《2020年(行业报告）08年汽配行业报告importantdate46》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年(行业报告）08年汽配行业报告importantdate46（41页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2008年汽车配件行业报告2008年01月01日行业深度报告关注具有规模与成本优势的公司中性 维持评级核心观点:l 预计配件行业收入将实现持续增长。在国内整车行业景气繁荣和国际产业转移两大引擎的推动下，预计08年汽车配件行业收入将维持30%分析师李 丹*：(：(8610)6656 8293相关研究12007年四季度投资策略报告07.10.11的增速。l 行业整体受上下游挤压格局未变，具备一定价格传导能力的龙头公司值得关注。配件企业和整车企业力量对比悬殊，配件行业整体在产业链中的劣势地位未有根本改变。但在部分具有规模效应的细分市场已出现具有一定价格控制能力的龙头企业，这类企业在规避风险及抗击上下
2、游挤压方面优势明显。l 07年上游原材料价格普涨，预计08年原材料价格将呈现结构性上涨，部分配件企业成本压力有所缓解。l 看好汽车安全玻璃及铝合金轮毂总成两个细分行业。我们认为上述两个细分行业是易产生大型龙头企业的领域。汽车安全玻璃行业已经体现出一定的寡头市场特征，具备与上下游议价的能力，并且行业体现出向上游延伸的一体化特征，成本控制能力增强。铝合金轮毂总成行业除具备一定的集中度外，还由于上游原材料价格走低，或将面临毛利率拐点。l 维持行业中性评级，从增长前景及细分行业特点选择投资品种。行业目前的估值水平反映了市场对于行业增长的乐观预期，给予中性评级。同时，我们认为进入国际采购体系实现高端配套
3、、具备总成供货能力的一级供应商具备较好的增长前景，值得关注。需要关注的重点公司股票名称股票代码评级股价（元）目标价（元）PE（X）07-09EPS CAGRROE2007200720082009福耀玻璃600660谨慎推荐31.1540.134. 6 25.1 24.5 20%29. 9%宁波华翔002048谨慎推荐22.931.344.930.520.843%24%万丰奥威002085推荐9.721344.223.717.758%9.1%资料来源：中国银河证券研究所投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测：下游整车行业持续繁荣，带动配件行业快速增长。预计2008年汽车需求增速可达17%，虽低于
4、07年水平，但在基数日益增大的情况下，能维持这一增速，对于上游配件行业来说仍是很大的利好。在整车产销率维持在99%、汽车价格指数维持07年水平的假设基础上，我们预计08年配件行业国内市场收入增速可达30%。承接国际产业转移成为配件行业发展的新引擎。这在某种程度上减弱了国内整车行业波动对配件企业的影响。08年预计行业出口增速将保持在35%左右，出口额占行业产值的比重将近一步提高到17%。我们与市场不同的观点：市场普遍认为，配件行业处于汽车产业链最薄弱的环节，在上游原材料价格上涨的背景下，行业受挤压更加明显，配件供应商未来盈利具有很大不确定性。我们认为，随着配件企业市场获取能力和成本控制能力的提升
5、，在部分具有规模效应的细分行业已出现或将出现大型龙头企业，这类企业凭借其供货的规模有效转移成本上升压力，未来增长前景明确；此外，我们判断08年上游原材料价格将呈现结构性上涨，部分细分行业面临毛利率拐点，存在投资机会。行业估值与投资建议：从市盈率、市销率来看，国内汽配行业的估值高于国际平均水平，虽然我们认为国内配件公司相对国际同行应享受一定的溢价，但目前的估值水平反映了市场对行业增长的乐观预期，给予行业中性的投资评级。我们从成长性和细分行业特点来寻找投资品种。在EPS CAGR(07-09)-PER(08)矩阵中，我们选出的最具投资价值的股票是万丰奥威，给予推荐评级。同时给予福耀玻璃和宁波华翔谨
