202X年外汇与汇率管理

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1、第三章外汇与汇率管理 南京大学金融学系于润 第三章外汇与汇率管理 第一节外汇管理概述第二节国际汇率制度的演变第三节汇率制度的选择第四节人民币汇率制度 第一节外汇管理概述 一 外汇及外汇管理的概念二 一战后德国的外汇管理三 外汇管理的收益与成本 一 外汇及外汇管理的概念 正确理解外国货币 外汇 国际货币的概念成为国际货币需要具备的条件为什么要进行外汇管理 外汇的概念 外汇的一般含义 以外国货币表示的被各国普遍接受的 可用于国际间债权债务结算的支付手段 问题 哪些支付手段属于外汇呢 外汇是货币当局 中央银行 货币管理机构 外汇平准基金及财政部 以银行存款 财政部库券 外汇平准基金 长短期政府债券等

2、形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权 其中包括由中央银行及政府间协定而发生的在市场上不流通的债权 而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示 IMF 中华人民共和国外汇管理暂行条例 第二条规定 外汇的具体内容包括 外国货币 包括钞票 铸币等 外币有价证券 包括政府公债 国库券 公司债券 股票 息票等 外币支付凭证 邮电支付凭证 包括票据 银行存款凭证 邮电储蓄凭证 其他外汇资金 根据IMF对外汇的解释 在国际收支逆差时可以使用的债权 除了以外币表示的外 还包括中央银行及政府间协议而发生的不在市场上流通的债权 而不问是本币还是外币 IMF分配给各成员国的SDR也具有外汇的性质 因为当成员国发

3、生国际收支逆差时 可以使用分配到的SDR 换取可兑换货币偿付给债权国 还可以直接用它偿还IMF的贷款 也可以作为国际支付中双方计价结算的单位 但不能直接用于贸易或非贸易的支付 成为国际货币应具备的条件 第一 这个国家的政治 经济应是开放的 稳定的 这意味着用该国货币结算国际交易时 由货币引起的各种风险相对较小 第二 这个国家允许其货币自由兑换 并对国际经济往来的付款和资金转移不得施加限制 不实行歧视性货币措施或多种货币汇率 而且该货币的汇率在很大程度上是由市场因素决定的 这是在国际金融市场上公平竞争的基础 第三 这个国家具有国际上的经济实力 也就是说 在国际贸易 国际金融中占有较大的份额 有一

4、定的影响力 俄罗斯汉学家欧福钦俄罗斯盖达尔的 休克疗法 导致了35 的国民处于贫困线以下 过去生活还算体面的人一时间也都成了贫民 20世纪70年代初苏联时期的卢布官价为1卢布 1 3美元 当时的黑市为1卢布 0 2美元 欧福钦辛苦了一辈子挣来的14万卢布顷刻间化为乌有 最后兑换成43美元 如果按1美元 6000卢布算 仅有约23美元 外汇管理的概念 外汇管理是指一个国家通过法律 法令 条例等形式对外汇资金的收入和支出 汇入和汇出 本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制 英文中与 外汇管理 相对应的术语分别exchangecontrolexchangemanagementexchan

5、gerestrictionexchangearrangementexchangeadministrationexchangemanagement则含义广泛 它包括宏观管理的含义 但更多地是从企业 更准确地说是从经营外汇或与外汇有关的微观经济主体的角度而论的外汇经营管理 外汇限制 ExchangeRestriction则在程度上和性质上缓和得多 二 一战后德国的外汇管理 一战结束后 德国曾利用外资来偿付巨额的战争赔款及其它对外支付 金融危机发生后 国内资金外逃 货币当局试图通过提高利率仍然不能阻止外汇储备的大量流失 1931年7月 德国难以偿还外债 不得已与外国协商延期偿付债务 同时 实施外汇管

6、理 将外汇收入集中于中央银行 外汇交易只限于货币当局批准的对外支付 这种外汇管理原来是暂时性措施 并且管理对象限于短期资本 但是 马克汇率的高估 国内通货膨胀的加剧等原因 使外汇管理不但没有抑制住资本外逃 反而增强了人们对德国货币信用的危机感 于是 资本流出反而增多了 由此外汇管理也进一步加强 外汇管理范围扩大到贸易收支与长期资本收支 1933年7月 德国限制长期资本对外投资和利润的汇出 并于1934年对进口的外汇支付实行分配制 起初 外汇分配按实际进口需求提供100 的外汇 贸易收支的逆差使分配额在同年减少为进口所需外汇的50 9月又减少到5 同时颁布 经济措施法 将全部进口商品置于27家商

