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1、1 臺灣金融資產證券化之現況與未來挑戰 邱靖博2008年5月 2 報告大綱 金融資產證券化簡介美國金融資產證券化發展次級房貸危機與證券化市場台灣金融資產證券化發展現況台灣金融資產證券化案例次級房貸危機對金融風險管理之啟示 代結論 3 前言 自去 2007 年中延燒至今的美國次級房貸市場 subprime 引起市場 與者對資產證券化 尤其是房貸之金融資產證券化商品的廣泛討 我國自2003 起至今 3月份 也已有55件金融資產證券化相關案件發 計發 額超過新台幣5 000億元 且逐 增加中 顯 業界對此商品之重視 立法院於2002年6月20日三讀通過之 金融資產證券化條例 所主要規範者 即為金融資
2、產證券化的法律關係及其基本架構 4 證券化的意義 廣義 指企業募集資金 由過去透過銀行等金融機構借貸資金之間接金融方式 轉而直接向社會投資大眾發行股票或債券之直接金融方式 狹義 企業或金融機構為提高所持有之資產及債權之流動性 以該資產及債權為抵押擔保 設計並發行新型態之證券 公開銷售與一般投資大眾 達成募集資金之過程 可區分為 傳統證券化 與 資產證券化 兩大類 傳統證券化 係指公司企業為籌募營運資金 而發行股票 公司債或轉換公司債等有價證券 銷售與投資人之籌資方式 又稱為 企業金融證券化 5 證券化之分類與關係 證券化 企業金融證券化 資產證券化 金融資產證券化 不動產證券化 不動產投資信託
3、 不動產資產信託 房貸 汽車貸款 信用卡 應收帳款 租賃債權 等 6 資產證券化之定義 創始機構對其擁有可以產生現金流量之資產進行群組 包裝及重組為證券形式 將其銷售與投資人之過程 若依照該資產本身的性質 尚可區分為 金融資產證券化 及 不動產證券化 7 金融資產證券化之意義 指金融機構或企業 將其所保有之各種資產或債權 轉換成證券型態向投資大眾銷售之一種流動化 市場化之現象 其主要目的為 便利取得資金 提高資產流動性及改變資產結構 8 金融資產證券化的架構與參與者 SPTorSPC 創始機構 承銷商 規劃者 受託管理機構 投資人 服務機構 信用增強 流動性提供者 信用評等 9 金融資產證券化
4、分類圖 10 美國資產證券化演變歷程 11 美國資產證券化演變歷程 續 12 美國資產證券化現況 資料來源 SIFMA http www sifma org 單位 十億美元 13 何謂次級房貸 次級房貸 SubprimeMortgage 係指信用不佳 美國FICO FairIssacCorporation 評分620分以下 以及高於620分但缺乏所得證明資料 或自備款非常低者所借之房貸 14 次級房貸風暴的形成 資料來源 林則棻 2008 次級房貸危機對金融風險管理之衝擊 2008TMAT企業重建國際研討會簡報資料 15 次級房貸引起的金融市場連鎖效應 資料來源 林則棻 2008 次級房貸危機
5、對金融風險管理之衝擊 2008TMAT企業重建國際研討會簡報資料 16 國內金融資產證券化歷程 民國八十七年一月 金融革新小組 對我國資產證券化之推動達成共識 民國八十九年六月 信託業法 通過 為台灣資產證券化勾勒出基礎架構 民國九十一年七月 金融資產證券化條例 公布施行 確立台灣金融資產證券化法律規範 17 國內金融資產證券化法制規範 導管機構採取雙軌並行制資產的種類限於債權特殊目的信託特殊目的公司信用評等及信用加強 18 特殊目的信託架構圖 資料來源 銀行局網站 http www boma gov tw 19 特殊目的公司架構圖 特殊目的公司 創始機構 債權人 債務人 債務人 服務機構 創
6、始機構或其他金融機構 投資人 投資人 買賣 證券市場 信用增強機制 信用評等機構 主管機關 監督機構 持有人會議 貸款債權等 募集發行各種資產基礎證券 主管機關核准 資產移轉 認購資產基礎證券之價款 信用增強 信用評等 出售價款 金融資產管理處分業務之委任或信託 向債務人收取本金利息或其他收益 本金利息與其他收益轉交監督機構 分配本金 利息或其他收益與各持有人 申請發行資產基礎證券 創始機構關係企業以外之金融機構 設立SPC 主管機關許可 申請設立SPC 持有人 資料來源 銀行局網站 http www boma gov tw 20 資格條件 特殊目的信託信託業法所稱之信託業信評達一定等級以上
