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1、（售后服务）本期推荐中经 网客户服务中心 内部资料 注意保存 中经要报 国家信息中心第 40（总第 382 期）2005 年 10 月 24 日 要目导航 本期推荐 2 中国经济面临内外失衡 2 国际财经 7 韩国央行行长预计：中国经济 2040 年会赶上 美国 7 尤科斯效应 俄罗斯纳税大户去年大增 133.8%8 世界贸易体系进入第 4 个阶段 9 G20 关注油价、全球失衡、保护主义 10 海外媒体看中国 11 大公：中国经济政策转变的重心将放在解决内 部失衡问题 11 大公:“十一五”注重风险管理 12 金融时报：中国电力行业也要开放？13 华尔街日报：中国银行业改革能成功 13 国内

2、财经 14 5000 亿住房公积金监管缺位 管理应转型 14 国有重点银行金融机构存在 7 大问题 16 信贷松绑的关键是防止投资反弹 16 处境尴尬 传统集体经济正向新型集体经济转 型 17 民营企业仍存在 4 大传统障碍 18 观点精粹 19 李稻葵：中国经济呈现日本病 提高内需改变城 市化方式是良方 19 陶 冬：中国经济重新启动 新一轮上升周期可 能来得早一些 20 花旗、穆迪报告：中国经济强劲掩盖了负债问 题 21 梁 红：中国的内需正在由弱转强 明年二季度 前可能不会加息 22 赵 晓：中国房地产市场比股市还差劲 23 本期推荐 中国经济面临内外失衡 何帆 一、中国经济面临内外部失

3、衡 中国的宏观经济正处于高增长、低通胀的黄金组合。由于城市化加速 发展、制造业升级换代、进一步融入国际分工，中国经济在经历了上个世 纪 90 年代的低迷之后，驶上了风驰电掣的高速路，城市化、工业化和国 际化这三大支柱仍然将支持中国经济在未来较长一段时间内实现高速增长。 但是，狂飙突进的经济增长却伴随着内、外部的失衡。从内部失衡来 看，中国经济面临着储蓄过度、消费不足和投资低效的问题。从外部失衡 来看，中国的国际收支表现为特有的“双顺差”：经常账户和资本账户同 时出现了居高不下的顺差，这带来了外汇储备的被动增长和挥之不去的升 值压力。 为什么中国的储蓄率如此之高？一方面，居民的高储蓄主要是由于人

4、 们对未来感到不确定而增加的预防性储蓄。另一方面，企业的储蓄也很高， 这主要是因为国有企业将其利润的绝大部分用于再投资；而那些无法从国 有银行体系顺利贷款，又无法通过其他途径募集资金的中小企业，往往为 了投资而被动储蓄。 为什么中国的投资效率很低？一是由于要素价格扭曲导致了投资决策 的扭曲。中国的利率水平很低，劳动力很廉价，能源和资源的价格很低， 各地政府的优惠政策导致土地的价格也很低，最后是低估的汇率，这些价 格扭曲足以刺激企业盲目投资。二是因为地方政府在某种程度上充当了投 资的主体。官员的任期短且不像企业家那样看重投资的收益，地方政府的 官员无论是出于要政绩还是出于寻租的目的都要扩大投资，

5、这导致了浪费 和腐败。 中国的双顺差也是很奇特的。宏观经济学指出，经常账户顺差的根源 就是国内储蓄大于国内投资。这部分资源国内用不了，所以只能出口到国 外供别人使用。2005 年中国的贸易顺差急剧扩大，反映出国内的需求不 振，对进口的需求减少，企业只得竞相到国外市场寻找出路。而资本账户 顺差可以说就是由于过分重视引进外资的政策导致的。既然中国的国内储 蓄大于国内投资，说明我们并不缺乏资金，很显然，中国引进外国投资， 主要的目的是获得先进的技术和管理经验。但是，对一些引进外资的案例 研究发现，外国投资对中国技术进步的影响并不显著。我们没有得到国内 稀缺的先进技术和管理经验，反而得到了国内过剩的资

6、金。 结果很显然，双顺差只能导致外汇储备的被动增加。我国的大量外汇 储备只能投资于收益率很低的美国国债。外汇储备的增加使得央行的货币 政策处于非常被动的局面。因为，央行买进美元的同时就等于向市场上投 放了人民币，为了防止出现信贷扩张和货币供应量扩张，央行只得再通过 发行央行票据进行“冲销” ，即再用这些票据换回已经投放的人民币。 除了上述宏观经济面临的内外部失衡之外，中国经济还面临着一系列 长期增长的制约因素，经济和社会中的深层次问题逐渐浮出水面：对健康 和教育的投资不足将影响到未来的产业结构升级；盲目强调增长而忽视环 境保护，由此付出的代价越来越大；高速增长的同时是城乡之间和地区之 间收入差

