《新编》某公司财务分析报告 (5)

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1、郑百文股份有限公司财务分析报告编者按：郑百文的的巨额亏损一案及重组事项成为近期大家关注的焦点,清华大学经管学院学员在清华大学会计系博士生导师夏冬林教授、世界五大会计师事务所合伙人、特许会计师.先生及审计部经理王晔女士等的指导下,结合郑百文从96年到2000年中期的财务报告,进行一次追溯分析,现摘登供参考。 一、公司情况简介郑州百文股份有限公司,是一家大型的商业批发企业。90年代上半期,郑百文经营情况一直不错。1996年,经中国证监会批准发行股,在上海证券交易所挂牌交易。1997年,主营业务规模和资产收益率等指标,在所有商业上市公司中排第一,进入国内上市企业100强。 1998年,郑百文在中国股

2、市创下每股净亏2.54元的最高记录。1999年,郑百文一年亏掉9.8亿元,再创中国股市亏损之最。2000年3月,郑百文刊登债权人中国信达资产经营公司要求其破产还债的公告,8月22日起已暂停公司股票的市场交易。 二、财务分析说明 依据郑百文公布的19962000年中期财务报告、会计师事务所审计报告,以及通过其他公开渠道取得的有关资料,对该公司进行财务分析。需要特别说明的是： 1、财务报表和审计报告说明 （1）郑百文在1999年度财务报表附注中承认：部份会计记录混乱,会计处理随意,内部往来长期未核对清理。 （2）郑州会计师事务所、天健会计师事务所对其所做的1998年、1999年和2000年中期审计

3、报告,均因郑百文“所属家电公司缺乏可信赖的内部控制制度、会计核算方法具有较大的随意性”,以及“无法取得必要的证据确认公司依据持续经营假定编制会计报表”而拒绝发表意见。 （3）截止2000年6月30日,郑百文未能按期偿还银行借款已达21亿元,对该破产申请事宜及可能面对的由其他债权人提出法律诉讼所产生的后果,目前难以估计。 2、会计制度说明 郑百文在会计制度一致性上存在较大差异。公司对1999年12月31日应收款项余额按一年以内10、一至两年60、二至三年80、三年以上100的比例计提了坏帐准备；对存货中家电类商品按20、其他商品按10的比例计提了存货跌价准备；对长短期投资分项以其可收回金额低于帐

4、面价值的差额提取了长短期投资减值准备。但到2000年中期,却又大幅度改变了相关资产损失准备的计提方法,即暂不计提短期投资跌价准备、应收帐款坏帐准备、存货跌价准备和长期投资减值准备。 3、有关结论说明 本报告主要是站在股东的立场上,分析其经营、管理方面存在的问题及亏损的主要原因。由于受资料、时间及其他条件的限制,报告得出的有关结论,可能存在着片面之处,请阅读者予以注意。 三、行业比较分析 要了解郑百文的财务状况和经营成果,有必要首先放在整个行业的大环境中进行比较分析。 1、行业比较说明 比较的范围选择是：商业板块中20家上市公司。这些公司是：武汉中商、武汉中百、昆百大、合肥百货、华联商城、中商股

5、份、百隆科技、青百、百大集团、王府井、杭州解百、重庆百货、兰州民百、东百集团、西安民生、中兴商业、豫园商城、益民百货、新华股份、津劝业。 比较的年度选择：19982000年中期,其中每股收益的比较是19952000年中期。 比较的指标选择：每股收益、主营业务收入、主营业务利润、应收帐款周转率、存货周转率。 2、行业比较结论 2.1、19952000年中期,商业板块每股收益总的呈下降趋势。其中199597年高度稳定,19982000年中期大幅下滑。郑百文每股收益,在199596年与行业平均值接近,但在19982000年中期,不仅远低于行业平均值,也远低于行业的最低值。郑百文每股收益的下降,有大环

6、境的影响,但更主要的可能是它自身经营管理中存在问题。 2.2、19982000年中期,商业板块的主营业务收入平均值变动较小,变动幅度不超过10,但郑百文的主营业务收入大幅下降,下降幅度均超过50以上。1998年,郑百文主营业务收入居行业之首,但主营业务利润不仅远低于行业平均值,也远低于行业最低值,居行业亏损之首,这是极不正常的。 2.3、19982000年中期,商业板块应收帐款周转率平均值呈减缓的趋势,但周转还是非常快的,1998年为52次,1999年为45次,行业最低值也分别为12次和10次,而郑百文只有4次和2次,显著低于行业最低水平,形成呆坏帐损失的风险很大。 2.4、19982000年

7、商业板块存货平均周转率虽呈减缓趋势,不到1个百分点,但郑百文存货周转率大幅下降,下降幅度超过3个百分点,这说明郑百文的营销方式或存货质量可能出现了问题。 从行业比较初步看出,1998年开始,郑百文的每股收益、主营业务收入、主营业务利润出现大幅度下滑,应收帐款周转率、存货周转率明显减缓。下面,有必要对其财务状况、获利能力、现金流量进行进一步分析。 四、杜邦财务分析 郑百文是一家上市公司,正常情况下应采用专门针对上市公司的财务分析指标,如价格收益比率、股利收益率、市场价值与帐面价值比率等,但郑百文已资不抵债、面临破产,对该公司的财务分析不宜再用有关分析上市公司的指标。这里采用杜邦财务分析方法。 1

