第一章现代企业财务管理导论研究报告

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1、公 司 财 务 学,南开大学国际商学院 李莉教授,第一章 财务管理概述,第一节 财务管理的目标 第二节 财务管理的内容 第三节 财务管理的环境,第一节 财务管理的目标,一、财务管理的概念,内涵：财务管理是企业为有计划、低代价地筹集资本和最大限度地提高资本的使用效果而对筹资、投资活动所进行的管理，筹资与投资是其实质。,财务学的三大分支,宏观财务学(Macro-finance): 主要研究国家的宏观资金运动，在美国也称货币与资本市场学； 投资学（Investment）: 主要研究各种金融机构和个人的投资组合的证券投资选择决策； 公司财务学（Corporate Finance）: 主要研究与企业的投

2、资、筹资等财务决策有关的理论和方法及日常管理，包括计划、分析与控制等，也称财务管理或公司理财；,财务管理的发展沿革,经过一个世纪的发展，财务管理已经从描述性转向严格的分析和实证研究；从单纯的筹资转向资产的管理、资本的分配和企业价值的评估；从注重企业外部分析转向注重企业内部决策，形成的独立完整的学科体系。,二、财务经理在企业中的地位和作用,发行证券获得现金（即出售金融资产） 用现金购买生产成本 经营创造利润（或产值回报） a. 再投资 b. 分红或者还本付息 纳税,资本市场,企业经营,财务管理,经营创造利润,a分红或还本付息,b 再投资,投资,筹资,图1-1 财务管理的角色示意图,1、对外联系的

3、中介作用,发行证券获得现金（即出售金融资产） 用现金购买生产资本 经营创造利润（或产值回报） a. 再投资 b. 分红或者还本付息 纳税,2、内部作用,决定投资项目：财务经理不仅要分析项目本身的可行性，而且要考虑企业总体的财务状况，从而做出决策； 筹集资金：主要是决定资金的数量和结构例如考虑利润留存比例，发行证券筹资比例； 控制资金的运用：会计核算，股息策略和信息策略，现金流量控制，编制预算和预期财务报表，财务报表分析等。,3、财务经理与总会计师职能的区别,财务经理的主要职责在于筹资和资本管理； 总会计师的职责在于监控企业资金运用的效果和效率；,表1-1 财务经理与总会计师职能的比较 财务经理

4、 总会计师 银行关系 会计 现金管理 编制财务报表 筹资 内部审计 信用管理 职工工资 红利分配 收据、记录管理 保险 编制预算 退休金管理 纳税,三、财务管理的目标,（一）企业的目标及对财务管理的要求,企业的目标可以概括为生存、发展、获利。,生存,企业生存的土壤是市场，这包括商品市场、金融市场、人力资源市场、技术市场等； 企业生存的基本条件是以收抵支和到期还债； 企业破产，长期亏损是终止的内因，而到期不能偿债则是其终止的直接原因；,发展,集中表现为扩大收入，其根本途径是提高产量、扩大销售、更新技术和设备，提高人员素质等，这一切都要货币资金。,获 利,使资产获得超过其投资的回报这不但是企业的出

5、发点和归宿点，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。,（二）公司财务管理的目标,利润最大化 股东财富最大化 利益的满足 管理者报酬最大化 社会职责,1、利润最大化,这是指企业的利润额在尽可能短的时间内达到最大。 这一目标强调的是利润，赢利是企业继续经营和生存的条件，但单纯追求利润会忽略对风险的评估，对短期利润的过多强调会影响长期利润的实现。,1、利润最大化,不利因素： 未考虑利润的取得时间（货币时间价值） 未考虑获利与资本投入的关系； 忽略了风险(利润越高，风险越大)； 容易造成短期行为（只顾眼前利益，忽略长远利益）； 管理者缺乏动力。由于两权分离，管理者更关心自己的利益而不

6、是股利，不愿为股东利润最大承担风险。,2、股东财富最大化,强调普通股价格最大化，从而达到股东财富最大化，也使企业价值最大化。 股价的高低，反映了所有影响企业的有利和不利因素, 是对企业成就的最好测量。,2、股东财富最大化,特点： 股价代表了投资者对企业价值的客观评价； 每股价格反映了资本和获利的关系； 股价受预期影响，反映了盈余的大小和取得的时间； 股价受风险影响，能反映每股盈余的风险,2、股东财富最大化,缺点： 管理层缺乏信心。股票价格信息含有管理者努力之外的其他因素，例如，股价不能及时反映管理部门认为是最好的投资和融资决策，从而使管理者失去信心。 与管理者的目标的不一致：管理者不仅尽量避免

