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1、美国页岩油：如何影响全球石油市场？2014-6-27 14:05:49 标签：美国 最大产油国 页岩油 新格局 全球石油市场 李建新 文|李建新中石油（香港）有限公司总经理根据能源集团 PIRA 的数据模拟，到 2015 年，由于美国页岩油（或致密油）产出大增，其原油产量将超过沙特和俄罗斯，成为全球最大产油国，页岩油革命引发史上第二次产油高潮的议论不绝于耳。无独有偶，在美国能源战略进行深入调整的同时，欧洲原油和成品油市场、中东原油产出和炼厂格局、亚洲供需格局，以及国际石油套利交易也悄然出现诸多中长期格局变化的迹象。以上变化因素的进一步发展和深入，将深刻影响未来国际石油市场的长期走向，值得仔细推
2、敲和深入研判。本文在相关文献和数据分析的基础上，尝试做一些前瞻预判和探讨，这对中国石化海外企业优化长期资源配置，应对市场格局性变化，进行前瞻战略部署，或有一定的意义。1、美国页岩油革命对国际原油市场的影响近年来美国北部贝肯（Bakken）和南部鹰滩（Eagle Ford）、巴内特（Barnett）等地页岩油（或致密油）产量大增，使得美国本土原油产量大幅提升，产量增幅也在提高，出现长期 U 型反转态势。现在几乎可以断言，2010 年下半年出现的 WTI（西德克萨斯中质原油）与布伦特原油价差大幅拉宽的原因，主要就是市场参与者对美国原油、尤其是WTI 计价原油长期供应增加预期的提前反应。根据美国能源
3、信息署（EIA）和高盛的数据，2013 年，美国原油总产量27.2 亿桶，日均约 745 万桶，日均同比（比 2012 年，下同）增加 97 万桶，或15%，增幅主要来自 PADD 2 和 PADD 3 地区（即北部 Bakken 地区和南部德州地区）的页岩油（或致密油）。 2013 年美国页岩油（或致密油）产量达到 350 万桶/日以上。国际能源署（IEA）预计 2020 年美国原油产量将超过 1100 万桶/日，其中页岩油产量或接近 500 万桶/日水平。此外，由于本土产量的增加，美国原油进口不断减少，2013 年原油进口量日均 111 万桶，比 2012 美国页岩油革命对国际石油市场的影
4、响年减少 12 万桶或 10%。随着美国经济的加速复苏，2013 年其需求增幅达到 39 万桶/日，自1999 年来首次超过中国。美国 2013 年原油商业库存总水平增幅约为 31 万桶/日。按以上数据粗算，美国出口量增幅应该约在 18 万桶/日。由于本土产量增加，WTI 等本土原油计价较低，欧亚成品油裂解差（CRACK）溢价明显，美国增加出口成品油，2013 年四季度向欧洲的成品油出口量增幅约在 20 万桶/日，并有继续增加的趋势。长期来看，东西半球原油和成品油价格必将出现一轮再平衡过程，页岩油革命对美欧原油计价体系或将产生显著影响，预计主要有以下几点：一是 WTI 等美国原油计价体系的回归
5、。市场一度认为，美国本土产量大增将长期压制国际原油价格，尤其是 WTI价格，但笔者不完全赞同。首先，应当承认，美国北达科他州的贝肯（Bakken）和德州的鹰滩（Eagle Ford）等页岩油主要进入 WTI 交割地库欣（或南部炼厂），使得美国商业原油库存和库欣原油库存在 2013 年一度创出历史新高，加上输油管线不畅，WTI 一度明显受压，WTI 与布伦特原油价差最高拉大到 28 美金/桶以上。但是，2014 年年初库欣到美湾的油管“拱心石 XL”（Keystone XL）贯通，预计 2014 年二季度 Seaway Twin 油管也将改造完成并投入使用，加上美湾炼厂开工率加大，2014 年初
