《精编》公司金融--股利政策理论研究

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1、题题 中 英文 中 英文 目目 公司金融 股利政策理论研究 Study of Corporate Finance Dividend Policy Dividend Policy Theory 作者姓名作者姓名 王素娟 指导教师姓名指导教师姓名 职务职务 胡奇英教授 学科门类学科门类 管理学 提交论文日期提交论文日期 二 五年一月 学科 专业学科 专业 企业管理 代号代号 分类号分类号 学号学号 密级密级 10701 F019 6 公开 0224421229 创新性声明 本文声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果 尽我所知 除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以

2、外 论文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得西安电子科技大学或 其他教育机构的学位证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意 本人签名 日期 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定 即 学校 有权保留送交论文的复印件 允许查阅和借阅论文 学校可以公布论文的全部内 容或部分内容 可以允许采用影印 缩印或其他复制手段保存论文 保密的论 文 在解密后遵守此规定 本人签名 日期 导师签名 日期 摘 要 由于我国证券市场的不断完善和成熟以及越来越多公司的上市 公司的经营 决策者面临着

3、越来越多的与股利分配有关的财务问题 因此 股份公司迫切需要 科学 系统和实用的理论研究成果做指导 我国关于股利理论的研究和实证分析 尚未引起人们足够的重视 仍处于相对冷落的状态 本论文针对这样的实际需要 对股利理论进行一些研究 通过对一些西方相关文献的梳理 对股利理论的总体进展脉络 按时间先后 回顾西方国家股利理论的发展轨迹 揭示各种股利理论的主要代表人物及其观点 并进行综合性的分析与评价 从中探明西方股利研究的最新发展方向 为进一步 研究做好理论铺垫 行为金融学是金融理论领域的一个革命 论文简要介绍行为 金融学的基础理论 特别的对行为金融学在股利理论方面的研究 基于行为的股 利理论 进行较为

4、系统的综述 同时对股利信号理论在引进博弈论下进行创新 构建股利传递信号博弈模型 并对模型进行分析与求解 得出越是高质量的公司 越不害怕发放股利 投资者 以通过观察公司的股利发放水平来判断公司的质量 由于转轨与新兴的双重特征 以及文化与社会的特质使我国的投资者及证券市场具有明显的特殊性 本文对我 国股市投资者心理及制度进行分析 并阐述我国股利分配存在的现象 得出我国 股市中存在的一些股利分配现象与我国投资者的投机心理及我国股市独特的制度 有关 关键词关键词 股利分配 行为金融 投机心理 模型 Abstract Due to the quick development of our country

5、 stock market more and more companies go into stock market the company operator maker faces a lot of policy problem what is relevant to dividend therefore companies are demand of science system studies with practical dividend theories in order to guild the dividend allotment of the our country liste

6、d company Western scholars have long been probing the issue of dividend policy They have conducted a lot of theoretical studies and put forward various theories with different ideas However the study of dividend has just begun in China This paper tries to review the theory regarding dividend This pa

7、per is divided into five chapters In Chapter 1 In Chapter 2 This paper makes an overall comprehensive analysis of and comment on the dividend theories through summarization of the general development of dividend theories In Chapter 3 the paper introduces the latest development in dividend theory Beh

8、avioral Dividend Theory In Chapter 4 this paper introduces Game theory to research dividend signaling and establishes the signaling Games of Dividends model We get a conclusion that investors can observe the dividend issuing level to judge the quantity of enterprise The last chapter analysis mental

9、state of the investors and stock systems and concludes that some phenomenons of dividends arrangements in our country have something to do with the speculation mental state of the investor and our country s special systems Keyword Dividends Arrangement Behaviorial Finance Speculation Mental Model 目录

10、 摘摘 要要 2 2 ABSTRACTABSTRACT 2 2 第一章第一章绪论绪论 2 2 1 1 研究背景 2 1 2 研究进展 2 1 3 研究框架及主要内容 2 1 4 股利及股利政策的含义及相关术语 2 1 4 1 股利 2 1 4 2 股利政策 2 1 4 3 股利政策在公司金融中的作用 2 1 4 4 相关术语 2 第二章第二章传统股利政策理论综述传统股利政策理论综述 2 2 2 1 一鸟在手 理论 2 2 1 1 一鸟在手 理论的思想及模型 2 2 1 2 一鸟在手 理论的分析 2 2 2 莫迪里安尼 米勒定理 2 2 2 1 理论建立的基础 2 2 2 2 M如果是负值 表示