7、风险，而且希望获得更大的个人利益。,2、股东财富最大化,解决的办法（Solution）： 解雇的威胁。由股东进行监督，加入管理者未能使股东财富达到最大就可能被解雇； 接收的威胁。如果管理当局决策失误，公司的股价被低估，则非善意接收就可能发生； 管理激励计划。把管理者的报酬与其绩效挂钩，这有两种做法，一是经理股票择购权，一是绩效股份。,3、利益的满足,使股东和管理者的利益均得到满足，但并不意味着利益最大化，这实际上是股东和管理者利益的调和。,3、利益的满足,缺点： 矛盾并不能完全解决 企业的竞争能力被降低：利润和股价会下跌,4、管理者报酬最大化,使管理者福利和利益最大化。其缺点是管理者的欲望的得

8、到满足，做出某些错误的筹资投资决策，从而影响企业利润和股东财富的最大化。,强制承担的如公平雇用，污染防治等。这个目标不能无限扩张，否则将导致企业低效率运营。,5、社会职责,四、公司股价的决定因素,1、预期每股盈余,公司股东的财富取决于每股盈余，而非盈余总额。 每股盈余=净利润/发行在外普通股数 这是一个绝对数指标，对应的相对数指标是投资回报率，两者是从不同的角度进行比较，但实质是一样的。,1、预期每股盈余,例：某公司已经流通在外的普通股有一亿股，99年税后盈余为4亿美元，所以99年度它的每股盈余为$4.00【（$410）(110)】；2000年3月该公司再度发行一亿股普通股票，预计所筹集的资金

9、使用后仅能创造2亿美元的利润，此时公司盈利总额达到6亿美元，但每股盈余下降为3美元这就是所谓的盈余稀释（Earnings Dilution），即公司股东的财富取决于每股盈余而非盈余总额。,2、预期盈余发生的时间,投资项目是决定企业报酬和风险的首要因素，而其实施时间的选择会在很大程度上影响投资回报的时间。股票价格将直接取决于股东心目中对回报时间的预期（货币的时间价值）。,3、预期盈余的风险,决策都是面向未来的，都会有或多或少的风险。 股东对风险的回避态度将直接影响公司的决策，从而也使股价受到影响。,4、融资方式,不同的融资方式意味着不同的资本结构和资本成本，从而影响企业的回报率和风险。当预期投资

10、回报率大于利息率时，企业可以通过借款取得资金，从而提高公司的预期每股盈余，但与此同时，预期每股盈余的风险也会扩大，因此，融资方式所产生的影响会隐含在预期每股盈余的风险中去。,5、股利政策,即在公司赚得的当期盈余中，有多少要作为股利发给股东，有多少保留下来进行再投资。股利和保留盈余是矛盾的两方面，加大保留盈余可以提高未来的报酬率，但是再投资的风险却比立即分红要大得多。,五、委托代理问题,（一）股东与经营管理者之间,股东的目标是企业财富最大化，而经营管理者追求的却是尽可能避免风险，并且获得更多的报酬和闲暇时间，所以二者的目标并不一致，双方的利益冲突构成了一种典型的委托代理关系。,（一）股东与经营管

11、理者之间如何协调这种关系：,约束：股东可以通过调整公司的组织治理结构，完善内部控制制度，从而限制经营管理者偏离组织目标的行为； 监督：股东可以通过密切注意经营管理者的一举一动，严密控制管理者的开支花费等方式来对经营管理者进行监督，但是这种做法不仅代价高昂，而且通常并不可行。 激励：现在，公司越来越多地将经营管理者的报酬与公司的业绩联系起来，从而激励经营者采取符合公司最大利益的行为。,（一）股东与经营管理者之间激励的方式：,经理股票择购权（Executive Stock Option）：即给予经营管理者在将来某一时间以某一价格购买公司股票的权利，如果到时股票价格高于择购权的执行价格，那么经营管理

