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1、（创业指南）2020年创业板IPO抑价影响因素的实证研究（创业指南）2020年创业板IPO抑价影响因素的实证研究毕业设计（论文）题 目 创业板IPO抑价影响因素的实证研究 姓 名 任亚琼 学 号 30705250 专业班级 金融0703 所在学院 商学院 指导教师（职称） 袁静（讲师） 二九 年 五 月 一 日创业板IPO抑价影响因素的实证研究【摘要】 本文通过对2009年10月30日至2010年12月31日之间我国深圳创业板发行上市的153只股票为样本，之上市时公司所公布的信息和上市当日证券市场的基本情况为数据来源，运用多元线性回归分析法，对这些新上市公司IPO抑价的多种影响因素进行分析，且
2、做出实证检验。结果表明：我国创业板IPO发行抑价主要和发行价、发行规模、发行市盈率和交易总金额有关。对此，应合理制定发行价，尝试摆脱市盈率的定价模式，结合公司的成长性和盈利能力来进行定价，以满足投资者不同投资偏好的需求，从而降低首日抑价水平；预防证券市场过热，引导投资者理性见待新股上市，同时也为拟在创业板上市的公司以及政府监管部门等提供一些参考和借鉴。【关键词】 发行价，IPO抑价，超额收益，市盈率An Empirical Research on Influence Factors of IPO Underpricing on the GEM【Abstract】 Using the 153 i
3、ssued stocks of the Shenzhen GEM from October 30, 2009 to December 31, 2010 as samples as well as the information announced by the companies when they listed on the stock market and the basic information of the stock market on the day of going public as the data source. The paper uses multiple linea
4、r regression analysis to analyze variety factors of the IPO underpricing to the newly listed companies and makes empirical test. The result showed that: IPO underpricing on the GEM in China is mainly related to the issue price, issue size, issue price-earnings ratio and the total amount of the relev
5、ant transaction. In this regard, the listing price should be reasonable, try to get rid of the price-earnings ratio of the pricing model. Make the price combined with the companies growth and profitability to meet the different investment preferences, thereby reducing the level of underpricing on th
6、e first day; prevent the stock market to be overheating, and guide the investors to be rational towards the IPO as well as provide references to companies and government supervision department which are proposed to be listed on the GEM.【Key Words】 issue price，IPO underpricing，excess return，issue pri
7、ce-earning ratio 目录引言6一、文献回顾7（一） 国外IPO抑价相关理论71信息不对称理论72市场反馈理论93承销商规避风险理论94从众理论95市场气氛理论96所有权分散理论9（二）国内IPO抑价的相关研究进展10二、实证研究前提准备11（一）数据来源和样本选择111数据来源112样本选择123单击此处添加条标题 12（二）计量技术121多重共线性122异方差性123序列相关性12（三）研究前提和变量说明及假设131研究假设前提132各变量说明143变量假设14三、模型I的实证研究分析13（一）描述性统计13（二）模型I的多元线性回归分析141模型设定142多元线性回归153回
