银行行业专题报告_1.5万亿的让利给谁_——42%可能惠及中小微企业

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业专题行业专题报告报告 20202020 年年 0606 月月 2121 日日 银行 1.5 万亿的让利给谁？万亿的让利给谁？42%可能惠及中小微企可能惠及中小微企 业业 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj 研究助理研究助理：贾靖：贾靖 Email：jiajing 基

2、本状况基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,562,795 行业流通市值(百万元) 6,216,211 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PE G 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 33.83.19 3.62 3.99 4.44 10.60 9.36 8.45 7.63 增持 平安银行 12.81.39 1.41 1.61 1.82 9.18 9.09 7.99 7.05 增持 宁波银行 25.62.10 2.30 2

3、.54 2.98 12.17 11.12 10.09 8.60 增持 常熟银行 7.36 0.66 0.65 0.74 0.83 11.21 11.30 9.90 8.68 增持 备注： 投资要点投资要点 1.5 万亿元万亿元让利让利的结构。的结构。1、让利、让利主要包括三块：主要包括三块：一是直达货币政策工 具推动让利，二是银行减少收费让利，三是通过降低利率让利；我们对 三块进行了拆解。2、三块三块让利的占比。让利的占比。我们计算得直达实体货币政策 工具推动让利 4300 亿，占比 29%；银行减费让利合计预计在 1000 亿 元左右，占比 6.7%；降低利率至少让利 7600 亿，占比 5

4、1%以上；其 中债券利率下行预计让利 1300 亿元，贷款利率下行让利在 6000 亿以 上。 让利的计算方法。让利的计算方法。1、直达实体货币政策工具让利、直达实体货币政策工具让利主要包括中小微企业 贷款延期还本付息和普惠小微企业信用贷款支持计划。2、银行减费让银行减费让 利利是先估算出对小微企业信贷综合成本下降情况，扣除贷款利率的下 降，得出减费让利的金额。3、降低利率让利的拆分：、降低利率让利的拆分：债券利率下行的 让利等于 2020 年发行债券的总额乘以 20 年与 19 年平均利差； 假设贷 款利率下降 50bp，推导出贷款下行的让利金额。 中小微企业预计至少受益中小微企业预计至少受

5、益 6350 亿，占比总让利规模亿，占比总让利规模 42%。1、中小微中小微 企业受益的估算：企业受益的估算：让利的第一块和第二块主要是针对中小微企业，同时 考虑利率下行的贡献。2、房地产房地产+基建受益估算基建受益估算：预计受益 3115 亿， 占比总让利规模 20.8%，这是基于银行报表的数据，预计有低估。3、 让利给中小微企业可能出现溢出，让利给中小微企业可能出现溢出，例如流动性溢出到楼市，最终需要观 察政策的有效性。 风险提示事件：风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。测算结果基于一定 的假设前提，或有部分误差。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.

6、00% 银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业专题行业专题报告报告 事件：事件： 6月17日， 国常会提出进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、 发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微 企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年 向各类企业合理让利 1.5 万亿元。 一一、直达实体货币政策工具推动让利直达实体货币政策工具推动让利 4300 亿亿 中小微企业贷款延期还本付息预计让利中小微企业贷款延期还本付息预计让利 4200 亿亿：由央行公告可知，预：由央行公告可知，预 计延期政策可

7、覆盖普惠小微企业贷款本金约计延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约 7 万亿元万亿元；普惠小微企业贷普惠小微企业贷 款利率假设为款利率假设为 6%， 则计算得延期还本付息让利在， 则计算得延期还本付息让利在 4200 亿左右亿左右。 贷款利 率的确定：在国务院联防联控机制举行的新闻发布会上，银保监会副主 席介绍，据统计，2 月末，18 家大中型商业银行普惠型小微企业贷款平 均利率为 5.22%，考虑到中小银行授信利率相对较高，所以我们假设普 惠小微贷款利率在 6%左右。 普惠小微企业信用贷款支持计划让利近普惠小微企业信用贷款支持计划让利近 100 亿亿。央行提供 4000 亿元再 贷款资金，通过

8、特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支 持计划合同的方式，向地方法人银行提供优惠资金支持（免息贷款） ，假 设地方法人银行将这部分收益全部让利给企业，则企业利息支出可减免 90 亿元左右（等于=4000 亿元*再贷款利率 2.25%）。 图表：普惠小微企业信用贷款支持计划运行机制图表：普惠小微企业信用贷款支持计划运行机制 资料来源：中泰证券研究所 二二、银行减费让利预计在银行减费让利预计在 1000 亿亿 银行减费让利合计预计在银行减费让利合计预计在 1000 亿元左右亿元左右：减费让利的综合成本预计在减费让利的综合成本预计在 0.65%。 首先， 银行在。 首先， 银行在 201

