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1、基于现金流量的企业价值评估以奥飞娱乐为例摘 要资本市场在我国经济发展过程中也发挥着重要的不可替代的作用，但我国资本市场还不完善，尤其是以散户为主的投资主体在投资股票时极容易出现追涨杀跌，价值投资理念还不深入，严重影响着证券市场的稳定发展。因此，树立正确的价值投资理念、正确合理地评估企业的价值对投资者尤其是中小投资者具有重大的意义。随着我国高新技术企业的发展，资本市场上对高新技术企业也给了比较理性的估值，高新技术企业经过多年的沉淀已形成了一套完整的产业链，高新技术企业的投资价值也越来越显现。奥飞娱乐作为一家具有竞争力的高新技术企业，其市场规模在不断扩大，其价值更是不言而喻，所以，本文以奥飞娱乐作
2、为研究对象具有重要的现实意义。本文首先对A公司进行了介绍，选用DCF模型对A公司进行价值分析，同时探讨A公司所在高新技术企业DCF模型过程中未来现金流的预估。在分析的基础上结合A公司目前的经营状况给出了几点具有建设性的意见供投资者参考。 关键词：高新技术企业；DCF模型；企业价值评估16AbstractThe capital market also plays an important and irreplaceable role in the process of Chinas economic development. However, Chinas capital market is s
3、till not perfect, especially the investment entities based on retail investors are very prone to chasing up and down when investing in stocks. Not yet deep, seriously affecting the stable development of the securities market. Therefore, establishing a correct value investment philosophy and correctl
4、y and reasonably assessing the value of the company is of great significance to investors, especially small and medium investors. With the development of Chinas high-tech enterprises, the high-tech enterprises have also given a relatively rational valuation in the capital market. After years of prec
5、ipitation, high-tech enterprises have formed a complete industrial chain, and the investment value of high-tech enterprises has also increased. It is more and more apparent. As a competitive high-tech enterprise, A companys market scale is constantly expanding, and its value is self-evident. Therefo
6、re, this paper has important practical significance as an enterprise.This paper first introduces Company A, selects DCF model to analyze the value of Company A, and discusses the estimation of future cash flow in the process of DCF model of A company. On the basis of the analysis, combined with the
7、current operating status of Company A, several constructive comments were given for investors reference.Keywords: high-tech enterprise; DCF model; enterprise value assessment目 录摘 要1Abstract21引言31.1研究背景及意义31.1.1研究背景31.1.2研究意义41.3国内外研究现状52企业价值评估概述62.1企业价值评估方法62.2估值方法的选择72.3估值模型简述73高新技术企业价值评估以奥飞娱乐为例83.
8、1 奥飞娱乐概述83.2基于贴现现金流模型分析评估83.2.1历史自由现金流计算83.2.2未来自由现金流预测103.2.3对营运资本增加额预测113.2.4对资本支出额及折旧预测113.2.5变化期未来现金流量表123.2.6永续期未来现金流量123.2.7资本成本计算123.2.8价值结果134结论不足及展望144.1研究结论144.2研究不足及展望14参考文献15致 谢161引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景随着我国经济的快速发展和企业之间竞争的加剧，技术在企业的发展过程中发挥着越来越重要的作用，高新技术企业的发展迎来了发展的黄金时期，同时高新技术企业也受到了市场的青睐，但是整个
