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1、股票研究行业策略旅游行业增持投资资源优势企业和酒店龙头企业谭晓雨：经济学硕士，高级经济师，中视传媒（600088）独立董事、中国广播电视产业研究专业委员会理事，连续三届获新财富组织全体基金经理评选的传播文化和社会服务行业全国最佳分析师，9年证券从业经历，专著有中国资本市场出路-资本市场研究前沿、股市策略制胜资本市场策略研究等。谭晓雨(0755) 82485885 陈锡伟(021) 62580818-细分行业（可选）旅游景区/主题公园 增持酒店中性旅行社中性重点公司华侨城增持峨眉山谨慎增持桂林旅游谨慎增持丽江旅游谨慎增持黄山旅游谨慎增持锦江酒店谨慎增持中青旅中性首旅股份谨慎增持行业指数近一年来走
2、势数据来源：国泰君安证券研究所2005年11月24日投资要点l 2005年我国旅游市场继续呈现出良好的发展势头。入境游市场，今年19月，入境旅游人数达8963.28万人次，同比增长12.2；旅游外汇收入219.89亿美元，同比增长18.2%。出境旅游强劲增长，已成为亚洲第一大客源输出国。今年18月，出境旅游人数达2046万人次，同比增长10。世界旅游大国地位得以确立。l 旅行社行业总体仍处于供大于求、竞争激烈的格局。旅行社行业不仅受到国内同业间的竞争，也日益面临着外资旅行社争夺市场的压力。事实上，外资已经开始悄悄地曲线涉足出境游市场。而主营互联网旅游业务的携程网为国内传统旅行社提供了改变业务模
3、式的新思路。l 上海星级酒店平均房价继续攀升，平均客房入住率滞涨。随着上海星级酒店供给的不断增加，目前已经出现了平均房价的持续攀升与客房出租率下降相背离的现象。总体看我们认为虽然上海酒店行业景气仍在延续，但再创新高的可能性已经很小。近年来酒店业出现的一个亮点是经济型酒店的兴起，国内外品牌争夺市场份额的大幕已经拉开。l 旅游景区需积极提升文化品牌，红色旅游成亮点。由于发展红色旅游具有极大的政治意义与文化意义，得到了中央的大力支持。我们认为，旅游景区要提高知名度和扩大影响力，必须发掘其旅游文化内涵，形成独具特色的旅游文化品牌。l 我们认为明年对旅游业最大的风险可能是来自禽流感的冲击。一旦病毒变异使
4、得人禽流感在人与人之间传播成为可能，那对旅游业的负面影响将远远超过SARS的危害，尽管这种变异目前尚未完成。l 旅游行业投资策略。目前我们重点关注的景区类上市公司华侨城、峨眉山、黄山旅游、桂林旅游、酒店类上市公司锦江酒店，首旅股份等的估值水平都已降低到2030倍市盈率范围内，如果考虑到10送3股左右的市场平均对价支付，除权后市盈率还可降低。我们认为这些公司都已经进入可投资区域，投资者可相机增加旅游类优势企业的资产配置。一、旅游行业三大市场保持良好增长态势2004年我国旅游业全面恢复振兴并有突破性发展，旅游总收入达到6840亿元，相当于全国GDP的5.01%，自此，旅游业总收入占全国GDP的比重
5、已经连续5年稳定在5%以上。旅游业总收入占全国GDP的比重已经连续5年稳定在5%以上。图表1：过去10年间我国旅游总收入及增长率。（单位：亿元）资料来源：国泰君安研究所国内旅游蓬勃发展，形成了世界上规模最大的国内旅游市场。国内旅游蓬勃发展，形成了世界上规模最大的国内旅游市场。2004年国内旅游人数达到11亿人次，国内旅游收入4711亿元，分别比上年增长了27和37。刚过去“十一”黄金周期间，全国各旅游景点共接待游客1.11亿人次，同比增长10.5%，实现旅游收入463亿元，同比增长16.6%，创历次黄金周新高。图表2：过去10年间国内游旅游收入及旅游人数。资料来源：中国统计年鉴，国泰君安研究所
