《精编》银河证券行业研究

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1、银河证券行业研究银河证券行业研究 机构研究 2 热点行业2 原油价格持续下跌 利好炼油行业 2 成品油价格存在短暂接轨良机3 适度回落 幅度有限4 机械设备5 太阳能电池行业投资 过热之后须谨慎 5 电气设备 发电设备结构调整 输变电发展增速 5 交通运输6 全球油价下跌 航空股和航运股具有投资机会 6 航空业 国际油价下跌 航空股盈利有反转可能7 铁路运输 中国铁路跨越式发展与渐进式改革 9 轻工制造10 造纸行业 当前的盈利增长无效10 医药生物11 等待优质股回调后的增持机会11 有色金属12 下跌提供买入良机 关注铝黄金锌12 行业动态 14 美终裁中国纸反倾销 涉案总金额达 1 3

2、亿美元 14 集成电路产业产值年均增长 41 14 农业部提出饲料业五项发展重点15 机构研究 热点行业 原油价格持续下跌 利好炼油行业 评级机构 申银万 国 评级类别 评级时 间 2006 9 14 重点公司中国石化 主要观点 近期国际原油价格出现 2003 年以来连续时间最长的一次下跌 大部分 原油价格跌至 6 个月低点 WTI 布伦特 迪拜跌幅超过 15 秋季季节性需求下降 飓风影响减弱 伊朗核问题缓和 墨西哥湾发 现大油田是近期油价下跌的主要因素 当然 对美国经济及全球经济增速 下降的担心可能是担心原油价格走势的更持久因素 影响未来原油价格走势最核心因素包括 全球经济增长趋势变化对原

3、油需求的影响 伊朗核问题为代表的地源政治形势 美国中期政治选举结 果 综合分析 短期来看 原油价格跌幅过大 反弹的概率较大 但价格 短期再次大幅上涨创新高的概率比较小 随后由于冬季需求高峰期的到来 原油价格深跌的概率也比较小 短期原油价格在 60 70 美元 桶宽幅震荡的 概率较大 至于说原油价格是否开始趋势性下跌 还需要政治和经济等方 面的因素进一步明了 原油价格下跌对上游原油开采行业负面影响是显然的 中海油将直接 受损 但对炼油行业是利好 目前国内汽柴煤油平均完税价格还比国际还 差 500 元以上 短期国内成品油价格下调的可能性较小 估计 WTI 跌到 60 美元 桶以前 国内成品油不太可

4、能下调 中国炼油企业将明显受益于目前 原油价格的下跌 到目前为止原油价格下跌对石化产品价格还没有产生明 显影响 综合来看 假设成品油价格不调整 原油价格下降 1 美元 桶 1 年时 间内 中国石化增加每股收益 0 047 元 中国石油影响为 0 中海油减少每 股收益 0 017 元 上海石化增加每股收益 0 048 元 石炼化增加每股收益 0 141 元 投资建议 中国石化将直接受益于原油价格的下跌 由于炼油行业的复 苏和销售业务效率的不断提升 中国石化未来 2 年业绩将呈持续增长态势 我们预测公司 2006 年的 EPS 为 0 512 元 2007 年为 0 602 元 2008 年为 0

5、 657 元 另外公司还将人民币升值 所得税改革中也将受惠 返回 成品油价格存在短暂接轨良机 评级机构 国泰君 安 评级类别中 性 评级时 间 2006 9 13 重点公司中国石化 主要观点 原油急跌 商品属性使然 基本面并未大改观 供需紧张格局依旧 欧佩克潜在影响力惊人 原油价格中枢将维持 65 70 美元 桶 高油价下全 球经济衰退风险是超越供需紧张格局 又能导致原油价格持续下滑的关键 变量 但似乎还不足以做出此判断 汽油消费旺季过去 全球汽油价格大跌 炼油毛利下滑 国内炼油毛 利和国际炼油毛利差距急剧缩小 存在短暂的国内外价格接轨时机 但怀 疑政府迅速接轨的魄力 最新的国内炼油和销售毛利