6、慎推荐评级。万丰奥威（002085）:目标价位13元，毛利率拐点即将出现，业绩高速增长。推荐福耀玻璃（600660）：目标40.1元，具备世界级影响力的龙头企业。谨慎推荐宁波华翔（002048）：目标价位31.3元，内外兼修，前景广阔。谨慎推荐行业表现的催化剂：国排放标准的执行情况将刺激部分企业股价走强；08年通过重组并购有效实现协同效应的配件生产企业有望获得爆发式增长。主要风险因素：人民币升值幅度超过10%；上游原材料价格暴涨；整车行业出现低迷。2请务必阅读正文后的免责声明部分目 录一、两大引擎推动配件行业走向景气1（一）“中国优势”依旧明显，承接国际产业转移，实现高端配套11、汽车配件行业
7、国际产业转移趋势明显，海外业务占比不断提高12、“中国优势”短期内不会消失23、人民币升值对行业的影响有限34、出口退税政策调整催生行业出口结构变化45、全球汽车需求增长放缓对我国配件出口的影响有限5（二）在国内整车景气周期带动下配件行业有望步入景气71、整车持续繁荣，带动配件行业72、汽车地产化率提高，为国内配件企业提供新契机8（三）在两大引擎推动下，配件行业有望实现持续增长91、08年国内市场收入增速预测92、08年配件行业出口增速预测9二、行业整体受挤压格局未改，大型龙头企业彰显优势10（一）配件行业与整车行业力量对比悬殊，利润空间将受整车价格下降挤压10（二）龙头企业在转嫁原材料价格上
8、涨中彰显优势111、配件产品原材料构成情况112、大型龙头企业在转嫁原材料价格上涨中优势明显12（三）龙头企业通过为新车型配套保持利润空间13三、行业投资策略：把握规模效应与毛利率两大要素14（一）关注具有规模效应及或将面临毛利率拐点的细分领域141、寻找具有规模效应，可能产生大型龙头企业的细分行业142、寻找经营环境变化，面临毛利率拐点的细分行业15（二）看好二大细分行业161、汽车安全玻璃行业：规模供货+纵向一体化162、铝合金轮毂总成行业：铝价变动是关键17（三）投资主线181、关注进入全球采购体系的公司182、关注具有总成供货能力的一级供应商183、关注配件企业配套客户的增长情况18（
9、四）行业呈现高增长、高估值特征181、行业估值高于国际平均水平182、高增长伴随高估值20四、重点关注公司21（一）福耀玻璃（600660）：强劲的市场获取能力与有序的产能扩张打造行业龙头21（二）宁波华翔（002048）：内生、外生性增长兼具，业绩可期25（三）万丰奥威（002085）：正在崛起的铝合金车轮行业龙头293请务必阅读正文后的免责声明部分一、两大引擎推动配件行业走向景气（一）“中国优势”依旧明显，承接国际产业转移，实现高端配套1、汽车配件行业国际产业转移趋势明显，海外业务占比不断提高国内配件企业凭借其在国际市场中的比较优势，进入国际采购体系，承接国际产业转移。从转出方来看，美国三
10、大汽车公司市场份额不断萎缩，持续压低配件供应商的利润水平，加之不断上涨的劳动力成本以及原材料成本，美国进入破产保护名单的配件企业不断增多；北美配件企业财务状况不容乐观，80%以上的配件供应商债券被标普定为“垃圾级”评级；产业链全球分布，整车企业将不具有核心竞争力的部分分离出去，实行全球采购、全球生产的经营策略。从转入方来看，外资进入步伐明显加快，“6+4”汽车公司已全部进入中国，纷纷在国内建立配套关系；海外市场业务在国内上市公司营业收入中的占比不断提高，一些企业这一占比已达到50%，海外市场已成为其发展的重要战略构成要素。图1：海外市场收入在上市公司总收入中占比提高资料来源：Wind，中国银河
