《海外供应链系列报告之二_逐鹿全球动力市场,电池巨头谁执牛耳》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外供应链系列报告之二_逐鹿全球动力市场,电池巨头谁执牛耳（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 电气设备电气设备|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2020 年年 6 月月 19 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 宁德时代 300750.SZ 157.80 买入 比亚迪 002594.SZ 64.11 买入 亿纬锂能 300014.SZ 42.32 买入 新宙邦 300037.SZ 44.72 买入 先导智能 300450.SZ 46.20 买入 中科电气 300035.SZ 8.72 买入 国轩高科 002074.SZ 27.40 增持 欣旺达 300207.SZ 15.97 增持 璞泰来 603659.SH 90
2、.20 增持 恩捷股份 002812.SZ 59.45 增持 天赐材料 002709.SZ 29.45 增持 星源材质 300568.SZ 17.08 增持 杉杉股份 600884.SH 13.93 增持 当升科技 300073.SH 30.05 增持 德方纳米 300769.SZ 93.02 增持 赣锋锂业 002460.SZ 52.00 增持 华友钴业 603799.SH 38.04 增持 资料来源：万得，中银证券 以2020年06月17日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 海外供应链系列报告之一：海外供应链蓄势海外供应链系列报告之一：海外供应链蓄势 待发，中国制造迎历史机遇待
3、发，中国制造迎历史机遇2020.02.21 中银证券中银证券股份有限公司股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电气设备电气设备 沈成沈成 (8621)20328319 cheng.shen 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 张咪张咪 (8610)66229231 mi.zhang 证券投资咨询业务证书编号：S1300519090001 海外供应链系列报告之二海外供应链系列报告之二 逐鹿全球动力市场，电池巨头谁执牛耳？ Table_Summary 动力电池行业具备护城河，有望形成寡头垄断的市场格局，动力电池行业具备护城河，有望形成寡头垄断的市场格局
4、，LG 化学和化学和宁德宁德 时代竞争优势最为明显，有望角逐全球龙头地位时代竞争优势最为明显，有望角逐全球龙头地位；维持行业维持行业强于大市强于大市评级评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 动力电池行业动力电池行业存在存在护城河：护城河：从竞争格局来看，2015-2019年行业排名前十 的企业相对稳定，CR5在 50%以上且 2017年后持续提升。从龙头企业盈 利能力来看， 宁德时代毛利率较高， 海外动力电池企业均微利或者亏损， 主要原因包括低产能利用率、低供应链国产化率、低价竞争策略，预计 随着动力电池市场空间的快速增长、出货量的提升、新产能投产高峰期 的结束及供应链国产化率的提高，海外电池
5、龙头企业盈利能力有望稳步 提升，达到稳定较高的盈利水平。 海外企业大集团小业务，海外企业大集团小业务，宁德时代聚焦动力电池：宁德时代聚焦动力电池：股权结构方面，海外 动力电池企业均隶属于大财团，在资源获取和战略重视程度上有所欠 缺，宁德时代持股比例集中。业务结构方面，海外企业业务板块较多， 电池业务占比较小，宁德时代动力电池业务占比最高。 工艺工艺积累积累均很均很深厚深厚，研发研发投入投入有所差异有所差异：动力电池的工艺积累和技术研 发是企业保持产品力优势的重要基础。从工艺积累来看，海外企业均具 备数十年消费电子产业链供货经验，宁德时代则继承了 ATL的经验、人 才和技术。从研发投入和人员占比
6、来看，三星 SDI最高，宁德时代和 LG 化学次之，研发实力强劲；LG化学、松下电器和三星 SDI等锂电池专利 数量具备绝对优势，宁德时代仍有较大的差距。从技术路线来看，圆柱、 方形、软包三分天下，各龙头企业各有侧重又有所重合；松下高镍电池 领先优势明显，宁德时代、LG化学高镍电池已实现车型配套。 宁德宁德时代规模优势明显，时代规模优势明显，LG 化学化学即将放量即将放量：宁德时代 2019 年底产能 59GWh，2019 年出货量 32.5GWh，位列全球第一，规模效应明显，远期 规划投资超 700 亿元合计建设产能超 300GWh。LG 化学 2019 年出货量 12.3GWh，远期规划投