9、市场投资者对高新技术企业的市场价值、估值及投资价值还不是很了解。我国资本市场还不完善，尤其是以散户为主的投资主体在投资股票时极容易出现追涨杀跌，价值投资理念还不深入，严重影响着证券市场的稳定发展。因此，树立正确的价值投资理念、正确合理地评估企业的价值，分析企业所处的行业及其自身的发展状况并分析其市场竞争力、形成正确的投资价值评估办法、理性客观地分析上市公司的投资价值，对投资者尤其是中小投资者具有重大的意义。随着我国科技的进步和发展，政府、企业机构投资者、个人投资者、消费者及中介机构都高度关注高新技术企业行业的发展，若有机会，必然愿意分一杯羹。市场上的各个力量对高新技术企业投资的热情与日俱增，利
10、好的同时，我们也需要注意到，目前，我国高新技术企业的价估值体系还处于摸索、探究阶段，相关理论支持和实证方法尚未全面和成熟。一方面，这对高新技术企业的可持续发展和有效运营管理不利，另一方面，对投资者的投资选择和评判也不利。因此，分析家高新技术企业的内在价值就具有重要的实际意义，完善相关价值评价方法体系，有利于各类投资者在投资前精准判断企业投资价值，也有利于高新技术企业根据影响投资价值的因素进行自我升级改革，不被市场淘汰。因此，本文将选择高新技术企业中的奥飞娱乐进行价值分析具有重要的借鉴意义。1.1.2研究意义动漫企业属于文化传媒类，其与传统制造业企业有着显著的区别，首先无形资产比重大，实物资产比
11、重相对较小，无形资产不像实物资产一样存在损耗折旧，只要还有创造力和技术，文化传媒类企业就可获利，同时无形资产无法反映在资产负债表上；其次这类企业收益不稳定，难以预测。文化传媒类企业更注重市场选择，一部作品是否能得到市场的肯定是这类企业获利的关键，大笔投入进去不一定会有产出或获利，风险性高。 因此，对动漫企业价值的评估方法选择应该更为慎重，本文希望通过分析评估方法选择出较为适合动漫企业的方法，并对其典型企业进行价值评估，提出可能存在的问题，这是一次对动漫企业价值的探究尝试。1.3国内外研究现状基于公司价值分析涉及到宏观经济分析、公司所处行业分析和公司价值分析等方面，本文分别从以下几个方面对相关领
12、域的文献加以综述。芦佳玉（2015）认为投资价值就是指评估主体对某一评估对象的价值进行估算。芦佳玉ZN公司投资价值分析.曾伟波（2009）后来提出了自由现金流概念，即由企业生产经营过程中产生，除去投资需求及企业后续周转所需要现金之后，在不影响企业后续的正常经营、发展的前提下，可供企业资本供给者及其相关利益方支配的现金。曾伟波基于DCF模型下的公司估值与投资策略分析.吉林大学的孔一峰（2012）指出价值评估受多种因素影响，其中宏观经济是影响证券市场价值最主要的因素，具体：国家经济增长、经济周期波动、通货变动这三个宏观经济运行指标的波动会影响证券市场的波动；最后指出，宏观经济对证券市场具有重要的影
13、响。孔一峰证券投资基本分析探讨.张涛（2005）研究得出，上市公司价值分析要从多方面进行分析，其价值分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析，并且指出应当以公司的财务数据为基础，着眼于企业的偿债能力、盈利能力、经营能力，综合分析企业的内在价值。张涛关于目标企业价值评估的拉巴波特模型.为了进一步进行价值判断，可以采用市盈率、现金流、股利模型等估值方法对企业进行估值分析。卢泰宏对27家家电类研究样本的实证分析可以得出, 家居行业的营业利润和销售情况一直处于增长的状态。同时在当前的经济环境下, 中国已经进入了消费结构逐步转型、消费升级带来消费需求急速增加，消费在拉动经济增长的过程中的作用越来越大，中
14、国已经进入了全面消费的时代，面对这样的趋势，未来我国家居行业将会朝着高品质化、健康化和智能化的趋势发展，中高端的家居产品将会迎来发展的黄金期,因此，该行业未来前景较为乐观。卢泰宏品牌资产评估的模型与方法.2企业价值评估概述2.1企业价值评估方法根据现行的资产评估准则，一般企业价值评估主要有三种方法，即成本法，市场法以及现金流折现法。（1）成本法成本法是指根据企业资产负债表的资产科目，以逐项评估的方法，对被评估的企业各项资产和负债的账面价值进行调整，最后加总，其核心是计算重置被评估资产的成本。资产基础法由于其有比较显著的局限性，会造成对资产价值的低估，在使用范围上有较多限制。按国际资产评估准则的
15、相关规定，在企业评估方法选取中，市场法和收益法优先选择，只有在以上两种方法不适合或针对刚成立的企业，成本法才作为备选方法使用。（2）市场法市场法是在现实市场上寻找被评估企业相同或相似的企业，通过直接比较或间接比较来进行评估价值的方法。它需要具备两个基本条件：一是市场公开活跃，二是具有可比企业。市场法是优点是数据获取容易，操作简便，计算量不大。并且它是基于企业财务报表的数据进行计算和比较，具有客观性，说服性强，在比较某类特性和某些特定产业的企业时，此类方法的评估方法具有代表性。市场法的缺点主要体现在，首先，每个企业个体存在差异，影响企业盈利能力的因素也十分复杂，要找到与被评估企业在各个方面都具有相似性的企业比较困难。其次，把企业之间的差异进行量化存在一定的困难。（3）现金流折现法现金流折现法总体思路是先预测企业未来收益，采用合理的折现率将收益折现。以未来获利能力角度评估企业价值，适用于能预测出未来现金流量和计量折现率的企业，是企业评估最为常用的方法。现金流折现法的优势使立足于未来现金流，只要能够合理预测企业未来收益期，计算出恰当的折算率，就能得到一个比较有效的价值参考额。它的局限性在于无论是预测未来现金流还是确定折算率都带着很强的主观性，计算运用难度高。现金流折现法中主要分为股利折现模型（DDM）和折现现金流模型(DCF)。股利折现模型通过预测公司未来股利并折现
