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1、第二章证券投资风险和收益 投资者制定投资目标应考虑回报和风险投资者厌恶风险 承担风险需要补偿不同的投资者对风险厌恶程度不一样 怎样刻画不同投资者对收益 风险之间的权衡关系回报和风险的度量市场给出收益 风险之间的公平关系 1 证券投资的收益和风险 没有风险就没有股市2001年下半年以来的中国股市2001年9 111987年10月19日 被称为 黑色星期一 DJIA下跌了22 6 508点 证券投资的风险 证券投资的收益和风险 例子 下一年你有5000块钱用于投资 投资一年 有六种投资机会供选择 1 30天到期 现在年收益率为6 的货币市场基金 2 一年定期存款 利率为7 5 3 10年期长期国债
2、 每年收益为9 4 一种股票 现价10元 股 下一年的预期股价为11 2元 股 且估计红利为0 2元 5 一人向你借钱 期限一年 利率15 6 以8 4元人民币兑1美元买外汇 证券投资的收益和风险 问题你投资在哪种证券有哪些风险如何度量风险如果该股票下一年的预期价格为10元 你是否会投资该股票投资者如何决策 证券投资风险 风险的来源经营风险 Businessrisk 财务风险 Financialrisk 流动风险 Liquidityrisk 违约风险 Defaultrisk 利率风险通货膨胀风险国家经济状况系统风险与非系统风险 收益和风险的例子 一支股票 现价100元 股 预期在接下来的一年中
3、的红利为4元 一年后的价格预期为下表所示 无风险利率为6 stateoftheeconomyprobabilityendingpriceHPRboom0 25140元44 normalgrowth0 50110元14 recession0 2580元 16 2 证券投资收益的度量 持有期收益率HPR holdingperiodreturn HPRHPRprovidesausefuldeviceforsimplifyingthecomplexrealityofinvestmentanalysis Althoughnopanacea itallowsananalysttofocusonthemos
4、trelevanthorizoninagivensituationandoffersagoodmeasureofperformanceoversuchaperiod 例子 一种股票现价为46元 假设一年后价格为50元 两年后价格为56元 在第一年中红利为1 5元 第二年中红利为2元 假设每次分红都在年末进行 求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR 以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR 3 风险的度量 概率估计估计概率 估计可能影响投资的每种主要事件的可能性 概率估计的一致性概率是一个带有主观色彩的概念 概率分布事件树当事件随着时间的推移而一个接着一个发生 或者一个事件的发生依赖于另外一个
5、事件的发生时 利用事件树来描述各种不同的结果 事件树 现在一年后两年后概率 方差标准差VaR ValueatRisk theexpectedmaximumloss orworstloss overatargethorizonwithinagivenconfidenceinterval 正态分布对数正态分布HPR的方差HPR的标准差 4 对风险收益的度量 期望值众数 Mode 中位数 Median 均值 Mean 期望持有期收益率风险酬金 riskpremium 与超额回报率 excessreturn 期望持有期收益率与证券定价 Annualratesofreturn 1926 1996 The
6、trade offbetweenriskandreturn 一般来说 高收益伴随着高风险ThevariabilityofHPRinthepastcanbeanunreliableguidetorisk 例子 无风险证券 Thequestionofwhetheragivenriskpremiumprovidesadequatecompensationfortheinvestment sriskisage old Oneofcentralconcernsoffinancetheoryisthemeasurementofriskandthedeterminationoftheriskpremiums
7、thatinvestorscanexpectofriskyassetsinwell functioncapitalmarkets 5 投资者的选择方式 投资者的效用函数最大化效用函数风险酬金风险厌恶 效用财富 风险便好 风险中性 仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则 当资产的回报率服从以为均值 以为标准差的正态分布时 风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的 无差异曲线是凸的 并且 位于更西北方向的无差异曲线的效用更高 图1 风险回避者的无差异曲线 不同风险厌恶程度 无差异曲线不能相交 假设 所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示 在均值 标准差平面上 为严格增的凸函数 并且 越在西北方向的无差异曲线 其效用越高
