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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司 各项声明请参见报告尾页 各项声明请参见报告尾页 电解铝电解铝行业行业迎来迎来疫后重估疫后重估机遇机遇 20202020 年以来电解铝行业先抑后扬 一季度受疫情影响 供需暂时性错配导致行业普年以来电解铝行业先抑后扬 一季度受疫情影响 供需暂时性错配导致行业普 遍亏损 遍亏损 一季度 受全球性疫情影响 电解铝下游需求下滑 叠加宏观经济预期下行 市场悲观情绪蔓延 电解铝价格持续下探 供需的暂时性错配造成电解铝成本短暂上 涨 全行业陷入普遍亏损 二季度行业减产叠加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大二季度行业减产叠加内需回暖带动
2、电解铝企业盈利能力大 幅上升 幅上升 4 月初 在原料成本高压下 部分电解铝企业提前检修 随着国内疫情好转 下游需求明显回暖 铝锭进入去库进程 电解铝企业利润修复明显 据我们测算 目 前电解铝行业已全行业盈利 行业平均利润超过 1000 元 吨 成本端看 氧化铝价格成本端看 氧化铝价格 不具备大幅上行基础 吨铝利润有望维持 不具备大幅上行基础 吨铝利润有望维持 氧化铝由于国内外产能不断释放 在产能 明显过剩的局面下 预计价格将持续紧贴成本 不具备大幅上涨动能 供给端 供给端 20202020 年新增电解铝产量有限 去库进程有望延续年新增电解铝产量有限 去库进程有望延续 一是停减产方面 一是停减
3、产方面 部分 高成本地区的电解铝企业提前检修或者主动减停产 据 SMM 统计 目前已减产产能约 85 万吨 此外 2020 年预计新增和复产产能分别为 221 万吨和 55 万吨 投复产进程主 要集中在下半年 考虑到铝价 资金面 施工条件以及潜在淘汰产能等因素 预计 2020 年电解铝产量增量约 40 万吨 二是废铝方面 二是废铝方面 疫情下废铝供应出现短暂短缺 部分厂 商使用原铝替代 加大铝锭需求 三是库存方面 三是库存方面 4 月以来铝下游需求复苏明显 叠 加部分原铝替代废铝 使电解铝去库显著 4 5 月去库量高达 75 万吨 随着国内需求 的持续好转 去库进程有望延续 四是进口方面 四是
4、进口方面 1 4 月中国未锻轧铝及铝材累计进口 量 40 86 万吨 累计同比增速达 152 短期进口增速提升主要由于铝价内强外弱 但 考虑到进口占比不大 且海外供需已在边际抽紧 进口对国内市场的供应压力有限 需求端 国内需求显著回暖 房地产竣工端回升 汽车和电网值得期待 海外消费需求端 国内需求显著回暖 房地产竣工端回升 汽车和电网值得期待 海外消费 国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善 第一 国内角度 一是房地产需求延续 国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善 第一 国内角度 一是房地产需求延续 2020 年 4 月房屋竣工累计降幅收窄 1 3pct 鉴于目前建筑用铝处于竣工周期上 拉动 铝
5、消费扩张 二是汽车产量持续回升 二是汽车产量持续回升 汽车行业在政策刺激下 4 月全国汽车产销分 别为 210 万辆和 207 万辆 同比分别增长 2 3 和 4 4 结束了销量连续 21 个月下降 的局面 基本恢复至往年同期水平 三是家电旺季值得期待 三是家电旺季值得期待 家电需求相对稳定 疫 情期间减少的消费将延后释放 同时在各地的消费刺激政策下需求有望加速反弹 四四 是电网投资超预期 是电网投资超预期 国家电网 3 月宣布将年初 4080 亿元电网投资计划上调至 4500 亿 元 增幅高达 10 电网投资超预期有望拉动铝需求 第二 海外角度 第二 海外角度 各国逆周期各国逆周期 宽松政策