7、距的拉大等等。 如果不解决这些问题，不仅未来的增长难以持续，过去 20 多年改革 开放的成果也可能毁于一旦。 日本的例子可为前车之鉴。20 世纪 70 年代日本面临着和中国当前非 常相似的局面，在持续 20 多年 10%的高增长之后，日本也面临着内外部 失衡的问题，由于没有处理好这些失衡，日本经济在此后的 20 多年增长 率逐级滑落至 3%，通货膨胀居高不下，然后上个世纪 90 年代至目前长 达 10 余年经济低迷。 今后中国经济政策的目标是什么？首先，必须保持中国经济的持续稳 定增长，在增长的过程中逐渐化解矛盾。其次，必须着手解决经济发展中 的短期和长期失衡，寻找更为平衡的经济发展战略，努力

8、建设和谐社会。 中国面临的处境如同生死时速的那辆公共汽车，速度太快或太慢都会 引发爆炸。如果不在经济形势较好的未来 20 年内想办法拆除隐藏的炸弹， 等到车速无法降下来的时候，必定大难将至。 二、财政政策还可以扩张起来 为了解决储蓄率过高、消费率过低的问题，经济学家提出了许多建议。 但是，很难找到适宜的宏观政策来提高消费率。消费行为的发生过程是这 样的：家庭户衡量当前和未来的收入然后进行通盘考虑，找到今天消费或 今天储蓄以备明天消费这两种选择的平衡点也就是说，消费决策基于 永久收入而非当期收入。 提高工资能够刺激消费吗？工资提高之后人们的消费会有相应的增加， 但问题是并不能保证消费率（消费在收

9、入中的比重）会提高。 实行最低工资法能刺激消费吗？对于那些已经找到工作的工人来说， 他们的工资如果比以前提高，会增加消费，但是最低工资的提高会导致劳 动力市场上竞争更加激烈，尤其是非熟练工人找到工作的概率会降低，最 后其实际收入反而有可能下降。 用消费信贷的方式能够刺激消费吗？可以，但是，在投资的增长仍然 难以遏制的情况下，又通过信贷扩张刺激消费，最后的结果一定是全面过 热。韩国前两年发生的信用卡危机可为殷鉴。 由此观之，提高消费的根本之策在于降低储蓄。要降低国内储蓄，就 需要加快社会保障体制的建立，减少居民的预防性储蓄；推动国内金融体 系的改革，使得金融体制能够更有效地将国内储蓄用于国内投资

10、。其次， 为了减少储蓄和投资之间的盈余，还可以直接增加投资，尤其是增加对瓶 颈行业、公共产品的投资。原因很简单，解决瓶颈行业价格飚升、供求失 衡的根本途径是提高供给而非抑制供给。 中国目前对于公共产品或类似公共产品的一些服务品的供给严重不足， 尤其是对医疗健康、公共卫生、教育、环境保护、城市公共设施（供水、 交通、道路、廉价住房等）的投入不足。这不仅影响到经济增长的潜力， 而且也不利于和谐社会的建立。 因此，解决内外部失衡的第一种途径是采取扩张性的财政政策。适度 扩张的财政政策一方面直接增加了投资，同时通过建立社会保障体制和深 化金融体制改革降低储蓄，扩张性的财政政策还将提高经济增长速度，由

11、此将增加消费，包括国内消费和进口消费，这会同时导致储蓄的减少和贸 易顺差的减少。储蓄下降、消费提高、投资优化，由此将中国经济带入更 加平衡的发展道路。 解决内外部失衡的另一个途径是人民币升值。人民币升值将带来进口 的增加、出口的减少，从而减少了经常账户顺差。升值的另外一个好处是 可以加速产业结构调整。由于汇率是贸易品和非贸易品之间的相对价格， 所以扭曲的汇率会导致扭曲的资源配置。在汇率低估的条件下，过多的资 源进入出口部门，导致出口部门竞争激烈，而国内的非贸易品部门尤其是 服务业却发展不足。人民币升值会使得服务业更加有利可图，因此能吸引 更多的资源进入服务业。 问题是，依靠升值调整内外部失衡的

