《精编》利率的风险结构与期限结构分析

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1、1 第六章利率及其决定 第一节利息与利率第二节利率的计量第三节各种证券的收益率第四节利率的风险结构与期限结构第五节利率的决定理论第六节我国的利率管理体制 2 3 我国对公民存款储蓄的原则 存款自愿 取款自由 存款有息 为储户保密 4 第一节利息与利率 一 利息在商业银行的信用活动中 资金盈余方暂时放弃资金的使用权将其多余资金存入银行 由银行通过信用中介将聚集的资金贷给资金需求方 在这一过程中 资金最终使用者 贷款人 偿还给银行超过其本金的一定补偿 这种补偿就是贷款利息 银行支付给资金最终所有者 存款人 超过其存款本金的一定补偿 这就是存款利息 5 第一节利息与利率 二 利息的本质 一 西方古典

2、经济学派的利息理论英国古典政治经济学的创始人威廉 配第认为 利息是由于地租存在而产生的 是因为暂时放弃货币的使用权而获得的报酬 这就是所谓的 利息报酬论 亚当 斯密对利息实质有了较为深刻的认识 提出了 利息剩余价值学说 他认为利息代表剩余价值 始终是从利润中派生出来的 6 第一节利息与利率 二 近现代西方学者的利息理论以英国经济学家西尼尔为代表的 节欲论 认为 产生利息来源的原始因素不是资本 而是节欲 是资本家为积累资本而牺牲现在享受的报酬 以庞巴唯克为代表的 时差利息论 则认为 利息来源于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异 以费雪和马歇尔为代表的新古典学派在时差利息论的基础上提

3、出了 均衡利息论 认为 利息率作为使用资本的报酬或资本的价格是由资本的供求决定的 20世纪30年代 凯恩斯提出了 流动性偏好论 认为利息是人们在特定时期内放弃货币周转流动性的报酬 利息率并不决定于储蓄和投资 而是决定于货币存量的供求和人们对流动性偏好的强弱 7 第一节利息与利率 三 马克思的利息理论利息的性质决定于利息的来源 利息是财富的分配形式 在一定意义上利息可以称为是借贷资本这种特殊商品的价格 任何时候都由供求决定 综观马克思利息性质理论 利息来源于剩余价值的一部分是利息来源的质的规定 由利润分割出利息是利息分配的质的规定 作为借贷资本价格体现了利息率作为交易要素质的规定 8 第一节利息

4、与利率 四 我国经济学界对利息本质的认识利息是信用活动的标志 有信用就有利息 改革开放前 我国实行的是高度集中的计划经济体制 利息曾一度被看作是服从计划管理需要的工具 改革开放后 人们逐渐认为社会主义下的利息来源于利润 是社会纯收入的一部分 它体现了企业 银行 居民之间按生产要素分配的经济关系 9 1978 1982 1987 1992 1997 210 6 46279 8 单位 亿元 我国城乡居民储蓄存款情况 2002 87000 10 1996年5月1日 1999年6月10日利率变化图示 11 第一节利息与利率 三 利率及其种类利息率简称利率 是利息对本金的比率 用公式表示即为 利率 利息

5、 本金 一 依据利率是否按市场规律自由变动的标准来划分 分为市场利率 官定利率与公定利率市场利率是在借贷资金市场上 由资金供求变化形成的竞争性利率 官定利率又称为法定利率 是由一国中央银行或金融管理局按照货币政策要求制定的要求强制实施的利率 公定利率是由金融行业自律组织如银行业公会等规定的要求会员金融机构实行的利率 12 第一节利息与利率 二 以信用行为的期限长短为标准 分为短期利率和长期利率短期利率是指融资期限在一年以内的各种金融资产的利率 长期利率是指融资期限在一年以上的各种金融资产的利率 13 第一节利息与利率 三 根据在借贷期内是否调整 可分为固定利率和浮动利率固定利率是指借贷期限内不

