《精编》金融市场与利率概述

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1、第三章金融市場與利率 第一節金融市場型態 第三節金融機構 第五節景氣循環 第四節利率 第二節金融工具 第一節金融市場型態 實體市場 PhysicalMarkets 真正可供消費 使用物品的市場 金融市場 FinancialMarkets 價值來自對發行人所持有的實體物品之求償權 如股票 債券 票券等 金融市場 的優點為商品移轉容易 有較佳的流通性 1 實體市場與金融市場 直接融通與間接融通示意圖 3 直接融通與間接融通 2 內部融通與外部融通 內部融通 企業使用本身營運所獲得的資金 外部融通 以借貸或發行證券取得資金 4 貨幣市場與資本市場 即期市場 SpotMarkets 買賣雙方同意價格後

2、即成交 數天內辦理交割事宜 期貨市場 FuturesMarkets 買賣雙方約定在未來的某一個時點 履行某種商品之交易 貨幣市場 MoneyMarkets 商品到期日一年以下 資本市場 CapitalMarkets 商品到期日一年以上 5 即期市場與期貨市場 6 初級市場與次級市場 初級市場 PrimaryMarkets 發行新證券的市場 次級市場 SecondaryMarkets 投資人相互買賣的市場 初級與次級證券市場示意圖 第二節金融工具 1 貨幣市場工具 國庫券 TreasuryBills TB 由中央 聯邦 政府發行 台灣 甲種國庫券 TB1 財政部洽商央行同意後 按面額 ParVa

3、lue 發行 總金額不超過當年中央政府總預算歲出的10 乙種國庫券 TB2 中央銀行洽商財政部同意後 以貼息 Discount 方式發行 商業本票 CommercialPapers CP 交易性商業本票 CP1 以付款為目的 融資性商業本票 CP2 以短期融通為目的 承兌匯票 Acceptances 商業承兌匯票 CommercialAcceptances CA 由買方承兌 市場上流通數少 銀行承兌匯票 Bankers Acceptances BA 由特定銀行承兌 銀行成為主要的債務人 可轉讓定期存單 NegotiatedCertificateofDeposit NCD 由銀行發行 按期支付利

4、息的存款憑證 期間以月為單位 貨幣市場共同基金 MoneyMarketMutualFunds MMMFs 以貨幣市場為投資標的之共同基金 手續費用低廉 2 資本市場工具 債券 Bonds 政府或企業發行 以約定利率按時償付利息給債權人 到期後償還本金給債權人 股票 Stocks 股份有限公司發行給出資人的證券 表彰對公司的所有權 可區分兩大類 普通股 CommonStock 特別股 PreferredStock 共同基金 MutualFunds 投信公司募集資金 由專業經理人負責選股 投資人持有 受益憑證 開放式基金 投資人可與投信公司買賣 封閉式基金 投資人不可要求發行公司買回 須在股市中交

5、易 封閉式基金 在一定的條件下 可轉換為 開放式基金 3 衍生性金融商品 期貨 Futures 到期前可在市場上自由買賣 商品期貨 農作物 牲畜類 貴重金屬 能源類 金融期貨 外幣期貨 利率期貨 股價指數期貨 台灣期貨交易所推出的商品 1998年7月推出 台股指數期貨 選擇權 Options 持有人付出權利金 Premium 後 有權在未來的一段時間內 以履約價 ExercisePrice 向對方購買 或出售 一定數量的標的物 但沒有義務履行契約 買入買權 BuyCallOptions 買入賣權 BuyPutOptions 賣出買權 SellCallOptions 賣出賣權 SellPutOp

6、tions 例 台灣之選擇權商品 認購權證之損益 元富證券公司於1998年3月發行 聯電 認購權證的存續期為一年 權利金 25 81 履約價格 91 例 台灣之選擇權商品 買入 買權 之損益 台股加權指數 買權 Call 的條件如下 履約價格 7 800點 權利金 200點 每點 50 台灣期貨交易所之商品 權益證券 海外存託憑證 GlobalDepositoryReceipts GDR 是指本國企業將本身的有價證券存放於保管機構 委託存託機構 投資銀行 於境外發行表彰之證券 4 國際化證券 美國存託憑證 之發行 海外 國際 債券 外國債券 ForeignBonds 外國組織以當地國貨幣所發行