6、较上半年均值提高约 8 美元 桶 若持续至整个四季度 则四季度中国石化业绩可达到 0 20 元 股 但此预期过于乐观 考虑原油复升 公司会计处理等因素 仍预期公司全 年业绩 0 51 元 股 明年 0 61 元 股预期 天然气替代原油 煤炭替代天然气 煤化工技术的发展 新能源技术 的发展 众多能源之间的替代链条的演化有利于原油和天然气价格的稳定 理顺成品油价格体系 推高最终消费价格仍是毋庸置疑的政策方向 维持下半年继续调价 1 2 次的判断 07 年还会有调价 2008 年有望正式 出台的燃油税 到 2008 年油价即有望达到 7 8 元 升 化工品价格持续上涨 背离了石脑油价格下跌之趋势 资

7、源性强 技 术性强的化工品盈利大幅提升 如烯烃 芳烃中间体等 而下游大宗加工 业的毛利仍微薄 虽然人民币升值速度加快 美国经济增长下滑 但从国 内化工品价格和下游制造业的盈利趋势看 中国制造业之强劲势头持续超 出预期 投资建议 中国石化股改完全在预期之中 中国石化基本面明朗 维 持年均 20 回报 可作为战略性品种配置 返回 适度回落 幅度有限 评级机构东方证评级类别中 性评级时 2006 9 13 券间 重点公司G 柳化 G 恒升 G 泸天化 主要观点 近期国际油价持续下跌 较前期的高点跌幅近 20 表面看这与地缘 紧张局势缓解 飓风未能如期而致 美国夏季用油高峰结束 欧佩克仍然 维持 28

8、00 万桶 天产能上限等短期因素相关 美国态度的转变可能是导致油 价上涨乏力进而寻求向下支撑的深层原因 但是 从决定油价的另一主要因素 原油供需来看 目前供给紧张的状 况并未完全缓解 需求增长对油价的边际效应递增现象非常突出 欧佩克 国家的剩余产能近两年一直维持在 100 150 万桶 天的历史低位 世界原油 储采比等表征中长期供给能力的指标也处于 5 年低点 原油供给紧张的状 况尚不支持油价深度回落 投资建议 油价的适度回落将降低社会成本 重塑消费者信心 对国 内宏观经济乃至世界宏观经济的健康发展颇为有益 国内最大的成品油炼 制及销售企业中国石化 600028 将从油价的适度回落中受益 油价

9、的适 度回落不能改变世界经济进入 高油价时代 的事实 不断提高的原油进 口依存度迫使中国政府必须从战略角度重视替代能源的发展 这将不以油 价高低作为转移 继续看好能源替代行业的发展前景 推荐 G 柳化 G 恒 升和 G 泸天化 返回 机械设备 太阳能电池行业投资 过热之后须谨慎 评级机构 兴业证 券 评级类别谨慎推荐 评级时 间 2006 9 10 重点公司G 天威 主要观点 在全球 40 多个市场激进的政府支持推动下 太阳能终端用户的需求大 大超过了产能 据预计 产量增长率在 2010 前都将保持 30 的年增长速度 按照这个速度 太阳能电量产量将从 2005 年的 1 5GW 增长 4 倍

10、到 2010 年 的 6GW 以上 硅原料供应问题目前已经成为太阳能电池行业面临的最棘手的问题 面对飚升的需求和高涨的价格 所有原料生产商的一致反应是扩大产能 从硅料的长期展望来看 到 2010 年硅料产量将有非常大的增长 或许 3 年 以后原料紧张问题将大大缓解 未来两年内 我国主要的几个太阳能电池的生长企业都将是订单饱满 经营业绩喜人 但随着美 日 德等国光伏扩产的加速 这一局面也将产 生变化 因此 国内光伏产业的企业是短期无忧 长期有虑 而国内光伏 发电市场何时起动将是这些企业保持长期繁荣景气的关键因素 投资建议 首先 对整个国内光伏产业持一个 相对推荐 的观点 对行业的长期发展前景持一

11、定的怀疑态度 其次 对于行业内的上市公司 可以适度看好已经有一定规模投产 并在业内产生较大影响的龙头企业 如 G 天威等 但是对于其它刚刚准备进入这个产业的上市公司则应当保持 谨慎 返回 电气设备 发电设备结构调整 输变电发展增速 评级机构 天相投 资 评级类别 评级时 间 2006 9 10 重点公司G 许继 思源电气 G 平高 国电南瑞 主要观点 电气设备行业 06 年上半年继续保持快速增长 2006 年 1 5 月份电工行 业完成工业总产值 当年价 5 010 亿元 同比增长了 30 32 实现工业 销售产值 4 849 61 亿元 同比增长了 31 20 实现利润 249 24 亿元