6、作调整的利率 固定利率具有简便易行 计算成本收益比较方便的特点 但在高通货膨胀情况下 由于其不能规避通货膨胀的风险 对中长期的债权人会带来较大损失 因此固定利率通常适用于短期借贷 浮动利率是一种在借贷期内随资金供求状况和物价变化而定期调整的利率 由借贷双方在规定的时间依照某种市场利率进行调整 一般调整期为半年 浮动利率能降低债权人的风险 但因其手续繁杂 计算依据多样而增加了费用开支 故多适用于中长期借贷及国际金融市场 14 第一节利息与利率 四 根据是否考虑通货膨胀因素 分为名义利率和实际利率名义利率是指不考虑物价上涨对利息收入影响时的利率 实际利率是指剔除通货膨胀因素下的利率 即货币购买力不

7、变条件下的利息率 15 第一节利息与利率 五 根据利率是否带有优惠性质 可分为一般利率与优惠利率优惠利率是指银行等金融机构发放贷款时对某些客户所收取的比一般贷款利率低的利率 发达国家的商业银行对往来密切 资信等级高的优质客户发放短期贷款时一般采用优惠利率 而对其他一般客户的贷款利率则以优惠利率为基准逐步上升 一国出于经济政策需要 往往对需要重点扶持的特定贷款项目实行优惠利率 16 第一节利息与利率 六 按计算利息的期限单位 利率可划分为年利率 月利率和日利率年利率是以年为计算单位 通常以百分之几 来表示 月利率以月为计息单位 月利率 年利率 12 通常以千分之几 来表示 日利率以日为计算单位

8、日利率 年利率 360 通常按本金的万分之几表示 17 第一节利息与利率 四 利率的经济功能 一 利率对货币流通的影响一般情况下 货币供给与利率成正比 货币需求与利率成反比 利率从两个方面影响货币流通 一是影响储蓄者对货币的供给 二是影响筹资者对货币的需求 对投资者来说 存款利率提高 会刺激他们供给货币的动机 使部分流通性货币转化为储蓄性货币 反之则相反 对筹资者来说 贷款利率增加 会抑制他们货币需求动机 促使现实购买力缩减 反之则相反 18 第一节利息与利率 二 利率对消费和储蓄的影响利率直接影响个人收入在消费和储蓄之间的分配 在收入一定的情况下 利率提高促使人们减少当前消费 增加储蓄 利率

9、降低 则促使人们增加当前消费 降低储蓄 储蓄是利率的递增函数 消费是利率的递减函数 19 第一节利息与利率 三 利率对物价的影响利率是借贷资金的价格 利息作为借贷资金的成本 也是商品价格的组成部分 利率提高 商品价格也会相应提高 反之就会下降 20 第一节利息与利率 四 利率对投资的影响就实物投资而言 利率提高 意味着筹资成本增加 投资后的相对获利减少 这会抑制投资 反之 利率降低会减少投资的利息负担 会刺激投资的增加 利率对证券投资的影响主要是调节银行储蓄与有价证券的结构 以及对不同有价证券的选择 利率降低 使证券投资变得有利可图 证券投资需求增加 证券价格上涨 利率提高 证券投资吸引力减弱

10、 证券投资需求减少 证券价格下跌 因此 一般来说 银行利率与有价证券价格成反比 21 第一节利息与利率 五 利率对国际收支的影响对资本可自由流动的国家来说 一国提高利率 产生国际间利差 本国利率高于外国利率 会促使外国资本流入 可改善该国国际收支逆差或加大国际收支顺差 降低利率 产生国际间利差 本国利率低于外国利率 会促使本国资本外流 改善国际收支顺差或加剧国际收支逆差 但是 提高 降低 利率产生的资本流入 流出 会带来国内基础货币投放增加 减少 货币供应量上升 下降 的效应 这会减弱提高 降低 利率紧缩银根 扩张信用 的效果 22 第二节利率的计量 一 单利与复利 一 单利法单利法计算是指不

11、论期限长短 利息仅按借贷本金 利率和期限一次计算 其计算公式为 利息 本金 利率 期限 二 复利法复利法是指按一定期限 如一年或一季 将一期所生利息加入本金后再计算下期利息 逐期滚算直至借贷期满的一种计息方法 俗称 利滚利 通常适用于中长期的借贷和投资 23 第二节利率的计量 复利更加反映利息的本质特征 24 第二节利率的计量 二 零存整取与整存零取 一 零存整取零存整取是每月 每周或每年 存入相同的金额 到约定的期限本息一次取出 二 整存零取整存零取是一次存入若干金额的货币 而在以后的预定期限内 每月 每周或每年 提取相等的货币 并在最后一次提取中 本利全部取清 25 第二节利率的计量 三

