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1、一航天行业概况2010年是央企整合的关键之年,在国资委的牵头引导下,央企整合步伐一直在有序进行。特别是2010年经济复苏的确定性带来的增长,为央企整合带来了良好的机遇。与电力和钢铁业整合相比,航天军工板块的重组预期相对强烈,有着更清晰的思路和可操作性。从2008年特别是2008年下半年开始，中央企业调整合并的速度在明显加快：央企重组逐步从企业自愿组合转向由国资委主动推进，有76家央企进行了35次重组，中央企业集团从2008年初的151家调整到2010年5月26日的125家，央企内部主业重组和非主营业务分离重组工作加紧推进，国有企业政策性关闭破产、分离企业办社会和主辅分离辅业改制工作有序实施。国
2、有企业在数量减少的同时，盈利能力大为增强。航空航天产业具有巨大的技术溢出效应和经济带动作用航天产业的直接投入产出比约为1比2，而相关产业的辐射则可达到1比8至1比14。而由航空产业直接或间接带来的相关产品的销售额，是航空产品本身销售额的15倍。多项技术扩散的来源都是航空航天产业。目前航天军工板块整合空间巨大。中航工业、航天科技、航天科工和兵器工业集团的重组预期较强。这四大军工企业“大集团小公司”结构比较明显，集团上市公司资产规模仅占集团资产规模的14.8，未来整合空间巨大。同时,未来军工产业也面临更多的政策扶持和优惠措施,从事高科技军民品开发的军工企业将长期受益。表1我国十大军工集团及上市情况
3、（更详细资料见附表1)参控股上市公司股票代码央企控股%航空工业系统中国航空工业集团18中国航天科技集团5中国航天科工集团6兵器工业系统中国兵器装备集团（中国南方工业集团）6中国兵器工业集团11船舶工业系统中国船舶重工集团3中国船舶工业集团3核工业系统中国核工业集团1中国核工业建设集团0军工电子系统中国电子科技集团3资料来源：国海证券研究所 中航工业旗下上市公司资本运作情况股票代码股票简称所属板块09-10年资本运作项目（含正在运作项目）2010年后续资本运作概率垄断程序2357.HK中航科工中航工业置换汽车资产，注入中航光电；收购航航电资产购航电资产高高600038.SH哈飞股份中航直升机公司
4、无高高002013.SZ中航精机中航系统公司无高低002179.SZ中航光电中航系统公司置换进入港股中航科工低中等600391.SH成发科技中航发动机公司增发，收购高中等600372.SH中航电子中航系统公司注入上海机电、兰州万里，后续继续注入6家航空电子资产中等中等600316.SH洪都航空中航防务公司增发，注入洪都集团飞机资产中等高002190.SZ成飞集成中航防务公司无低低600893.SH航空动力中航发动机公司增发中等高600523.SH贵航股份通用飞机公司注入风雷公司、无义电器、中航标中等中等000768.SZ西飞国际中航飞机公司注入中航飞机旗下：陕飞、中航制动、中航起落架低高000
5、738.SZST宇航中航发动机公司注入发动机控制资产低中等600765.SH中航重机通用飞机公司实施增发、收购陕西宏远锻造低中等600760.SH东安黑豹汽车注入部分特种车低低600178.SH东安动力汽车资产划拨，已经转到兵器装备长安汽车 低（2）中国航天科技集团公司主要研制、生产、经营航天运载器、航天器、各类战略战术导弹以及卫星地面应用系统等各类航天产品；专营国际商业卫星发射服务；“长征”系列运载火箭和“东方红”卫星平台是集团知名 品牌。集团负责是我国载人航天和探月工程、北斗导航系统的建设，是中国航天产业的核心企业集团。航天工业资产注入上市公司的进程慢于航空工业和兵器工业，目前，航天科技集
6、团在上 市公司里的资产约 168 亿，仅占航天科技集团总资产的 11%。航天工业资产证券化程度最低的一个重要原因是：航天工业以研究所为主，研究所作为事业单位进入上市公司有一系列的制度约束。我们相信，随着时间推移，航天工业资产证券化趋势不可逆转。集团名称股票代码股票名称主营业务航天科技600879航天电子低压电器、电子测量仪器、电子元器件600151航天机电新能源、发动机设备、空调器具600343航天动力电气仪器仪表、液力变矩器等002115四维图新电子导航地图600118中国卫星小卫星制造及卫星应用（3）中国航天科工集团航天科工集团业务主要可以划分为航天防务、信息产业及装备制造业三大板块。航天
7、防务是航天科工集团的基业，集团已经覆盖地对地战术/战略导弹、飞航式反舰导弹、巡航导弹等中国导弹武器市场的主要领域。集团在信息产业领域主要集中在系统集成及软件开发与测评、卫星应用，装备制造领域的主要业务集中于特种车及汽车零部件、专用装备及系统装备制造、光机电基础产品及材料。航天科工集团军工资本整合的战略思路却非常明确。1.在信息产业方面：相关资产集中在航天信息（600271），由航天信息研究院（一 院） 主刀重组；2.航天科技：由航天飞行技术研究院（三院）主刀重组；3.航天防务：由长峰集团无偿划转给航天科工防御技术研究院（二院）；4.装备制造产业：相关资产集中在航天晨光上，可能由航天动力技术研究
