《《精编》烟霭朦朦淡春天-海通2006年A股投资策略》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《精编》烟霭朦朦淡春天-海通2006年A股投资策略（53页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、烟霭朦朦淡春天 海通2006年A股投资策略 2 06年投资者面对着一个全新的市场环境 全流通的市场 国际化的市场 折价的市场 我们认为市场已经转好 新股发行将为市场带来压力与机遇 折价与国际化的市场为投资者带来了并购 套利 制度变革的机会 我们认为 服务 创新 自主 改革是06年的行业投资主题 主要观点 3 1 全新的市场环境2 市场判断3 市场本身存在的机会4 行业选择 4 1 全新的市场环境 国际化的市场 A股已经H股化 自股改以来 H股有引领A股走势的态势 资料来源 BLOOMBERG 上证指数与H股走势比较 5 1 全新的市场环境 国际化的市场 A股已经H股化 上证50的走势与H股更相
2、似 资料来源 BLOOMBERG 上证50与H股走势比较 6 1 全新的市场环境 国际化的市场 A H基本接轨 A股市场已经丧失了定价能力 以下三个问题关系到国际市场对A股的支撑作用 周边市场会怎么样 中国股票在国际市场的表现会怎么样 资金会流出新兴市场吗 资料来源 海通证券研究所整理 06年来A H溢价状况 7 1 全新的市场环境 国际化的市场 资料来源 I B E S MSCI 海通证券研究所 8 1 全新的市场环境 国际化的市场 亚太地区06年预测PE比较 中国股票在国际市场的估值水平相对合理 国际投资者继续看好06年的香港市场 资料来源 I B E S MSCI 海通证券研究所 9 1
3、 全新的市场环境 国际化的市场 新兴市场表现良好 05年来新兴市场的表现相当好 06年新兴市场能否继续维持这种态势取决于资金是否会继续流入 美元走势以及美元利差在很大程度上决定了资金的流动 资料来源 BLOOMBERG MSCI 10 1 全新的市场环境 国际化的市场 美国实际利率水平已经较高 美国持续升息的步伐接近尾声 如果继续升息2次 美国实际利率水平将达到了95年的水平 资料来源 BLOOMBERG 美元实际利率 11 1 全新的市场环境 国际化的市场 强劲的美国经济内存隐忧 房地产贡献了近年来美国经济增长的一半力量 05年以来美国房屋库存销售比开始显著提高 资料来源 美国房地产经纪人协
4、会 海通证券研究所 12 1 全新的市场环境 国际化的市场 强劲的美国经济内存隐忧 房地产市场调整带来的财富缩水和相关消费信贷的减少以及消费信贷利率的提高将显著抑制消费支出 资料来源 美联储 海通证券研究所 13 1 全新的市场环境 国际化的市场 美元继续大幅度升值的可能性减小 美元继续升值的可能性不大 年初以来 美元对主要货币的贸易加权美元指数上升了8 9 日本经济强劲复苏导致贸易加权的美元指数继续上升的动力减弱 资料来源 美联储 海通证券研究所 贸易加权美元指数 14 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 利润下降已经开始 上游行业的利润增长率已经开始下滑 下游行业的利润全面下滑 资料来源
5、 聚源数据 表 上市公司利润增长状况 15 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 上游行业投资水平下降将在06年实现 能源 机械行业的投资增长是05年上游行业投资增长的主力 我们认为06年上游行业投资增速的整体下滑可能会从预期成为现实 影响固定资产投资增长率4 6 6个百分点左右 资料来源 国家统计局 表 上游行业投资增长水平 16 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 产能释放将压低产品价格与产能利用率 前期投资的产能大部分将在06年释放 资料来源 海通证券研究所整理 17 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 商品价格将结束牛市 CRB原材料价格处于25年来的高位 资料来源 BLOOMBE
