备头寸 4.特别提款权,1.黄金储备,货币当局持有的全部黄金储备中扣除充当国内货币发行准备后的剩余部分 19世纪至今 作为外汇储备的特殊优点 黄金是最可靠的保值手段，更是最理想的财富化身。 黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。 其它货

4、币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠。 一国黄金储备的多少代表了一国的金融和经济实力。,1.黄金储备,缺点： 利息损失 保管费 黄金价格波动的风险,2、外汇储备 Foreign Reserves,外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。 作为储备货币，必须具备以下三个条件： 第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位；第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产；第三，其内在价值相对比较稳定。,外汇储备,历史发展：英镑、美元、日元、马克等 欧元：对外汇储备比中提出挑战,3、General

5、 Drawing Rights(普通提款权）,指会员国在IMF的普通资金账户中可以自由提取和使用的资产。 加入时缴纳份额（入股基金，Tranche ）： 会员国份额中25%用黄金与可兑换货币认购，其余75%用本国货币认购。前者（25%）在使用时不需要IMF的批准。 普通贷款最高限制是会员国份额的125%。,4、Special Drawing Rights（特别提款权）,IMF1969年9月创造，1970年发行 具体操作: 在基金组织的SDR的帐户上划拨。它只是用在政府间转帐，平衡国际收支。 SDR的利率是5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏作为货币的最关键的功

6、能“流通手段”。,特点： 不具有内在价值，是IMF认为创造的纯粹帐面上的资产 由IMF按份额比例无偿分配给各成员国 只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能用于贸易和非贸易收支。 是一篮子货币,Valuation of SDRs,1974年前1SDRs=0.888617克黄金 74年至78年，货币篮子组成，包括1972年以前5年中占世界商品和劳务出口总额1以上成员国货币 78年至80年，货币篮子改为72至76年在世界商品和劳务出口占比最大的16各成员国货币 81年起定值方法，货币篮子改为只包括5个占世界商品和劳务出口比重最大的国家的货币。 1986年起，每5年调整一

7、次比重,SDRs构成,第一，特别提款权是基金组织根据份额分给会员国的一种资产，会员国可自由支配和使用；普通提款权是基金组织根据会员国交纳份额给予提款的权力，最大额度不超过所交份额的125。其信用部分不能自由提取。 第二，使用特别提款权等于在行使使用资金的权力，是种支出，是资产的减少。使用普通提款权等于在使用取得信贷的权力，是种借入，是负债的增加。 第三，使用特别提款权后不用偿还；普通提款权通常35年后需偿还。,特别提款权与普通提款权的区别：,6.1.3 国际储备的作用,1.维持国际支付能力 2.干预外汇市场 3.维持并增强国际上对本币的信心 4.是一国向外举债和偿债能力的保证,6.1.4 国际

8、储备管理（一）,概念：指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程，是国民经济管理的一个十分重要的组成部分,6.1.4 国际储备管理（二）,量的管理：对规模的选择和管理 质的管理：国际储备运营的管理 要解决的问题：维持正常运行，提高一国国际储备的使用效率 国际储备的管理体制：政府或有关政府委托的部门管理,6.2 国际储备的经济分析,6.2.1 国际储备体系的历史分析 6.2.2 国际储备体系的发展 6.2.3国际储备分散化的经济影响分析,6.2.1

9、国际储备体系的历史分析,1.黄金英镑储备体系 19世纪中叶一战前 2.英镑美元黄金储备体系 一战30年代的经济大萧条 3.美元黄金储备体系 二战结束60年代末期 4.多种货币储备体系 马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等等,多种货币储备体系形成的原因,西方国家经济、政治力量对比的变化 浮动汇率的风险 贸易的发展增加了对储备体系的需求 外汇市场、资本市场的迅速发展、各主要货币在国际间的流动更为迅速、便利,6.2.2 国际储备体系的发展,1.国际储备增长迅速、储备资产总额不断增长 2.增长速度：5059年 2.23；6069年 4.61 ；7079年 14.6 ；8089年 8.3； 9099年 7.

10、4 国际储备构成多元化（外汇储备增长速度加快） 欧元启动加剧了国际储备货币的竞争 国际储备多元化的格局发生了变化,货币成为国际储备货币的条件,1.本国的经济实力 欧盟的经济实力已超过美国 2.发展中国家的国际支付需要 3.外汇储备保值增值考虑的重要因素 4.国际储备货币产生，成为重要的货币要有一定的时间,6.2.3 储备货币分散化及影响,（一）储备货币分散化 1、含义：储备货币由单一的美元向多种货币分散的状况或趋势。 2、20世纪70年代以来美元在各国外汇储备中比重下降。 3、美元危机频繁，主要货币汇率经常波动，国际清偿力增长，储备资产管理不当等 根本原因在于发达国家经济发展不平衡与相对地位的

11、此消彼长。,6.2.3 储备货币分散化,（二）分散化的影响 积极影响： 促进各国货币政策的协调 有利于防范汇率风险 消极影响：加大储备数量和结构管理难度 加剧国际外汇市场动荡 加深国际货币制度的不稳定性,6.2.4 国际储备中的南北矛盾,1、储备货币发行、流通中的南北不对称 发行国主要发达国家 发展中国家外汇储备来自主要发达国家的国际收支赤字 2、SDR分配中的南北不对称 发达国家与发展中国家在份额上悬殊 2004年发达国家占73.5%，发展中国家占26.5%,6.3 国际储备的供给与需求,6.3.1 国际储备的供给 6.3.2 国际储备的需求,6.3.1 国际储备的供给,取决于出口创汇、换汇

12、能力和对外投资收益的因素；取决于一国取得信贷实力 1.国际收支顺差 2.国际信贷 3.干预外汇市场所得外汇 4.黄金存量 5.特别提款权的分配 6.在国际货币基金组织的储备头寸,6.3.2 国际储备的需求,弥补国际收支逆差 干预外汇市场 突发事件引起的紧急国际支付 国际信贷的保证,6.4国际储备的管理之一：适度规模,1.一国国储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用 2.国际收支流量的大小及其稳定程度 3.其他调节国际收支手段的运用及其有效性 4.一国国际融资能力的大小及所处的国际环境 5.一国对汇率制度和汇率政策的选择 6.一国的对外开放程度 7.持有国际储备的机会成本 8.一国在特定时期的

13、经济发展目标,6.4.1 适度规模国际储备的实现,适度规模的条件：满足该国一定时期对国际储备的需求 与由各种因素决定的储备的需求水平相适应,适度规模的目标决定,1.一国的国际收支和汇率机制对外来冲击的抵御能力 2.储备耗竭的后果 3.维持国际储备的机会成本 4.国际收支调整的速度及可靠性,适度国际储备的数量指标,1.一国的国际储备额与其国民生产总值间的比率 2.一国的国际储备额与其外债总额的比率（大约50%）。 3.一国国际储备额与其一定时期（1年）平均进口额的比率（25） 一国国际储备的合理数量，约为该国年进口总额的20一50。实施外汇管制的国家，不可以低于20；不实施外汇管制的国家，一般不

14、超过50。 4.一国国际储备额与国际收支差额的比率 5.影响一国国际收支状况的各种突发事件的发生频率,适度国际储备的数量指标（IMF）,一国过去的实际储备趋势 一国过去储备对进口的比率 一国过去储备对国际收支总差额趋势的比率 一般认为满足两个月的进口需求比较合适,6.5 国际储备的管理之二：结构管理,6.5.1 结构管理的首要原则是利润原则吗 6.5.2 黄金储备管理 65.3 外汇储备管理,6.5.1 结构管理的首要原则是利润原则吗,1.流动性 2.安全性 3.盈利性 4.四部分构成的三性原则,6.5.2 黄金储备管理,1.黄金的安全性 （1）避免国际政治事件导致的风险、冻结 （2）避免通货

15、膨胀的风险 2.黄金的流动性（差） 3.黄金的盈利性 数量不宜作调整,6.5.3 外汇储备的管理,1.对外汇储备数量与比例控制 2.外汇储备的结构安排 3.储备资产的投资决策 4.债务管理,1.对外汇储备数量与比例控制,三个月的进口需求 外汇与黄金的比例（盈利性、安全性） 发达国家，外汇储备的市价与黄金市价基本相当一种稳健的经营管理战略 发展中国家，外汇储备比重大与黄金比重小进取型的管理策略（利息收入）,2.外汇储备的结构安排,国际贸易的支付币种、外债的币种构成、国际储备体系中各种储备货币的地位、储备货币的汇率走势、储备货币与利率的比较、汇率与收益率的比较、一国经济发展目标与经济政策的要求 各

16、种货币的比重：美元、欧元、日元、英镑等,3.储备资产的投资决策,一级储备 二级储备 三级储备,一级储备。包括现金和准现金，如活期存款、短期国库券、商业票据等。这类储备的流动性最高但收益最低，风险基本上等于0。 二级储备。主要是指中期债券。这类储备的收益高于一级储备，但流动性比一级储备资产差，风险也较其大。 三级储备。指各种长期投资工具。这种投资的收益率最高，但流动性最差，风险也最大。中央银行一般在确定一级储备和二级储备的规模后，才考虑将余下部分作长期性投资。,4.对外借款的管理,见P231页,6.6 中国的国际储备管理,6.6.1 管理的框架 6.6.2 规模管理 6.6.3 结构管理,6.6.1 管理的框架,1.我国国际储备的构成范围及其特点 构成范围：四部分、中国银行的外汇资产（1993年） 2.我国国际储备管理的内容（规模、结构） 3.管理体制： 对黄金实行严格的管制措施 国际收支结存下来的外汇全部成为国家的外汇储备 中国银行具体负责国家的外汇储备管理,6.6.2 规模管理,1.总量基本保持平衡 2.外