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1、CPA2005年度注册会计师全国统一考试辅导教材财务成本管理（教材新增或修改部分内容）（P45修改）“平均应收账款”是指因销售商品、产品、提供劳务等而应向购货单位或接受劳务单位收取的款项，以及收到的商业汇票。它是资产负债表中“应收账款”和“应收票据”的期初、期末金额的平均数之和。(P80-P81修改)（三）可持续增长率与实际增长率实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析两者的差异，可以了解企业的经营业绩和财务政策有何变化？高速增长的资金从哪里来？能否持续下去？仍用A公司的例子，来说明分析的方法。1 公司经营政策有何变化（1） 1996年的经营效率和财务政策与1995年相同。1996年的实际
2、增长率、1995年和1996年的可持续增长率均为10%。（2） 1997年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。（3） 1998年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为-16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。（4） 1999年的经营效率和财务政策与1998年相同。实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%.2 高速增长所需要的资金从哪里来该公司1
3、997年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%.（1） 计算超常增长的销售额按可持续增长率计算的销售额上年销售（1可持续增长率）1100（110%）1210（万元）超常增长的销售额实际销售可持续增长销售16501210440（万元）（2） 计算超常增长所需资金：实际销售需要资金实际销售/本年资产周转率1650/2.5641643.5（万元）持续增长需要资金可持续增长销售/上年资产周转率1100（110%）/2.5641 471.90（万元）超常部分销售所需资金超常增长需要资金可持续增长需要资金643.5471.9171.6（万元）或者：超常部分销售所需资金超常增长的销售额/上年
4、资产周转率440/2.5641171.6（万元）（3） 分析超常增长的资金来源留存收益提供资金49.5（万元）其中：按可持续增长率增长提供留存收益33（110%）36.3（万元）超常增长产生的留存收益实际利润留存可持续增长利润留存49.536.313.2（万元）借款提供资金231-66165（万元）其中：按可持续增长率增长需要增加借款6610%6.6（万元）超常增长额外借款1656.6158.4（万元）上述有关的计算过程可见表3-4。表3-4超常增长的资金来源单位：万元年度199519961997假设增长10%差额收入1000.001100.001650.001210.00440.00税后利润
5、50.0055.0082.5060.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利润30.0033.0049.5036.3013.20所有者权益330.00363.00412.50399.3013.20负债60.0066.00158.40总资产390.00429.00171.60可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%实际增
6、长率10.00%50.00%10.00%因此：超常增长额外所需的171.6万元资金，有13.2万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的1583.4万元来自额外增加的借款。正是这一增量权益资金和增量借款的比例不同于原来的资本结构，使得权益乘数提高到1.56。3 增长潜力分析1996年的经营业绩和财务政策决定的可持续增长率是10%，而1997年的实际增长率是50%。通过以上分析可知，这种高增长主要是依靠外部注入资金取得的。这种高增长率是否能继续下去呢？1998年如果真的想继续50%的增长，它必须继续进一步增加借款或进行权益筹资。根据1997年数据计算的可持续增长率是13.64%，这就是说，1
7、998年维持1997年的四项财务比率，也只能取得13.64的增长。超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。如果想要维持50%的增长率，1998年需要额外补充多少资金呢？需要资金总额计划销售/计划资产周转率1650（150%）/2.56412475/2.5641965.25（万元）留存收益提供资金24755%0.674.25（万元）假设除留存收益外，全部使用借款补充资金，则财务杠杆为：权益乘数总资产/期末权益965.25/（412.574.25）965.25/486.751.98311998年该公司通过提高财务杠杆维持了50%的增长率。如果今后要继续维持50%的增长率，还需要
8、进一步提高财务杠杆。财务杠杆的高低是重要的财务政策，不可能随便提高，更不可能无限提高。既然公司的财务杠杆不能持续提高，则50%的增长率就是不可持续的。销售净利率、资产周转率和股利分配率，如同财务杠杆一样，都不可能无限提高，从而限制了企业的增长率。因此，超常增长是不可能持续的。表35提高财务杠杆支持高增长单位：万元年度1995199619971998收入1000.001100.001650.002475.00税后利润50.0055.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利润30.0033.0049.5074.25股东权益330.00363.00412.5048
9、6.75负债60.0066.00231.00478.50总资产390.00429.00643.50965.25可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.5600留存率0.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%18.00%实际增长率10.00%50.00%50.00%企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆和股利分配率受到资
10、本市场的制约，通过提高这2个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。那么，通过筹集权益资金支持高增长是否可行？我们假设2000年该公司计划增长50%，由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加借款。其结果是销售增长了50%，净利润也增长了50%，但是权益净利率没有任何提高，仍然是15.15%（见表36所示）。这就是说，单纯的销售增长，不会增长股东财富，是无效的增长。表36无效的增长单位：万元年度199519961997199819992000收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75税
11、后利润50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2568.07留存利润30.0033.0049.5041.2545.38181.50筹集权益资本股东权益330.00363.00412.50453.75499.13748.69负债60.0066.00231.0082.5090.75136.13总资产390.00429.00643.50536.25589.88884.82可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.564
12、12.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.18181.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%权益净利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%因此，如无特殊原因，该公司今后的增长应当在10%左右波动，不应当追求无效的增长，任何过快的增长都会引发后续的低增长。通过上面的举例可以看出，可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率是本
13、年销售额比上年销售的增长百分比。在不增发新股的情况下，它们之间有如下联系：1 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去，可称之为平衡增长。当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场所接受。2 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增长，则实际增长率就会超过本年的可持续增长率，本年的可持续增长率会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。3 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于本年的可持续增长率，本年的可持续增长率会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺
