五章节筹资管理下讲解学习

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1、1,第五章筹资管理（下）,2,第一节混合筹资,3,一、可转换公司债券 可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。 （一）可转换债券的基本性质,4,6,7,8,9,10,11,6.赎回条款（保护发行公司） 发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。 赎回一般发生在公司股票价格在一定时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。 设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所

2、蒙受的损失。,12,7.回售条款（保护债券购买人） 债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。 回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险。,13,8.强制性转换调整条款 在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。,14,【例题 2011年判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。 （ ） 【答案】,15,【例题 2012年判断题】企业在发行可转换

3、债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（ ） 【答案】 【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。,16,【多选题】可转换公司债券一共有8个要素，对发行人有利的要素是（）。 A.转换期 B.赎回条款（加速条款） C.回售条款 D.强制性转换条款 正确答案BD,17,【判断题】回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。（） 正确答案答案解析赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。,1

4、8,【判断题】公司可设置回售条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。 正确答案答案解析公司可设置强制性转换调整条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。,19,（三）可转换债券筹资特点 优点1.筹资灵活性（企业先以债务方式取得资金，到了转换期，持有者转换为股票，避免了还本付息之负担）2.资本成本较低3.筹资效率高（新股发行时机不佳，先发行可转债，以其将来变相发行普通股） 缺点4.存在不转换的财务压力5.存在回售的财务压力6.股价大幅度上扬风险。,20,【多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（ ）。 A.转换价

5、格越低，表明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越少 B.设置赎回条款最主要的功能是促使债券持有者积极行使转股权 C.设置赎回条款可以保护发行企业的利益 D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险 正确答案BCD答案解析转换比率债券面值转换价格，转换价格越低，则转换比率越高，说明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越多，所以选项A不正确。,21,【多选题】可转换债券筹资的优点包括（ ）。A.可节约利息支出B.筹资效率高C.增强筹资灵活性D.股价大幅度上扬时,可增加筹资数量 正确答案ABC答案解析可转换债券筹资的优点：筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。股价大幅度上扬时，会降低公司的

6、股权筹资额，所以选项D不正确。,22,二、认股权证 认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。 （一）认股权证的基本性质 证券期权性：本质上是一种股票期权 是一种投资工具：投资者可通过买入认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。,23,（二）认股权证筹资特点 1.是一种融资促进工具（顺利实现融资） 2.有助于改善上市公司的治理结构（管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性，这将损害管理层及其大股东的利益） 3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。,24,【教材

7、例51】【要求】 1.计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于207年节约的利息支出。 2.计算公司207年的基本每股收益。 3.计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其208年基本每股收益至少应当达到的水平。 4.简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。 5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。,25,【例计算分析题】（2010年）B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的

8、投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%,26,27,要求： （1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。 （2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入

9、转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？ （3）如果转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险？,28,正确答案（1）发行可转换公司债券节约的利息8（5.5%2.5%）0.24（亿元） （2）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/200.5元，净利润至少应该达到0.510 （股数）5（亿元），增长率至少应该达到（54）/4100%25%。,29,（3）如果公司的股价在89元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转

10、换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。,30,第二节资金需要量预测,31,一、因素分析法 1.含义 是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。,32,2.公式 资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）,33,【教材例52】甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。,34,【例题单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其

11、中不合理部分500万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（ ）万元。 A.5145 B.5355 C.4655 D.4845 【答案】D 【解析】预测年度资金需要量=（5500-500）（1-5%） （1+2%）=4845（万元）,35,二、销售百分比法 1.假设前提：企业的某些资产和负债与销售额同比例变化。,36,37,38,【单选题】（2010年）下列各项中，属于非经营性负债的是（）。A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬 正确答案C,39,【例题 2011年单选题】某公司2011年预计营业收入为50 000万元，预计销售净利率为10

12、%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（ ）。 A.2 000万元 B.3 000万元 C.5 000万元 D.8 000万元 【答案】A【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入预测期销售净利率（1-股利支付率） =5000010%（1-60%）=2000（万元）,40,三、资金习性预测法 （一）资金习性的含义 资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。,41,（二）资金需求量预测的形式 1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测（以回归直线法为例） 设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y,它们之

13、间关系可用下式表示：yabx,42,2.采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为例说明） 根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：,43,【注意】运用高低点法预测资金需要量时，需要特别注意高低点的选择问题。高低点是指业务量的高低点，与高点业务量对应的资金占用量并不一定是资金占用量的最大值；而与低点业务量对应的资金占用量也不一定是最小值。,44,第三节资本成本与资本结构 一、资金成本,45,资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。,46,（三）影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率 无风险报酬率

14、风险报酬率 纯利率通货膨胀率风险报酬率,47,【判断题】（2010年）其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（） 正确答案,48,49,（四）个别资本成本 个别资本成本计算的基本模式有两种：1.一般模式：不考虑资金时间价值,50,【注意】: 分子是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。 对负债筹资，由于债务利息是在税前列支，具有抵税效应。实际承担的用资费用支付的用资费用（1所得税率）。 对权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，实际承担的用资费用与实际支付的用资费用相等。,51,分母为筹资企业实际取

15、得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。 筹资净额筹资总额（1筹资费率）。,52,2. 贴现模式（通用模式）：考虑资金时间价值 筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0 根据上式，求出一个折现率i，使得筹资后付出的现金流量的现值之和等于实际筹资额（即扣除了筹资费用后的筹资额），即求内涵报酬率。,53,2.个别资本成本计算 （1）银行借款资本成本 1. 一般模式,54,2.贴现模式： 根据“现金流入现值现金流出现值0”求解贴现率: 现金流入现值借款额（1手续费率）； 现金流出现值借款额利率（1所得税率）（P/A，Kb，n）借款额（P/F，Kb，n）；,55,【例56】：按照贴现模式计算

16、,56,【单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）。 A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% 【答案】 B,57,（2）公司债券资本成本 1. 一般模式,58,2.贴现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解贴现率. 分期付息，到期还本债券: 现金流入现值发行价格（1手续费率）； 现金流出现值债劵面值债劵利率（1所得税率）（P/A，Kb，n）债劵面值（P/F，Kb，n）；,59,【例单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税税率为30%，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本为（）。A.5.8% B.6.29% C.4.58% D.8.5% 正确答案C答案解析1000（110%）（15%）10008%（130%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）1045当Kb为4%时，1071.20当Kb为5%时，1025.95