12、现值与终值现值是指未来金额的现在价值 把未来价值折算成现值的过程称为贴现 终值反映了按复利计息的资金的未来价值 即本利和 通常 用现值去推导终值的过程叫复利过程 把终值换算成现值的过程叫做折现过程 26 现值与终值进行一笔投资 10 利率下 预计2年后可以取得收益10000元 为了获取这10000元 必须进行初始投资 考虑 投入多少才是合理的 思路 一笔资金可以存入银行 可以收取利息 那么 存入多少钱 经过两年后可以得到本利和10000元呢 X 1 0 1 2 10000 这种逆算出来的本金称为 现值 27 第二节利率的计量 四 连续复利连续复利是指在按单利方法计算的年利率不变的条件下 不断缩

13、短计算复利的时间间隔 所得到的按复利方法计算的利率 28 第三节各种证券的收益率 一 债券的收益率债券通常具有票面利率 但债券的票面利率和实际收益率往往不一致 通常 收益率是指年收益率 直接收益率 直接收益率完全是根据利息率 票面收益率 和债券的市场价格计算的 到期收益率 计算债券持有期的收益率有复利和单利两种方式 到期收益率是用复利方法计算从买入债券开始至债券偿还这段时间的收益率 即期收益率 是用单利方法计算的在债券持有期间的收益率 29 第三节各种证券的收益率 二 股票的收益率股票的收益来源有二 其一是公司派发的股息 其二是股价变动给投资者带来的回报 股票收益率计算通常分为两种情况 一是计

14、算本期股利收益率 二是计算持有期收益率 一 本期股利收益率如果投资者一直持有某种股票 则股票收益只有每年正常的现金股利收入 二 持有期收益率持有期收益率是投资者投资于股票的综合收益率 它除了获得的现金股利收入外 还应包括资本的损益 30 第四节利率的风险结构与期限结构 一 利率的风险结构相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率 被称为利率的风险结构 一 偿还风险偿还风险是指由于债券发行者或借款者的收入状况改变等使其不能按期偿还本息的不确定性 政府债券或政府贷款的本息偿还能力高 违约风险低 公司债券或公司贷款的不确定性高 偿还风险大 31 第四节利率的风险结构与期限结构 二 流动性风险流动性

15、风险是指因资产不能及时兑现而可能遭受的损失 也就是指证券出售的交易成本的高低 三 税收风险一般的 地方政府债券的偿还风险比中央政府债券要高 并且地方政府债券的流动性也较差 但地方政府债券的利率却是低的 原因在于二者的税收待遇不同 地方政府债券的利息一般是免缴所得税的 不同的税收待遇 不同的收入所得 税收风险就会产生 32 第四节利率的风险结构与期限结构 二 利率的期限结构利率的期限结构反映了债券的到期期限与债券收益率之间的关系 由各种不同期限债券的到期收益率所构成的曲线称为到期收益率曲线 33 第四节利率的风险结构与期限结构 一 预期理论预期理论的出发点是 长期债券的收益率等于现行短期利率和未

16、来预期短期利率的几何平均值 收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期 如果预期未来短期利率上升 收益率曲线将呈上升的走势 如果预期未来短期利率下降 则收益率曲线也下降 如果预期未来短期利率不变 则收益率曲线呈水平状 根据预期理论 投资者持有不同期限的债券 对其收益率没有影响 34 第四节利率的风险结构与期限结构 二 风险溢价理论从风险角度看 短期债券的利率风险较低 长期债券的利率风险较高 为鼓励投资者购买长期债券 必须给投资者以贴水 长期债券的收益率是包含了风险溢价的收益率 并且随着期限的延长 风险溢价也会随之增大 风险溢价理论认为 风险溢价在收益率曲线形成过程中起着非常关键的作用 35 第四节利率的风险结构与期限结构 三 市场分割理论市场分割理论又称期限偏好理论 即长期债券的投资者在不久的将来需要资金时 由于证券只能在二级市场上变卖 因而要承担交易成本 为降低交易成本 投资者在投资前就会考虑资金的使用 对流动性要求高的投资者偏好短期债券 而长期性资金的使用者为防范再投资风险和降低交易成本 更偏好于长期持有 如果发行者更愿意发行长期债券 而投资者更喜欢购买短期债券 那么 短