7、的債券 歐洲債券 Eurobonds 以外幣發行的債券 在倫敦發行以美元計價的債券 稱為 歐洲美元債券 EurodollarBonds 例如加拿大省政府在紐約以美元發行公債 對美國而言 即為一種 外國債券 發行人通常為超國組織 如世界銀行 外國政府與多國籍企業等經濟實體 5 資產證券化 抵押貸款債券之發行 抵押貸款債券 Mortgage BackedBonds 銀行將不動產的抵押權作為擔保 出售債券給市場投資人 市場各取所需 不動產基金 美國 不動產證券化基金憑證 REIT 將不動產交付信託 並將信託資產分割為細小單位的基金憑證 證券化 公開發行給市場投資人 不動產證券化基金之發行 不動產證券

8、化基金之發行 例 美國次級房貸風暴 2004年歐洲與日本資金湧入美國 一些金融機構承作次級房貸證券化商品 出現了金額龐大的 抵押擔保證券 MBS 與 債權擔保憑證 CDO 2005年之後利率上升 不少次級房貸的低收入戶違約 房屋被銀行拍賣 一些機構發生問題 2007年8月造成全球股市崩盤 例 不動產證券化商品 2005年3月上市的富邦一 REIT 簡稱為 富邦R1 該證券以富邦人壽大樓 富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的 價格隨房地產行情回暖而上升 第三節金融機構 美國1933年制訂 格拉斯 史帝構法案 Glass SteagallAct 將銀行分為 商業銀行 與 投資銀行 美國國會1999

9、年廢除 格拉斯 史帝構法案 同年11月通過 金融服務現代化法案 Gramm Leach BlileyAct 允許業者同時經營各類金融業務 台灣原本亦禁止商業銀行從事證券業務 2000年11月實施 金融合併法 2001年11月實施 金融控股公司法 允許業者提供各種金融商品及服務 1 金融控股公司簡介 FinancialHoldingCompany 世界著名之金控公司 2 商業銀行 商業銀行 CommercialBanks 儲蓄銀行 SavingsandLoanAssociations S Ls 存款與中長期貸款業務 同濟儲蓄銀行 MutualSavingBank 類似S Ls 收受存款 消費及房

10、屋貸款之業務 信用聯盟 CreditUnion 以會員方式所組成 收受會員之存款 美國 臺灣2002年通過 金融控股法 允許金融業整併 3 投資銀行與證券業 1 投資銀行 世界著名之投資銀行 台灣證券市場基本結構 2 證券業 證券期貨局 為證券市場之主管機關 隸屬 金融監督管理委員會 2004年7月成立 台灣證券交易所 證券商集中競價買賣已上市之證券 櫃檯買賣中心 非營利財團法人 負責店頭市場證券之撮合與買賣 承銷商 Underwriter 協助企業發行證券 自營商 Dealer 自行從事證券買賣 方式 包銷 FirmCommitment 與代銷 BestEffort 經紀商 Broker 投

11、資人買賣證券之中介者 證券商 證券服務事業 證券投資信託事業 發行受益憑證 共同基金 從事證券投資 一般簡稱為 投信 證券投資顧問事業 提供證券顧問諮詢 台灣2000年開放 全權委託投資業務 代客操作 證券金融事業 經營證券 融資 及 融券 業務 提供投資人所需的款券信用融通 證券集保事業 台灣證券集中保管股份有限公司 TaiwanSecuritiesCentralDepositaryCo 負責有價證券之保管 帳簿劃撥及代辦股務 4 保險業 保險業可分為 人壽 及 產物 保險兩大類 票券金融業 台灣1976年為了建立貨幣市場 特許中興 國際 中華等三家票券金融公司成立 專門從事國庫券 TB 商

