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1、1基金的世界311 伟大的金融创新512 什么在影响基金回报813 谁将在长跑中胜出172投资理念2221 积极和消极的理念2322 真正的冲突2523 价值投资与成长投资2824 投资理念在中国3325 作为投资指针的市盈率3926 比较的基础4327 策略应对市场473从调整中走出5031 分散持股5132 现金股利为王5333 可转换债券：股性与债性的结合5934 茂炼转债：2002年的发现 684购并中的增长7441 并购在企业生命周期中缔造增长优势7542 并购的形式与融资7843 通宝能源8144 横向购并、纵向购并与多元化购并10445 投资并购企业的风险1135消费升级1165
2、1 在国民经济中的消费11852 升级的条件12353 汽车消费时代到来12554 新车、降价13655 市场集中与品牌转换1396景气周期来临14361 周期性行业的表现与投资特征14562 石化产品链上的涨价15063 寻找皇冠上的明珠15564 选行业与选股票15965 “高买低卖术”的检验1627资源17071 中国因素17372 铜价17573 铝价18074 储量与产量对估值的影响18375 其他资源的例子18776 决定性的每股收益19277 周期来兮1968成长股 19981 市梦率 20082 LCD：周期是成长的烦恼 20583 微电子 21084 台积电：晶圆代工巨头 2
3、1385 士兰微 21986 互联网 22287 成长的第二曲线：以制药业为例 22688 小盘股与高分配 23389 成长陷阱 236附录一 中国基金管理公司产品介绍 242附录二 证券投资基金运作管理办法 2731基金的世界股票基金能够提供比社会平均资金收益率更高的回报。如果将银行利率作为社会资金回报的基准，专业的基金管理人通过投资于盈利能力强于基准的上市公司就可以创造超额收益。本章按照实现超额收益的不同途径，介绍了股票基金的各种细分形式：主动式管理基金、指数基金、行业基金、小盘基金等。我们相信，分析基金经理投资理念和方法的细节，能够给普通投资者带来深刻启示，无论他们是购买基金，还是投资股
4、票。证券投资基金是一种堪称精巧的金融理财产品。通过发行基金份额，大笔的资金被汇集到一起，由专业的基金管理公司负责这些资金的投资运作，而保管资金的责任则由行使托管职能的银行担当。从业务模式上，我们把基金归入资产管理业，在基金公司和基金投资人之间形成信托的法律关系。从全球范围看，基金已经成为现代金融领域的支柱性行业之一，与银行、证券、保险等金融行业的发展相比，我国证券投资基金业起步最晚，但成长却非常迅速。1991年，投资基金（此时的基金后被称为老基金）开始在国内出现，1993、1994年进入一个发展高潮，中国人民银行各地分行批准的投资基金不断成立。在证券投资基金管理暂行办法颁布实施之前，有25只老
5、基金在深沪证券交易所挂牌或联网上市，有38只分别在天津、武汉、沈阳、大连、浙江、重庆等地的证券交易中心或柜台交易中心上市，总计有63只基金可以公开交易。这些老基金不是单纯的证券投资基金，它们的投资往往广涉房地产、法人股、实业项目等领域，甚至进行资金高息拆借。这些基金欠缺必要的监管，而且在信息披露上严重缺乏透明度，使得基金资产承受了较大的风险，持有人利益被悬置于高度不确定之中，因此必须加以规范。1997年11月14日颁布实施的证券投资基金管理暂行办法标志着我国基金业进入全国性的规范化发展时期。此后，证券投资基金（又称为新基金）在政策的扶持下如雨后春笋般组建起来，老基金也同时走上清理重组之路。20
6、01年4月，随着在深沪两市挂牌交易的最后3只老基金沈阳兴沈、沈阳久盛与富岛基金同时摘牌，老基金最终走完了其10年历程。伴随着老基金陆续改制重生，新基金不断生长，在1998年至2002年的四年里，新募成立以及老基金清理改制后成立的封闭式证券投资基金达到54只，基金份额总规模为817亿。2001年，国内开始发行开放式基金，当年开放式基金的首发总规模117.26亿份，2002年首发447.96亿份，2003年达到678亿份，而2004年的头四个月，基金首发规模已经超过1000亿。目前，中国基金业管理的总资产规模已经达到3000亿左右，成为了证券市场中举足轻重的投资力量。中国基金业发展的阶梯见图11。
7、11 伟大的金融创新基金作为一种金融工具，有着独特的价值。从金融资产规模统计数据来看，基金是金融发达国家中主要的金融资产形态。在金融学者眼里，投资基金被看作是经济史上自货币、股份制之后的人类又一伟大金融创新。货币是金融史上伟大的发明，现在，基金在很多方面已经具备了对货币功能的替代价值。货币最基本的职能是作为一般等价物，起到交换媒介的作用，使交易者们再也不必为了等到合适的交易对手以物换物而在市场里呆上好几天。随着社会的发展，货币被从商品交换的流通领域带入了财富增值的生产领域，转为资本，货币又具有了价值增值的职能。和货币相比，投资基金具有怎样的特点呢？首先，基金也具备一定的交换媒介特征。目前，金融