12、者就会获利。但是假如股票市场整体不景气，股价将不会必然反映公司的业绩，而且股价也不是经营者所能直接控制的，这样，择购权往往就不能奏效。 绩效股份（Performance Shares）：这是基于公司绩效而给予经营管理者的股份。一般是将公司每股盈余、资产回报率、权益回报率等指标与预定的业绩标准和计划进行比较，从而确定给予管理者的股份数量。为了得到这些红股，经营者就必须使公司业绩保持增长势头。现在，绩效股份已经成为最重要的一种激励方法。,（二）股东与债权人之间,双方的矛盾： （1）投资风险高于债券预期 （2）发行新债使旧的债券价值降低,（二）股东与债权人之间,调解的办法： 附加条件：为了维护自身的

13、利益，债权人在将资金借给企业时，一般都会在借款合同上加入各种限制条款 中断长期合作：债权人在发现公司有剥夺其财产的意图，可以拒绝进一步合作，而公司丧失了信誉，等于自断财路。,六、金融市场,（一）有关概念,金融：金融就是资金的融通，或者说 是资本的流动。亦即实际资本和货币资本的运动。 金融市场：金融市场是进行资金融通的场所，它是一种抽象的市场（除了证券市场之外，没有固定的交易场所）。金融市场以资金为交易对象，调剂资金的余缺。,（一）有关概念,金融机构：指参与资金交易的一些组织，正常的资金交易大多数都要通过他们来完成。 包括： （1）进行存贷款业务的机构：如商业银行、 储蓄银行、信用社等； （2）

14、经营证券业务的机构：如投资银行（同时也办理普通存贷款业务）； （3）其他金融机构：如基金等。,（一）有关概念,金融体系：金融体系是由金融市场、金融机构以及资金的供需双方所构成的资金集中与分配的系统。对企业来说，完善的金融体系非常重要，这体现在： 有利于企业筹集资金； 有利于企业投资（资金的运用）； 金融体系的不同构成直接影响企业的筹资 方式；,（一）有关概念,金融代理商：金融代理商专门为公司代理服务,负责向投资者推销公司证券，它赚取的是佣金； 金融经纪商：金融经纪商专门为投资者代理服务，负责代为买入卖出证券, 它赚取的是佣金； 金融中介商：通过发行自己的证券先获得资金，再用此资金购买公司证券或

15、借贷给公司，以赚取利差。,（二）资金转移的方式,直接转移：直接将股票或债券出售给资金剩 余者。,公司,证券（股票或债券）,储蓄者,资金,（二）资金转移的方式,经由投资银行的间接转移：公司只是将股票或债券卖给投资银行，再由投资银行转售给投资者。,（二）资金转移的方式,经由金融中介机构的间接转移：中介机构以本身所发行的证券来交换储蓄者的资金，再将资金转移到各种股票和债券等有价证券上去。,公司,中介机构,储蓄者,中介机构证券,资金,资金,公司证券,第二节 财务管理的内容,一、财务管理的主要内容,财务管理是企业管理最重要的组成部分之一，是有关资金的获得和有效使用的管理。它的主要内容包括筹资决策、投资决

16、策等财务决策以及长期、短期财务计划的制定、执行、评价和控制等日常管理工作。,一、财务管理的主要内容,（一）筹资决策：筹资又称融资，此决策需要解决的问题是如何去的企业生存和发展所需要的资金，这包括在什么时候融资、向谁融资、融通多少资金等问题。企业发行股票、债券，取得借款，赊购，租赁等都属于筹资决策。这一决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，以使融资风险和融资成本相匹配。,一、财务管理的主要内容,（二）投资决策：资金的运用过程就是投资过程。投资决策所要解决的就是权衡投资风险和投资回报，选择确定投资项目和投资时间，使资金得以合理有效的运用。这包括有价证券投资，固定资产购建投资，与其他企业联营投资等决策。,一、财务管理的主要内容,（三）股利分配决策：这是指在公司赚取的当期利润中，有多少作为股利发给股东，有多少作为保留盈余用于公司再投资。公司应该权衡未来投资的机会、外部筹资的成本与风险、股价受股利政策的影响程度、股东对当期收入和未来收入的偏好等多种因素，