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1、2020 6 4 南京大学范从来教授 1 筹资的货币政策环境 一 货币政策的基本内涵二 通货紧缩的一般界定三 通货紧缩的效应四 货币量紧缩的原因五 主动性货币政策六 通货非膨胀货币政策 2020 6 4 南京大学范从来教授 2 货币政策的内涵 1 货币政策的定义 目标 对象 工具2 货币政策的目标经济增长 充分就业 价格总水平稳定 国际收支平衡3 货币政策的作用对象 货币供给量 2020 6 4 南京大学范从来教授 3 货币供给量 M0 流通中的现金M1 M0 企业单位活期存款 机关团体部队存款 农村存款 M2 M1 企业单位定期存款 自筹基本建设存款 个人储蓄存款 其他存款 M1是狭义货币供
2、应量 M2是广义货币供应量 M1与M2之差是准货币 2020 6 4 南京大学范从来教授 4 货币政策的手段 货币政策的类型 紧的和松的货币政策货币政策的手段 准备金比率 比率下降 派生存款增加 M再贴现率 再贴现率上升 借贷成本增加 M利率上升 成本上升 M公开市场业务 中央银行买入债券 货币量投放 M 央行卖出债券 货币量回笼 M 2020 6 4 南京大学范从来教授 5 通货紧缩的一般界定 1 中国有没有发生通货紧缩 发生了通货紧缩 一要素论 胡鞍纲具有通货紧缩迹象 二要素论 谢平没有发生通货紧缩 三要素论 戴相龙2 我的看法 1 经济衰退不应该构成通货紧缩的内涵 价格总水平下降与货币论
3、量紧缩相对应MV PT 2 货币量紧缩在静态上 现实流通货币的紧缩 M1 动态上 货币流通速度下降 MV 2020 6 4 南京大学范从来教授 6 表11993年以来M1 M2的增长情况 M2M1M1 M2M2 M1 1993 0329460 214032 547 631993 0630860 214701 147 641993 0931795 614422 945 361993 1234879 816280 446 681994 0337010 31643744 4125 6317 141994 0640039 517676 444 1529 7420 241994 0943513 5190
4、09 543 6936 8531 801994 1246923 520540 743 7734 5326 171995 0350297 121026 241 8035 9027 921995 0653150 321420 440 3032 7421 181995 0956813 22249339 5930 5618 331995 1260750 523987 139 4829 4716 78 2020 6 4 南京大学范从来教授 7 表1 21993年以来M1 M2的增长情况 M2M1M1 M2M2 M1 1996 0364512 123909 337 0628 2613 711996 066
5、8132 824620 136 1428 1914 941996 0972042 62633636 5626 8117 091996 1276094 928514 837 4725 2618 881997 0379581 32962937 2323 3623 921997 0682811 531074 737 5221 5426 221997 0985892 432244 637 5419 2222 441997 1290995 334826 338 2719 5822 131998 0392037 833110 735 9815 6511 751998 0694657 633775 735
6、6814 308 691998 0999794 536501 436 5816 1913 201998 12104498 538953 737 2814 8411 851999 03108438 238053 635 0917 8214 931999 06111363 538821 834 8617 6514 94 2020 6 4 南京大学范从来教授 8 表1 3货币流通速度及其变化率 M1GDPV变动率 199316280 434634 42 1274199420540 746759 42 27647 0067199523987 158478 12 43797 0932199628514
7、867884 62 3807 2 3470199734826 374772 42 1470 9 8153199838953 7795532 0422 4 8796V GDP M1货币的收入流通速度 2020 6 4 南京大学范从来教授 9 我国货币量紧缩的状态 增长率紧缩 M1的增长率从1994年的26 17 下降到1998年的11 85 累计下降了14 32个百分点 而同期的经济增长率只下降了4 8个百分点 货币流通速度的下降 1996年后我国的货币流通速度呈现出急剧下降的态势 1996年货币流通速度下降了2 3个百分点 97年又下降了9 8个百分点 美国在1929 30年的货币流通速度也仅
8、仅下降了5 8个百分点 2020 6 4 南京大学范从来教授 10 价格水平下降对总需求的扩张效应 总需求 消费需求C 投资需求I 净出口庇古的财富效应 P货币购买力财富增加C凯恩斯的利率效应 P货币需求货币供给RI蒙代尔 弗莱明汇率效应 PR汇率下降净出口 2020 6 4 南京大学范从来教授 11 庇古财富效应的转向 A 消费者的财富分为已实现的财富和未来财富的预期 价格总水平的持续下降会导致已实现财富的增加 但会导致未来财富预期的下降 B 价格总水平不断下降 工资的粘性导致实际工资上升 产生一种限制就业的效应 失业和下岗人数激增 居民收入水平和收入的稳定性下降 收入预期恶化 2020 6