9、9 年年对小微企业信贷综合成本下降了对小微企业信贷综合成本下降了 1.35%： 国务院公布的 2019 年的落实结果显示， 截至 2019 年末， 五家大型国有 商业银行普惠型小微企业贷款余额 2.6 万亿元，小微企业信贷综合融资 成本降低 1.35 个百分点。其次，我们计算得银行在其次，我们计算得银行在 2019 年给小微企业年给小微企业 贷款利率下降了贷款利率下降了 0.7%，则减费让利缓释成本在，则减费让利缓释成本在 0.65%：银保监会政策 研究局一级巡视员于 6 月 19 日表示，2020 年 1-5 月，普惠型小微企业 贷款平均利率 6.03%，较 2019 年全年平均利率下降 0

10、.67 个百分点，由 于我们计算得 2019 年全年平均利率为 6.7%。由2019 年中国普惠金 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业专题行业专题报告报告 融发展报告 得知， 2019 年上半年新发放的普惠型小微企业贷款平均利 率为 6.82%，较 2018 年全年平均利率下降 0.58 个百分点，由此我们计 算得 2018 年全年贷款利率为 7.4%，则则 19 年贷款利率较年贷款利率较 18 年下降年下降 0.7 个点个点，减费让利的综合成本缓释在减费让利的综合成本缓释在 0.65%。 预计预计 2020 年小微贷款规模达到年小微贷款规模达到

11、 15 万亿左右万亿左右。由于大行 2020 年普惠小 微贷款增速需高于 40%（5 月 22 日政府工作报告） ，则 20 年底大行小 微贷款余额将达 4.6 万亿（假设邮储银行小微信贷也为 40%） 。中小银 行预计将四批再贷款规模使用率达到70%， 则新增小微贷款2万亿左右， 小微贷款余额达 10.2 万亿 （截至 6 月 2 日， 第一批次再贷款再贴现额度 3000 亿元已使用约 2700 亿元， 第二、 三批次的 1.5 万亿元使用约 4000 亿元；乐观估计第四批信用贷款支持计划 1 万亿全额使用完毕） 。 计算得减费让利预计在计算得减费让利预计在 1000 亿元左右亿元左右（等于

12、=15 万亿*0.65%） 。 图表：图表：银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额（亿元）银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额（亿元） 大行大行 股份行股份行 城商行城商行 农商行农商行 合计合计 2019-03 25,783 18,656 14,852 39,184 98,47598,475 2019-06 29,117 19,801 15,796 40,748 105,462105,462 2019-09 31,605 20,855 16,643 42,325 111,428111,428 2019-12 32,571 21,612 17,415 43,207 114,805114,805

13、2020-03 37,518 22,335 18,401 45,470 123,724123,724 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 三三、通过降低利率让利通过降低利率让利 7600 亿元亿元 1、通过引导贷款利率下行预计、通过引导贷款利率下行预计至少至少让利让利 6000 亿元亿元 贷款利率下行预计让利至少贷款利率下行预计让利至少 6000 亿元亿元。贷款利率预计至少下行。贷款利率预计至少下行 50bp： 由货政报告可知，1Q20 金融机构人民币贷款加权平均利率-一般贷款利 率（不含按揭、票据）为 5.48%，较 19 年 12 月下降 26bp，其中 1 季 度 LPR 下行 10bp

14、，考虑 4 月份 LPR 下行 20bp，预计全年贷款利率至 少下行 50bp。2020 年期初期末平均对公贷款余额在年期初期末平均对公贷款余额在 116 万亿万亿：已知其 他存款性公司对非金融机构债权 2019 年余额为 108.5 万亿，假设 2020 年增速为 13%，则 2020 年底余额达到 122.6 万亿，期初期末平均规模 为 116 万亿。贷款规模贷款规模 116 万亿万亿、利率下行利率下行 50bp，对应全年让利金额，对应全年让利金额 为为 6000 亿元左右亿元左右（6.18 日陆家嘴论坛，易行长提及 20 年新增贷款近 20 万亿，计算得总贷款增速 13%，假设对公与总贷

15、款增速持平） 。 2、发放优惠利率贷款预计让利、发放优惠利率贷款预计让利 300 亿亿 截至目前发放三批再贷款共截至目前发放三批再贷款共 1.8 万亿万亿，预计让利，预计让利 300 亿元亿元。第一批专项 再贷款 3000 亿，企业获取利率不高于 1.6%，相较 6 个点的贷款利率， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业专题行业专题报告报告 企业利息支出缓解 130 亿左右（等于=3000 亿*（6%-1.6%） ） 。第二批 5000 亿再贷款再贴现， 要求给予企业利率不高于 4.55%， 则企业利息支 出能缓解 70 亿左右 （等于=5000*

16、 （6%-4.55%） ） 。 第三批 1 万亿再贷款， 没有对给予企业的贷款利率进行要求，假设这部分再贷款能够让利 1 个 点，则企业利息支出缓解 100 亿左右（等于=10000*1%） 。 图表：图表：三批再贷款再贴现要求三批再贷款再贴现要求 第一批第一批专项再贷款专项再贷款 第二批第二批再贷款再贷款再贴再贴 现现 第三批再贷款第三批再贷款 发 行 对象 政策性银行+六大行等 9 家全国性银行， 以及疫情 防控重点地区的部分地方法人银行 10 家 中小银行 中小银行 资 金 规模 3000 亿 支农 1000 亿、支小 3000 亿 、 再 贴 现 1000 亿 1 万亿 利率 1 1、央