6、。出境旅游强劲增长，已成为亚洲第一大客源输出国。今年18月，出境旅游人数达2046万人次，同比增长10。出境旅游强劲增长，已成为亚洲第一大客源输出国。2004年中国公民出境旅游人数达2885万人次，同比增长42.7，其中80%以上是自费出境旅游。今年18月，出境旅游人数达2046万人次，同比增长10。据预测，到2010年，中国公民出境旅游人数将超过5000万人次，中国出境旅游市场的规模、速度和前景为世界各国所关注。入境旅游持续增长。2004年全国接待入境游人数达1.09亿人次，分别比2003年和2002年增长19%和11%，其中入境过夜旅游者达到4176万人次，比上年增长27，跃居世界第四位。
7、旅游外汇收入达257亿美元，分别比2003年和2002年增长48%和26%，居世界第七位。今年19月，入境旅游人数达8963.28万人次，同比增长12.2；旅游外汇收入219.89亿美元，同比增长18.2%，世界旅游大国地位得以确立。今年19月，入境旅游人数达8963.28万人次，同比增长12.2；旅游外汇收入219.89亿美元，同比增长18.2%。图表3：今年1-9月入境游人数及外汇收入均同比大幅增长。2005年1-9月同比增长(%)占比人数（万人次）8963 12%100% 外国人1494 24% 17% 香港人5214 6% 58% 澳门人1942 23% 22% 台湾人313 15%
8、3%外汇收入（亿美元）220 18% 100% 外国人112 25% 51% 香港人54 6% 25% 澳门人23 23% 10% 台湾人31 15% 14%资料来源：中国旅游网，国泰君安研究所。二、旅行社行业：竞争更加激烈据国家旅游局统计，截至2004年底，全国有国际旅行社1472家，国内旅行社13867家，总计15339家。旅行社行业总体仍处于供大于求、竞争激烈的格局。我国加快了旅行社业对外开放的步伐，提前履行WTO承诺。旅行社行业不仅内资企业间竞争激烈，而且随着我国旅行社业对外开放步伐的提前，其面临的外资旅行社争夺市场份额的压力也越来越大。2005年月份，国家旅游局会同商务部将此前规定的
9、外商控股或独资旅行社注册资本不少于400万元降低为“不少于250万元”，并将境外投资方设立控股或独资旅行社的范围由限于北京、上海、广州、深圳、西安个城市，扩展至全国范围内。按照原先的入世承诺，我国应当在入世后6年内取消外商投资旅行社的地域限制，此次修订设立外商控股、外商独资旅行社暂行规定可谓提前履行了承诺。一旦外资旅行社打通境内外的客源、交通、酒店等业务环节，就有可能在入境游和出境游市场建立竞争优势，而内资旅行社市场份额将被大大收窄。目前，国内已有外商独资旅行社家、外资控股家，合资（中方控股）旅行社10家。由于内资旅行社在营销网络、客源组织方面具有地缘优势，再加上国内游市场竞争激烈、利润率较低
10、，因此外资旅行社业务主要围绕该资本输出国的来华游客（即入境游）来展开。 同时，尽管设立外商控股、外商独资旅行社暂行规定规定外资旅行社不能从事出境游业务，WTO协议也没有开放时间表，但实际上外资企业已经开始悄悄地曲线涉足出境游市场。英国航空公司不久前在京宣布，将与北京恺撒国旅联手打造“Discover UK英航自由行”产品，正式涉足出境游市场。英航的自由行产品将从今年11月1日持续到2006年3月31日，产品以机票加酒店形式为主，并提供多个标准可以选择。与目前北京市场英国游价格相比，其报价大约低30，具有较强的杀伤力。一旦外资旅行社打通境内外的客源、交通、酒店等业务环节，完成在华经营布局，就有可
