2020（创业指南）2020年我国创业板上市公司成长性评价研究

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1、 创业指南 2020 年我国创 业板上市公司成长性评价研究 创业指南 2020 年我国创 业板上市公司成长性评价研究 东北财经大学网络教育本科毕业论文 我国创业板上市公司成长性评价研究 作 者51 毕业论文网 学籍批次 1009 学习中心 浙江萧山奥鹏学习 中心 24 A 层 次专升本 专 业金融学 指导教师 2012 年 7 月 26 日 内 容 摘 要 目前我国创业板上市公司的成长性仍存在巨大的问题 在高股价和高估值以及高发行价 的背景下存在的巨大投资风险 这不仅影响投资者的收益 而且影响创业板市场的持续和健 康发展 为在创业板市场上市公司的成长因素研究的基础上 探索合理和适用的评价模型和

2、 方法 客观和公正地鉴定其成长状况和潜力 为我国创业板的持续和健康发展奠定基础 本 文选取 2011 年 153 家创业板上市公司 使用 spass 软件 运用因子分析模型分析创业板 上市公司成长性的影响因素及评价因子分析模型的有效性 通过分析 本文认为 盈利因子 发展因子和偿债因子得分较高 对成长性有显著影响 且且采用因子分析模型评价公司成长 性是有效的 关键词 创业板 上市公司 成长性 因子分析模型 目 录 一 引 言 1 一 选题背景 1 二 研究的意义 1 二 文献综述 2 一 国外研究现状 2 二 国内研究现状 2 三 国内外研究现状评价 3 三 创业板上市公司成长性评价相关理论基础

3、 3 一 创业板市场内涵 3 二 公司成长性的内涵 3 三 现代公司成长核心要素的分析 4 四 创业板上市公司特征分析 4 四 创业板上市公司成长性评价指标选取和体系构建 5 一 成长性评价指标选取 5 二 样本选取和数据来源 9 三 统计工具和方法 9 五 基于因子分析的企业成长性测量 10 一 数据标准化处理 10 二 相关系数矩阵 10 三 KMO 检验和 Bartlett 检验 10 四 因子提取和方程构建 11 五 因子分析模型检验 16 六 结论 17 参考文献 18 附录 2 153 家创业板上市公司 2011 年半年报各项指标汇总表 19 附录 3 创业板上市公司各项指标相关系

4、数矩阵表 26 我国创业板上市公司成长性评价研究 一 引 言 一 选题背景 中小企业融资难和高新技术产业化步伐缓慢是长期以来困扰我国经济和社会发展的难题 为支持中小企业融资 促进高新技术企业发展 1999 年 8 月 中共中央 国务院颁布 关 于加强技术创新 发展高科技 实现产业化的决定 首次提出在 适当时候在现有的上海 深圳证券交易所设立高新技术企业板块 2009 年中国第一批 28 家公司正式在创业板上市 中国式 NASDAQ 正式启动 截止 2011 年 创业板有 153 家上市公司 是首批上市公 司数量的 5 倍 总融资金额高达数百亿元 为中小企业的快速发展提供了强大的融资平台 创业板

5、上市公司一般存在 四高 的特点 即股价高 收益率高 风险高 成长性高 然而 创业板的上市企业一般处于生命周期的成长期 盈利能力弱 发展前景具有很大的不确定性 截止 2011 年 4 月 创业板企业平均市盈率为 55 倍 有 28 只创业板个股的动态市盈率在 80 倍之上 累计共有 145 只创业板个股动态市盈率超过 50 倍 占比 72 5 相较而言 沪深 300 动态市盈率仅 22 倍 此外 创业板的波动也很剧烈 俩年来 创业板指跌幅 16 66 远高于沪指 13 26 的同期跌幅 这主要反映了我国创业板上市公司的成长性仍存 在巨大的问题 在高股价和高估值以及高发行价的背景下存在的巨大投资风

6、险 这不仅影响 投资者的收益 而且影响创业板市场的持续和健康发展 世界各地的创业板市场都是在 20 世纪 70 年代以来的高度国际化和信息化时代创立和 发展起来的 按照市场规则运行且对各国投资者开放 创业板市场是一个高度市场化和国际 化的市场 全球流通的市场进一步增加了市场风险和政府监控的难度 二 研究的意义 理论研究和主要国家实践均表明 上市公司的成长性是创业版市场发展的核心 本文选 择创业板上市公司成长性评价研究作为论文选题 目的是在对创业板市场上市公司的成长因 素研究的基础上 探索合理和适用的评价模型和方法 客观和公正地鉴定其成长状况和潜力 为我国创业板的持续和健康发展奠定基础 二 文献