11、证券研究所图2：美、日汽车需求放缓，中国汽车需求持续增长资料来源：汽车工业协会，中国银河证券研究所此外，国内汽车需求不断增大，已成为世界第二大消费国，与之形成对比的是成熟市场需求增长放缓，我们认为最初基于成本因素考虑的产业转移将会因市场因素得以保持。汽车配件已成为国内近年增长最快的出口工业品之一，2003年至今实现了56.67%的复合增长率，预计2008、2009年出口增速均有望维持35%以上。承接国际产业转移，一方面使我国配件企业获得了先进的生产技术；另一方面，更重要的是通过承接国际产业转移，加速实现高附加值配套。目前中高档车特别是C级车大多为引进车型，成为其配套供应商均须通过国外的认证体系
12、，从过往的经验来看，国内企业往往需要通过长期的试用才能最终通过认证，获得相应的供应商代码。而现在通过产业转移，国内企业获得供应商代码的时间可大为缩短，实现高附加值配套。图3：我国汽车配件出口增长情况单位：亿美元资料来源：Wind，中国银河证券研究所图4：汽车类产品出口情况资料来源：汽车工业协会，中国银河证券研究所2、“中国优势”短期内不会消失主要原材料及能源价格仍具有比较优势国内主要原材料及能源价格仍然明显低于国际竞争对手，中国优势依然明显。与欧美成熟市场相比，在中国采购汽车零部件将节省25%至30%的成本。图5：中国与其他国家汽/柴油价格比较资料来源：中国银河证券研究所整理图6：电价的国际比
13、较资料来源：中国银河证券研究所整理图7：铝价比较资料来源：Bloomberg, 中国银河证券研究所整理图8：劳动力的国际比较资料来源：中国银河证券研究所整理劳动力优势更为明显虽然行业的劳动力用工成本在上升，但得益于行业劳动效率的显著提高，国内配件企业单位劳动力成本(真实工资/劳动生产率)并未上升，在国际比较中具有绝对优势。首先，1950-1970年生育高峰产生的人口红利作用使劳动效率持续提高。因此，尽管目前企业支付的实际工资在涨，但由于现阶段劳动生产率在以更快的速度增长，企业的单位劳动力成本并未显著上升。其次，针对配件行业，由于长期以来实行“作坊式”经营，固定资产投资相对不足，劳动生产率低下。
14、这种情况在06年得到了根本改观，随着资本的密集投入，资本与劳动力投入的比例关系趋于合理，劳动生产率显著提高。图9：随着资本投入的增加，汽车工业全员劳动生产率显著提升资料来源：Wind，中国银河证券研究所此外，随着产品质量的提高，国内配件的性价比更优。国内配件品质及技术含量低于日本，与韩国接近，但国内配件的价格相明显低于上述两国。与印度等国相比，国内配件企业成本优势不大，但在质量、运输及同步研发方面表现更为优秀。3、人民币升值对行业的影响有限国内配件主要向北美、西欧、日本、韩国世界主要的汽车生产地区出口，美国和日本是中国最大的两个汽车配件出口国，占比分别达到33%和13%。图10：汽车发动机及其
15、零部件出口国别资料来源：中国银河证券研究所图11：汽车传动系统及其零部件出口国别资料来源：中国银河证券研究所市场普遍预期2008年人民币升值步伐加快，部分出口企业将因美元结算遭受一定损失。但我们认为这种汇兑损失是有限的，首先，从行业整体来看，以美元结汇的部分数目有限，并且，在进出口双方产生一定依附性之后，订单货币的选择更多地体现的是在产业链上利益的分割，部分出口企业能够通过订单谈判部分转移升值的负面影响。其次，过去十几个月时间里，人民币相对美元升值幅度低于东亚/南亚等主要出口国家或地区货币对美元升值的幅度。因此，配件产品的竞争力并未受损。图12：人民币相对美元同比升值幅度要低于亚洲主要出口竞争对手 其他9个亚洲国家