11、公司没有足够的现金来 发放股利 必须借助外部融资来支付 11 股利溢价 发放股利的普通股与不发放股利的普通股价格间的差额 第二章 传统股利政策理论综述 本章按照时间顺序探寻传统股利理论的演变轨迹 并进行分析与评价 2 1 一鸟在手 理论 一鸟在手 Bind in Hand 是最早的股利理论 该理论认为 由于股票价格 波动较大 在投资者眼里股利收益要比资本利得更为可靠 又由于投资者一般为 风险厌恶型 宁可现在收到较少的股利 也不愿承受较大的风险等到将来收到金 额较多的资本利得 故投资者将偏好股利而非资本利得 一鸟在手 理论是流 行最广泛和最持久的股利政策理论 在起初表现为股利重要论 后经威廉斯

12、Willams 1938 林纳勒 Lintner 1956 华特 Walter 1956 和戈登 Gordon 1959 等发展成为 一鸟在手 理论 其中戈登是 一鸟在手 理论最 主要的代表人物 2 1 1 一鸟在手 理论的思想及模型 戈登将投资者购买股票的动机分为三种 1 仅为股利 2 仅为盈利 3 同时为了股利和盈利 2 通过实证分析 股利与盈利假设 盈利假设都不能成立 理论和实证均支持股利假设 即投资者购买股票是为了股利 公司盈利在股利和 留存收益之间的分配确实能影响股票价格 1963 年 戈登建立了以下模型来说明 股票价值与股利间的关系 模型假设 1 无外来资金用于再投资 留存收益是公

13、司扩大再生产的唯一财源 2 公司的再投资收益率 r 保持不变 3 公司的资本成本 贴现率 k 随时间变化而增大 1tk tk 4 公司永续经营 5 没有税收 6 公司在 t 时刻支付股东的总股利 tD 7 公司在 t 时刻初的市场总价值或未来现金流的总现值为 tV 因为投资者更注重眼前利益 就如同宁可要手中的一只鸟 不要林中的两只 鸟 所以 一旦股利下降 投资者会相应的提高贴现率 当然股票价格也会改变 提出了如下模型 2 1 0 1 1 t t t t D V k t 1 2 3 1tk tk 假设首期股利留下来再投资 且再投资收益率 r 不变 其收益加上各 00VV 期股利用于支付第二期及以

14、后各期股利 有 2 2 1 0 2 1 0 1 1 tt t t r t DD V k k 由 2 1 2 2 式可知 由此可知公司的股票价值与股利政策有关 对 00VV 于成长型 r k 公司 最佳股利支付率为零 对于衰退型 r k 公司 最佳股 利支付率为 100 对于 r k 的普通型公司股利政策也会影响股票价格 3 2 1 2 一鸟在手 理论的分析 一鸟在手 理论的主要观点归纳起来有两点 1 股票价格与股利支付率成正比 2 权益成本与股利支付率成反比 一鸟在手 理论认为股利政策与公司价值息息相关 支付股利越多 公司 股票价格越高 公司价值越大 其思想经不起理论推敲 如果公司发放较少的股

15、 利或不发放股利而将钱留下来用于再投资 这些投资的未来收益具有很大的不确 定性 正因为投资决策的风险而不是低股利 市场对低股利的公司采用较高的贴 现率 因此 用留存收益再投资所形成的资本利得的风险取决于投资决策而非股 利决策 混淆了投资决策和股利决策对公司价值的影响 一鸟在手 理论是建 立在高风险投资决策基础上的 而非建立在股利本身某些内在价值之上 巴恰塔 亚 Bhattacharya 将其称之为 手中鸟谬论 4 2 2 莫迪里安尼 米勒定理 一鸟在手 股利政策理论认为 投资者更喜欢现金股利 而不大喜欢将利 润留给公司 这是因为 对投资者来说 现金股利是 抓在手中的鸟 是实在 的 而公司留利则

16、是 躲在林中的鸟 随时都可能飞走 既然现在的留利并不 一定转化为未来的股利 那么 在投资者看来 公司分配的股利越多 公司的市 场价值也就越大 米勒和莫迪利亚尼两位教授于 1961 年创立了股利无关论 简 称为 M 为借款利率 个人和公司借款利率相同 为公司税税率 Er c 为公司债务额 股东的全部债务额 为股东的股利所得税稅率 为股 cBpBp g 东的资本利得税稅率 且所有投资者都用同样的方式征税 资本利得税小于股利 所得税 gp 如果公司把全部盈余自有资金作为股利支付给股东 那么股东获得的税后股 利所得为 d Y 2 11 11 d cpcp Err YBB 如果公司不支付股利 假定全部资本利得通过投资者立即实现 并征收资本 利得税 则股东获取的税后资本利得为 q Y 111 q cpcgp Err YBB 整理得 2 12 11 q cppcgpg Errr YBBB 因为所以 则现有股东将获得税后股利 公司再投资需要从外部XD 1 p D 筹集资金至少减少 元 如果 公司支付股利仍为 资金不足部XDXDD 分将给现有股东带来成本 所以 现有股东的新增价值函数为 Dx 1Dx 1