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1、FINANCE DAILYE-mail：订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86968538 （北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：短期刺激政策难解发达国家的长期增长难题银监会拟规定银行承销信用债将占信贷额度3信贷额度1月份突击已导致银行大幅上调贷款利率3银监会着手规范非银行金融机构中长期贷款风险3国内债券市场今年将在融资中扮演更重要的角色4银监会主席称尚未制定今年信贷目标4央行公布2010年贷款投向统计
2、报告4市场普遍预期1月CPI涨幅将再创新高5证监会主席称股票发行注册制尚无时间表5跨境套利是人民币离岸市场发展中的正常现象5国税总局的“三农”贷款税收优惠政策不给力6收紧货币不能拿小额贷款公司开刀6年前发放第三方支付牌照的可能基本没有6过会企业的丑闻会让证监会格外尴尬6投行的强势也许仅限于国外7通胀迫使三大新兴经济体相继加息7本周美联储会议最可能的结果是维持国债收购计划不变8法国将在G20框架内积极推动国际货币体系改革8新年伊始，A股继续领跌全球8四季度英国经济负增长压迫英镑大幅下挫9分析专栏【短期刺激政策难解发达国家的长期增长难题】从美联储放言要施行第二轮量化宽松（QE2）以来，金融市场表现
3、得一片欢腾。同时，美国经济的通缩风险明显下降，实体经济传来的好消息不断。现在回头来看，虽然美国中长期国债收益率大幅上升，但考虑到QE2的最终目的是要稳定美国的经济复苏，QE2的政策效果也算实现了。现在可以认为，以美国为代表的发达经济体的复苏态势又重新趋于稳定，但是，现在断言新一轮全球经济增长周期已开始还为时尚早。相反，在长期经济增长中，全球经济面临的挑战不容小觑。实际上，对发达经济体而言，过去两年中一再挽狂澜于既倒的短期经济政策目前已无多少施展空间了。1月25日，世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫在北京大学国家发展研究院的演讲上指出，全球复苏的基础依然相当薄弱。他认为，目前最关键的问题是各
4、国仍面临一些政策选择上的困境。面对危机，积极的财政刺激会使公共财政赤字的积累加剧，而且可能导致民众对未来的财政与金融状况丧失信心。然而，如因退出积极财政政策而导致失业率上升、增长率下滑，会进而造成政府福利开支增加、财政收入减少，最终还是会出现公共财政赤字的积累。从这个意义上来说，财政政策选择似乎走入了一条死胡同。货币政策方面，情况也与此类似。首先，目前各国采取的零利率政策对经济的刺激作用并不大，因为在失业率高、人们对未来预期黯淡的情况下，纵使是零利率，家庭也不愿增加消费，企业不愿借债。而且发达国家的宽松货币政策可能导致出乎预料的结果，造成短期资金外流，流入那些经济状况较好的发展中国家，给其宏观
5、经济管理带来更多的难题和挑战。所以，金融危机以来发达国家的财政和货币政策虽然暂时减缓了经济衰退的程度，但如果不进行更深层次的制度变革，则长期经济增长的可持续性堪忧。由于发达国家的生产总值占全球生产总值的70%，如果发达国家没有真正走上稳健的增长之路，全球经济也谈不上彻底度过难关。值得注意的是，现有的经济刺激政策所导向的，其实更像是上一轮经济周期的老路。当时，美联储长期压低利率催生了美国房地产市场泡沫，而金融创新让这些虚拟的财富得以变成超前的消费。随着泡沫的破灭触发金融海啸，美联储再次大幅压低利率并接连实行量化宽松。这虽然有助于财富水平和消费水平的稳定，但只是为进一步的变革留出了缓冲时间。若沉溺
6、于此，则曾经的故事终究还会重演。事实上，到现在为止，泡沫破灭后的伤疤远未痊愈。正如林毅夫所言，发达国家的产能利用率仍然不足，尤其是房地产等领域更是产能过剩。根据统计分析，虽然经过了一年多的经济复苏，但发达国家制造业部门的产能利用率还是比正常水平低了10%左右。与产能过剩相伴随的，是严峻的就业形势。美国的失业率目前仍保持在9.4%的高位，虽然今年上半年美国企业的招聘意愿增强，但短期内失业率尚难回到5%左右的正常水平。全球整体的情况也不乐观。国际劳工组织1月24日公布的数据显示，全球2010年失业人数为2.05亿，处于历史高位，基本与2009年持平，比2007年即全球经济危机前一年人数多2760万
7、。而金融危机后，全球半数新增失业发生于发达国家。失业问题不解决，极易与通缩相互强化，陷入衰退的死循环。面对新兴市场不断提高的劳动生产率，美欧等发达国家要想重塑竞争力，增加就业岗位，原有的高福利高工资的僵化模式就必须变革。在今年的达沃斯论坛上，论坛联席主席雅各布瓦伦堡回顾了北欧地区的改革经验，指出北欧国家通过与了解全球化压力的工会展开合作，让劳动力市场变得更富有弹性，危机期间丧失的工作岗位失而复得。同时，北欧坚持维系稳健的公共财政，控制财赤水平。这些举措让北欧国家在全球市场中依然能保持较高的竞争力。在这方面，美国和南欧诸国仍有许多工作要做。否则，就只能期待发生革命性的技术进步以提升竞争力，然而这
8、种可能性目前看来微乎其微。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：通过财政政策和货币政策的不断加码刺激，发达国家在金融危机后避免了持续大幅的衰退。不过，在劳动力市场变得更富弹性、公共财政变得更加稳健之前，发达经济体的长期经济增长之路仍显得十分坎坷。（ACY）返回目录优选信息【形势要点：银监会拟规定银行承销信用债将占信贷额度】继贷款类银信理财产品由表外转入表内之后，银监会正在考虑进一步规范表外业务。近期，银监会创新部已向各主承销商业银行下发征求意见稿，针对商业银行承销信用债拟出台加强商业银行信用债承销业务风险管理的通知，拟将商业银行主承销的信用债规模纳入银行客户授信额
9、度，并相应计提风险资本。此举一旦实施，则意味着银行信贷额度进一步受到挤压。通知的核心是，要求商业银行在开展信用债券承销业务时，应将其纳入统一的授信管理体系，并纳入相应的信用风险资本要求、杠杆率和集中度的计算。这一思路延续了此前银监会规范银信合作理财产品的思路，即“计提风险资本，防止表外业务出现风险漏洞。”通知中的信用债券，指除国债、央票及政策性银行债以外的所有债券。主要指商业银行在银行间债券市场承销的中期票据和短期融资券，通常是以企业的经营状况、信誉度为基础发行的债券。截至2010年12月31日，银行间债券市场累计已有754家企业发行了2023只债务融资工具，发行金额约3.8万亿元，发行量占整
10、个债券市场的76%，存量占整个债券市场的55%，其中中期票据共计约1.4万亿元，短期融资券共计2.3万亿元。2010年主承销的商业银行共承销债券约1.2万亿元。通知也能缓解企业通过银行低利率发行信用债，偿还银行贷款对银行利差带来的压力。（LHZB）返回目录【形势要点：信贷额度1月份突击已导致银行大幅上调贷款利率】据中国证券报26日援引未具名业内人士的话报道称，一些银行主动上调贷款利率，上调幅度在10%至45%不等。报道援引某国有大型银行资产负债部人士的话称，银行1月份信贷额度已经全部投放完毕；为保证信贷投放额度不超标，现在总行已要求各分支行提高贷款利率水平。报道还援引某股份制银行人士的话称，2
11、011年以来，该行对中小企业贷款平均利率在基准利率基础上上浮40%左右。此外，据第一财经日报26日援引未具名权威人士的话报道，截至1月24日，中国商业银行1月新增贷款达到人民币1.2万亿元。而去年1月份我国新增贷款量为1.4万亿元，第一季度达到了2.6万亿元，占到全年7.9万亿元的32%。一位国有大行人士表示，“去年底有很多审批的贷款都没有放出去，到了1月份这些贷款首先就要投放出去，所以这种冲动很难遏制。”有专家也认为，“商业银行越早放贷，就可以获得更多的收益，这缘于商业利益的驱使。”（LCXS）返回目录【形势要点：银监会着手规范非银行金融机构中长期贷款风险】1月25日，一位接近监管层的消息人