11、能在入境游和出境游市场建立竞争优势，而内资旅行社市场份额将被大大收窄。可见，内资旅行社企业必须积极拓展营销网络，转变业务增长模式，通过合并重组增强竞争力。未来的发展方向将是：由传统组团业务向组团、自由行业务并重转变，由传统旅行商向全方位旅行服务提供商转变。 基于互联网的旅行社企业是行业投资亮点。互联网旅游服务市场将有很大的增长空间。基于互联网的旅行社企业是行业投资亮点。携程网2005年前三季度其主营业务净收入与净利润分别达到4688万美元与1972万美元，同比增长62.38和78.30。而互联网旅游服务市场将有很大的增长空间，据世界旅游组织预计，今后几年，中国10%的旅游交易将在网上进行，而据
12、估算目前在线交易的人还不到5%。另据Forrest Research估算，2004年全球在线旅游服务市场达到530亿美元，今后三年将以18的销售复合年增长率增长。 三、酒店行业：上海房价继续攀升，入住率徘徊尽管目前上海酒店行业仍处于景气高点，但平均客房出租率与平均房价开始出现背离走势。良好的经济增长环境和强劲增长的旅游市场带旺了酒店行业，特别是以上海为中心的长三角地区，酒店行业一直处在一轮从2000年开始的景气上升周期中。与2002年相比，上海2004年星级酒店平均房价为539元，同比增长28.64，其中，四星级与五星级酒店增幅最快，分别达到24.10与32.55。根据上海市旅游委的统计资料显
13、示，今年1月份，沪上365家星级酒店的平均房价为537元，到6月份已经涨到616元。目前，沪上五星级酒店的平均房价已经超过了香港五星级酒店的平均房价。尽管目前上海酒店行业仍处于景气高点，但平均客房出租率与平均房价开始出现背离走势。2003年由于“非典”平均客房出租率降幅较大，但2004年的恢复性增长也只达到69，较2002年下降了2.8个百分点，其中，四星级酒店入住率降幅较大，下降4.7个百分点。总体看我们认为虽然上海酒店行业景气仍在延续，但再创新高的可能性已经很小。在酒店供给方面，2004年末星级酒店为359家，比2002年增长12.54%。其中，四星级、五星级酒店增幅最大，分别达到37%与
14、20%。2005年酒店供给继续增加。由于看中上海日益活跃的商务活动市场，全球排名前15位的顶级酒店集团已经全部来沪。据不完全统计，上海已经在建的三星级以上酒店有20多家，估计明后年陆续投入营业，可增加7000多间客房、1万多张床位。由于2008年有北京奥运会和2010年有上海世博会，酒店供给增加的压力还不会太明显。但总体看我们认为虽然上海酒店行业景气仍在延续，但再创新高的可能性已经很小。近年来酒店业出现的一个亮点是经济型酒店的兴起。经济型酒店属于适销对路、经营业态先进的产品，目前品牌经济型连锁酒店的出租率基本保持在90左右，创造了普通星级酒店难以企及的房间周转率。经济型酒店国内第一品牌“锦江之
15、星”目前在全国签约逾100家酒店，已开业的酒店有53家，预计到今年年底，开业酒店数量扩张到70家左右。庞大的市场也引起国外酒店品牌纷纷涉足国内市场。法国雅高国际酒店集团旗下的经济型酒店宜必思宣称，将在未来5年内在中国开设50家左右的经济型酒店。去年刚刚进入的美国圣达特集团的速8品牌到今年10月，正式开业和签约的门店数量已达到30家。我们认为，随着干净舒适、经济实惠的经济型酒店逐渐被市场认可，国内外品牌争夺市场份额的大幕已经拉开。 随着干净舒适、经济实惠的经济型酒店逐渐被市场认可，国内外品牌争夺市场份额的大幕已经拉开。图表4：上海酒店行业基本情况。资料来源：上海统计年鉴，国泰君安研究所。图表5：上海星级酒店基本情况。年份五星级四星级三星级二星级一星级平均房价（元/间天）平均值200