12、同比 增长了 39 40 06 年前 5 月 行业产值 收入 利润的同比增长幅度均较 05 年同期以及 05 年全年的数据有所提高 尤其是利润同比增幅近 40 远高于 05 年同期水平 较 05 年全年水平也有 6 8 个百分点的提高 原材料和成品的价格走势 2005 年下半年以来铜 铝等原材料价格出 现大幅上扬 目前仍保持在高位徘徊 硅钢片价格在 05 年上半年创下新高 后 保持在高位盘整 未出现回落 估计未来原材料价格的上涨空间已经 不大 整体业绩回顾 从半年报天相电气设备板块的 29 家上市公司的中报 数据来看 行业的景气周期仍然在延续 这 29 家上市公司加总后的主营业 务收入达到了

13、231 48 亿元 同比增长了 31 48 净利润达到 16 77 亿元 同比增长了 17 99 净利润增幅小于收入增幅与原材料价格上涨有关 随 着原材料价格出现盘整 上市公司对价格反映到位 估计未来该方面的负 面影响将逐步降低 输变电行业增长提速 未来发展仍然看好 从 06 年上半年各子行业收 入 利润增长来看 输变电行业明显增长提速 未来在国家加大投资力度 的预期下仍然看好该行业发展 而发电设备行业随着电力供应缺口的下降 增速将有所回落 而电源结构将有所调整 未来清洁电源占比将有所提高 更看好未来电网建设类个股 清洁型 节能型产品生产厂家也有一定机 会 随着电力建设投资更倾向于电网建设 未

14、来该领域内个股成长性看好 而且随着产品升级需要 技术水平较高的公司机会更好 电源建设向清洁 型能源转向 将为该领域内个股带来机会 节能是政府重点支持的另一个 领域 节能型产品市场也比较看好 重点上市公司 EPS 预测和投资建议 返回 交通运输 全球油价下跌 航空股和航运股具有投资机会 评级机构 天相投 资 评级类别增 持 评级时 间 2006 9 14 重点公司中国国航 中海发展 主要观点 国际油价持续下跌 近期国际油价下跌主要是受到美国发现罕见大油 田及市场需求进入淡季影响 日前国际能源暑下调了 2006 2007 年度全球 石油需求预测 将 2006 年全球每日原油需求预测调降 10 万桶

15、至 8470 万桶 2007 年也下调 16 万桶至 8620 万桶 而供给方面 欧佩克维持产量不变 未来国际油价可能继续下跌 影响国际油价因素很复杂 未来国际油价走 势仍存在变数 油价对航空和航运公司业绩影响很大 航空公司 05 06 年业绩的下降 以至亏损主要原因是油价的上涨 而航运公司 05 06 年业绩下降影响因素 是两个方面 一是航运价格下降导致 另外就是油价上涨导致的成本上升 对业绩产生负面影响 如果没有油价上涨因素 06 年中期航空股和航运股 业绩将有较大幅度提升 见表 1 假设 06 年中期同比油价维持不变 则中 国国航每股收益增加 0 09 元 南方航空基本可以保持微利 东方

16、航空每股 减亏 0 22 元 中海发展每股收益增加 0 07 元 如果国际油价维持或者下跌 预计 07 年航空公司和航运公司收益会有好转 市场已经对油价下跌作出反映 航空公司市场表现与国际油价呈反向 走势 油价上涨 航空股下跌 油价下跌 航空股上涨 自国际油价下跌 以来 国内 A 股市场主要航空公司股价上涨 18 左右 投资建议 跟踪国际油价走势 投机性买入航空和航运股 油价下跌 最大受益者是航空公司和航运公司 而航空公司对油价具有更强的敏感性 05 06 年上半年航空公司亏损主要原因是油价上涨 而如果 07 年油价平稳 或下跌 则航空公司业绩将大幅度提升 同时预期人民币升值是长期趋势 尽管未来两年航空市场面临运力过剩 民币升值及油价下跌可以抵消行业 运力过剩对公司业绩负面影响 而油价的下跌同样降低航运公司成本 提 升航运公司业绩 比较而言 航运公司业绩对油价的敏感性低于航空公司 业绩对油价的敏感性 跟踪国际油价走势 建议增持航空和航运股 重点 推荐中国国航和中海发展 中国国航和中海发展本身在行业内属于龙头公 司 受行业负面因素影响较小 油价下跌将提升公司估值水平 返回 航空业 国际油