12、業本票 CP 銀行承兌匯票 BA 可轉讓定期存單 NCD 之買賣 1994年金融自由化 政府宣佈開放票券金融公司 打破寡佔局面 票券公司股價受挫 5 週邊金融事業 租賃公司 LeaseCompanies 區分為營業性租賃 OperatingLeases 及資本性租賃 CapitalLeases 應收帳款承購業務 Factoring 公司將本身的應收帳款出售給財務公司 由其來收款 融資公司 FinanceCompanies 性質類似於銀行 但主要從事小額融資之業務 如消費品 財務評等與資料 標準普爾公司 StandardandPoor s 慕迪公司 Moody s 美商鄧白氏公司 Dun Bra

13、dstreet 其他 第四節利率 1 利率之種類 基本放款利率 PrimeRate 銀行貸款給主要客戶之利率 金融同業拆款利率 銀行間的借貸利率 貼現率 DiscountRate 金融機構向中央銀行融資取得現金時 央行所設定的利率 票券利率 票券市場工具 TB CP BA 之利率 證券質押利率 以證券為質押品向銀行貸款之利率 名目利率 實質利率 通貨膨脹溢酬 違約風險溢酬 到期日風險溢酬 流動性溢酬 inom ireal IP DRP MRP LP 實質利率 RealRate 是指在完全沒有風險情況下的利率 在現實生活中是觀察不到的 通貨膨脹溢酬 InflationPremium 當物價上漲

14、借出資金者將要求獲得補償 將促使利率上升 以 消費者物價指數 CPI 計算通貨膨脹率 2 利率之決定因子 違約風險溢酬 DefaultRiskPremium 企業遇到財務困難或甚至發生破產時 將出現違約風險 違約風險溢酬 大型且營業穩定的公司債殖利率 條件相近之政府債券殖利率 到期日風險溢酬 MaturityRiskPremium 愈長期的債券所要求的補償愈多 到期日風險溢酬 政府長期債券殖利率 政府短期債券殖利率 流動性溢酬 LiquidityPremium 債券在市場上的交易不熱絡 債權人會要求比較高的補償 流動性溢酬 市場上流通的政府債券殖利率 未上市流通的政府債券殖利率 例 利率因子之

15、應用 10年期政府債券之利率為4 8 1年期國庫券之利率為4 0 10年期績優上市公司之債券利率為6 2 到期日風險溢酬 4 8 4 0 0 8 違約風險溢酬 6 2 4 8 1 4 收益線 3 利率期間結構 正常情況 到期日愈長 利率愈高 收益線 斜率為正 例 收益線與利率因子 美國1年期國庫券及10年期政府債券利率 美國利率走勢 美國利率與油價走勢 1999 1 2004 8 美國政府債券收益線 收益線 斜率為負 收益線 斜率為正 油價 預期短期通貨膨脹 短期利率 收益線 斜率為負 純粹預期假說 不偏預期假說 ThePureExpectationHypothesis 未來即期利率的期望值等

16、於遠期利率 2 利率期間結構之理論 i1為第1年即期利率的期望值f1 2為第2年的遠期利率 流動性偏好假說 TheLiquidityPreferenceHypothesis 認為投資人偏好購買短期債券 市場區隔假說 TheMarketSegmentationHypothesis 利率是由個別市場的供需狀況所決定 市場區隔下的利率結構 向上傾斜之收益線 5 中央銀行政策 M1a 通貨淨額 企業及個人在貨幣機構之支票存款及活期存款 1 貨幣供給額 M1b 通貨淨額 存款貨幣 M1a 企業及個人在貨幣機構之活期儲蓄存款 準貨幣 定期存款 定期儲蓄存款 包括郵匯局轉存款 外幣存款 外匯存款 外匯信託資金 外幣定期存單 企業或個人持有之金融債券 央行儲蓄券 乙種國庫券 M2 通貨淨額 存款貨幣 準貨幣 M1b 準貨幣 2 控制貨幣供給額之方法 公開市場操作 OpenMarketOperations 央行在貨幣或債券市場中買賣 以調節貨幣供給額 貼現率 RediscountRate 當央行提高貼現率 具有降低貨幣供給額的效果 郵匯局轉存款 DepositTransfers 央行提高郵匯局轉存金額