8、院（六院）集团名称股票代码股票名称主营业务航天科工600855航天长峰医疗设备、诊断治疗设备、制药机械000901航天科技电气仪器仪表、电子元器件、空调器具002025航天电器低压电器类、电子元器件600677航天通信电信增值服务600271航天信息行业专用软件、智能商用设备600501航天晨光压力容器、重型卡车与专用车等（4）中国兵器工业集团中国兵器工业集团公司是在原中国兵器工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的 特大型国有企业，公司拥有成员单位133 家。兵器工业集团承担坦克装甲车辆、火炮、导弹、炮弹等军品的研制、生产任务，同时开发民品，在机械、化工、光电特别是重型汽车、工程机械、动力传
9、动、精细化工等领域具有雄厚的技术实力和开发、制造能力。中国兵器工业集团旗下上市公司 数据来源：兵器工业集团网站、招商证券研发中心兵器工业集团资产整合思路逐步清晰，计划用 3 年多时间把 110 个左右的子公司按照 “专业化、地域化、产研结合”的思路整合为 28 个子集团，并从中打造十几个在国家 层面有重要地位、在市场上有重要话语权和影响力的行业领先者。华东电脑股东大会通过拟购买华东所和宋世民、张为民、郭文奇、张宏、周彬、薛雯庆、李仲和谢瀚海持有的上海华讯网络系统股份有限公司合计90%的股权，资产预估值约18.9亿元中航地产股东大会通过中航国际以现金10亿元认购111,856,823股;深圳中航
10、以其持有的评估值为60,617.63万元的深圳市中航华城置业发展有限公司100%的股权认购67,804,955股,以对本公司的6亿元债权认购67,114,093股.新华光证监会批准拟购买西光集团拥有的防务标的及持有的天达光伏6.44%的股权，红塔创投持有的天达光伏32.21%的股权，云南工投其持有的天达光伏8.06%的股权洪都航空证监会批准拟购买的关联方江西洪都航空工业集团有限责任公司(下称: 洪都公司)飞机业务及相关资产的净资产(所有者权益)评估价值为57423. 39万元；长江通航的净资产(所有者权益)评估价值为273. 01万元.东安黑豹证监会批准拟购买中航投资持有的安徽开乐专用车辆股份
11、有限公司16%股权、柳州乘龙专用车有限公司13.53%股权及金城 集团持有的安徽开乐35%股权、柳州乘龙37.47%股权、上海航空特种车辆有限责任公司车零部件制造事业部相关的资产和负债。后续重组分析中国航空工业集团公司承诺2011年前实现旗下子公司的整体上市，其旗下的18家子公司无疑是重点关注的标的，特别是东安动力、哈飞股份、成飞集成、中航光电、中航精机的重组预期较为强烈。中国核工业集团公司、中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国兵器工业集团公司和中国兵器装备集团公司的整合除了关注已经公布重组预案的公司外，可以从四个层面去考察旗下公司的重组预期:其一，大股东控股权比例较低，如低于30
12、%的公司值得重点关注；其二，旗下只有1家上市公司，如中核科技；其三，旗下有多家上市公司，其中已经启动了部分公司的重组，那么其他上市公司的重组预期较为强烈。行业近况：作为关系国计民生的重点行业，电力行业的重组一直是国家重点推进的。据了解，四大辅业集团的重组和发电央企的整体上市将成为电力领域央企重组的两条主线。其中，作为主辅分离改革的“硬目标”，国家发改委和国资委主导推动的四大电力辅业集团的重组整合将在今年完成，目前正在紧锣密鼓地进行中。而发电领域，五大发电集团大量非上市资产将逐步注入其上市平台，其中，国电集团对国电电力的资产注入潜力最大，市场期望最高。实际上，目前123家央企中，电力板块的央企一
13、共有12家，其中2家电网企业(国家电网公司、南方电网公司)，5家综合性发电企业，1家水电投资类企业(三峡总公司)、2家建设类企业(葛洲坝集团、中水电)，2家辅业集团(中国电力工程顾问集团、中国水电工程顾问集团).伴随着电价的进一步改革，向电力上市公司注入资产获利更加确定，配合其他热点题材，电力板块的重组或是继军工板块之后的第二选择。天相投资也认为，在调结构的大背景下，电力行业作为基础性行业，资产重组概念将是贯穿全年的主题性投资机会。行业预期整合一览表电网电力央企股票简称整合信息预期整合方式国家电网公司国家电网公司大股东资产注入预期央企产业链整合平高电气国网的全面介入甚至资产注入都将为公司未来发
14、展提供想象。央企产业链整合许继电气国家电网今后3年内可能向公司注入和电力二次设备相关的核心资产。央企产业链整合国电南瑞资产注入的预期央企产业链整合中国南方电网有限责任文山电力资产注入的预期央企产业链整合中国华能集团公司*ST 能山股权收购亏损央企并入相关集团华能国际收购兼并预期央企产业链整合华电国际收购兼并预期央企产业链整合中国华电集团公司黔源电力股权收购预期央企产业链整合华电能源股权收购预期央企产业链整合华电国际收购兼并预期央企产业链整合中国大唐集团公司大唐发电收购兼并预期央企产业链整合华银电力收购兼并预期央企产业链整合桂冠电力收购兼并预期央企产业链整合中国国电集团公司长源电力收购兼并预期央企产业链整合国电电力收购兼并预期央企产业链整合平庄能源收购兼并预期央企产业链整合中国电力投资集团公司吉电股份资产注入的预期央企产业链整合九龙电力大股东资产注入预期央企产业链整合漳泽电力大股东资产注入预期央企产业链整合上海电力收购兼并预期央企产业链整合中国长江三峡集团公司长江电力收购兼并预期央企产业链整合中国国电集团公司中国西电收购兼并预期央企产业链整