7、综述 一 国外研究现状 国外创业板开板的时间较早 对创业板企业成长性的研究也较早 相关的理论体系和研 究方法也较为成熟和完善 为我们研究我国创业板上市公司成长性提供了重要而有效的借鉴 创业资本也被叫做风险资本或冒险资本发源于美国 美国创业资本经历了萌芽 组织化 制度化和创业板市场四个主要阶段 在发达国家 创业板市场逐渐成熟 创业板市场和主板 市场的宏观差异逐渐见笑 所以主要从微观方面研究运行效率 交易成本及市场结构等 而 对创业板上市公司的成长性研究 主要是多层次资本市场的必要性和不同融资方式效率俩个 方面 下面将阐述国外对创业板上市公司成长性研究成果 宏观研究方面 MacMillan 等人

8、1987 提出中小性高技术企业成长性的评价指标能 够分为六类 企业家的个人素质 企业家的经验 产品和服务的特点 市场的特点 财务特 点和企业团队精神等 Ghosh 等人 2001 对 1995 1996 年期间新加坡 50 家最为成功的中 小企业的关键成功因素进行了研究 认为其成功的 6 个主要因素是强有力的和负责任的管理 队伍 强健的有抱负有能力的领导班子 采取适当的战略途径 能够识别和细分市场 能够 发展和持续地增长能力和良好的顾客关系 微观研究方面 Dunne 和 Hughes 等人 1996 以 5 年期间营业收入的增长作为测评 企业成长的依据 Ardishvili 和 Delmar

9、等人 1997 认为分别有资产 雇员 市场份额 物质产出 利润和营业收入等能够选为成长性评价指标 从实际应用来见 得到最为广泛运 用的是营业收入和雇员人数指标 Davidsson 和 Wiklund 等人 2000 认为 营业收入指 标操作相对容易 不受行业资本密集程度及一体化程度的影响 且适用于所有类型的公司 因此是评价不同类型企业成长的较为适宜的指标 其缺点是容易受通货膨胀和汇率变动的影 响 二 国内研究现状 国内创业板开板远晚于国外 相关的理论研究文献相对要少很多 国内学者对创业板上 市公司的实证研究组主要仍是基于国外的实证基础之上 朱和平 王韬 2004 以香港创业板市场 20 家企业

10、为样本 利用 AHP 模型 设计了 财务潜力 人力资本力量 市场和公共关系能力 技术和创新能力 4 个层面成长性评价体 系 评价结果和企业的成长性表现有较强的一致性 表明该模型对公司的成长型评价较为良 好 章俊 唐敏 2009 以因子分析 通过对我国内地中小企业到中国香港创业板上市后 的成长性进行实证研究 研究发现 内地企业的成长性和盈利质量 风险水平之间存在着明 显的相关关系 而和资产质量 现金质量之间的关系不显著 孙静稳 2010 从创业板企业 俩高六新 的特点出发 对 57 家创业板企业的成长性 采用主成分分析及聚类分析 分析结果表明 具备 俩高六新 特点的企业有较高的成长性 张军华 2

11、010 采用主成分分析法 从盈利能力 发展能力 研发能力 营运能力和 偿债能力五个方面 对影响创业板上市的中小企业的成长性进行了研究 数据分析显示 对 企业成长性有较大影响主要是盈利能力 发展能力 偿债能力 而研发能力 企业成立年限 对企业成长性影响不大 目前 国内较有影响的企业综合评价体系主要有以下五种 1 1998 年 国家统计局 提出的企业业绩评价的综合指数法 2 1999 年 财务部等五部委联合发布 国有资本金 效绩评价操作细则 从财务效益 资产营运 偿债能力和发展能力 4 个方面对企业的业绩 进行综合评价 3 吴世农和李常青 1999 应用的费希尔二类线性判定方法 建立起估算 我国上