6、库欣原油库存已出现大幅回落，WTI 很可能将受到中长期的支撑。因此，WTI 与布伦特原油价差的一轮长期拉宽走势或已告一段落，中长期可能继续收窄和稳定化，出现一轮“超跌修正”期，高盛即预计价差中长期均价缩窄到 5 美金/桶，且不排除 2014 年 WTI 会阶段性高于布伦特原油价格。二是美国本土原油计价格局将再次调整。如美湾地区计价基准多元化，“Gulf Coast 321”等新计价基准出现，LLS（路易斯安那轻质低硫原油）等美湾计价基准也得到强化，使得价差变化从WTI 对布伦特原油，转到了“Gulf Coast 321”和 LLS 对布伦特原油的链条，WTI 与布伦特原油的价差波动率得到这些中
7、间链条的“平滑”，波动已趋稳，前几年大幅波动走势有所收敛。三是布伦特原油的强势或将收敛。美国向欧洲的成品油出口大幅增加，2013 年四季度月均出口量达到 25 万桶/日，流向主要是荷兰 ARA 地区、法、德和直布罗陀等地区，套利交易使得欧洲柴油等品种的供应增加，伦敦柴油等欧洲成品油价格相对受压，对布伦特原油的 CRACK 走弱，欧洲炼厂利润继续下降，减少布伦特原油计价系的采购，或在中长期牵制布伦特原油走势，这一趋势 2014 年一季度已出现端倪。相比之下，美湾炼厂对 LLS 和 WTI 原油的炼制利润（Margin）却出现回升，2011 至 2012 年一度达到近 30 美金/桶，去年也在相对
8、高位，或将支撑 WTI 的中期溢价。四是美国原油基础设施将出现新的调整。如库欣到美湾油管流量不断增加后，库欣 库存变化的影响力或将弱化，美湾库存（PADD 3 库存）影响力将上升，库欣变化或将滞后于 PADD 3 地区库存变化。再如，为获得更多的加拿大重质原油调和轻质页岩油，白宫或将加快对“拱心石 XL”油管北段工程的申批进程。一旦北方输入管线贯通，WTI 计价或将再次出现一轮调整过程，值得密切关注。美国市场的调整，对中东原油市场也有直接和间接的影响。一个基本事实是，美国原油进口总量和从中东的原油进口均在下降。根据 EIA 进口数据，美国从波斯湾地区（Persian Gulf）的原油进口曾达到
9、 301 万桶/日的历史高点，之后开始下降，2009 年 12 月达到 136 万桶/日的历史最低，2013 年 12 月自中东的进口量在 221 万桶/日水平，略有回升。而美国进口总量则基本一路下滑，自 2005 年逾 1050 万桶/日降至 2013 年底的约 750 万桶/日，其中自委内瑞拉、墨西哥、哥伦比亚等南美国家的进口量下降幅度最大，而从加拿大的进口一直稳步提升。市场一度预计，由于页岩油的产出增加，美国从欧佩克的进口应该加速下降，但现在看来未必。一是由于美国主要页岩油产区的原油品质较高，一般 API 在 35或更轻，如石油与天然气杂志（Oil & GasJournal）预计 10
10、年内可降至 31，含硫量低于 1%，但炼厂反而需要相应更多的重质和中质原油来调和，因此有机构认为美国对欧佩克的原油需求未必快速下降。二是由于美国轻质油增加，从加拿大阿尔伯塔等地的重质油进口也增加，恰恰缺少中质油调和，造成目前市场对阿拉伯轻质、中质原油的需求增加，且原油调和的利润可观，这都使得中东原油价格未必出现预期的弱势，即使价格下降，降幅也可能是较为缓和的。2、美国页岩油革命对国际成品油市场的影响原油市场供求的调整对成品油市场的影响机制较为复杂，不确定因素更多，但从长期趋势上看，可能将出现以下变化：一是全球炼油能力的区域分化将日趋加重。根据英国石油公司和摩根斯坦利的数据，2014 年全球炼油
11、产能预计将超过9300 万桶/日，年增幅约在 0.4%，但地域差别明显：增幅集中在非洲（逾 6%）和亚太区（3.3%），中印两国增幅在 6-8%，中东地区增幅 1.1%；美国炼能2012 年开始增加，年增幅 0.4-0.5%；但欧洲和澳洲炼能大幅下降，降幅分别在2%和 11%。这意味着澳洲、西欧和东、西非的成品油需求会出现更大的增幅，进口需求会增加，应捕捉市场机会；而美国凭借低成本资源优势，向以上地区的套利交易会大幅增加，也有不少新的市场机会出现。二是美国炼能加速增加。2014 年预计由 2011 年的 1732 万桶/日增加到接近 1750 万桶/日，且炼厂开工率维持较高位，美国向欧洲的出口