6、大行其道 叠加疫情压制逐步解除 海外需求边际改善 宽松政策大行其道 叠加疫情压制逐步解除 海外需求边际改善 据我们统计 2020 年 1 月 19 日以来 共有 20 个重要的海外经济体持续降息 财政政策持续加码 其中 美国联邦基金目标利率降至 0 0 25 美联储更是宣布了无限量 QE 美 英 意纷 纷推出史上最大刺激政策方案 我们预计全球逆周期政策将维持较长时间 直至经济 出现恢复 为铝海外需求的边际改善提供坚实支撑 本轮本轮电解铝行业电解铝行业盈利改善的持续性较强 盈利改善的持续性较强 建议关注建议关注 A 股电解铝板块的重估配臵机遇 股电解铝板块的重估配臵机遇 一是疫情压制逐步解除和全
7、球逆周期宽松加码背景下 内需回暖叠加海外需求否极泰 来 有望带动电解铝需求不断回升 二是供给端受停减产以及投产延后的影响 短期 压力相对较小 去库进程仍在持续 三是氧化铝产能投放压力较大 有望持续压制电 解铝成本 考虑到沪铝从 3 月 23 日至今涨幅已接近 15 且本轮行业盈利改善的持 续性较强 前期明显滞涨的电解铝板块有望迎来重估 建议重点关注氧化铝自给率低 产量成长性强 业绩弹性大的标的 包括新界泵业 天山铝业拟借壳 神火股份和云 铝股份 风险提示 风险提示 1 电解铝复产和新增产能超预期 2 电解铝需求回暖不及预期 3 氧 化铝和铝土矿价格大幅上升 4 海外疫情持续发酵 Tabl e
8、Ti t l e 2020 年年 06 月月 10 日日 铝铝 Tabl e BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市 A 首次首次评级评级 Tabl e Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e C hart 行业表现行业表现 资料来源 Wind资讯 1M 3M 12M 相对收益相对收益 3 41 9 74 28 70 绝对收益绝对收益 1 91 12 15 19 29 齐丁齐丁 分析师 SAC 执业证书编号 S1450513090001 qiding 010 83321063 黄孚黄孚 分析
9、师 SAC 执业证书编号 S1450518090001 huangfu 王政王政 分析师 SAC 执业证书编号 S1450520020002 wangzheng1 王建润王建润 报告联系人 wangjr 010 83321037 相关报告相关报告 13 9 5 1 3 7 11 15 2019 062019 102020 02 铝 沪深300 行业深度分析 铝 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司 各项声明请参见报告尾页 各项声明请参见报告尾页 内容目录内容目录 1 2020 年以来电解铝行业先抑后扬 二季度以来盈利持续改善年以来电解铝行业先抑后扬 二季度
10、以来盈利持续改善 5 1 1 一季度受疫情影响 供需短暂错配导致行业普遍亏损 5 1 2 二季度行业减产叠加需求回暖带动电解铝企业盈利恢复 5 1 3 氧化铝持续过剩 电解铝成本端压力较小 6 2 供给 供给 2020 年新增电解铝供应压力有限 年新增电解铝供应压力有限 4 月以来持续去库月以来持续去库 8 2 1 成本压力下电解铝企业主动减停产 短期可能带来供需抽紧 8 2 2 2020 年预计新增电解铝产能压力减小 9 2 3 精废价差短期转负导致部分原铝暂时性替代废铝 10 2 4 4 月以来电解铝加速步入去库进程 11 2 5 铝价内强外弱导致进口涌入 但占比较小承压有限 11 3 需
11、求 房地产竣工端回暖 汽车产销和电网投资值得期待 外需迎来边际改善需求 房地产竣工端回暖 汽车产销和电网投资值得期待 外需迎来边际改善 14 3 1 房地产竣工端回暖预期渐起 14 3 2 刺激政策下汽车产销有望超预期 15 3 3 国内电网投资带来新亮点 16 3 4 家电库存压力依旧凸显 但销售旺季值得期待 17 3 5 全球逆周期宽松大行其道 叠加疫情压制逐步解除 海外需求边际改善 18 4 未来展望 内需的持续修复有望带动电解铝需求回暖 看好电解铝当前的配臵价值未来展望 内需的持续修复有望带动电解铝需求回暖 看好电解铝当前的配臵价值 23 rUxXcXkUqUpPmO6M9R6MnPo
