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1、第四章 风险与收益risk and return,2010-2011年第2学期,Wisdom,Dont put all your eggs in one basket.,你有风险观念吗,假设你是一个出色的管理人员，一家公司高薪聘请你做他们的首席执行官，并给予你一部分股票期权，你会接受吗？接受时你会考虑什么因素？为什么？,第四章 风险与收益,一、风险与收益的含义 二、风险的种类 三、风险与报酬之间的关系 四、单项资产风险和报酬的衡量 五、投资组合的风险和报酬 六、资本资产定价模型,报酬 期望报酬：事先心理报酬 必要报酬：最低报酬 实际报酬：事后报酬 风险价值 是指因资金筹集与使用中的各种不确定因
2、素导致企业取得的额外利润或遭受的额外损失。“额外”是与货币时间价值（无风险报酬）相比较而言。,二、风险的种类,（一）按不同财务活动分 筹资风险 企业筹资风险又称财务风险(Financial Risk)，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。 投资风险 为获得不确定的预期效益，而承担的风险。它也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。 收益分配风险 收益分配的风险是指由于收益分配可能给企业的后续经营和管理带来的不利影响。 1、无法及时筹集投资所需资金的风险。2、虚盈实亏，过度分配的风险。 3、降低企业偿债能力的风险。4、股价下跌影响企业再筹
3、资的风险。5、股东员工积极性降低的风险。,（二）按风险是否可以分散 系统风险（不可分散风险、市场风险） 是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。 非系统风险（可分散风险、公司特有风险） 非系统风险又称非市场风险或可分散风险。它是与整个股票市场的变动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。,（三）按风险产生原因 经营风险 经营风险是指公司的决策人员和管理人员在经营管理中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期
4、收益下降的风险。一般是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 财务风险 财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。,三、风险与报酬之间的关系,风险态度 风险与报酬之间的关系 冒风险必须能够得到一个必要报酬率 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬率(RR) 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬斜率(b)风险程度(q或),四、单项风险的衡量,(一)确定概率分布:难点 (二)计算期望值：R=RjPj (三)计算标准离差: (四)计算标准离差率:,1.某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元
5、，其收益率的概率分布如表所示： 要求：（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。（3）比较甲乙两个投资项目风险的大小。,五、投资组合的风险和报酬,（一）投资组合可以分散风险 （二）投资组合的收益,（三）投资组合的风险衡量,两种资产的组合公式,结论,投资组合是否能产生风险抵消效应，这里很重要的问题是取决于投资项目之间的相关关系 通常的取值在+1和-1之间： 当=+1时，我们称两个变量（两个投资项目）之间为完全正相关。此时，进行投资组合不会产生风险抵补效应，不能降低整体风险； 当=-1时，我们称两个变量（两个投资项目）之间为完全负相关。通过投资组合可以抵消
6、全部风险（非系统性风险）； 当0+1时，我们称两个变量之间为正相关关系。在这种情况下，两个变量的变动方向相同，但变动幅度不同。因此进行组合仍能降低整体风险； 当-10时，我们称两个变量为负相关关系。在这种情况下，两个变量的变动方向相反，但变动幅度不同。进行投资组合虽然不能抵消全部风险，但可以降低一部分风险。 需要指出的是，投资组合分散的风险只能是非系统性风险，而系统性风险无论你如何选择投资，其仍然存在。,美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952年首次提出投资组合理论（Portfolio Theory)，并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖 人们在证券投资决策
7、中应该怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。 。,1马考威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件(参数)。 2投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。 3马考威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。 4
8、马考威茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型的最优配置的活动中，并被实践证明是行之有效的。,六、资本资产定价模型,Rm=Rf+Rr Rj=Rf+j（Rm-Rf） 贝塔系数，市场特征线的斜率 Rjj证券的期望收益率 Rm市场组合期望收益率 Rf无风险收益率,1当=0时，则有Rj= Rf。这意味着某一种证券的期望收益率正好等于无风险收益率，所以，贝塔系数等于0的证券为无风险证券，其期望收益率应该等于无风险收益率。 2当=1时，则有Rj= Rm。这表明某一证券的期望收益率正好等于市场组合期望收益率。因此贝塔系数为1的证券表明该证券的风险等于市场组合风险，其期望收益率应该等于市场组合
9、期望收益率。 3当1时，则意味着某种证券的期望收益率的变动大于市场组合收益率的变动，从而使该种证券的系统性风险大于市场组合的系统性风险，因而投资者要求的收益率要高于市场组合收益率。 4当1时，则意味某一种证券的期望收益率的变动小于市场组合收益率的变动，从而使该种证券的系统性风险小于市场组合的系统性风险，因此，投资者要求的收益率要低于市场组合的收益率。,新星公司的系数为1.4，无风险收益率为3%，市场组合收益率为9%，该公司的股票要求的收益率是多少？,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（
10、John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的.,CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。 CAPM不是一个完美的模型。但是其分析问题的角度是正确的。它提供了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。,