7、BBB 資本額二十億元以上 特殊目的公司設立採許可制應由金融機構組織設立且股東人數以一人為限金融機構與創始機構不得為關係企業專業經營資產證券化業務資本額10萬元以上 21 發行及轉讓 私募特定投資人或35人以下投資說明書受託機構發行受益證券特殊目的公司發行資產基礎證券處理準則15個營業日生效 公募非特定人公開招募公開說明書受託機構公開招募受益證券特殊目的公司公開招募資產基礎證券處理準則12個營業日生效上市或上櫃同意函全數委託承銷商包銷 22 風險隔離 特殊目的信託信託的特性創始機構與受託機構不得為同一關係企業信託撤銷的排除 特殊目的公司受讓之資產不得為出質 讓與 互易 供擔保或其他處分不得兼營
8、其他業務不得借入款項 為任何人保證或背書 23 投資人保護 特殊目的信託財務操作的限制受益人會議信託監察人 特殊目的公司財務操作的限制資產基礎證券持有人會議監督機構 24 相關稅負規定 受託機構持有期間之營業稅 創始機構 導管機構 投資人 投資人 資產移轉時的稅負 實際分配收益的所得稅 移轉受益證券的稅負 免稅 6 分離課稅 免徵證券交易稅與證券交易所得稅 2 25 信用評等及信用增強 公募案件 強制信用評等私募案件 依市場需要自行決定信用增強方式 擔保 信用保險 超額資產 更換部分資產或其他方式資訊充分揭露於公開說明書 投資說明書或規定之其他文件 26 國內金融資產證券化案件統計 單位 新台
9、幣億元 資料來源 金管會網站 http www fscey gov tw 27 國內各類金融資產證券化累計發行金額之比例 92年 97年3月 28 國內案例分析 台灣工銀企貸款債權證券化 29 國內案例分析 台灣工銀企貸款債權證券化 續 為我國第一宗金融資產證券化案例為我國第一宗證券化私募案件架構簡單容易了解 僅有二個券種成功募集 給予市場信心一年半左右第一順位債券已全部清償完畢 第二順位亦開始清償 30 國內案例分析 中國信託房貸債權證券化 31 國內案例分析 中國信託房貸債權證券化 續 為國內第一宗金融資產證券化募集未成功案例失敗原因顯示市場時機對證券化商品的重要風險預估 違約率及敏感度分
10、析 及揭露值得參考 32 國內案例分析 G M現金卡債權證券化 33 國內案例分析 G M現金卡債權證券化 續 國內第一宗跨國發行的案例國內第一宗現金卡債權證券化採用超額利差權 excessspreadright ESR 以及發行採用美元計價的海外債券 亦為當時台灣證券化商品首見 在整體產品架構上 頗具創新性 34 國內案例分析 世平興業資產擔保商業本票 ABCP 35 國內案例分析 世平興業資產擔保商業本票 ABCP 續 國內第一件短期證券化商品國內第一件應收帳款證券化交易案開啟國內廠商新的籌資管道 36 次級房貸危機對金融風險管理之啟示 代結論 訂定適當風險限額建立有效之評價管理與評價準備
11、機制改善投資績效衡量機制強化公司風險管理文化 37 訂定適當風險限額 在進行風險管理工作時 應考 市場經驗 史情境 風險因子間之相關性 個別風險因子之波動性 銀 整體之風險承擔情況以及風險胃納 設定適當的壓力限額 stresslosslimit 並且將壓力測試當作實際可能發生的損失 做出適當的處理 而非僅作為一個參考數據而已 38 建立有效之評價管理與評價準備機制 在時下金融商品日趨複雜化的情況下 在對其進行評價時應有明確之評價政策與準則 並且應隨時審視參數之合理性及市場資料之可靠性 力求評價之準確性 避免不當的評價 造成風險管理所用資訊過度偏離實際所面臨的風險 另一方面 公司亦應依據風險衡量
12、的結果 設定正確的評價準備機制 包括流動準備與模型風險準備 降低因金融商品評價上的過度偏離所造成的風險衝擊 39 改善投資績效衡量機制 公司應針對不同投資商品的風險特性調整獎酬機制 例如具有風險遞延特性的信用相關商品 即不應視其短期的績效給予獎勵 另一方面 在建立績效衡量指標時 不能單看報酬的部分 而應充分反映業務的風險特性 40 強化公司風險管理文化 風險管理成功與否的最重要因素 其實是在執行面的問題 亦即人才是最主要的問題所在 如能培養員工建立風險意識 形成風險管理文化 將使風險管理工作事半功倍 41 常見資產證券化中英名詞對照 ABCP Asset BackedCommercialPap
13、ers 資產擔保商業本票ABS Asset BackedSecurities 資產基礎證券CBO CollateralBondObligation 擔保債券憑證CDO CollateralDebtObligation 擔保債務憑證CMO CollateralMortgageObligation 擔保房貸憑證CLO CollateralLoanObligation 擔保貸款憑證ESR ExcessSpreadRight 超額利差權MBS Mortgage BackedSecurities 房貸基礎證券SPC SpecialPurposeCompany 特殊目的公司SPT SpecialPurposeTrust 特殊目的信託 42 簡報完畢敬請指教
