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1、深南电融资所引发的问题,06金工 贺嘉仪,提要,公司简介,深南电全称深圳南山热电股份有限公司，成立于1990年4月，是以生产经营供电、供热，从事发电厂（站）的建设工程总承包、提供技术咨询和技术服务为主营业务的中外合资股份制企业。1993年11月，经深圳市人民政府批准，公司正式改组为股份有限公司，并公开发现股票。1994年7月和11月，公司A、B股股票分别在深圳证券交易所上市。 深南电原本是一家效益稳定、运营情况良好的电力公司，但是在与高盛的子公司杰润公司对赌之后，深南电如今已是岌岌可危。,合约内容,由于对赌的前7个月油价一直没有跌破62美元/桶，目前，杰润公司已累计支付了210万美元到深南电全
2、资子公司香港兴德盛有限公司账户。 显然，深南电与高盛子公司杰润签署的是一份收益确定但损失不确定的期权合约。从合约中不难看出，深南电在此次对赌协议中第一个时间段的获利条件是浮动价高于62美元/桶，但当浮动价高于63.5美元/桶时，哪怕油价再高，深南电每月最多获利额也恒定在30万美元。与深南电不同，杰润公司赌的则是油价的下跌，若未来浮动价跌入62美元/桶下方时，每下跌1美元，杰润公司则将多获利40万美元。,对赌结果,深南电签订这份对赌协议时，正是油价飙升的时期，那时石油均价在100美元/桶左右。但情况到了10月份时发生了逆转。 10月24日，纽约商品交易所12月份交货的轻质原油期货价格收于62.8
3、5美元，此后原油价格一路下跌，深南电面临巨大的经济损失。此时，深南电这一未经披露的违规对赌也已被揭露了出来，深南电公开宣称将尽可能解决此事。2008年10月27日，国际原油价格跌破62美元，深南电成为这场赌局的输家。,纽约交易所08年5月-09年5月原油期货价格,深南电股价走势图,深南电的阴谋,2008年11月15日深南电发布公告，宣布要将全资子公司深南能源(新加坡)持有的香港兴德盛公司100股权，卖给深业集团旗下的深业投资公司,11月30日，深南电转让香港兴德盛100股权的议案获股东大会高票通过,高盛杰润最后面对的将是一个空壳公司，实际收益可能落空,出来混的，迟早是要还的,案例启示,1要有风
4、险规避意识 国内企业渐渐在金融衍生品上的意识越来越强，很多企业利用金融工具进行投机，但他们对风险性估计不够，没有意识到高回报往往伴随着高风险，金融工具的杠杆效益不仅仅能为他们带来巨额收入，更能为他们在成巨大损失，因此企业在实际的操作中可以进行套保，即在原有期权合约的基础上进行另一份的反向操作，锁定损失，并转嫁风险。,案例启示,2. 我国相关法律亟需健全 其实这种地下对赌具有一定的普遍性。这也和我们国家的相关法律存在空白、监管存在困难有关。 深南电和高盛做的根本不是期货市场的套保，而是场外交易，深南电被人“兜售”了一大堆场外交易产品。这种金融衍生品的交易并不通过期货交易所进行交易，也不通过清算所
5、进行合约清算。场内市场是有标准的合约并被监管，而场外交易往往只是交易双方私下的协定，正是因为不透明，场外市场在本轮金融危机中成为了众矢之的。,3.公司投资融资中要冷静的看待对赌协议 对赌协议更多是一种激励机制，这在蒙牛乳业上市、国美电器吞并中国永乐等过程中被一再宣扬。但随着金融危机、经济放缓的冲击，对赌协议的消极一面开始显现：先是碧桂园因与美林证券的对赌协议造成近5亿元浮亏，接着是太子奶对赌失败遭遇清算，华润集团对赌大摩瑞信被曝暗藏9亿元损失风险。 在进行对赌协议前，公司应该对自己的业务发展潜力有个理性的评估，不可因为只追求高利益而忽视了自身面对风险时的承受力。事实上，使用复杂衍生品工具的真正原因还是在于利益的诱惑。,Thank You !,