7、品管理所管辖之内 没有管理所的外汇许可证明不能获得外汇 以保证有限的外汇收入用于特定的重要进口 对于出口制定各种奖励措施 其一是 追加出口 的规定 即将特定商品的出口列入该范围 其出口收入可用于特定用途的进口 其二规定 私人补偿 按牌价折算出口较困难的商品经努力出口后 可自由进口所需商品 其三创设非居民特别帐户 凡向德国出口为其经济发展所需的羊毛 棉花 石油 铜等物质的非居民 如果将其收入存入以马克计值的特别帐户 用于购买德国的商品 那么对这类进口商品可以按高于牌价折算的价格进行支付 这种制度的实施不但扩大了德国商品的出口 而且保证了本国所需物质的进口 德国实施外汇管理的背景是 一战后作为战败

8、国的德国在经济亟待恢复的情况下 必须支付巨额的战争赔款 这对德国经济的发展无疑是雪上加霜 其次 纳粹为了扩张经济实力 加强军备等 采取了通货膨胀政策 使马克高估 资金外逃 国际收支恶化 从而使德国不断强化外汇管理 第三 主观与客观的因素使当时德国外汇管理的范围涉及到包括贸易收支与资本项目在内的全部涉外收支 管理方法几乎覆盖了当今采用的包括限制进口 鼓励出口 控制内资流出 积极引进外资 以及充分利用双边清算协定的国际支付方式等全部方法 因而可以说它开创了现代外汇管理制度的基本模式 张五常教授眼中的外汇管制 外汇管制是有着一些古老相传而极其肤浅的谬误 有些国家 因为自己的中央银行滥印货币 引起通货

9、膨胀 黄金外汇外流在所难免 管制外汇是一个以砍头来治头疼的办法 在无可奈何的情况下 不少国家都因为黄金外流而实施外汇管制 落后国家之所以继续落后 管制是原因之一 贪污因管制而起 而管制也是因为贪污而增加了顽固性 总之 我的答案是 外汇管制半点好处也没有 有的就是一些肤浅的谬误 问题 为什么要实施外汇管理 你赞同张五常教授的观点吗 为什么 三 外汇管制的收益和成本 外汇管制的收益1 实现外部平衡 改善国际收支2 实现内部平衡 保护内部经济3 维持汇率稳定 维持金融体系稳定4 增加国际储备 增强国际清偿力5 保护民族工业 外汇管制的成本 1 扭曲价格信号 降低资源配置的效率2 阻碍国际贸易3 限制

10、国际资本流动4 形成腐败的根源5 管理成本高昂 因此 外汇管制只存在于经济的紧运行时期 并服从于和服务于一定的经济体制 当这一背景不成立的时候 外汇管制的成本就会大于收益 这时 就应适时放松直至取消外汇管制 第二节国际汇率制度的演变 金本位制度下的固定汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制度牙买加体系后的多元化汇率制度20世纪80年代后至今 汇率制度的变化 IMF的汇率制度安排分类 IMF 汇率制度变化趋势 IMF成员国按汇率制度分类 1 放弃独立法定货币的汇率制度 Exchangearrangementswithnoseparatelegaltender 一国不发行自己的货币 而是使用他国货币

11、作为本国惟一法定货币 或者一个货币联盟中 各成员国使用共同的法定货币 2 货币局制度 Currencyboardarrangements 货币当局作出明确的 法律上的承诺 以一固定的汇率在本国 地区 货币与一指定外币间进行兑换 并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制 3 通常的固定钉住汇率制度 Conventionalfixedpegarrangements 一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子 汇率在1 的狭窄区间内波动 4 水平波幅内的钉住汇率制度 Peggedexchangerateswithinhorizontalbands 与第三类的区别在于 波动的幅度宽