7、资 500 亿元建设产能 167GWh，随着配套车企和车 型的放量，出货量有望进入第一梯队，规模效应有望显现。 宁宁德时代供应链德时代供应链优势明显优势明显，LG化学化学供应链国产化供应链国产化率有望提升率有望提升：供应体系 是企业原材料成本的重要影响因素。宁德时代供应链国产化率最高，且 供应链管理完善，对材料企业议价权强，原材料成本优势明显。LG化学 供应链较开放，国产化率有望提升，成本有望降低。 下游下游车企车企客户客户具备具备粘性，粘性，LG化学客户结构最优：化学客户结构最优：由于转换成本较高，车 企具备一定的客户粘性。LG化学已经稳定供货海外几乎所有主流车企。 宁德时代几乎供货国内所有
8、主流车企，并进入了特斯拉、大众等海外主 流车企供应链。松下和三星分别绑定特斯拉和宝马，新客户开拓也取得 了一定进展。 投资建议投资建议 动力电池行业具备护城河，有望形成寡头垄断的市场格局，LG化学和宁 德时代竞争优势明显，有望角逐全球龙头地位。推荐动力电池龙头宁德 时代，建议关注具备进入海外高端供应链潜力的动力电池企业，推荐比 亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；同时建议关注 LG 化学、宁德时 代供应链标的，推荐璞泰来、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质、 杉杉股份、先导智能、当升科技、中科电气、德方纳米、赣锋锂业、华 友钴业。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能
9、源汽车产业政策不达预期；动力电池产能过 剩风险；动力电池价格竞争超预期；动力电池新技术替代风险。 2020年 6月 19日 海外供应链系列报告之二 2 目录目录 行业格局：动力电池行业是否有护城河？行业格局：动力电池行业是否有护城河？ . 5 业务布局：动力电池是否是核心业务？业务布局：动力电池是否是核心业务？ . 9 技技术工艺：是否可以保持产品力优势？术工艺：是否可以保持产品力优势？ . 11 市场份额：是否具备规模经济效应？市场份额：是否具备规模经济效应？ . 16 供应体系：是否具备原材料成本优势？供应体系：是否具备原材料成本优势？ . 20 客户结构：是否有忠客户结构：是否有忠诚度高
10、的下游客户？诚度高的下游客户？ . 23 投资建议投资建议 . 25 风险提示风险提示 . 26 pWwWfUkUrVrRmQ9PcM8OtRmMpNqQjMmMtNkPnMwP6MnMsONZqRmPuOpMoR 2020年 6月 19日 海外供应链系列报告之二 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 动力电池企业竞争优势的表现和来源动力电池企业竞争优势的表现和来源 . 5 图表图表 2. 2015年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 3. 2016年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 4. 2017年全球动力电池市场竞争格局
11、年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 5. 2018年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 6. 2019年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 7. 2015-2019年全球动力电池市场年全球动力电池市场 CR5集中度集中度 . 6 图表图表 8. 2015-2019 LG化学二次电池收入及营业利润率化学二次电池收入及营业利润率 . 7 图表图表 9. 2015-2019三星三星 SDI 大型电池业务收入及营业利润率大型电池业务收入及营业利润率 . 7 图表图表 10. FY2019Q1-2020Q1松下动力电池收入及利润率松下动力电池收入及利润率 . 7 图表图表 11. 2017-2019年年 SKI 动力电池营业利润及利润率动力电池营业利润及利润率 . 7 图表图表 12. 2015-2019年宁德时年宁德时代动力电池收入及毛利率代动力电池收入及毛利率 . 8 图表图表 13. 动力电池企业动力电池企业 2019年产能利用率及营业利润率年产能利用率及营业利润率. 8 图表图表 14. LG化学股权结构（截至化学股权结构（截至 2018 年底）年底） . 9 图表图表 15. 三星三星 SDI股权结构（截至股权结构（截至 2018年底）年底） .