12、OnPnNlOqQrPfQqRqRaQrRwPNZrRoQuOsOpR 行业深度分析 铝 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司 各项声明请参见报告尾页 各项声明请参见报告尾页 图表目录图表目录 图 1 一季度受疫情影响铝价大幅下挫造成短暂全行业亏损 5 图 2 2019 年电解铝成本拆分 5 图 3 二季度电解铝成本显著凹陷 5 图 4 5 月 22 日电解铝行业现金成本曲线 6 图 5 2019 年 7 月起 国内氧化铝行业平均利润转负 6 图 6 氧化铝产能明显过剩 开工率显著下行 6 图 7 进口氧化铝数量同比大幅增长 万吨 7 图 8 海内外氧化铝
13、价格同趋势下行 7 图 9 二季度以来电解铝价格显著反弹 8 图 10 4 月开始精废价差恢复 废铝供给回升 11 图 11 铝锭社会库存显著下行 但降速趋缓 11 图 12 4 月底至 6 月初进口窗口打开 12 图 13 沪伦比不断上升 造成进口压力增大 12 图 14 铝材短期内加速涌入 13 图 15 废铝进口减少 但批文余量仍充足 13 图 16 我国电解铝消费结构 14 图 17 房地产竣工端回暖预期渐起 14 图 18 竣工和开工剪刀差加大 14 图 19 国内汽车产量持续恢复 15 图 20 新能源车产量快速恢复 15 图 21 汽车厂家库存处于历史低位 15 图 22 汽车产
14、销比维持正常 15 图 23 电网和电源建设投资完成额显著修复 17 图 24 电网基本建设投资计划和实际完成额变化 17 图 25 家电产量恢复较慢 17 图 26 空调库存创历史新高 17 图 27 空调销量变化 18 图 28 冰箱销量变化 18 图 29 2020 年 3 月以来美联储资产负债表大幅扩张 20 图 30 全球央行降息情况一览 20 图 31 欧美国家的新冠日新增病例不断下降 22 图 32 全球主要经济体 PMI 企稳反弹 22 图 33 美国 5 月份失业率出现从 4 月 14 7 降至 13 3 22 图 34 美国 5 月非农新增就业 250 9 万人 大超市场预
15、期 22 图 35 未锻造的铝及铝材出口量变化 22 图 36 铝材出口类型 22 图 37 A 股电解铝上市公司情况对比 24 表 1 2020 年国内氧化铝待投项目 7 表 2 2020 年海外氧化铝新增产能 7 表 3 春节前中国电解铝减产情况 8 表 4 截至 5 月中国电解铝减产详细情况 9 表 5 2020 年电解铝新增产能汇总 10 行业深度分析 铝 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司 各项声明请参见报告尾页 各项声明请参见报告尾页 表 6 2020 年电解铝复产产能汇总 10 表 7 2020 年以来汽车刺激政策汇总 16 表 8 202
16、0 年以来家电刺激政策 18 表 9 美联储已经实施的资产购买计划或信贷计划一览 19 表 10 3 月以来全球各国财政刺激政策一览 21 表 11 电解铝年度供需平衡表 23 行业深度分析 铝 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司 各项声明请参见报告尾页 各项声明请参见报告尾页 1 2020 年以来电解铝行业先抑后扬年以来电解铝行业先抑后扬 二季度以来盈利持续改善 二季度以来盈利持续改善 1 1 一季度受疫情影响 一季度受疫情影响 供需供需短暂短暂错配错配导致导致行业普遍亏损行业普遍亏损 电解铝价格大幅下跌 造成短暂全行业亏损 电解铝价格大幅下跌 造成短暂全行业亏损 一季度 受全球性疫情影响 电解铝下游需求 不足 叠加宏观经济预期下行 市场悲观情绪蔓延 电解铝价格持续下探 供给端方面 由 于电解铝企业停启槽成本相对较高 疫情期间电解铝企业普遍连续生产 过剩的供给进一步 加大铝价下行的压力 成本端方面 由于氧化铝和预焙阳极弹性生产相对容易 在节后开工 率相对较低的情况下 氧化铝 预焙阳极短期内出现短缺 供需的暂时性错配造成电解铝成 本明显上涨 图图