12、于1 的区间 比如 丹麦的波幅为2 5 塞浦路斯为2 25 埃及为3 匈牙利则达到15 5 爬行钉住汇率制度 Crawlingpegs 一国货币当局以固定的 事先宣布的值 对汇率不时进行小幅调整 或根据多指标对汇率进行小幅调整 6 爬行波幅汇率制度 Exchangerateswithining 一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内 但该中心汇率以固定的 事先宣布的值 或根据多指标 不时地进行调整 如以色列的爬行波幅为22 白俄罗斯的爬行波幅为5 乌拉圭则为3 7 不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度 Managedfloatingwithnopreannouncedpathforexch

13、angerate 一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率 但不事先承诺或宣布汇率的轨迹 8 独立浮动汇率制度 Independentfloating 本国货币汇率由市场决定 货币当局偶尔进行干预 这种干预旨在缓和汇率的波动 防止不适当的波动 unduefluctuations 而不是设定汇率的水平 IMF成员国按汇率制度分类 IMF新的汇率制度分类突出了汇率的形成机制和政策目标的差异 1 欧元区国家列入表中第一类 2 中国 埃及 伊朗等列入第三类 3 表中的第三至七类统称 中间汇率制度 即都是在政府控制下 汇率在一个或大或小的范围内变化 但本质无区别 4 第一 二 八类称 角点汇率制度

14、选择角点汇率制度的国家 地区 逐渐增加 第三节汇率制度的选择 一 固定汇率制度与浮动汇率制度的利弊二 汇率制度选择应该考虑的因素三 泰国的钉住汇率制度四 香港的联系汇率制度五 小结 一 固定汇率制度与浮动汇率制度的利弊 固定汇率制度的优点 1 内在稳定机制 由于政府有稳定汇率的承诺 当汇率波动有可能超过上下限时 投资者预期政府将干预外汇市场 并改变买卖行为 所从事的外汇投机交易有助于市场汇率的稳定 2 减少不确定性 由于汇率稳定 使国际贸易和投资在能够预见的环境中进行 从而减少风险降低成本 3 自我约束机制 自我抑制通货膨胀以稳定汇率 固定汇率制度的缺点 1 汇率变动缺乏弹性 通过汇率政策调节

15、国际收支的能力有限 2 削弱了货币政策的有效性和独立性 当资本流动规模日益扩大时尤为明显 3 经济发展的不同步性增加了管理的难度 如原欧洲货币体系和英镑危机 4 易引发破坏性投机冲击导致货币危机 浮动汇率制度的优点1 调节国际收支的能力增强 2 货币政策的有效性增强 3 减少国际储备的流失 4 可避免汇率在短时间内大起大落 缓解汇率波动对经济的冲击 浮动汇率制度的缺点 1 加大了国际贸易和投资的不确定性2 加大了国际金融市场的动荡和风险 二 汇率制度选择应该考虑的因素 前提条件 资本账户开放 固定汇率制度或浮动汇率制度 主要考虑三个因素 1 对外贸易依存度 依存度越高 面临的冲击越大 越倾向选

16、择固定汇率制度2 经济规模 大国经济独立性强和贸易依存度相对低 较少从汇率角度考虑经济问题 3 贸易伙伴国的集中度 集中度高 往往选择钉住伙伴国货币 经济规模 施行各种汇率制度国家 地区 GDP占全球GDP的比例单位 不同汇率制度国家的经济规模对比 可以看出 固定汇率制国家的经济规模与独立浮动制国家的经济规模相比 差距很大 40个固定汇率制国家的平均规模为453 7亿美元 而实行独立浮动制的40个国家的平均经济规模为4978 7亿美元 是前者的11倍 欧元区12国的平均经济规模则高达5085 8亿美元 是固定汇率制国家平均经济规模的11 2倍 事实上 固定汇率制40个国家的平均经济规模能达到453 7亿美元 主要是由于中国的贡献 如果把中国剔除 39个固定汇率制国家的平均经济规模只有168 1亿美元 仅为各国GDP平均规模的0 08 是管理浮动汇率制国家的0 45 由于20世纪90年代逐步形成的金融全球化环境中金融危机频频爆发 经济学家对于汇率制度的看法发生了深刻变化 汇率制度在资本自由流动条件下的可持续性和对危机的防范能力 成为判断一国汇率制度是否适当的重要标准 三 泰国的盯住汇率制