9、 4 南京大学范从来教授 12 凯恩斯效应的转向 A 这种扩张效应是以利率的市场化为条件的 我国不具备 B 利率的行政管制导致名义利率下降 实际利率上升 投资需求下降C 实际利率上升 导致金融性资产的收益率相对上升 实物性资产的收益率相对下降 2020 6 4 南京大学范从来教授 13 蒙代尔 弗莱明汇率效应的制约 一 价格总水平下降导致利率的下降是以利率的市场化为前提的 这个前提我国目前还不具备 二 利率下降导致本国货币的贬值是以货币的可自由兑换 将本国货币表示的资产转换为外国货币表示的资产为基本前提的 我国目前还不具备这一条件 三 利率下降导致汇率贬值内含着一个假定 一个国家的对外投资主要
10、是金融投资 而不是实际投资 2020 6 4 南京大学范从来教授 14 从我国的实际情况来看 资金的国际流动主要包括利用外资和资本外流两部分 直接投资是我国外资流入的主要形式 1998年外商直接投资占利用外资的比重为77 54 我国的资本外流没有官方统计 根据有关专家估计 1997年我国资本外流中国外直接投资和间接投资之比为6 56 1 无论是资本的流进还是流出都是以实际投资为主 2020 6 4 南京大学范从来教授 15 通货紧缩与经济增长 菲利普斯曲线 根据我们对我国产出 物价菲利普斯曲线的实证分析 从总体上来看 在改革开放之后 尤其是84年开始的价格改革以来 中国的经济增长率和价格水平之
11、间呈现出基本的菲利普斯曲线所表明的同向变动关系 在价格水平持续下降的现阶段 通货紧缩与经济增长率的下降是相关的 这种相关性虽然不能简单地判断通货紧缩是不是经济增长率下降的原因 但是 短期菲利普斯曲线的存在 表明与通货紧缩相伴随的是经济增长率的下降 反通货紧缩应该成为货币政策的一个重要目标 2020 6 4 南京大学范从来教授 16 2020 6 4 南京大学范从来教授 17 菲利普斯曲线的变形 我国目前价格周期的菲利普斯曲线的价格回落曲线在95年前也位于价格上升曲线段的上方 表现出菲利普斯曲线逆时针方向移动的特征 但96年以后价格回落曲线穿过价格上升曲线段 在价格上升曲线段下方移动 背离了正常
12、的菲利普斯曲线逆时针方向移动的轨迹 这样一种状态 意味着一定的现实经济增长率对潜在经济增长率的偏差收缩阶段的价格水平下降速度大于供给减少的速度 经济的收缩 不能逐步使供求矛盾得以缓解 逆时针方向移动的菲利普斯曲线存在着的自稳定机制在这里被大大弱化了 2020 6 4 南京大学范从来教授 18 通货紧缩的原因 1 货币政策滞后和模糊2 生产能力严重过剩 盲目投资 重复建设 投资增长过快3 总需求不足体制性因素导致消费需求不足 外部需求萎缩 4 结构调整滞后 有效供给不足5 金融体制改革滞后 惜贷严重 资金的供给与需求不对称6 企业缺少退出机制 经济运行的微观机制不健全 2020 6 4 南京大学
13、范从来教授 19 治理通货紧缩的对策 1 继续实施适度从紧的货币政策 加快经济结构的调整和企业制度的改革 2 加快金融制度的建设 增强金融机构项目选择 风险管理的能力 3 加快资本市场的建设 培育企业投资性资金的供给机制 4 发展非公经济 建立中国经济长期稳定发展的制度基础5 实施以减税 建立社会保障体系为导向的扩张性财政政策 2020 6 4 南京大学范从来教授 20 货币量紧缩的原因 1 货币量紧缩的原因在理论上可以分为两类 外生性和内生性中央银行基础货币的紧缩 并非简单的外生或内生 而是两方面因素同时作用的结果 2 基础货币的外生性 2020 6 4 南京大学范从来教授 21 表2 2中
14、国货币当局资产结构状态及增长速度 亿元 存款货币存款货币非货币金非货币金中央银行资银行债权银行债权融机构债融机构债权产同比增长比重同比增长率权比重同比增长率率1993 0365 992 111993 0666 501 931993 0968 431 261993 1270 271 841994 0365 2039 361 8121 1741 051994 0662 4736 621 8438 3345 421994 0960 1821 591 4559 8538 271994 1259 788 761 547 2327 841995 0357 4410 721 7420 7225 691995
15、 0656 006 471 12 27 2418 781995 0955 018 260 97 20 5818 441995 1255 8110 140 88 32 7217 971996 0353 9711 230 82 44 2218 39 2020 6 4 南京大学范从来教授 22 表2 2中国货币当局资产结构状态及增长速度 亿元 存款货币存款货币非货币金非货币金中央银行资银行债权银行债权融机构债融机构债权产同比增长比重同比增长率权比重同比增长率率1996 0651 589 470 57 39 7318 851996 0950 177 740 53 35 2218 121996 1254
16、 8626 130 44 35 1928 331997 0348 3419 025 88852 1832 891997 0646 0621 036 391418 1135 521997 0945 5621 096 391494 9633 331997 1245 71 1 116 601660 6618 691998 0345 082 836 8828 9210 251998 0643 871 977 8130 987 061998 0939 28 15 979 0137 36 2 521998 1241 76 9 059 4842 97 0 461999 0340 10 12 989 9040 88 2 161999 0639 35 12 1210 1126 78 2 01 2020 6 4 南京大学范从来教授 23 表2 3中国货币当局负债结构及增长状态 发行货币对金融机构发行货币对金融机构增长率负债增长率增长率负债增长率1994 0329 6154 351996 1210 0448 411994 0619 7070 581997 0314 6336 661994 0927 3149