6、RG CRB原材料价格指数图 18 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 部分商品在演绎最后的疯狂 高价金属已经对需求产生了抑制 目前的铜价完全反映的是交易行为 国储事件之后 铜价将见分晓 资料来源 BLOOMBERG 19 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 自上而下 06年上市公司利润下滑9 15 能源行业利润下滑0 10 原材料行业利润下滑25 40 整体上市公司盈利下滑9 15 左右 下游行业部分分享到上游价格下跌所带来的好处 虽然经营环境转好 但是整体利润不会有大的变化 资料来源 海通证券研究所整理 原材料占直接成本比重较大的行业表 20 1 全新的市场环境 上市公司利润趋势 自下
7、而上 海通250家重点公司06年增长8 8 资料来源 海通证券研究所 表 海通重点上市公司利润预测 21 1 全新的市场环境 折价的市场 市场过度反应了利润下降的威胁 保守的估计 目前的估值水平隐含了06年利润下降30 G股低估明显 表 不同市盈率情况下A股市场隐含的利润下降预期 22 1 全新的市场环境 折价的市场 沪深300与中国海外公司比较 整体折价 资料来源 BLOOMBERG 聚源数据 海通证券研究所整理 23 1 全新的市场环境 折价的市场 目前A股市场隐含股权风险溢价 2005 12 1 以海通关注的250家公司来看 其隐含的股权风险溢价高于中国在海外上市公司过去十年的一个平均水
8、平7 6 历史上投资者对中国在海外上市公司给予的估值水平是相当低的 股权风险溢价高于海外市场平均水平 资料来源 BLOOMBERG 海通证券研究所整理 周边市场股权风险溢价十年平均 24 1 全新的市场环境 折价的市场 估值远比周期更重要 资料来源 BLOOMBERG 海通证券研究所整理 根据海通研究所的统计 市场对经济的提前反应幅度超过60 估值对投资收益的解释程度超过了50 而完全正确的利润预期只能解释不到20 当投资有了足够的安全边际就有了成功的可能 S P500利润下降周期 幅度与同期市场表现 25 1 全新的市场环境 扩容的市场 06年 预计A股融资将达到500亿 预计新老划断的时间
9、在2季度末 IPO数量300亿 包括至少一个大盘新股 再融资的数量在200亿左右 资料来源 香港交易所 聚源数据 表 近年来香港与内地市场IPO状况 26 1 全新的市场环境 扩容的市场 以G股为参照 发行价格将创新低 资料来源 海通证券研究所整理 资料来源 海通证券研究所金融工程部 时间 2005 11 23 表 G股与非G股估值比较 表 历年来A股发行市盈率 27 1 全新的市场环境 扩容的市场 全流通解冻 新的供给压力 到11月29日完成股改的153家公司中 持股比例小于5 的股东自然解冻的股票数量将达53亿股 持股比例在5 以上的股东可解冻的量初步估计是69 81亿 2006年末解冻的
10、股票总量将可能达到122 81亿 二级市场的流通总量在现有状态上将继续增加5 56 资料来源 海通证券研究所整理 表 06年G股解冻家数 28 1 全新的市场环境2 市场判断3 市场本身存在的机会4 行业选择 29 2 市场判断 30 2 市场判断 市场结构 折价与溢价并存 结构调整将加速 核心资产面临重新布局 主要原因是新的大盘股上市 中小企业板将吸引更多的资金 31 2 全流通的市场判断 操作策略上宜动不宜静 品种策略上宜新不宜旧 攻守兼备 资产配置建议 32 1 全新的市场环境2 市场判断3 市场本身存在的机会4 行业选择 33 3 市场机会 把握并购价值 并购价值实现的前提 全流通 低
11、价格 全流通为 清算者 提供了机会 全流通削弱了大股东的控制权 部分上市公司还面临着国退民进的选择 即使并购没有发生 并购价值也能带来投资收益 34 3 市场机会 把握并购价值 并购的方式与行业 35 3 市场机会 把握套利的机会 新的博弈 机构投资者之间的博弈 大股东与机构投资者之间的博弈 大股东在股改完成之后就成为上市公司最大的 庄家 能真正给上市公司长期价值进行评估的还是大股东 股改过程中 许多大股东因为承诺增持了公司的股票 对股价的关注程度会更高 股改完成之后 市值成为考核的重要指标 更要关注大股东的实力以及行为 36 3 市场机会 把握套利的机会 近期与远期的套利 大股东溢价 尊重大