8、系统的转账支付体系是现代经济社会中进行支付的主要途径，基金持有人可以在商业银行开立相应的支票账户，该账户同时也是持有人进行基金买卖的账户，在需要支付时，持有人根据所拥有的基金净资产的相应比例签发支票进行支付，从而，基金就实现了与银行存款类似的支付功能。美国已经有可以签发支票的货币市场基金。其次，从货币的增值角度分析，银行存款固然能够获得一定的利息，但低利率时代的储蓄增值能力不强，而投资基金更主要是体现了投资的作用，增值价值更突出。从收益率上，各种类型的基金都对银行存款具有一定的替代性，比如货币市场基金能够获得比活期存款更优的收益，股票基金和债券基金从长期看都能获得比长期储蓄更有吸引力的回报，尤
9、其是在发生通货膨胀的时候，投资基金是更为优良的保值增值工具。第三，投资基金多样化的风险收益结构能够为客户提供比银行存款更多的选择。商业银行只能以相对固定的利率向任何储蓄者承诺基本相同的固定回报，而无法细分高风险偏好和低风险偏好的客户，然后根据其不同的风险偏好提供相应收益的回报，并将自己的资产运用与之对应。如果客户想要更多的选择呢？那就只能到基金那里去寻求满足。投资基金有很多品种，每种产品按照风险收益特征进行了界定和区分，希望获得高收益而又有能力承受高风险的投资人，可以选择股票基金，希望承担较低风险的投资人可以投资货币市场基金，对流动性要求不高的投资人可以选择定期的保本基金，等等。总之，人们对于
10、风险和收益之间匹配的各种理性要求几乎都可以通过拥有不同的基金而得到满足。学者们还把分析的触角延伸到更大的视野中，从一个社会的金融结构来看基金与货币银行的区别。有学者认为，在以银行体系为主的社会金融结构中，银行是自营机构，它的负债方是吸收的存款，资产方是发放出去的贷款，银行偿还负债的责任无法免除，资产方却可能会出现期限甚至价值缺口，流动性风险很容易积累起来，这就是银行系统内生的脆弱性。而投资基金的结构不同，基金管理公司并不是一个自营机构，基金的资产方是按照价值计量的证券，权益则由基金持有人拥有，风险只是在于资产的价值波动，而不会在金融中介那里沉淀下来，这种金融结构更具社会稳定性。学者的思想赋予基
11、金巨大的金融能量，虽然这并不能成为我们投资基金的直接理由，但当我们环顾四周，确实还难以找出一种比投资基金更加适宜的理财工具。的确，勿需具备专门的金融知识，投资基金几乎适合每一个人；管理和托管分离的独有信托结构，投资基金是最具信用安全的投资理财产品之一；通过在一个广泛的空间里运用资产，投资基金能提供多元化的风险收益结构；在一个全国、甚至全球的分销体系中，持有投资基金并不会受到太多的地域限制；我国税收政策赋予的税收免除优惠，投资基金堪比国债的待遇；保持频率不低的定期信息披露，使基金成为透明度最高的投资产品之一（见图12）这些特点，决定了投资基金就是一种最大众化的理财方式，人人都可以通过持有基金从而
12、获得专业理财的优势，这是基金得以生存并且在全社会的普及程度日益提高的理由，也是它的使命所在。当然，尽管大众投资于基金可以“坐享”专业理财的成果，但从某种意义上讲，投资基金是非常鼓励参与的理财活动。基金的回报是基金经理运用专业智慧管理财富的结果，而分析基金经理的投资理念和操作行为，无疑能够为基金投资者的理性决策提供帮助，以更好利用基金投资抵达财富彼岸。12 什么在影响基金回报选择投资理财产品，回报是第一考虑要素。投资基金是专业理财，因此基金管理人的专业能力将决定基金的业绩高低，不过，对于行业基金等投资范围比较明确的基金而言，基金经理发挥的空间相对较小，基金业绩更多取决于行业/风格类资产的表现。此
13、外，开放式还是封闭式、管理规模大小等因素也将影响到基金绩效。基金经理中国的基金经理大多出生于60、70年代，在成为基金经理之前大多有着数年的投资管理经验，他们的简历需要公开以接受审视，因为掌管着巨大规模的资产，他们的影响常常超越业内，成为财经记者追逐的对象，言论见诸于报端。但外界并不总能够知道他们在干些什么，所以猜测和传言总是围绕着他们。在基金业的“封闭式”时代，描述基金经理的文字不多，随着开放式基金的兴起，基金经理纷纷由幕后走向台前，宣讲其投资理念，以博取投资人的认同，在一次一次的讲述中，基金经理们的形象渐渐廓清。基金经理是个职业，但绝非传奇的职业，这个职业有着一定之规，职业道德是立业之本，而投资理念及实现理念的方法则是基金经理的展业之道。我们可以这样来理解基金经理：关于理财有一个著名的比喻，叫选择理财工具就好比是选择交通工具，从此地到彼处，可以选择的交通工具有公共汽车和自己开车，如果对路况不了解，或者还要同时做其他的事情，那么最好的选择是乘坐公共汽车，让专职的司机带你去目的地基金就是求富之路上的公共汽车，而基金经理就如同是那司机。不同的司机，开车的经验和习惯不一样，基金经理的投资理