12、效果难以预测。一方面，中国的 进出口对汇率变化似乎并不敏感，这就意味着如果试图单靠人民币升值实 现贸易平衡，人民币就必须大幅度升值。但是，人民币大幅度升值对中国 经济将带来冲击：出口部门的竞争力会受到损害，升值之后国外的廉价农 产品进口会增加，这将导致农民收入减少。如果升值幅度过大，会给中国 经济带来意想不到的冲击。 因此，中国面对的是这样一个可能性：单靠人民币升值，中国经济可 能会陷入衰退。单靠扩大国内支出，中国经济可能进入全面过热。如果同 时实施扩大国内支出和人民币升值两项政策，它们的副作用就可以在一定 程度上相互对冲：升值可以让扩大国内支出带来的经济过热清退火；扩 大国内支出也可以弥补人

13、民币升值可能带来的负面影响。最后，中国经济 不仅仍然能够维持高速增长，而且将有可能回到一个更平衡的增长路径。 三、公共财政下的投资 中国目前既面临着宏观失衡的问题，又面临着诸多社会经济问题。解 决宏观失衡的政策工具无非是财政政策和货币政策。公共财政既是解决宏 观失衡的更适宜的政策工具，又将对未来中国经济增长和社会发展起到深 远的影响。 和货币政策相比，财政政策有更大的优势：中国的银行体系问题不少， 国家财政状况却非常健康。2004 年公债占 GDP 的比重仅为 33%，基本 赤字占 GDP 的比重不到 2%。财政政策优于货币政策的另外一个好处是其 可以有针对性地帮助弱势群体，减少中国日益扩大的

14、收入不平等现象。比 如通过财政补贴，政府可以增加对农村基础设施、健康教育的投入，这能 够有效地改善农村地区的生活状况，在一定程度上缓解由于人民币升值或 其他改革对农村地区的不利影响。 更有意义的是，财政政策能够顺便地解决其他的社会经济发展问题， 比如通过国内基础设施投资尤其是中西部基础设施投资，能够降低交易成 本，并使得更多的企业愿意到西部投资，这将有助于减少中西部和东部地 区的收入差距。对医疗和教育的投资更是有着巨大的收益：改善健康和教 育服务直接有助于刺激私人消费，从长远来看既提高了人力资本，为中国 的产业结构升级奠定了基础，也能够形成维护社会稳定的强大支撑。 扩张性的财政政策是否会导致财

15、政赤字和债务负担的扩张？从中从长 期来看，只要 GDP 增长率高于利息率，适度的扩张性财政政策不会导致 债务负担的直线上升，而是会在一段时间之后减少。中国经济的增长速度 大约为 9%，远远高于按照实际值计算的债务的平均成本（大约为 2.5%） 。 按照动态的债务原理，中国可以在中期继续保持较大规模的财政赤字，且 不必担心未来的债务负担。而且，既然财政支出能够在将来增加收益，那 么按照所谓的公共财政的“黄金法则” ，理应靠债务而非征税为财政项目 融资。 尽管如此，许多经济学家仍然担心：在政府机构效率低下、腐败严重 的情况下，加大财政支出力度将导致更多的浪费和腐败，增加未来出现财 政危机的可能性。

16、这种担心是非常值得重视的，但是，需要指出的是，与 过去依靠银行信贷隐形地为政府融资的方式相比，公共支出项目更富有透 明性，其内容和执行程度更容易被监督和管理。因此，我们应该做的是： 一方面扩大财政支出，另一方面加快政府体制改革、增加对政府财政的监 督。 中国经济正处于一个十字路口，而通向平衡增长、通向和谐社会的那 条道路应该是从调整财政政策的取向开始的。（作者系中国社会科学院国 际金融研究中心副主任） 国际财经 韩国央行行长预计：中国经济 2040 年会赶上美国 韩国银行总裁朴升指出，亚洲经济拥有丰富的劳动力资源，占据后发优势，并能够很 好地适应新经济环境的各种变化。因此，在不久的将来，亚洲经济很有可能上升到仅 次于北美或欧洲的地位。朴升表示，根据韩国银行的研究，亚洲经济在 2010 年代后 期将达到欧洲 15 个国家的经济规模；2020 年代初期将达到北美洲的经济规模。展望 2040 年左右的世界经济格局，预计亚洲将占世界 GDP 的 42%，北美占 23%，欧洲 占 16%，其他地区占 20%在人均 GDP 方面，2003