12、市公司成长性的判定模型 4 蔡宁和陈功道 2001 从企业成长性 管理层的能力 经验和企业运作的规范性三个方面构建了评价指标体系 且运用群组决策 AHP 法确定指标 的权重 对内地中小型高新技术企业在香港创业板市场的筹资竞争力进行了综合评估 5 2003 年 金碚等推出的企业竞争力评价系统 将指标分为测评指标和分析指标俩大类 测评指标包括销售收入 近 3 年销售收入年平均增长率 利润总额等 10 个指标 反映企业 竞争的结果和表现 分析性指标包括近 3 年的技改投资和信息化建设投资占销售收入的比重 R其次 是对公司运行模式的创新 四 创业板上市公司特征分析 从 20 世纪末开始 受美国 NAS

13、DAQ 等创业板蓬勃发展的影响 我国一些学者和管理 层对创业板的研究投入众多的心血 国内学者根据创业板市场上市公司的性质 上市条件 流通界面以及市场微观机制等方面论述了基本特征 创业板上市公司是指经申请和批准 在各国家和地区创业板市场上发行和流通的股票 且接受各国和地区创业板市场制度评价和约束的公司的总称 从目前中国证监会批准上市的 企业来见 中国创业板公司主要有以下特点 企业具有特色性和独特性 主营业务突出 技 术独特 产品市场潜力大 以先进制造业 信息 生物和新材料技术为代表的高新技术企业 以及其他具有独特性行业的企业是创业板市场的首选群体 创业板企业一般具有 五新三高 的特点 即新经济

14、新技术 新能源 新服务和高技术 高成长 高增值 另外 基于生命 周期理论 企业将经历初创期 成长期 成熟期和衰退期的发展过程 在不同的阶段 企业 具有不同的特征 创业板企业大多是处于成长期的中小型企业 其特点进一步归纳为 1 利润快速增长 处于成长期的企业 一般以高速发展著称 企业由于市场份额逐步增 加 且开始形成自身的核心竞争力 因而销售收入快速增长 从而导致利润快速增长 营业 收入净利润 资产报酬率 净资产收益率都处于较高的水平 2 资产负债率较高 在成长期 企业通过大量地进行外部筹资和投资 更多地利用负债 发挥财务杠杆作用 从而实现企业的快速扩张 因此 资产负债率在同行业中通常处于较高

15、的水平 企业的运营风险比较大 3 营运能力增强 在成长期 企业生产的产品逐步为社会所接受 生产规模逐步扩大 技术日益成熟 产品质量有所提高 管理不断规范 市场份额逐步增加 无论是和客户谈判 仍是和供应商谈判 谈判力都不断提高 因此 存货周转天数和应收账款天数相应缩短 应 付账款周转天数相应延长 现金周期不断缩短 本章主要对相关基础理论进行了分析 包括含义的界定 成长理论的分析以及创业板上 市公司的特征内容 在对创业板市场的内涵界定内容中 论文主要沿用了当前国内外对创业 板含义的界定 总体上而言 目前国内外对创业板的含义界定上仍是比较趋向于一致的 四 创业板上市公司成长性评价指标选取和体系构建

16、一 成长性评价指标选取 创业板的设立主要是为新兴高科技企业提供直接融资渠道 促进科技成果转化为实际 的生产力 为风险投资提供退出渠道 创业板上市公司开发生产的产品具有高科技含量 高 附加值的特点 如果公司能保持持续的创新能力 管理到位 控制风险 企业将会在一段时 间内获取高额回报 因此创业板成长性评价指标应注重考核企业的创新能力 管理能力和风 险控制能力 本研究采取定性和定量相结合 绝对数和相对值相配合 财务指标和非财务指标相统一 历史性评价和行业内外比较相协调的方法 从成长的时间和空间结合的立体角度设置多个测 试点 对企业的成长状况和潜力进行鉴定 在参考前人研究的基础上 综合考虑我国创业板 自身的特点 本研究认为应从企业的盈利能力 偿债能力 营运能力 发展能力以及资金利 用能力五个方面来考察企业的成长性 1 企业盈利能力指标 在企业成立之初 由于技术尚未成熟 管理水平相对落后 资金也较为紧张 因此此时 企业盈利能力较差 但随着企业技术的成熟和管理水平的改善 企业的盈利能力会逐步增强 因此 随着创业板企业的发展且逐渐走向成熟 创业板企业的盈利能力也会逐步增强 企业 盈利能力是指企业在一