12、士透露，银监会非银部已于近日下发关于规范非银行金融机构中长期贷款还款方式的通知，要求进一步规范非银行金融机构包括地方政府融资平台贷款在内的中长期贷款还款方式，有效防范中长期贷款风险。“当前，中长期贷款整借整还和行业集中度风险突出。”一位监管层人士表示，贷款中长期化趋势不断强化，中长期贷款同比增速连续19个月保持在30%以上，同期短期贷款增速则急剧下降到个位数乃至负数。一位国有大行研究人士表示，中长期贷款在市政建设、房地产开发、高速公路、高速铁路等领域大量沉淀。这些行业负债率过高，非核心主业整治远未到位，而银行收益率很低，风险议价能力十分有限。通知要求，各机构要对包括平台贷款在内的中长期贷款还款
13、方式进行统一规范，不得集中在贷款到期时偿还。上述国有大行研究人士表示，监管层要求要综合考虑项目预期现金流和投资回收期等情况，合理确定还款方式，实行分期偿还，做到半年一次还本付息，鼓励有条件的可按季度进行偿还。上述消息人士还表示，“显然，此次下发的通知，是中长期贷款还款规范工作在非银条线的再落实。”（LCXS）返回目录【形势要点：国内债券市场今年将在融资中扮演更重要的角色】根据彭博社最新披露的数据，自今年1月1日以来，我国企业债券发行额总计达到1000亿元人民币，同比增长68%，创下自1999年该社开始跟踪这一数据以来的最高纪录。而今年迄今国内股票发行额总计235亿元，低于去年同期的340亿元。
14、对此，中银国际固定收益分析师陈建波说：“监管部门加强了对放贷数量的控制。这使想获得贷款的公司遇到了障碍。另一方面，监管者在鼓励直接融资，尤其是债务融资。”实际上，股价暴跌和贷款增长受限意味着债券成为许多公司筹措资金的唯一选择。上证综指在过去的一年里下跌13%，而美银美林集团编纂的中国企业指数显示，人民币企业债券同期收益率为3.1%，固定收益基金经理因此得以避免亏损。数据显示，今年发行债券的领军企业包括中石油和华能电力等等。中国银河证券固定收益分析师吴天舒说，中国企业可能是因为预期未来几个月的加息会令其借贷成本增大而发行债券。“只要经济继续增长，还会有更大的债务融资需求。”中信证券驻北京的分析师
15、郭沁苗认为，中国债券市场今年发行的企业债券可能达到1万亿元左右。（RCY）返回目录【形势要点：银监会主席称尚未制定今年信贷目标】习惯了监管层年初设定全年信贷增长目标的金融界和媒体在今年一时无法适应，但信贷目标始终未浮出水面。瑞士时间1月26日，银监会主席刘明康在达沃斯世界经济论坛对媒体表示，今年信贷目标尚未设定。当被问到首月信贷超过是否超过万亿时，他表示，通常情况一月份信贷规模都会高于平时。去年信贷和货币供应双双超出调控目标，反映出流动性压力骤增，在稳健货币政策基调下，多位分析人士均预测今年信贷和货币增量将放缓。国务院发展研究中心金融研究所所长、中国人民银行货币政策委员会委员夏斌预计今年新增信贷7.1万亿，贷款增速将回归常态，信贷目标的增长率大约在15%左右。今年年初，央行行长周小川曾公开表示，要建立和完善逆周期的货币信贷动态调控机制。把货币信贷和流动性管理的总量调节与构建宏观审慎政策框架结合起来，实施差别准备金动态调整措施，丰富和补充政策工具，引导货币信贷适度增长。2010年中国新增人民币贷款达7.95万亿元，超出年初制定的7.5万亿元信贷规模4000多亿元。此外，2010年广义货币（M2）同比增长19.7%，也超出年初制定的增长目标。（LHZB）返回目录【形势要点：央行公布2010年贷款投向统计报告】央行26日公布了去年货款投向统计报告。去年