12、量增幅或到 25 万桶/日，向东非和亚洲也增加出口航煤和汽油等品种，使得欧洲和亚洲等地炼厂的备用产能（Spare Capacity）增加，成品油出现短缺的几率下降，这对欧洲成品油价格和原油计价（如布伦特原油）都可能是中长期压制。长期来看，欧洲和亚洲成品油的 CRACK 或长期逐渐走弱，亚欧套利窗口打开的频率和时长降低，但美欧、美亚或美非套利窗口容易被砸开，出现趋势性变化的迹象。三是欧洲炼能结构调整的影响深远。欧洲 2013 年炼能降幅估计接近 2%，或 38 万桶/日，相当于一个大型炼厂，其中以法国、葡萄牙、希腊、罗马尼亚等国居多，东欧炼能保持稳定。彭博（Bloomberg）预计，2014 年
13、至 2020 年，欧洲每年平均关停一个大炼厂或两个中小型炼厂，原因主要是欧洲成品油品种结构矛盾突出，柴油需求上升而汽油过剩，但炼厂装置升级改造的成本较高，欧盟估计 2020 年前全部改造需投入 1.3 万亿美金，如葡萄牙的高浦能源（Galp Energia）和希腊的希腊石油（Hellenic Petroleum）等炼厂的改造升级耗资均在 10-15 亿美金。但是，也有分析认为，炼厂关停会受制于政府控制失业率和政治等因素考量，减产速度未必有预想那么高。以上欧洲炼能调整的长期影响，需从美、欧、中东和亚洲各市场综合考量。以欧洲炼能缺口每年增加 38 万桶/日估计，理论上基本可由道达尔的沙特朱拜勒等炼
14、厂填补，当中东需求出现季节性增加时，才会增加从亚洲的进口，这样，原来的欧-亚格局转变为亚洲-中东-欧洲的格局，亚洲成品油 CRACK 将更多受制于中东的季节性需求波动以及美国的出口量变动等因素，外生变量更加复杂。初步估计，亚洲成品油的 CRACK 长期仍有重心下移的趋势，预计亚洲柴油等品种的 CRACK 每年以 3-5%的幅度缩窄，但 CRACK 的波动率有长期增大趋势，在中东宗教节日、欧洲供求扰动、美国出口量增加等因素被炒作时，CRACK 仍有阶段高点，幅度也可能较大，而欧美套利窗口打开的频率和时长将减小。这对中国石化成品油的国际贸易业务有现实意义，需要我们今后更加关注中东和欧美全链条的成品
15、油供求变化，在跨区套利时需要更精准、迅速地把握稍纵即逝的机会，加强实货的物流调度水平，提升库存经营的低储高销水准。此外，需要更好地发挥纸货锁价套保的作用，也可针对 CRACK 中长期的弱势进行保值等操作。3、应对页岩油革命变局的思路总体来看，美国页岩油革命对国际原油市场、成品油市场甚至替代能源市场的影响可谓深远。中国如果应对得当，在资源获取、上下游整合、深化国际市场参与度等方面，可能有更多的机遇。一是对欧美原油计价变局应审慎应对。建议在目前 WTI 和布伦特原油价差的回弹阶段，维持或增加布伦特原油计价系，即欧洲、俄罗斯及部分中东原油的购买比例，利用美国本土计价的强势格局来布局和获利，并借此调整
16、原油调和炼制比例。二是借鉴美国经验，设置多元化的原油和成品油计价体系。从 WTI 和价差这一轮拉大的行情看，美国设置多元化的原油和成品油计价中心，将原油实物交割地和交易中心分离，有助于熨平价格波幅，调节资源配置，或是中国在推进原油计价体系过程中可借鉴的经验。目前上海自贸区正在打造原油期货交易中心，可以不急于打造统一的原油计价基准，而考虑从当地交易活跃的成品油入手，先在上海、深圳、山东、黄埔等地形成几个地区成品油交易中心和计价基准，提高成品油实货和纸货掉期（SWAP）以及跨区套利等交易，然后再利用各地挂靠的原油品种的不同，形成不同的原油计价基准，最终再形成标准的原油期货计价基准。另外，可将实物交割中心放在上海等地，但将交易中心等设置在其他地区甚至香港，增加市场参与度。此外，税收优惠和法律框架是国际石油交易中心的命脉，国内应加大与香港合作力度，引进香港丰富的判例法法律人才，将相关法律条文细化，加大税收优惠，才能吸引国际油商和金融机构的参与，这种先分后合的方案似乎更加可行。三是借助三大洲成品油和原油价格的波动