12、股东的现金投入 大股东溢价体现在大股东的重组 大股东的回购 私有化等 资料来源 上市公司公告 股改中部分投入现金维持股价的公司 2005 12 1 37 3 市场机会 把握套利的机会 跨市场的套利 海螺水泥香港市场的卖空成交量与A股的低点完美重合 跨市场套利的现象明显 资料来源 香港交易所 海通证券研究所整理 图 海螺水泥A股股价与港股卖空成交量 38 3 市场机会 把握套利的机会 跨市场的套利 溢价低于30 的A H股 时间 2005 12 1 39 3 市场机会 把握变革的机会 多彩的套利 变革 创新机会 全流通解冻 交易制度 发行制度 异地上市 权证 40 1 全新的市场环境2 市场判断
13、3 市场本身存在的机会4 行业选择 41 4 行业机会 服务业 从台湾的情况来看 服务业在GDP中占比的提高与汇率升值相吻合 但是1996年之后的贬值并没有阻止服务行业比重的上升 升值是触发因素 资料来源 CEIC 台湾第三产业在GDP中占比与汇率 42 4 行业机会 服务业 服务业发展并不与经济水平完全同步 只有经济水平从一个组别迈向另一个组别 服务业才会实现跨越式发展 服务业启动时 台湾的人均GDP达到了5000美元 经济水平是决定因素 资料来源 CEIC 台湾人均名义GDP与服务产业比重 43 4 行业机会 服务业 韩国第一次服务业启动时人均GDP达到了1500 1700美元 汉城奥运会
14、后 韩国服务业真正启动 人均GDP达到4768美元 经济水平是决定因素 资料来源 CEIC 台湾人均名义GDP与服务产业比重 44 4 行业机会 服务业 2008年预计人均GDP达到2000美元 与北京奥运会重合 部分地区的经济水平已经达到了服务业大发展的条件 内地已经具备了服务业发展的条件 资料来源 国家统计局 海通证券研究所 大陆人均名义GDP预测 45 4 行业机会 服务业 从日本的经验来看 金融 房地产 生活服务的发展速度远远超过GDP的平均水平 交通运输 批发零售等生产服务性行业的长期发展水平低于GDP名义增长率 哪个服务行业会获得更大的发展 日本经验 资料来源 CEIC 日本各主要
15、服务行业发展速度与GDP名义增长率比较 46 4 行业机会 服务业 哪个服务行业会获得更大的发展 台湾经验 从台湾的经验来看 金融 房地产 通讯 批发零售 个人服务 餐饮住宿的发展速度远远超过GDP的平均水平 交通运输的长期发展水平低于GDP名义增长率 资料来源 CEIC 台湾各主要服务行业发展速度与GDP名义增长率比较 47 4 行业机会 服务业 哪个服务行业会获得更大的发展 韩国经验 从韩国的经验来看 金融 房地产 通讯等行业发展速度远远超过GDP的平均水平 交通运输 批发零售等生产服务的长期发展水平低于GDP名义增长率 餐饮住宿的发展水平略高于GDP增长率 资料来源 CEIC 韩国各主要
16、服务行业发展速度与GDP名义增长率比较 48 4 行业机会 创新 3G是核心 终端需求保持较快的增长速度 06年PC与手机将继续保持两位数的增长态势 3G启动在即 TD SCDMA首当其冲 我们认为这是国家创新工程的重要带动力量 产业转移 原材料价格下跌继续为元器件行业提供好的投资机会 49 4 行业机会 自主装备 主要的专项投资 电网投资 铁路投资 军工投资 轨道交通 行业集中度 上市公司代表性 50 4 行业机会 资源价格改革 水 电 油气 煤 地 资源价格改革的轻重缓急 51 4 行业机会 06年行业评级 行业寡头 专项投资 规模扩张的电力 3G 软件外包的增长 52 春天已经到来 只因我们看不清楚罢了 正所谓 烟霭朦朦淡春天 投资者要求的国际化 全流通已经实现 核心的股票估值已经出现了折价现象 估值已经能够反映利润下滑的压力 投资者对负面因素过度反应的心态坚定了我们对06年A股市场的乐观态度 危机蕴含转机 市场上涨的触发因素可能正是市场负面因素的实现 新老划断 06年 市场再融资以及全流通解冻的数量接近目前市值的10 对市场形成巨大的压力 但是同时也带给市场上涨的契机 低价发