8、归方程检验154变量显著性检验155拟合度检验15四、模型II的实证研究分析16（一）模型I的修正161多重共线性检验162构建新模型II173单击此处添加条标题 17（二）模型II的多元线性回归171回归方程检验172变量显著性检验183序列相关性检验154序列相关性修正155最终拟合度检验15五、实证结果分析及建议19（一）实证结论分析191关于发行价192关于发行市盈率203关于交易总金融204关于发行规模20（二）政策性建议201倡导理性投资202完善信息披露机制203完善首次公开发行机制21结论22致谢23参考文献24附录28引言中国证券市场，经过这么多年的发展，已经取得了举世瞩目的
9、成绩，成长为全世界最大的新兴市场。随着国内经济的发展和资本市场的完善，中国人民文化水平和风险投资意识的提高，股票成为了投资者必不可少的一种投资工具，也成为了很多中国人日常生活的一部分，很多中国人的生活被股市的涨落所支配着。如今仍然有很多股民深信着新股不败的传说，所以每当有新股发行上市，都会遭到哄抢，这都是IPO抑价所造成的现象。IPO抑价成为了新股发行的一个特征，显然，这一现象是和传统的金融理论相背离的，也不能被传统的效率市场理论所解释。于是人们开始从不同的角度试图对此现象进行解释。由于中国创业板的发展时间且不长，其制度也仍在不断完善之中，和主板市场相比，创业板的IPO抑价情况更为严峻，因此，
10、有必要针对创业板上市公司IPO抑价问题进行深入分析和探讨，分析其影响因素且提出一些针对性建议，希望能为投资者和拟在创业板上市的公司以及政府监管部门等提供一些参考和借鉴，从而能更合理充分发挥股票的资源配置功能。新股发行抑价是各国股票市场的一个普遍现象，IPO抑价不仅反映了股票市场的资本资产定价效率，而且体现了股票市场融资功能发挥的好坏。本论文主要以2009年10月30日至2010年12月29日在深圳创业板发行上市的153只新股为样本，之上市时公司公布的财务数据和上市当日证券市场的基本情况为数据来源，运用多元线性回归分析法，对这些新上市公司上市首日超额收益的多种影响因素进行分析，做出实证检验。且将
11、研究的重点放在各个影响因素的分析上。许多学者也就本文所涉及的这些因素做过研究分析，本文和他们的不同之处在于加入了创业板近期上市的股票信息，得出的分析结果也会和以前的学者有所出入，这也将是在情理之中的事。一、文献回顾股票发行抑价（IPO抑价）就是新股上市首日超额收益，即新股发行定价低于新股的市场价值，表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价格，上市首日就能获得显著的超额回报。IPO抑价现象在全世界范围内广泛地存在着，自Ibboston(1975)等人率先发现美国证券市场20世纪60年代的IPO公司存在正的抑价率之后，在20世纪80年代和90年代乃至到最近21世纪，继续有其他学者方案了他们发现
12、IPO抑价现象在不同时期、不同地区都存在1。可是抑价程度有所不同，一般来说，成熟市场抑价率相对较低，新兴市场抑价率则相对高出许多，而中国证券市场新股上市超额收益率之高更是居于世界前列，IPO抑价率基本上维持在100之上。（一）国外IPO抑价相关理论国外学者针对IPO抑价现象，提出了各种不同的理论假设，其中大多数假设主要基于信息经济学的相关理论。国外学者对于IPO抑价现象的研究早期注重发行价偏低的问题，而到了研究后期则更加注重新股上市后交易价格偏高2。1信息不对称理论用信息不对称理论来解释IPO抑价现象，基本假设是IPO抑价率和信息不对称的程度正相关，IPO抑价是对因信息不对称所造成风险的补偿，
13、当信息不对称引起的不确定性降至零时，抑价现象将会消失，由于市场上涉及发行者、承销商和投资者这三个主体，他们之间内部存在着信息不对称，从而导致抑价现象的发生。Baron（1982）在他提出的“投资银行垄断力理论”中首先对发行人和承销商之间的信息不对称进行了研究7。Rock（1986）的“胜利者诅咒理论”模型研究的是信息优势投资者和信息劣势投资者之间的信息不对称问题，他认为发行者故意压低他们的发行价，以此来吸引未知情投资者参和到他们的首次发行中3。Beatty和Ritter(1998)发展了Rock（1986）的理论，他们引入事前不确定性这一概念来衡量信息不对称的程度，认为事前不确定性越大，新股发
14、行抑价程度越高，且使Rock的理论得到了实证上的检验8。Allen(1989)的“信号传递理论”模型认为，抑价是个利好，是发行公司向投资者传递价值信息，以表明该公司具有更高的价值，一旦这种信息被投资者接受，发行公司就能够从后续增发中弥补他们在首次公开发行中的损失9。2市场反馈理论Benveniste和Spindt(1989)在其模型中设计了一种如何通过运用低价发行和配售来揭示上市公司真实信息的机制10。在采用累积订单询价机制发行股票的国家(如美国)，股票的首次公开发行往往会伴随一个询价的过程，即承销商通过向机构投资者询价来揭示出上市公司较为真实的信息，且以此作为IPO定价的基础。因为大机构投资者常常对证券市场的需求、发行公司的前景和竞争者情况具有敏锐的洞察力。这就使得承销商经常根据投资机构反馈的信息重新修订证券发行价格。为使机构投资者揭示出有关上市公司的真实信息，承销商在向机构投资者配售时采取低价发行的方式，而且为了鼓励机构投资者报出较为真实的价格，承销商往往向那些报出真实信息的机构投资者提供更低廉的发售价格以及更多的配售机会。3承销商规避风险理论承销商的风险包括发行风险和法律风险。承销商承销股票的过程中，为了使发行成功，保证一定的超额认购倍数，往往倾向于保守定价，造成新股抑价发行。从法律风险角度，Tinic(1988)指出，由于法规要求发行人及其上市的中介者必须充分地披露公司的