8、、权益回报率（,） 权益回报率是杜邦财务分析方法的核心,它反映了股东投入资金的获利能力。19992000年中期,郑百文所有者权益为负数,对这一时期的权益回报率分析已无必要。1998年出现严重亏损,权益回报率转为负数,每元所有者权益亏11.48元。199597年权益回报率上升幅度很大,分别为33和25,但1998年就出现巨额亏损,权益回报率的这种大起大落,是很不正常的（详见附表1）。 2、权益乘数（,）、资产回报率（,） 权益回报率资产回报率权益乘数。要研究郑百文权益回报率的下降问题,必须分别对权益乘数、资产回报率作一分析。 2.1、权益乘数 19992000年中期,郑百文的所有者权益已为负值,

9、权益乘数指标已无分析意义。1998年,其权益乘数高达54倍,说明负债程度很高,尽管这会带来较多的杠杆利益,但也带来很大的风险。进一步看,1996年以来,郑百文的负债急剧增加,资产负债率从1996年的85提高到1998年的98,1999年更高达199。表明其举债经营的程度居高不下,财务结构极不稳定,最终导致资不抵债,无法持续经营（详见附表2）。 2.2、资产回报率 19982000年中期,郑百文的资产回报率均为负值,说明每元资产不仅没有获利,而且亏损巨大,最高时每元亏0.75元。199597年,资产回报率逐渐下降,1996年下降幅度高达35,这说明当时资产利用或成本控制发生了问题。后面的分析会进

10、一步说明这一问题（详见附表3）。 3、销售回报率（,） 资产回报率销售回报率资产周转率,其中销售回报率净利润销售收入。后一等式中的有关指标主要涉及损益表中的内容,下面按杜邦分析法逐一进行分析。 19982000年中期,郑百文净利润为负值,最高时每元销售收入亏0.73元,说明销售越多,净亏损越大。199597年,销售回报率逐年下降,与1995年相比,199697年分别下降35和36。1998年是转折点,销售回报率由盈转亏（详见附表4）。 3.1、销售收入（）、净利润（） 为分析销售回报率下降的原因,需要进一步分析销售收入和净利润的变化情况。 3.1.1、销售收入 19982000年中期,郑百文销

11、售收入超常规下降,幅度高达50左右,而199597年销售收入又超常规增长,分别为153和102。销售收入超常规变化的原因,由于缺乏销售价格、销售数量和主要客户情况,这里难以准确分析。但199697年销售收入的超常规增长,可能由于不正常的大幅度提高赊销力度,也可能由于不正常的大幅度降价,这些或会造成利润或会造成现金流量的不正常变动（详见附表5）。 3.1.2、净利润 19982000年中期,郑百文出现巨额亏损,而199597年净利润又超常规增长,分别高达80和57,这一变化趋势同销售收入的变化趋势相似。这表明销售成本或流通费用方面出了问题（详见附表6）。 3.2、销售成本、其他利润、流通费用 净

12、利润销售收入全部成本其他利润所得税。销售收入已在前面作过分析,所得税率1995年以来没有变化,也不做分析。值得注意的是,郑百文是一家流通企业,销售成本取决于进货价格和销售数量,因缺乏进货价格、销售数量资料,无法分析销售成本。 3.2.1、其他利润 其他利润其他业务利润投资收益。郑百文的其他业务利润,数额相对较小,最高时300多万,最低时100多万,可见其他利润主要受投资收益的影响。19952000年中期,投资收益变化很大,如1997年投资收益盈利高达4116万元,1999年投资收益亏损2085万元。这说明投资收益对郑百文并不是一种稳定的利润来源,公司的盈利能力主要取决于主营业务的盈利（详见附表

13、7）。 3.2.2、流通费用 199699年,郑百文流通费用持续大幅度上升,环比上升幅度高达70以上,1999年更高达267.5。1998年后,在销售规模不断下降的情况下,流通费用总额仍急剧增加。这些都说明郑百文在费用的预算管理和实际控制方面存在严重问题（详见附表8）。 3.3、销售费用、管理费用、财务费用 流通费用销售费用管理费用财务费用。下面分别作一分析。 3.3.1、销售费用 郑百文的销售费用占主营业务收入比重,199597年呈下降趋势,19982000年中期成倍增长。但郑百文的销售费用,早在199597年就大幅度上升,分别高达50.1和131.7（详见附表8、附表9）。 3.3.2、管

14、理费用 1999年,郑百文管理费用急剧上升,达5.31亿元,占销售收入比重高达40.60,主要是提取了4.74亿元的“减值准备”,这些“减值准备”本应分摊在以前几个年度,但以前年度均未提取。1998年管理费用上升16,而销售收入下降52.4,说明经营成果正在恶化199597年管理费用占销售收入的比重有所下降,下降幅度为0.3个百分点,但管理费用增长幅度很高,分别为44和13。归结起来可以看出,199598年管理费用的管理上是有较大问题的（详见附表8、附表9）。 3.3.3、财务费用 2000年财务费用大幅减少,主要原因是未计提应付中国信达20多亿元的相应利息。1997年财务费用相对较低,重要原

15、因是当年利息收入比上年增加1018万元（利息收入增加原因不详）。199899年财务费用急剧增加,分别高达810和173,主要原因是支付逾期承兑汇票利息和罚息。这正好说明前面分析的权益乘数不正常的增长,过高的负债可能产生的财务风险,在这里成了现实（详见附表8、附表9）。 从主要涉及损益表这一部分的分析来看,郑百文的销售回报率,从1996年起逐年下降,而且下降幅度呈急剧加快的趋势。究其原因,一方面在销售收入上有异常的变化,主要表现是大起大落,说明它在营销策略、经营模式上存在很大的问题；另一方面在流通费用上呈持续大幅度上涨,最初两年主要问题表现在销售费用上,后来两年管理费用、财务费用方面的问题更加突出,这说明整个费